De AI Beta a la realización de ganancias: ¿Cómo encontrar nuevas formas de ganar dinero en el mercado de valores de EE. UU. en el tercer trimestre?

Escrito por: DaiDai, MSX Maitong

Editado por: Frank, MSX Maitong

Para ser directos, el mercado de valores de EE. UU. en el tercer trimestre aún tiene soporte, pero si deseas seguir ganando dinero en el mercado, es posible que necesites cambiar tu enfoque.

En el segundo trimestre recién pasado, el mercado comenzó a estabilizarse frente a los choques geopolíticos, sumado a la recuperación del mercado de infraestructura de IA y un aumento en la aversión al riesgo, lo que impulsó al mercado de valores de EE. UU. a fortalecerse nuevamente, especialmente con el liderazgo de las grandes acciones tecnológicas y los activos centrales de IA. El mercado volvió a un patrón de negociación familiar: mientras el gasto de capital siga aumentando y la demanda de capacidad de cálculo siga siendo fuerte, las valoraciones pueden seguir elevándose.

Sin embargo, al entrar en el tercer trimestre, esta lógica enfrenta umbrales de verificación más altos.

Por un lado, la inflación sigue siendo superior al objetivo de la Reserva Federal, y las tasas de interés a largo plazo y el camino de la política continúan limitando el espacio de expansión de los activos sobrevalorados; por otro lado, los precios de las acciones de las empresas relacionadas con IA ya han anticipado expectativas de crecimiento bastante optimistas. Lo que el mercado necesita ver a continuación no son solo números más grandes de CapEx, sino también pedidos, entregas, márgenes brutos, flujos de caja y tasas de retorno de capital.

Por lo tanto, el Instituto de Investigación de MSX Maitong mantiene un juicio neutral a positivo para el mercado de valores de EE. UU. en el tercer trimestre.

El índice aún no ha entrado en un ciclo sistemático de bajada, pero la fuente de retorno está cambiando de "expansión de valoraciones" a "realización de ganancias". La IA sigue siendo la línea principal de la industria, pero el enfoque de negociación se trasladará de un amplio Beta de IA a segmentos que son más fácilmente verificables a través de informes financieros: almacenamiento, redes y conectividad óptica, energía, refrigeración, entrega de centros de datos, y computación en el borde y IA física en torno a aplicaciones reales.

Si tuviéramos que resumir el entorno del mercado en el tercer trimestre en una frase, sería que la inflación limita el techo de las valoraciones, las ganancias determinan el suelo del índice, la realización de IA determina el Alpha estructural, y la amplitud del mercado determina la calidad del mercado.

1. Después de la retirada de la expansión de valoraciones, las ganancias deben sostener el índice

Desde el segundo trimestre hasta el tercero, la contradicción dominante del mercado ha cambiado notablemente.

La cadena de transacciones del segundo trimestre era relativamente clara: el conflicto geopolítico afectó los precios del petróleo y las expectativas de inflación, el camino de las tasas de interés se ajustó en consecuencia, y después de la recuperación de la aversión al riesgo, los fondos volvieron a fluir hacia la IA y las grandes acciones tecnológicas. El núcleo de toda la transacción del mercado era la recuperación de valoraciones después de la atenuación de la presión macroeconómica.

En el tercer trimestre, la contradicción se transmite aún más hacia atrás, especialmente la inflación restringe las valoraciones, la Reserva Federal reduce la guía prospectiva, las ganancias deben sostener el índice, y la IA debe pasar de gasto de capital a realización real.

Esto no significa que el mercado esté a punto de volverse bajista; una descripción más precisa sería que el umbral de retorno está aumentando.

1. La inflación sigue siendo el techo para los activos sobrevalorados

La primera restricción del tercer trimestre sigue proveniendo de la inflación y la Reserva Federal.

El nivel de inflación en EE. UU. sigue siendo notablemente superior al objetivo de política a largo plazo del 2%, lo que significa que la base para "reducciones rápidas de tasas que sostienen las valoraciones" no es sólida. Al mismo tiempo, la forma de comunicación de la Reserva Federal bajo la dirección de Waller también presta más atención a los datos en tiempo real, la estabilidad de precios y la disciplina política, debilitando la dependencia del mercado de la guía prospectiva a largo plazo.

