¿Cuál es la capitalización de mercado de la empresa DAT?

Título original: La oferta de HYPE de PURR no es lo que piensas
Autor original: @ericonomic
Traducción: Peggy, BlockBeats

Nota del editor: En las discusiones sobre el HYPE de DAT PURR, el mercado a menudo solo se centra en una pregunta: cuánta "munición" le queda para comprar HYPE. Sin embargo, este artículo intenta señalar que la clave no es el saldo, sino el mecanismo. Al interpretar el documento S-1 y la lógica de emisión de DAT, el autor revela un hecho que se pasa por alto ampliamente: ante la presencia de una prima de mNAV y liquidez real, la emisión ATM puede permitir que la "potencia de fuego" se expanda dinámicamente con el volumen trading, en lugar de agotarse linealmente.

Esto también redefine el incentivo de PURR para comprar, ya que no se trata solo de consumo de capital, sino de mantener el impulso y amplificar las capacidades futuras de recaudación de fondos. El artículo explica además por qué la mayoría de los DAT fracasarán, mientras que HYPE ha evitado las trampas típicas en las propiedades de los activos y el diseño estructural.

Lo siguiente es el texto original:

La mayoría de las personas se centran en PURR (anteriormente conocido como Hyperliquid Strategies o HSI) por una sola razón: es uno de los DAT de HYPE (y actualmente el más grande en escala), acumulando continuamente HYPE.

Entonces, el modelo mental de todos es simple: "PURR todavía tiene millones en capacidad, que pueden seguir manteniendo o impulsando el precio".

Este modelo es útil. Pero no está completo.

Porque en segundo plano, existe un mecanismo que puede transformar silenciosamente la "potencia de fuego restante" en munición casi ilimitada.

Una vez que veas esto, ya no verás a PURR como una "wallet crypto con saldo". Empezarás a verlo como algo más.

Bob Diamond, Presidente de HSI

Antes de continuar, si deseas profundizar en PURR y su relación con HYPE, recomiendo leer primero mi artículo anterior, especialmente el punto 3, donde discutí específicamente este tema. Algunos de los datos pueden estar ligeramente desactualizados, pero volveremos a este punto más adelante en este artículo.

Como antes, toda la información en este artículo proviene del documento S-1 publicado oficialmente. Además, también incorporaré algo de contenido de entrevistas y haré ciertas suposiciones razonables en el artículo.

Documento S-1 de HSI

Vayamos directo al grano.

Aparte del hecho de que "PURR todavía puede tener más de $100 millones para adquirir HYPE", ¿qué más necesitas saber?

El quid de la cuestión es este: su "potencia de fuego" puede ser más que solo $100 millones; puede no limitarse a un cofre de guerra de tamaño fijo, sino que puede amplificarse dinámicamente mediante el mNAV y la liquidez del mercado.

Para entender esto, debemos comenzar con el mecanismo básico de DAT.

Mecanismo básico de DAT

Bobby comienza el ajuste de cuentas

Las empresas de Digital Asset Treasury (DAT) son un tipo de empresa con el objetivo principal de acumular continuamente criptomonedas. Sus fuentes de fondos suelen provenir de tres vías principales:

Los inversores que desean obtener exposición a criptomonedas con descuento proporcionan efectivo, y DAT emite acciones para ellos a cambio en lugar de proporcionar criptomonedas directamente;

Los titulares que desean "salir" de sus posiciones en criptomonedas entregan sus activos, y DAT les paga en efectivo, pero el precio de la transacción suele estar por debajo del precio actual del mercado;

Emisión y venta de nuevas acciones (este punto es crítico).

La situación de PURR es un poco más compleja porque es el resultado de una fusión de varias empresas; pero para simplificar la discusión, podemos asumir inicialmente que recaudó fondos principalmente a través de (1) y (2).

Una cosa debe quedar clara: su objetivo principal debería ser, al menos teóricamente, maximizar los rendimientos de los accionistas en lugar de "bombear" una criptomoneda en particular.

Sin embargo, en realidad, la mayoría de los DAT han tomado el viejo camino de "pump and dump", terminando casi como un rug pull.

Aquí es donde entra en juego el Market Net Asset Value (mNAV). El mNAV es un indicador utilizado para determinar si las acciones de una empresa se negocian con descuento o con prima.

Tomemos un ejemplo simple: supongamos que hay un DAT con HYPE como activo principal: tiene el equivalente a $1 mil millones en HYPE; sin deudas, sin efectivo adicional; un total de 500,000 acciones emitidas, con un precio de $2,000 por acción.

