¿Hasta dónde puede llegar el rebote de las acciones de IA? Depende de la financiación y las ganancias

TL;DR · Las acciones relacionadas con la IA han impulsado la recuperación del mercado estadounidense, pero las observaciones de las mesas de operaciones indican que los fondos institucionales aún no han recuperado completamente el riesgo. · La emisión de acciones de Meta fue muy solicitada, y la financiación de 63 mil millones de dólares en potencia de cálculo por parte de Broadcom ha aliviado las preocupaciones del mercado sobre el endurecimiento de los canales de financiación. · Broadcom proporciona apoyo de valor residual para las transacciones, lo que indica que la financiación a gran escala para la IA plantea mayores exigencias sobre los mecanismos de distribución de riesgos. · El enfoque de los informes de ganancias de las grandes empresas se está desplazando hacia el gasto de capital, la utilización, la depreciación y el flujo de caja; el crecimiento de la demanda por sí solo ya no es suficiente para explicar la valoración. · Hay una fuerte expectativa de que la Reserva Federal mantenga su posición actual, y las declaraciones de Waller sobre futuras subidas de tipos podrían cambiar el entorno de valoración de las acciones tecnológicas. · El autor considera que se debe tener cuidado con si la rotación del sector de IA va acompañada de un endurecimiento del crédito más amplio; este es un escenario de riesgo, no un hecho ya ocurrido.

La financiación de IA ha tenido avances continuos, y el mercado estadounidense ha rebotado en consecuencia. Sin embargo, la disposición del capital para financiar la expansión y si esta expansión puede generar suficientes retornos son dos cuestiones que deben verificarse por separado. Stephen Innes señala en este comentario de mercado que la inversión en IA está entrando en una fase donde se valoran más las condiciones de financiación, la capacidad de ejecución y el retorno de capital.

La financiación alivia la ansiedad

Después de la venta masiva de la semana pasada, el comercio de IA ha vuelto a calentarse. El martes, el índice Nasdaq 100 subió un 1.3%, y el índice de semiconductores de Filadelfia aumentó un 3.6%. La caída de los precios del petróleo también ha apoyado la aversión al riesgo, y los principales índices han recuperado parte de las posiciones técnicas que habían perdido anteriormente.

Un factor importante que ha impulsado la recuperación del sentimiento es la renovada confianza del mercado en que la expansión de la infraestructura de IA aún puede obtener financiación.

La emisión de acciones ordinarias de Meta por un valor de 25 mil millones de dólares ha recibido informes de que fue suscrita aproximadamente cinco veces. El acuerdo de financiación de 63 mil millones de dólares en el que participa Broadcom, así como la solicitud de salida a bolsa de Anthropic, también han ayudado a aliviar las preocupaciones de los inversores sobre la enorme demanda de capital en la industria de IA.

Estos avances indican que el mercado de capitales aún está dispuesto a financiar la expansión de la IA. Sin embargo, la demanda de financiación sigue existiendo, y cuánto riesgo están dispuestos a asumir los proveedores de capital y qué condiciones exigen se están convirtiendo gradualmente en variables importantes que afectan esta ronda de mercado.

La estructura de la transacción de Broadcom es especialmente digna de atención. Según el anuncio de la empresa, Bank of America, Blackstone, Citigroup y Morgan Stanley se han comprometido a proporcionar financiación para un vehículo de propósito especial (SPV) recién establecido, que comprará aceleradores de IA y equipos de red de Broadcom y los arrendará a Anthropic. Broadcom proporcionará apoyo de valor residual equivalente a una parte del monto de financiación de primer nivel. Esto significa que el acuerdo de financiación incluye un mecanismo de distribución de riesgos sobre el valor futuro del equipo.

Por lo tanto, no se puede entender simplemente esta transacción como que Broadcom ha tomado prestados 63 mil millones de dólares, ni se puede igualar directamente la materialización de la financiación con la validación de los retornos del proyecto.

