IOSG: DeFi en ascenso, usuarios en descenso; el nuevo paradigma del Curador de CeDeFi

Título del artículo original: "Resumen semanal de IOSG | DeFi en ascenso, usuarios en descenso: El nuevo paradigma del Curador en CeDeFi #314"

Autor del artículo original: Danny, IOSG Ventures

El auge del modelo del Curador

La intensidad de la actividad de DeFi ha regresado a niveles cercanos a los del verano de DeFi, pero la oferta de stablecoins en cadena continúa expandiéndose. Esto significa que hay cada vez más dinero en la cadena, mientras que la forma de los productos DeFi no puede ser entendida, utilizada y distribuida por una gama más amplia de usuarios de forma temporal.

▲ TVL de DeFi, Fuente: Defillama

▲ CM de Stablecoin, Fuente: Defillama

En los últimos años, la infraestructura de DeFi ha abordado la accesibilidad y la composabilidad, pero se ha convertido en un juego extremadamente desafiante. Para los usuarios comunes, un rendimiento de stablecoin aparentemente simple puede implicar diferenciales de tasas de préstamo anidados, incentivos de múltiples capas (Financiamiento/Airdrop), productos estructurados (Pendle) y bucles de apalancamiento (Looping).

▲ Bucle de USDE AAVE Pendle

Los riesgos han superado hace tiempo el alcance de los fallos contractuales y han evolucionado hacia la amplificación mutua de LTV, liquidez de liquidación y riesgos de oráculo. Por ejemplo, en octubre de 2025, debido a un fallo interno del oráculo en Binance, el precio de USDe en su plataforma se desplomó brevemente, desencadenando una cascada de liquidaciones.

DeFi está experimentando una evolución "contraintuitiva": cuanto más madura se vuelve la tecnología (hacia arriba), más difícil es para los usuarios entender el costo y la evaluación de riesgos (hacia abajo). Cuando las personas ya no pueden identificar «cuyos fondos se están obteniendo» y «dónde reside el riesgo», el crecimiento de DeFi alcanza un límite.

El Curador es un rol que ha surgido para abordar este problema de distribución, sin una traducción directa al chino, que se asemeja más a términos como «estratega». A medida que la provisión de rendimiento y la fijación de precios de riesgo cambian desde la capa del protocolo, el Curador se convierte en la capa de encapsulación que conecta protocolos complejos y fondos amplios.

¿Qué está haciendo realmente un negocio de Curador?

En el sistema dirigido por Morpho, el protocolo proporciona una infraestructura neutral, mientras que el Curador determina qué activos están disponibles, el nivel de riesgo y la gestión diaria. Tiene tres responsabilidades principales:

Selección de estrategia

El valor del Curador radica en determinar qué rendimientos son estructurales y cuáles son meramente oportunistas. Las estrategias no son una implementación única y requieren ajustes constantes en función del tamaño del fondo y la exposición al riesgo. Incluso para la misma estrategia de USDC, diferentes Curadores tienen resultados muy diferentes en condiciones extremas del mercado. La principal diferencia radica en su capacidad para realizar evaluaciones continuas y desapalancarse dinámicamente.

Cotización de riesgos

En un sistema modular, el Curador es el que realmente decide sobre la exposición al riesgo. Las decisiones sobre el colateral aceptable, hasta qué punto puede ser el apalancamiento, se reducen a la cotización de riesgos. El Curador tiene el derecho de fijar el precio del riesgo, no solo de ejecutar decisiones. Incluso los mejores Curadores pueden cometer errores, como se vio con Re7 Labs, donde la dependencia de las actualizaciones de precios del oráculo Pyth llevó a liquidaciones incorrectas de las posiciones de los usuarios. Esto sirve como una advertencia: el mayor riesgo sistémico del ciclo actual proviene de esto.

Distribución producizada

Para los usuarios, en su forma producizada, proporciona una única interfaz para la entrada y salida; para los frontends (CEX/carteras), ofrece módulos de rendimiento transparentes en cuanto a riesgos y sin custodia. No se trata de captar a los usuarios del protocolo, sino de ayudar a los fondos a encontrar estructuras de riesgo que puedan entender y tolerar.