Esto tendrá tres efectos:

• El "Fed put" familiar para el mercado se está debilitando: los inversores ya no pueden suponer que, siempre que la volatilidad del mercado aumente, la política reaccionará rápidamente con señales de flexibilización;
• La sensibilidad del mercado a datos individuales aumentará aún más: el IPC, el PCE, los salarios, el empleo, los precios del petróleo, los datos de consumo e incluso los informes financieros de las empresas pueden desencadenar una nueva valoración de las tasas de interés y las valoraciones;
• La tolerancia de las acciones de crecimiento sobrevaloradas disminuirá notablemente: la tendencia de la industria de IA sigue siendo válida, pero "estar en la dirección correcta" ya no es suficiente para sostener la expansión continua de los precios de las acciones; el mercado necesita más pedidos, ingresos, márgenes de beneficio y flujos de caja para demostrar que las valoraciones actuales no se basan en imaginaciones lejanas;

Por lo tanto, el fondo macroeconómico del tercer trimestre no es un comercio típico de recesión, sino un mercado de alta valoración que aún tiene soporte de crecimiento, pero con restricciones de tasas de interés siempre presentes.

En este entorno, los fondos preferirán dos tipos de activos: uno con alta certeza de ganancias, alta calidad de flujo de caja y balances sólidos; el otro con baja duración, propiedades de recursos o capacidad de cobertura contra la inflación, incluyendo oro, recursos, energía y algunos activos financieros de alto flujo de caja.

2. El índice puede seguir subiendo, pero no solo puede depender de un P/E más alto

El soporte más importante para el mercado de valores de EE. UU. en el tercer trimestre sigue siendo las ganancias empresariales.

Varias instituciones de Wall Street han continuado elevando sus objetivos para el mercado de valores de EE. UU. en sus perspectivas de mitad de año, y su base central no es que las valoraciones puedan expandirse indefinidamente, sino que el EPS empresarial aún tiene espacio para ser revisado al alza.

Esta distinción es muy importante.

Cuando las valoraciones del mercado ya están en niveles históricos altos, la clave para que el índice continúe subiendo no es si los inversores están dispuestos a pagar múltiplos más altos, sino si las ganancias empresariales pueden seguir creciendo por encima de las expectativas. Goldman Sachs ha elevado su objetivo para el S&P 500 a 8,000 puntos para finales de 2026 y ha aumentado sus pronósticos de EPS para 2026 y 2027 a 340 y 385 dólares, respectivamente.

Al mismo tiempo, se espera que la valoración prospectiva del mercado de valores de EE. UU. se mantenga en aproximadamente 21 veces, un nivel que ya se encuentra en el rango de los altos históricos de los últimos 40 años.

En otras palabras, el posterior aumento del índice depende más del EPS que de la continuación del aumento del múltiplo de valoración. Si la temporada de informes impulsa un continuo aumento del EPS, el mercado de valores de EE. UU. aún tiene una base para seguir subiendo; pero si la corrección de ganancias comienza a desacelerarse y al mismo tiempo la inflación o las tasas de interés a largo plazo vuelven a aumentar, el mercado podría cambiar rápidamente de "impulsado por ganancias" a "compresión de valoraciones".

Por lo tanto, la cuestión más crucial del tercer trimestre no es si el índice puede seguir subiendo, sino si, bajo las valoraciones actuales, las ganancias pueden seguir sosteniendo el índice.

Esto también significa que la estrategia de asignación no debe limitarse a seguir pasivamente el índice, sino que debe orientarse más hacia direcciones que puedan ser verificadas por pedidos e informes financieros, incluyendo infraestructura de IA, almacenamiento, energía, infraestructura de centros de datos, industrial, financiero, publicidad en plataformas, y líderes de consumo con flujos de caja estables.

3. La amplitud del mercado determinará si la tendencia es saludable

Además del nivel del índice, el tercer trimestre también necesita observar de cerca la amplitud del mercado.

Si el mercado de valores de EE. UU. sigue subiendo, pero el aumento sigue dependiendo en gran medida de unos pocos gigantes de IA, la concentración del mercado aumentará aún más, y cualquier informe financiero que no cumpla con las expectativas podría causar una mayor volatilidad.

Una estructura de mercado más saludable debería ser: la IA sigue siendo la línea principal, mientras que la industria, el financiero, la publicidad en plataformas y algunas secciones de consumo comienzan a tomar el relevo.

En otras palabras, en el tercer trimestre no solo se debe observar si Nvidia, el índice de semiconductores o el Nasdaq alcanzan nuevos máximos, sino también si los índices de igual ponderación, el número de acciones en aumento y las expectativas de ganancias de las secciones no relacionadas con IA mejoran simultáneamente.