Según Innes, la financiación de Meta en el mercado de valores y la introducción de financiación estructurada a gran escala para la construcción de potencia reflejan conjuntamente el cambio en el ciclo de inversión en IA: la escala de construcción sigue ampliándose, y las empresas necesitan movilizar capital externo de manera más activa. La capacidad de financiación se convierte así en parte de la competencia en la industria.

Los informes de ganancias deben responder a la cuestión del retorno

El aumento de los precios de las acciones no significa que los fondos institucionales se hayan vuelto completamente optimistas.

Desde el punto de vista técnico, el ETF QQQ relacionado con el Nasdaq 100 ha vuelto a superar la media móvil de 100 días, y el índice S&P 500 también ha regresado por encima de la media móvil de 50 días. Sin embargo, la recuperación de precios no significa que los fondos institucionales se hayan vuelto completamente optimistas.

Innes cita observaciones de la mesa de operaciones de Goldman Sachs que indican que la actividad comercial general ese día seguía siendo moderada, y el flujo de capital seguía inclinándose hacia la venta. Las cuentas institucionales que solo están comprando continúan vendiendo netamente en el sector de servicios de comunicación y productos macroeconómicos; aunque los fondos de cobertura están ligeramente inclinados a la compra neta, el volumen de transacciones es limitado. La exposición al riesgo de las estrategias de largo y corto en los fundamentos sigue siendo cercana a los niveles bajos recientes.

Estas observaciones corresponden a los fondos cubiertos por la mesa de operaciones y no representan directamente todo el mercado. Sin embargo, indican una divergencia notable: los precios se están recuperando, pero las posiciones siguen siendo cautelosas.

Después de una ronda de reducción de posiciones concentradas, la cobertura de cortos y las compras en las caídas pueden impulsar un rebote. Sin embargo, para que el mercado continúe al alza, se necesita evidencia fundamental más sólida. A continuación, los informes de ganancias y las guías de grandes proveedores de servicios en la nube como Alphabet, Microsoft y Amazon asumirán esta tarea de validación.

Las preguntas que preocupan al mercado también están cambiando. Si bien el crecimiento de la demanda de IA sigue siendo importante, los inversores también necesitan saber si este crecimiento puede generar retornos suficientes para cubrir los enormes gastos.

El gasto de capital (Capex), es decir, la inversión en la construcción de centros de datos, la compra de chips y otros activos a largo plazo, consumirá inicialmente efectivo; una vez que el equipo esté en uso, la depreciación continuará contabilizándose como costo. La utilización de la potencia de cálculo, la fijación de precios de los servicios y la demanda de los clientes determinarán cuánto ingreso y beneficio pueden contribuir estos activos. Varios factores combinados constituyen el panorama completo del retorno de la inversión.

Por lo tanto, incluso si los gigantes continúan aumentando el gasto en IA, esto no necesariamente impulsará los precios de las acciones. Los inversores también deben juzgar cuánto tiempo tardará la nueva inversión en generar ingresos, si el flujo de caja puede mantenerse al día y si las empresas necesitarán seguir financiándose en el futuro.

El juicio central de Innes es que observar la tendencia de la adopción de IA y determinar quién puede obtener suficientes beneficios de ella se están volviendo cada vez más necesarios para discutir por separado.

El ciclo de inversión en IA temprano valoraba más los avances tecnológicos y los recursos escasos; hoy en día, la financiación, la ejecución de la construcción y el retorno de capital están adquiriendo mayor peso. Las perspectivas de la industria siguen siendo atractivas, pero las restricciones financieras son difíciles de eludir.

La Reserva Federal afecta los precios del capital

La capacidad de las empresas de IA para seguir financiándose también depende del costo del capital en todo el mercado.

En el momento de la publicación, el mercado espera en general que la Reserva Federal mantenga las tasas de interés sin cambios el 28 de octubre, pero aún considera que hay posibilidades de un aumento en diciembre. Por lo tanto, el enfoque de esta reunión se centra más en la conferencia de prensa del presidente de la Reserva Federal, Kevin Waller.