The Curator es un negocio de gestión de activos impulsado por AUM. Debido a la fuerte vinculación entre los ingresos y los AUM, se crean tensiones de incentivos: aumentar los AUM puede amplificar los ingresos, pero la expansión rápida puede erosionar la capacidad estratégica y magnificar los riesgos de cola.

Los ciclos del mercado tienen un impacto muy directo en el comportamiento del Curador. En una fase de mercado alcista, los Curadores tienden a mejorar la eficiencia del capital, utilizando apalancamiento, superposiciones de incentivos y estructuras circulares; en este momento, hay más prestatarios, las máscaras beta ocultan riesgos, el APY es alto, la capacidad es grande, pero también lo es el riesgo.

Sin embargo, en un mercado fluctuante o bajista, las estrategias se ven obligadas a volver a las verdaderas fuentes de ingresos: los diferenciales de tipos de interés, los activos de flujo de caja RWA, las asignaciones de baja correlación. Los rendimientos reales superan al apalancamiento, los ingresos por airdrop, con capacidades de defensa priorizadas sobre las capacidades ofensivas.

▲ Defillama: Curador

Evolución del Paradigma de Distribución: Adopción Institucional y Futuro Minorista

Protocolos de Curador de Riesgo TVL Total ≈ $5.68 mil millones

AUM Altamente Concentrado, con Steakhouse Financial en ≈ $1.55 mil millones, Gauntlet en ≈ $1.23 mil millones, los dos principales que poseen cerca del 50% de la participación de mercado, exhibiendo una estructura de ley de potencia muy típica.

A medida que el AUM gestionado por Curador continúa creciendo rápidamente (tasa de crecimiento anual del 2000%), su papel ha evolucionado de un ejecutor de estrategias a un nodo central del riesgo y la liquidez de DeFi.

▲ AUM de Curador, Fuente: Defillama

Según los datos de DefiLlama, a partir de febrero de 2026, el TVL total del Curador de Riesgo es de aproximadamente $5.9 mil millones, con Steakhouse Financial ($1.53 mil millones), Sentora ($1.34 mil millones) y Gauntlet ($1.29 mil millones) juntos poseen casi el 70% de la participación de mercado, mostrando un efecto de concentración significativamente superior. Esto significa que si la estrategia o el juicio de parámetros de un Curador principal experimenta un sesgo sistémico, su impacto se extenderá mucho más allá de un solo protocolo.

En el futuro, los curadores no convergerán en una sola forma, sino que diferenciarse en al menos tres categorías:

Primero, Curador de Capacidad Primero.

El objetivo principal de este tipo de Curador es llevar fondos a gran escala y de baja volatilidad, con una estrategia que se inclina hacia los diferenciales de préstamos, incentivos estables, ingresos de RWA y otras fuentes sostenibles, enfatizando el conservadurismo de los parámetros y la explicabilidad. Este tipo de Curador es más fácilmente accesible por CEX, carteras y front-ends de Fintech y es la forma principal de la mayoría de los Cofres de gran capacidad en Morpho. Algunos protocolos incluso se adentran en la tecnología de Vault, ayudando a construir un negocio de Curator más amigable para las instituciones desde cero.

Muchos Curators de alta capacidad actuales actúan más como prestatarios, redistribuyendo el AUM que gestionan a otros Curators con fuentes de ingresos más diversas y estrategias más agresivas, lo que se discutirá más adelante. Deciden a quién prestar dinero, creando así más ingresos para su AUM. Cada vez asumen más el papel de "Curator de Curators" y trabajan estrechamente con los Curators impulsados por oportunidades mencionados más adelante.

Para las instituciones que buscan entrar en DeFi, la elección también se ha convertido en si se construyen por sí mismas o colaboran con un Curator de primera, si se toman personalmente el campo y se convierten en curadores. Aprovechando su arquitectura abierta y modular, Morpho se está convirtiendo en la infraestructura preferida para los negocios de Curator construidos por las instituciones. Bitwise es un ejemplo típico, lanzando un servicio de Curator de tesorería no custodiado gestionado internamente en Morpho en enero de 2026, marcando el cambio de la gestión profesional de activos de "usuarios" de DeFi a "constructores".