La IA determina la altura del mercado, mientras que la amplitud del mercado determina cuán lejos puede llegar esta tendencia.

II. AI CapEx 2.0: De la escasez de capacidad de cálculo a la realización de entregas

La IA sigue siendo la línea principal de la industria en el tercer trimestre, pero la lógica de negociación ha pasado de "expectativas" a "verificación".

En el segundo trimestre, el mercado se centró principalmente en la escasez de capacidad de cálculo, el aumento del gasto de capital y la expansión de la cadena de suministro; mientras las grandes empresas tecnológicas continúen aumentando su CapEx y las GPU sigan siendo insuficientes, la cadena de la industria puede reevaluarse continuamente en torno a una demanda más alta.

Pero al llegar al tercer trimestre, el mercado cuestionará más directamente varias preguntas:

• ¿Puede la financiación realmente convertirse en GPU y centros de datos?
• ¿Pueden las GPU convertirse en capacidad de cálculo entregable a tiempo?
• ¿Puede la capacidad de cálculo generar ingresos estables a largo plazo?
• ¿Pueden los ingresos cubrir la depreciación, los costos de financiación y la dilución de acciones?
• ¿Finalmente puede generar flujo de caja libre positivo y un ROIC razonable?

Esto es lo que se llama AI CapEx 2.0; ya no se trata de apostar por un solo tipo de chip, ni de perseguir simplemente un módulo óptico, sino de buscar a lo largo de toda la cadena de construcción de centros de datos, los segmentos que realmente pueden cumplir con los pedidos y las ganancias, como chips y plataformas → redes y conectividad óptica → almacenamiento → energía y refrigeración → entrega de servidores y sistemas → operación de capacidad de cálculo → aplicaciones del mundo real y en el borde.

1. Los chips siguen siendo la entrada, pero ya no son la única respuesta

Entre ellos, los chips siguen siendo la entrada más importante de la industria de IA.

NVDA sigue siendo el ancla de precios de activos de IA en todo el mundo, AVGO corresponde a ASIC personalizados y plataformas de red, MRVL se beneficia tanto de chips personalizados como de conectividad óptica, y TSM corresponde a procesos avanzados, empaques avanzados y todo el sistema de fabricación de semiconductores de IA.

Pero el juicio sobre la capa de chips en el tercer trimestre será más estricto que antes.

El mercado no solo se preocupará por el rendimiento de los chips, sino que también seguirá cuestionando si los pedidos pueden seguir superando las expectativas, si los cuellos de botella en el empaque avanzado y la capacidad pueden aliviarse, si la estructura de clientes es lo suficientemente saludable, si los márgenes de beneficio pueden mantenerse altos, y si la inferencia, la IA en PC, la IA empresarial y la IA en el borde pueden formar nuevas curvas de crecimiento.

INTC debe entenderse en otro marco. No es un sustituto directo de NVDA, sino que se asemeja más a una opción integral para la seguridad de semiconductores de EE. UU., CPU de servidores, IA en PC, IA en el borde y negocios de fundición, por lo que su lógica radica en si los activos en niveles bajos pueden obtener resonancia de políticas, industria y fundamentos.

2. Cuanto más grande sea el clúster, más importante será la red y la conectividad óptica

Cuanto más grande sea la escala del clúster de GPU, más importante será la interconexión.

El mercado ya ha negociado suficientemente módulos ópticos, conmutadores y conexiones de alta velocidad en el segundo trimestre; el enfoque del tercer trimestre se trasladará de la simple prosperidad de la industria a la calidad de la realización, como si la demanda de 800G y 1.6T continúa siendo revisada al alza, si la visibilidad de los pedidos es lo suficientemente alta, si la concentración de clientes es controlable, si la expansión y el rendimiento pueden seguir el ritmo de la demanda, y si la fotónica de silicio, los materiales de la parte superior y los procesos especiales se convierten en nuevos cuellos de botella.

Este nivel también es una de las direcciones donde los fondos pueden expandirse más fácilmente desde los principales líderes de IA hacia activos de segunda línea.

Cuando la visibilidad de los pedidos mejora, las empresas de comunicación óptica, fotónica de silicio y materiales especiales suelen tener tanto elasticidad de ganancias como espacio para la recuperación de valoraciones; en comparación con las empresas que dependen únicamente de grandes narrativas, estas empresas son sin duda más capaces de completar la verificación a través de pedidos, tasas de utilización de capacidad y guías de informes financieros.