Entonces, su cálculo de mNAV es: (500,000 × 2,000) / 1,000,000,000 = 1

mNAV = 1, lo que significa que las acciones de la empresa tienen un precio justo.

Si el precio de la acción es más alto, mNAV > 1, lo que indica que la empresa cotiza con prima;

Si el precio de la acción es más bajo, mNAV < 1, significa que la empresa cotiza con descuento.

Ahora, volvamos al punto (3) mencionado anteriormente, que es la parte más crucial y a menudo pasada por alto del mecanismo DAT: dónde y cómo DAT emite nuevas acciones. Aquí es donde la historia realmente se bifurca.

Punto de bifurcación: Cómo DAT emite nuevas acciones

Los dos caminos de la emisión de nuevas acciones

Algunos DAT eligen emitir acciones adicionales y venderlas OTC con descuento a compradores específicos mientras establecen un período de bloqueo más corto.
Esto a menudo desencadena la clásica "espiral de la muerte": una vez que termina el período de bloqueo, los compradores venden de forma concentrada; el precio de la acción cae; para continuar recaudando fondos, se deben dar mayores descuentos; el mNAV disminuye aún más; y el ciclo se repite.

Otro tipo de DAT elige emitir nuevas acciones a través de ATM cuando el mNAV tiene una prima.

La emisión ATM (At-The-Market) se refiere a una empresa que emite y vende gradualmente nuevas acciones en el mercado abierto mientras se adhiere estrictamente a las restricciones de liquidez y volumen.

El precio de estas nuevas acciones ATM no es a través de descuentos OTC, sino que está anclado al precio de mercado (generalmente basado en VWAP, precio promedio ponderado por volumen).

Existe una diferencia de mecanismo sutil pero muy importante, que es especialmente crucial en la práctica.

Debido a que la emisión ATM hace referencia al VWAP en lugar del último precio de transacción, en una fuerte tendencia alcista, el precio spot a menudo cotiza brevemente por encima del VWAP. En este momento, las nuevas acciones pueden ser absorbidas por el mercado a un nivel ligeramente inferior al precio spot sin ofrecer ningún descuento explícito o términos especiales.

Por ejemplo: si PURR sube rápidamente de $10 a $12 en un día, y en ese momento el VWAP todavía está en $10.80, entonces las nuevas acciones ATM se venden realmente a un precio aproximadamente un 10% más bajo que el precio spot. Aunque según las reglas, todavía se consideran "emitidas al precio de mercado".

A medida que se acumulan operaciones a precios más altos, el VWAP naturalmente se mueve hacia arriba y alcanza al precio spot.

Como era de esperar, PURR eligió el segundo camino. Y es aquí donde las cosas realmente comienzan a ponerse interesantes.

La siguiente pregunta es: ¿Cuándo emitirá PURR nuevas acciones y cuántas se pueden emitir?

Según parte del contenido de la entrevista, David Schamis (@dschamis) mencionó que cuando el precio de negociación de PURR está por encima de 1 vez el mNAV, considerarían iniciar una oferta ATM.

Y según el cálculo de @Keisan_crypto, el mNAV actual de PURR es de aproximadamente 1.10, lo que significa que si están dispuestos, ya cumplen con las condiciones para emitir nuevas acciones.

Cálculo de mNAV de Keisan basado en el precio del 03/02

Pero la pregunta es: ¿Cuánto pueden emitir? La mayoría de la gente se detiene aquí. Y la verdadera ventaja comienza desde aquí.

El mecanismo S-1 que la mayoría de la gente no entiende

Según la divulgación de la presentación S-1, como intermediario que vende acciones en el mercado, el límite de propiedad beneficiaria de Chardan es del 4.99%. Según la estimación de precio actual, esto significa que puede mantener temporalmente acciones de PURR por un valor de alrededor de $50 millones como máximo.

Pero esto no significa que solo puedan emitir $50 millones en nuevas acciones.

Lo que realmente significa es: en cualquier momento dado, Chardan no puede "acumular" más de esta parte del capital flotante. Mientras las acciones se vendan continuamente en el mercado, completando las distribuciones, se pueden emitir más acciones nuevas.

Además, en la práctica real, Chardan también está limitado por las reglas de negociación y las restricciones de manipulación del mercado. Por lo general, esto limitaría el volumen diario de negociación de las emisiones ATM a alrededor del 20% del volumen diario.

Usando el día de negociación más reciente como ejemplo: PURR tuvo un volumen diario de negociación de alrededor de 7 millones de acciones (aproximadamente $42 millones); a este ritmo, Chardan puede vender aproximadamente $8.4 millones en acciones a través de ATM cada día.