Mientras tanto, Coinbase ha elegido un camino diferente, subcontratando el backend de sus productos de préstamo (préstamos de USDC y XRP, ADA y otros préstamos respaldados por activos) a un Curator Steakhouse Financial de terceros en Morpho, el frontend es una interfaz Fintech familiar para los usuarios, mientras que el backend es impulsado por DeFi, conocido como el modelo "DeFi Mullet".

▲ Coinbase DeFi Mullet

La escala de la participación institucional está creciendo rápidamente. Apollo Global Management, que gestiona más de $9.38 billones en activos, firmó un acuerdo de asociación estratégica con Morpho en febrero de 2026, con el objetivo de adquirir hasta el 9% del token de gobernanza $MORPHO en cuatro años.

La estrategia de Apollo es de dos frentes: por un lado, sus fondos de crédito han tokenizado activos de RWA como ACRED y ACRDX a través de Securitize y Anemoy, obteniendo acceso al mercado de préstamos de Morpho a través de la curaduría superior de Curator como Steakhouse; por otro lado, al poseer tokens de gobernanza, participan directamente en la configuración del futuro de la infraestructura de crédito en cadena.

Ese mismo mes, Taurus, que proporciona servicios de custodia para más de 40 bancos, también integró Morpho en su plataforma de custodia, permitiendo a las instituciones financieras tradicionales asignar fondos directamente a las bóvedas de Morpho dentro de los marcos de cumplimiento existentes y gestionados directamente por un Curator. La entrada institucional en la emisión de DeFi ha pasado de "si participar" a "hasta qué punto participar".

El segundo tipo, Curator impulsado por oportunidades.

Estos Curators se centran más en nuevas estructuras, nuevos activos y ventanas de incentivos tempranas, dispuestos a sacrificar capacidad, asumir riesgos a cambio de un alfa más alto. Las características típicas incluyen límites explícitos de AUM, ciclos de vida de estrategia cortos, alta tolerancia a la volatilidad y servicio dirigido principalmente a fondos profesionales o a la comunidad DeFi.

Estos Curators se apresuran al ecosistema L1/L2 emergente, como cuando se lanza una nueva cadena pública (como Hyperliquid, Plasma, Monad, Megaeth), generalmente se acompaña de un generoso programa de incentivos de liquidez para atraer a los primeros usuarios y desarrolladores. Los Curadores impulsados por oportunidades se convierten en participantes tempranos que rápidamente despliegan sus tesoros en estas nuevas cadenas, aprovechando su experiencia para capturar estas recompensas tempranas únicas, como airdrops, recompensas de minería de alta liquidez, etc.

Además, estos Curadores también exploran nuevos activos, nuevas estructuras y nuevas primitivas DeFi: a diferencia de los Curadores Bluechip que se centran en activos maduros (como ETH, USDC), los Curadores impulsados por oportunidades están más dispuestos a incorporar nuevas categorías de activos en sus estrategias. Por ejemplo, Re7 Labs se convirtió en el Curador de Activos RWA para BUIDL by Belid, siendo pionero en la aplicación a gran escala de RWA en préstamos.

Otra ventaja de estos Curadores es su alta sensibilidad a los cambios del mercado, lo que les permite responder rápidamente y aprovechar las fluctuaciones del mercado o eventos específicos para el arbitraje. Al construir sus estrategias, a menudo incluyen una lógica más compleja, como el arbitraje diferencial de tasas de interés entre protocolos, la toma de ganancias a través de mecanismos de liquidación, etc. Aunque esta estrategia conlleva mayores riesgos, también puede traer retornos muy por encima del promedio del mercado.

El tercer tipo, Curador Productizado.

Los Curadores Productizados ya no solo realizan la configuración del backend, sino que además empaquetan la estrategia en Vault como un servicio, un activo o una forma de stablecoin, enfrentándose directamente a los usuarios. Este camino requiere requisitos extremadamente altos para el control de riesgos, la transparencia y los límites de responsabilidad, pero una vez establecido, también tiene la mayor eficiencia de distribución.