ANET.M, CRDO.M, LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M, AXTI.M y TSEM.M son activos importantes a observar en esta dirección.

GLW.M también merece ser incluido. No es el objetivo más puro de módulos ópticos, pero su negocio de fibra óptica, vidrio y materiales básicos para centros de datos le permite beneficiarse del aumento de la densidad de conexión y la inversión en infraestructura de centros de datos.

3. El almacenamiento está pasando de ser un apéndice de IA a un cuello de botella central

El almacenamiento sigue siendo la dirección que necesita aumentar su peso en el tercer trimestre.

En el pasado, cuando se hablaba de IA, lo primero que venía a la mente eran las GPU y las redes. Pero a medida que los parámetros del modelo, las llamadas de inferencia y la escala de datos continúan creciendo, la IA también está consumiendo cada vez más HBM, DRAM, NAND, SSD empresariales y HDD.

El almacenamiento ya no es un apéndice de la industria de IA, sino un eslabón central que se vuelve cada vez más difícil de eludir en la construcción de centros de datos.

Micron ha reforzado el juicio de que "el almacenamiento de IA está entrando en la fase de realización" con su reciente informe financiero y guía, donde los ingresos del tercer trimestre del año fiscal 2026 alcanzaron los 41,456 millones de dólares, con un margen de beneficio bruto Non-GAAP que subió al 84.9%, y un flujo de caja libre ajustado de aproximadamente 18,300 millones de dólares; para el cuarto trimestre, la guía de ingresos de la compañía es de 50,000 millones de dólares con una fluctuación de 1,000 millones de dólares, y una guía de margen de beneficio de aproximadamente 86%.

Este conjunto de datos indica que la demanda de IA en el almacenamiento ya no se limita a las expectativas de pedidos, sino que comienza a reflejarse en ingresos, márgenes de beneficio y flujos de caja sincronizados.

Sin embargo, las transacciones de almacenamiento del Q3 no pueden seguir siendo entendidas simplemente como "transacciones puntuales de MU"; una estructura más razonable es descomponer el almacenamiento en tres niveles:

• El primer nivel es la expansión de NAND, SSD y HDD, que incluye WDC.M, STX.M y SNDK.M. Se benefician del crecimiento del volumen de datos de IA, la mejora de la demanda de almacenamiento empresarial y la recuperación del ciclo de almacenamiento tradicional, con una relación de competencia directa relativamente limitada con los líderes de HBM;
• El segundo nivel es MU.M, Micron sigue siendo uno de los activos de almacenamiento más centrales en el mercado de acciones de EE. UU. y también se beneficia de la mejora de HBM, DRAM y NAND, pero a medida que avanza el plan de ADR de SK hynix, la prima de MU como "mapeo escaso de HBM en el mercado de EE. UU." puede verse parcialmente desviado (lectura adicional "Mirando a Hynix durante el día, negociando acciones de EE. UU. por la noche: ¿el nuevo "indicador de dirección" del mercado global de IA?");
• El tercer nivel son controladores como SIMO.M y activos de elasticidad de segundo orden, que se benefician de la expansión de SSD empresariales, PC de IA y almacenamiento Edge AI, pero su certeza y prioridad son temporalmente inferiores a los fabricantes de almacenamiento y a la línea principal de HDD/NAND;

El ADR de SK hynix es una espada de doble filo para todo el sector del almacenamiento.

Desde un lado positivo, reforzará la fijación de precios en el mercado público global de HBM, aumentando la atención de los inversores hacia toda la industria del almacenamiento; desde un lado negativo, si los inversores de EE. UU. tienen un canal de inversión más directo en los líderes de HBM, la prima de mapeo escaso original de MU puede verse parcialmente debilitada.

Por lo tanto, la lógica de almacenamiento del Q3 pasará de "escasez puntual" a "expansión de toda la cadena industrial".

4. La infraestructura de centros de datos debe agruparse por separado

El cuello de botella de la IA está pasando de "¿hay GPU?" a "¿hay electricidad, hay sala de máquinas, hay refrigeración, se puede conectar a la red?".

Este nivel no debería ser simplemente clasificado como industrial o de servicios públicos. A medida que el gasto de capital en IA entra gradualmente en la fase de construcción real, la electricidad, la gestión térmica, los equipos eléctricos, la entrega de construcción y los componentes de alta fiabilidad se han convertido en parte de las transacciones de CapEx de IA.