Gráfico de PURR

Conclusión clave (El remate)

En otras palabras: si el volumen puede mantenerse en el nivel actual, PURR podría potencialmente agregar alrededor de $8 millones en potencia de fuego diariamente para comprar HYPE.

Una vez más, esto no significa que barrerán ciegamente el mercado, comprando en la parte superior; pero la estructura de incentivos aquí es completamente diferente a la de PIPE.

Financiamiento PIPE: Los fondos están disponibles por adelantado, sin urgencia, puedes mantener efectivo y esperar a que surja la presión de venta.

Emisión ATM: La estructura de incentivos cambiará.

Si la capacidad de emisión se expande junto con el volumen y el impulso, y los volúmenes de negociación de PURR más altos pueden abrir constantemente la ventana ATM, entonces mantener el fuerte impulso de HYPE puede aumentar las capacidades futuras de emisión y financiamiento.

En esta estructura, comprar activamente en el camino hacia arriba ya no es irracional. Puede ser un medio para mantener la liquidez, aumentar el volumen de negociación y maximizar los fondos que el ATM puede recaudar con el tiempo.

Esto no es "comprar ciegamente en la parte superior". Significa que, bajo ciertas condiciones, absorber rápidamente la presión de venta, o incluso aumentar posiciones con la tendencia, es una elección estratégicamente racional.

Esta es la parte que la mayoría de la gente pasa por alto.

Modelan a PURR como un comprador cuyo saldo sigue disminuyendo; pero si el ATM está abierto (prima mNAV) y la liquidez está realmente presente, entonces la restricción real ya no es "¿cuánto dinero queda?", sino más bien: sin convertirse en el "mercado completo", ¿cuánta liquidez puedes alimentar continuamente al mercado mientras mantienes el impulso y la actividad de negociación?

Si casi todos los DAT han fracasado, ¿por qué esta vez podría ser diferente?

Porque la mayoría de los fracasos de DAT provienen de problemas estructurales y una mala selección de activos, no porque "la idea misma de DAT sea inherentemente defectuosa".

Fracasaron generalmente porque:

1. Mecanismo de emisión deficiente

OTC con descuento + período de desbloqueo corto esencialmente crean sus propios "vendedores forzados";

2. El activo subyacente carece de capacidad de autosostenibilidad

Si el activo no tiene (o tiene muy pocos) ingresos intrínsecos, debe depender de la apreciación del precio para mantener el ciclo; una vez que el precio se estanca, la narrativa colapsa inmediatamente;

3. Narrativa de suministro inflacionario

Si el activo subyacente es inflacionario (o tiene una emisión pesada), es similar a luchar contra vientos en contra estructurales;

4. Sentimiento desastroso a nivel de accionistas

Emitir más cuando el mNAV < 1 es un comportamiento autodestructivo: dilución severa, destrucción emocional y preparar la siguiente ronda de financiamiento para que sea peor.

HYPE evita la mayoría de las rutas de fracaso anteriores: los ingresos del protocolo finalmente se convierten en demanda de HYPE y captura de valor; bajo un uso continuo, el suministro es deflacionario, no estructuralmente inflacionario; no hay grandes cronogramas de desbloqueo o VCs que sigan desbloqueando.

Esta combinación es crucial. Porque determina si esta es una historia de "solo numba go up puede funcionar" o una estructura de "mientras los fundamentos sean sólidos, puede seguir funcionando incluso en la turbulencia del mercado".

Por supuesto, todavía existen rutas de fracaso: mNAV comprimido, volumen decreciente, pausas de ATM o debilitamiento de la narrativa de HYPE. Pero estructuralmente, HYPE es uno de los pocos ciclos DAT que no es inherentemente un activo de "máquina de estafa".

He estado "midcurved" aquí antes

Finalmente, algunos pueden pensar: PURR es una mala inversión debido a la dilución continua, la emisión suprimirá el precio de la acción.

Yo solía pensar de esta manera (una típica mid-curve). Pero por favor recuerda: cuando las finanzas tradicionales realmente entienden cómo opera esta "estructura de barra", las cosas podrían volverse muy exageradas.

Casos históricos:

MSTR: 3.3× mNAV

Metaplanet: 8.3×

BMNR: 5.6×

Y para ser honesto, estos activos no son tan buenos. Solo imagina lo que uno "bueno" puede lograr.

Bobby comienza a imprimir dinero.

Adelante, Bobby, enciende la imprenta.

Hyperliquid.

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