Innes considera que la resistencia de los datos económicos y la presión inflacionaria que aún no ha disminuido dificultan que la Reserva Federal se mueva claramente hacia un enfoque más flexible; sin embargo, dado que el mercado ya ha anticipado suficientemente una pausa en el aumento de tasas, actuar de inmediato podría causar un impacto inesperado.

Por lo tanto, la redacción de la política es especialmente importante. Si las declaraciones de Waller hacen que los inversores reduzcan sus expectativas sobre futuros aumentos de tasas, las valoraciones de las acciones tecnológicas podrían recibir apoyo; si enfatiza la necesidad de un mayor endurecimiento, los bonos del Tesoro a corto plazo podrían ser vendidos, lo que impulsaría el aumento de los rendimientos.

Los precios de los bonos y los rendimientos suelen moverse en direcciones opuestas. Para las empresas tecnológicas, el aumento de las tasas de interés puede aumentar los costos de financiación y también disminuir el valor presente de los beneficios futuros. Aquellas empresas cuya valoración depende más del crecimiento a largo plazo suelen ser más sensibles a esto.

La caída de los precios del petróleo ha aliviado temporalmente algunas preocupaciones sobre la inflación. El martes, el petróleo Brent cerró por debajo de 114 dólares por barril, y las expectativas sobre el progreso diplomático en Oriente Medio ayudaron. Sin embargo, Innes advierte que el suministro físico sigue siendo ajustado y la situación en la región aún no se ha resuelto, lo que significa que esta caída puede no ser suficiente para establecer una tendencia de descenso sostenido.

También observó que el oro ha subido por encima de los 4,050 dólares por onza y que Bitcoin ha encontrado soporte cerca de los 80,000 dólares. Durante el proceso de desriesgo generalizado anterior, diferentes activos fueron vendidos juntos; la estabilización de estos activos al menos proporciona algunas señales de que la presión de venta forzada ha disminuido en esta fase. Sin embargo, un rebote de solo unos pocos tipos de activos no es suficiente para determinar que el mercado ha entrado en una nueva fase de operación.

La próxima etapa se centra en el crédito

El riesgo de este rebote no necesariamente se manifiesta primero como una caída significativa en los principales índices.

Innes propone un escenario bajista en el que los fondos fluyen primero desde el abarrotado sector de IA hacia industrias defensivas y acciones de menor volatilidad, mientras que los índices principales pueden mantenerse temporalmente; si las condiciones de financiación luego se endurecen en un sector más amplio, el mercado de crédito podría emitir la primera alarma, y las expectativas de ganancias de las empresas se ajustarían a la baja. Posteriormente, si varios activos comienzan a caer simultáneamente, la reducción de posiciones de estrategias sistemáticas y la disminución del riesgo de cartera podrían amplificar aún más la presión sobre los índices.

Este es un camino de transmisión de riesgos que necesita ser observado, y no es un resultado que el autor considere inevitable.

En cuanto al martes, el mercado mostró efectivamente una mejora: las preocupaciones sobre la financiación de IA se han aliviado, los diferenciales de crédito se han estrechado, los precios del petróleo han caído y las acciones tecnológicas han recuperado parte de su terreno. El estrechamiento de los diferenciales de crédito significa que los inversores exigen menos rendimiento adicional por mantener bonos corporativos en comparación con los bonos del gobierno, lo que generalmente refleja una disminución de sus preocupaciones sobre el riesgo crediticio.

Sin embargo, estos cambios aún necesitan ser validados por los informes de ganancias y las condiciones de financiación posteriores. Si los grandes proveedores de servicios en la nube pueden demostrar que el crecimiento del gasto tiene el respaldo de ingresos y flujos de caja correspondientes, y si las declaraciones de la Reserva Federal no elevan significativamente las expectativas de tasas de interés, el rebote podría continuar.

Por el contrario, si los informes de ganancias revelan un mayor déficit de capital y el costo de endeudarse vuelve a aumentar, entonces el actual alivio del sentimiento podría enfrentar desafíos.

Para el próximo mercado, las variables que vale la pena seguir son muy específicas: si el retorno de la nueva inversión es más claro, si las condiciones de financiación siguen estables y si la presión crediticia se extiende más allá de la industria de IA.