La infraestructura de centros de datos se puede descomponer en al menos cinco niveles:

• Energía y gestión térmica: VRT.M;
• Equipos eléctricos y distribución de energía: ETN.M;
• Ingeniería de redes y construcción de conexión a la red: PWR.M;
• Generación y equipos de red: GEV.M;
• Entrega de sistemas, PCB, conectores y materiales: DELL.M, SMCI.M, TTMI.M, APH.M, GLW.M;

La mayor ventaja de esta dirección es que cuanto más avanza el gasto de capital en IA hacia la construcción real, más difícil será eludir la infraestructura de centros de datos.

Después de todo, en comparación con los activos que solo dependen de la valoración y la narrativa, las empresas de infraestructura de centros de datos suelen tener un backlog, ciclos de pedidos y ritmos de entrega más claros, lo que facilita la verificación de tendencias industriales a través de ingresos y flujos de caja.

5. De hardware puntual a AI Factory

Cuando el mercado pasa de adquirir un tipo de hardware a construir un sistema completo de IA, la importancia de AI Factory, la entrega de servidores, PCB de alta gama e infraestructura empresarial de IA también aumentará.

Los criterios de juicio de este nivel incluyen si los pedidos son sostenibles, si los productos se pueden entregar a tiempo, si los márgenes de beneficio son estables, si los clientes se están expandiendo de un solo gran cliente a más empresas, y si la implementación de IA empresarial puede formar ingresos a gran escala.

DELL.M y SMCI.M pertenecen a la dirección de entrega de sistemas, pero sus naturalezas no son completamente iguales. En comparación, la estructura comercial de DELL se inclina más hacia la IA empresarial, la entrega de servidores y sistemas completos, con un camino de verificación de ingresos relativamente claro; SMCI tiene una mayor elasticidad de rendimiento, pero también presenta más volatilidad, gobernanza y riesgos de expectativas.

Otras direcciones a seguir incluyen PENG.M y HPE.M.

6. Los operadores de computación tienen la mayor elasticidad, pero también el umbral de verificación más alto

Los operadores de computación son el nivel más elástico en la línea principal de IA, pero también el más arriesgado.

Estas empresas tienen la historia de crecimiento más directa, que consiste en obtener financiamiento, adquirir GPU, construir centros de datos y luego generar ingresos a través de contratos de computación a largo plazo.

Sin embargo, el mercado de capitales finalmente necesita verificar si este modelo de negocio puede funcionar, lo que incluye si las GPU llegan realmente, si la electricidad y la sala de máquinas se entregan a tiempo, si la calidad de los contratos a largo plazo con los clientes es lo suficientemente alta, si la tasa de utilización de la computación puede seguir aumentando, y si la depreciación, la deuda y los costos de financiamiento devoran las ganancias, además de si la financiación de capital puede causar una dilución continua.

Por lo tanto, las palabras clave para los operadores de computación no son simplemente "concepto de IA", sino que se centran en financiamiento, entrega, clientes y flujos de caja.

Desde esta perspectiva, NBIS.M, IREN.M, CRWV.M y APLD.M aún tienen una gran elasticidad de eventos y rendimiento, pero también necesitan que los inversores otorguen un mayor descuento por riesgo (lectura adicional "Cuando Meta se prepara para vender computación, ¿la "historia de fantasmas" del mercado alcista de IA está por llegar?").

7. La IA comienza a moverse del cloud al edge y al mundo real

En la segunda mitad del Q3, las transacciones de IA pueden continuar expandiéndose desde el entrenamiento y la computación en la nube hacia la inferencia, la computación en el borde y la ejecución en el mundo real.

El núcleo de Edge AI radica en la baja latencia, el bajo consumo de energía, la protección de la privacidad y la respuesta en tiempo real. La verdadera difusión a gran escala de la IA no puede permanecer completamente en la nube; teléfonos móviles, PC, automóviles, cámaras, robots y equipos industriales necesitan capacidades de inferencia locales.

QCOM.M y ARM.M son mapeos más maduros del lado del cliente, INTC.M corresponde a PC de IA y CPU del lado del cliente, mientras que NOK.M puede encajar en el marco de AI-RAN, redes inalámbricas dedicadas y conexiones industriales en el borde.

NOK no es un típico valor de acciones de chips de IA, pero la infraestructura de red, AI-RAN y el negocio de conexiones industriales le ofrecen una ruta de recuperación diferente a los activos de computación centrales.

La IA física incluye robots, conducción autónoma, drones, logística de almacenes y automatización industrial.