El desafío para estos Curadores es encontrar estrategias de alto rendimiento con gran capacidad: casi todas las estrategias DeFi tienen un límite de capacidad explícito. Tomando como ejemplo la estrategia actual de bucle / base dominante, el tamaño del mercado se está acercando a los 20 mil millones de dólares (alrededor del 10 % del TVL de DeFi), en comparación con solo unos 5 mil millones de dólares hace seis meses. Una vez que la capacidad se llena rápidamente, el rendimiento marginal disminuye significativamente y el espacio de tolerancia a fallos de los parámetros se reduce rápidamente. Cuando se construye con éxito tal productización de Curator, puede integrarse mejor en las aplicaciones de Fintech, incorporar el capital de Web2 y convertirse en una parte importante del camino de Curator hacia la adopción masiva.

Devolver DeFi a los usuarios

El mayor problema con DeFi actualmente es que la complejidad y la exposición al riesgo han superado la capacidad de toma de decisiones de los usuarios individuales. Esto lleva a que los usuarios estén inquietos acerca de depositar dinero. Eventos como el colapso causado por el mal uso de fondos en stablecoins con rendimiento, como Streamfinance, junto con el mercado bajista, han llevado a una disminución general en el TVL de stablecoins con rendimiento, con los fondos concentrándose una vez más en protocolos de préstamos conservadores.

Hoy en día, alrededor del 45 % del TVL de DeFi (~$56 mil millones) está buscando nuevas oportunidades de rendimiento, concentradas en protocolos como Aave, Morpho, Spark, entre otros. Sin embargo, una cantidad significativa de USDC permanece inactiva a largo plazo, no por falta de oportunidades, sino porque el costo de entender la estrategia, la evaluación de riesgos y la gestión dinámica es demasiado alto.

Para la mayoría de los usuarios, lo que realmente se necesita no son más opciones de protocolo, sino:

· Un punto de entrada simple y confiable;

· Una estructura de rendimiento diversificada y en constante ajuste;

· Un método de exposición al riesgo claro y comprensible;

El punto de entrada se puede lograr consolidando el método actual de exposición a Vault o mediante la producción de productos. La estructura de rendimiento se puede mejorar incorporando más curadores de alta calidad al mercado. Creo que lo que actualmente está causando una falta de confianza en el mercado, y lo que necesita construirse más, es un sistema de auditoría de Curador saludable y transparente, incluyendo:

· Vías de asignación de activos verificables en cadena;

· Etiquetado de riesgos estructurado;

· En casos extremos, los usuarios conocen las condiciones de salida y las vías de salida.

Esto no puede eliminar completamente el riesgo, pero puede transformar el riesgo de una incertidumbre sistémica vaga en opciones comprensibles y cuantificables. Sin este tipo de transparencia, los curadores pueden evolucionar fácilmente hacia un sistema bancario paralelo, no diferente en esencia de Celsius, BlockFi. Por el contrario, si los curadores pueden desagregar, fijar precios y preconvergir riesgos en la capa intermedia, podrían convertirse en un amortiguador a nivel de protocolo, en lugar de un amplificador, lo que permitiría que los profesionales controlen el riesgo general de DeFi.

▲ Tablero de DeFi para la transparencia de la gestión de activos

A la larga, los curadores no son el objetivo final de DeFi, sino casi una capa inevitable antes de que DeFi pueda llegar a una base de usuarios más amplia. DeFi ya ha demostrado la viabilidad de su infraestructura, y lo que falta a continuación es una capa intermedia que pueda empaquetar, distribuir e integrar estas capacidades en casos de uso del mundo real. Los curadores están asumiendo este papel.

Cuando la complejidad se encapsula adecuadamente, los riesgos se etiquetan claramente y los límites de responsabilidad son suficientemente claros, DeFi puede volver verdaderamente a su promesa original: no solo para servir a los pocos más profesionales, sino para convertirse en un sistema financiero ampliamente accesible.

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