El núcleo de esta dirección no es solo el robot en sí, sino también la percepción, el control, la ejecución, la simulación y los sistemas de seguridad. OUST.M, BB.M, TER.M, ROK.M, SYM.M, MBLY.M, TSLA.M e ISRG.M pueden mapear esta tendencia desde diferentes eslabones.

Sin embargo, es importante enfatizar que la IA física actualmente se acerca más a "el calentamiento de la narrativa y la verificación de pedidos tempranos", y aún no ha entrado en la fase de realización de ganancias a gran escala. En el Q3, se debe prestar más atención a los clientes reales, pedidos, producción en masa e ingresos, en lugar de simplemente a conceptos de transacción.

Tres, más allá de la IA, ¿quién puede convertirse en la próxima dirección de expansión?

El Q3 no puede centrarse solo en la IA.

Si el índice sigue subiendo, pero el mercado aún tiene solo una línea principal de industria, el mercado se volverá cada vez más abarrotado y frágil. Por lo tanto, una estructura más saludable debería ser que la IA continúe manteniendo la línea principal, mientras que la industria, las finanzas, la publicidad en plataformas, el consumo, la seguridad de la cadena de suministro y la exploración comercial comiencen a proporcionar nuevas elasticidades de ganancias y eventos.

1. Industria, energía y finanzas: los principales objetos de observación del ancho del mercado

La industria y los equipos eléctricos son también direcciones beneficiadas por la expansión de la infraestructura de IA.

GE.M, ETN.M, PWR.M, HON.M y RTX.M pueden beneficiarse de la manufactura, la red eléctrica y el gasto de capital, y también pueden ofrecer una duración de valoración relativamente inferior a las acciones puramente tecnológicas.

Las finanzas también merecen un seguimiento continuo.

El financiamiento privado de IA, IPO, Pre-IPO, emisión de bonos, suscripción y la recuperación de la actividad comercial mejorarán el clima de negocios en el mercado de capitales, beneficiando a GS.M, MS.M, JPM.M, BAC.M y HOOD.M.

Sin embargo, en el orden de prioridades del Q3, las finanzas no son la primera línea más central; en comparación con el CapEx de IA, los centros de datos y el almacenamiento, son más adecuadas como dirección de verificación para la amplitud del mercado y la recuperación del apetito por el riesgo.

2. Publicidad en plataformas y consumo de flujo de caja, más adecuadas para un entorno de altas tasas de interés

La publicidad en plataformas, la computación en la nube y los negocios de suscripción aún tienen una fuerte resistencia a las ganancias.

GOOGL.M, META.M y AMZN.M poseen ventajas en publicidad, computación en la nube y ecosistemas de plataformas, mientras que NFLX.M corresponde a ingresos por suscripción, expansión de la capa publicitaria y apalancamiento operativo de plataformas de contenido.

El consumo necesita ser más selectivo.

Las altas tasas de interés que se mantienen durante más tiempo presionarán a algunas empresas de consumo discrecional y sensibles al financiamiento. Desde esta perspectiva, el Q3 es más adecuado para centrarse en líderes de consumo con fuerte flujo de caja, destacada capacidad de negociación, o que poseen plataformas y efectos de red, como COST.M, WMT.M, BKNG.M y MCD.M.

3. Seguridad de la cadena de suministro: de eventos a corto plazo a una prima a largo plazo

Objetivamente, hasta el momento de la publicación, los riesgos geopolíticos no han desaparecido, sino que han evolucionado de un impacto temporal en los precios del petróleo a una fragmentación industrial a largo plazo y una prima de seguridad.

El alcance de la seguridad de la cadena de suministro ya no se limita a los semiconductores, sino que también incluye defensa, minerales críticos, sistemas eléctricos y seguridad energética:

• La dirección de autonomía en semiconductores puede centrarse en INTC.M, TSM.M, GFS.M, ASML.M, AMAT.M, LRCX.M y KLAC.M;
• La dirección de defensa y seguridad incluye LMT.M, NOC.M, RTX.M, LHX.M, KTOS.M y AVAV.M;
• La dirección de recursos críticos incluye MP.M, LAC.M, FCX.M y CCJ.M;
• La dirección de redes eléctricas y energía sigue centrando la atención en GEV.M, ETN.M, PWR.M y VRT.M.

Estos activos no necesariamente subirán de manera uniforme al mismo tiempo, pero todos corresponden a un cambio a largo plazo, que es que las empresas y los países están comenzando a estar dispuestos a pagar un costo más alto por la redundancia de la cadena de suministro, la seguridad energética y la infraestructura crítica.

4. Exploración comercial: después de anclar a los líderes, los activos de segunda línea deben demostrar Alpha

La exploración comercial sigue siendo una dirección de crecimiento no IA importante, pero no debe ser escrita como una lógica simple de aumento de todo el sector.

Cuando los líderes de la industria establecen un ancla de precios en el mercado público, las empresas de exploración comercial de segunda línea necesitan demostrar su valor independiente a través de pedidos, número de lanzamientos, despliegue de satélites, contratos gubernamentales y ingresos recurrentes.

SPCX.M sigue siendo el centro de precios de todo el sector, mientras que RKLB.M, ASTS.M, PL.M, LUNR.M, RDW.M, IRDM.M, GSAT.M, BKSY.M y SATL.M dependen de la realización de sus respectivos negocios para generar un Alpha diferenciado.

En otras palabras, la lógica de la industria espacial comercial está pasando de la "imaginación de la industria" a la fase de "quién puede realmente generar ingresos sostenibles".

Basado en el marco anterior, hemos clasificado los activos relevantes en cuatro niveles de prioridad de observación en torno a la realización de ganancias, cuellos de botella en AI CapEx, infraestructura de centros de datos, y la recuperación en niveles bajos y la elasticidad de eventos. Esta clasificación se utiliza principalmente para presentar el marco de investigación y el orden de seguimiento, no representa un juicio de rentabilidad determinista ni constituye un consejo de inversión:

• A+｜Prioridad central: línea principal clara, camino de verificación directo, es el activo central de observación para el Q3;
• A｜Alta prioridad: altamente alineado con la línea principal, catalizador claro, con buenas condiciones para la recuperación de rendimiento o valoración;
• A-｜Prioridad media-alta: lógica industrial válida, pero aún necesita más pedidos, informes financieros o verificación de eventos;
• B+｜Observación de alta elasticidad: eventos y precios con alta elasticidad, pero la incertidumbre en la realización y el riesgo de volatilidad también son mayores;

Cuatro, Tres Escenarios para el Q3: Las Oportunidades Aún Existen, Pero No Son Adecuadas para la Búsqueda de Ganancias Sin Diferenciación

En general, el Instituto de Investigación MSX considera que, en torno a la inflación, las ganancias y la realización de AI, el Q3 se puede dividir en tres escenarios principales.

1. ¿Cuáles son los tres escenarios?

Primero está el Caso Base, que es neutral a ligeramente positivo.

En el escenario base, el PCE y el CPI no continúan subiendo notablemente, la Reserva Federal mantiene una dependencia de los datos, la temporada de informes financieros impulsa una leve revisión al alza de las expectativas de ganancias empresariales, y los pedidos y entregas de AI CapEx continúan realizándose.

Al mismo tiempo, la amplitud del mercado comienza a expandirse desde los líderes de AI centrales hacia la industria, las finanzas, la publicidad en plataformas y la infraestructura de centros de datos.

En esta situación, el índice aún tiene espacio para un aumento oscilante, pero el estilo del mercado se moverá de Mega-cap AI Beta hacia la realización de ganancias, cuellos de botella en centros de datos y activos con elasticidad en niveles bajos.

El segundo es el Caso Bull, que es la revisión al alza de ganancias y la caída de la inflación en resonancia.

Si los precios del petróleo caen, la inflación de servicios centrales se enfría, las tasas de interés a largo plazo bajan simultáneamente, y los pedidos de AI, almacenamiento, electricidad y redes continúan superando las expectativas, el mercado obtendrá una mejor relación riesgo-recompensa.

En esta situación, el índice de acciones de EE. UU. aún tiene la posibilidad de alcanzar nuevos máximos. Más importante aún, el mercado puede no estar limitado a unos pocos líderes tecnológicos, la infraestructura de centros de datos, la industria, el crecimiento cíclico, las finanzas y la cadena de mercados de capital pueden obtener una mayor elasticidad al alza.

Finalmente, está el Caso Bear, que es la inflación secundaria combinada con la realización de AI que no cumple con las expectativas.

Si los precios del petróleo, los salarios, los alquileres o los costos de hardware impulsan la inflación a acelerar nuevamente, el mercado reevalúa un camino de tasas de interés más alto, y al mismo tiempo, los retornos de AI CapEx comienzan a ser cuestionados, los informes financieros de almacenamiento, comunicación óptica o operadores de computación no cumplen con las altas expectativas, las acciones de crecimiento sobrevaloradas enfrentarán una compresión de valoración notable.

En esta situación, la volatilidad de las pequeñas acciones de alta elasticidad de AI puede amplificarse significativamente, la amplitud del mercado se estrechará nuevamente, y los fondos también fluirán de regreso a activos de alto flujo de efectivo, recursos y defensivos.

2. ¿Cuáles son los indicadores más importantes a seguir en el Q3?

Para juzgar si la lógica base del Q3 sigue siendo válida, se pueden observar las siguientes categorías de señales:

• Datos macroeconómicos: PCE, CPI, inflación de servicios centrales, salarios, empleo, ventas minoristas y precios del petróleo;
• Tasas de interés y la Reserva Federal: rendimiento de bonos del Tesoro a 10 años, tasas de interés reales, tono de FOMC y cambios en el gráfico de puntos;
• Ganancias empresariales: proporción de revisiones al alza de EPS del S&P 500, tasa de superación de informes financieros y márgenes de beneficio;
• AI CapEx: guías de gastos de capital de gigantes tecnológicos, entregas de GPU, entregas de centros de datos y conexiones eléctricas;
• Centros de datos: pedidos de equipos eléctricos, demanda de refrigeración líquida, ciclos de conexión a la red, entregas de servidores, PCB y conectores;
• Ciclo de almacenamiento: precios de HBM, DRAM, NAND, demanda de HDD, guías de MU y avances de SK hynix ADR;
• Interconexión óptica: capacidades de 800G, 1.6T, AEC, SerDes y fotónica de silicio;
• Amplitud del mercado: índices ponderados por igual, número de acciones en aumento y correcciones de ganancias en sectores no AI;
• Mercados de capital: IPO, emisiones, financiamiento de deuda, volumen de transacciones y recuperación de negocios de banca de inversión;
• Congestión: posiciones en acciones de semiconductores, infraestructura de AI y computación, así como volatilidad implícita de opciones;

Pero en términos de riesgo, podría no provenir de un solo evento, sino de múltiples variables que se contraen simultáneamente, como un aumento de la inflación, una postura más agresiva de la Reserva Federal, retornos de gastos de capital de AI que no cumplen con las expectativas, retrasos en las entregas de centros de datos, debilidad en los precios de almacenamiento, aumento de la presión de financiamiento para operadores de computación, y IPO o ADR de alta visibilidad que desvían fondos de activos existentes.

Al mismo tiempo, la congestión en semiconductores e infraestructura de AI ya se encuentra en niveles altos, y si los informes financieros solo "cumplen con las expectativas", en lugar de continuar superando las expectativas, los precios de las acciones también pueden experimentar una volatilidad notable debido a la discrepancia de expectativas.

Por lo tanto, el núcleo del Q3 no es evitar riesgos, sino elevar los requisitos sobre la calidad de la realización de ganancias.

Para Concluir

El mercado de acciones de EE. UU. en el Q3 no carece de oportunidades; lo que realmente ha cambiado es lo que el mercado está dispuesto a pagar una prima por qué tipo de crecimiento.

En el último tiempo, mientras se estuviera en la parte superior de los gastos de capital de AI, mientras se tuviera suficiente escasez de computación, chips o capacidad, las empresas tendrían la oportunidad de obtener una revalorización. Pero a medida que la inflación continúa limitando el espacio de valoración y el colchón de tasas de interés se vuelve más delgado, el mercado eventualmente necesita volver de los grandes números de inversión a los estados financieros.

A continuación, si el índice puede continuar subiendo, depende de si las ganancias pueden sostener la valoración actual; si el mercado de AI puede continuar, depende de si los gastos de capital pueden transformarse a lo largo de la cadena de la industria en pedidos, entregas, ingresos, flujo de caja libre y retornos de capital.

Esto también significa que la línea principal de AI en el Q3 no ha terminado, solo está pasando por una selección interna más estricta.

Los chips siguen siendo el punto de partida, pero ya no son la única respuesta; el almacenamiento, la interconexión óptica, la electricidad, la refrigeración y la entrega de sistemas están convirtiéndose en los eslabones que son más fácilmente verificados por el rendimiento en la próxima etapa. Al mismo tiempo, si la industria, la publicidad en plataformas, las finanzas, la seguridad de la cadena de suministro y la exploración comercial pueden continuar, determinará si este ciclo es simplemente una prosperidad del índice impulsada por unos pocos líderes o una expansión de ganancias más sostenible.

De AI Beta a la realización de ganancias, la línea principal no ha llegado a su fin.

Una nueva ronda de precios ya ha comenzado.