نامزد ریاست فدرال رزرو انتظارات را برهم زد، پاول پیشتاز است: آیا «کاهش نرخ بهره + کاهش ترازنامه» به موضوع اصلی جدید تبدیل خواهد شد؟

عنوان اصلی: "ریاست بعدی فدرال رزرو در هاله‌ای از ابهام! دفاع پاول از سیاست‌ها: کاهش نرخ بهره + کاهش ترازنامه"

نویسنده اصلی: Bao Yilong، Wall Street News

طبق تحلیل دویچه بانک، اگر پاول به عنوان رئیس فدرال رزرو انتخاب شود، دفاع او از سیاست‌ها ممکن است ترکیبی منحصر به فرد از «کاهش همزمان نرخ بهره و کاهش ترازنامه» را ارائه دهد.

در ۱۶ دسامبر، Wall Street News اشاره کرد که دونالد ترامپ، رئیس‌جمهور آمریکا، در مصاحبه‌ای با رسانه‌ها اظهار داشت که کوین وارش، عضو سابق هیئت مدیره فدرال رزرو، به همراه کوین هسِت، به عنوان نامزدهای پیشرو در لیست نامزدهای ریاست فدرال رزرو ظاهر شده‌اند. او گفت:

"فکر می‌کنم هر دوی این کوین‌ها عالی هستند."

اظهارات ترامپ در بالا باعث کاهش قابل توجه شانس هسِت در بازار پیش‌بینی Kalshi شد. تا روز سه‌شنبه، داده‌های Polymarket حتی نشان می‌داد که بازار پیش‌بینی معتقد است وارش احتمال بیشتری نسبت به هسِت برای تبدیل شدن به رئیس بعدی فدرال رزرو دارد.

در ۱۵ دسامبر، Windcatcher Trading Station گزارش داد که تیم متیو لوزتی در دویچه بانک یک گزارش تحقیقاتی منتشر کرده و تحلیل عمیقی از دفاع پاول از سیاست‌ها ارائه کرده است. این گزارش تحلیل کرد که اگر وارش انتخاب شود، او از کاهش نرخ بهره حمایت می‌کند اما همچنین خواستار کاهش ترازنامه خواهد بود.

این گزارش اشاره کرد که پیش‌فرض «کاهش همزمان نرخ بهره و کاهش ترازنامه» مشروط به اصلاحات نظارتی برای کاهش الزامات ذخیره بانک‌ها است و در مورد امکان‌پذیری کوتاه‌مدت آن تردیدهایی وجود دارد.

دویچه بانک معتقد است که بازار باید به دقت نظارت کند که آیا رئیس جدید می‌تواند استقلال خود را تحت فشار ترامپ برای کاهش قابل توجه نرخ بهره و فرآیند ایجاد اعتبار سیاست did حفظ کند یا خیر.

Warsh's Background

برخلاف هسِت که اقتصاددان با مدرک دکترا است، وارش دارای پیشینه حقوقی و تجربه غنی در بخش‌های دولتی و خصوصی است.

در بخش دولتی، او از سال ۲۰۰۶ تا ۲۰۱۱ به عنوان عضو هیئت مدیره فدرال رزرو خدمت کرد، دوره‌ای که فدرال رزرو با بحران مالی جهانی دست و پنجه نرم می‌کرد و نقش رابط حیاتی بین فدرال رزرو و بازارها را ایفا می‌کرد.

او منتقد سرسخت عملیات تهاجمی ترازنامه فدرال رزرو در ۱۵ سال گذشته بوده و معتقد است که سیاست تسهیل کمی از مسئولیت‌های اصلی بانک مرکزی منحرف شده است.

وارش در حال حاضر به عنوان شریک در Duquesne Family Office استنلی دراکن‌میلر، و همچنین به عنوان همکار برجسته مدعو در موسسه هوور و مدرس در دانشکده تحصیلات تکمیلی کسب‌وکار استنفورد فعالیت می‌کند.

این تجربه که دانشگاه، نهادهای نظارتی و صنعت سرمایه‌گذاری را در بر می‌گیرد، درک عمیقی از بازارهای مالی و سیاست پولی به او داده است.

Volcker's Stance on QE

دویچه بانک اشاره کرد که در سال‌های اخیر، ولکر به شدت از فدرال رزرو انتقاد کرده و به تصمیمات سیاستی کوتاه‌مدت و ملاحظات استراتژیک بلندمدت پرداخته است.

اولاً، ولکر به طور مداوم از استفاده تهاجمی فدرال رزرو از ترازنامه خود در پانزده سال گذشته انتقاد کرده است.

اگرچه او از برنامه تسهیل کمی (QE) فدرال رزرو در پاسخ به بحران مالی جهانی حمایت کرد، اما هشدار داد که ادامه QE پس از آن نامناسب است. او هشدار داد که این می‌تواند منجر به تورم و خطرات ثبات مالی شود، فدرال رزرو را از مسئولیت‌های اصلی خود منحرف کند و در سیاست‌های تخصیص اعتبار که ممکن است سیگنال‌های بازار را مخدوش کند، مداخله کند.

این گزارش اظهارات اخیر ولکر را نقل کرد:

در طول تابستان و پاییز ۲۰۱۰، با رشد قوی اقتصاد و تثبیت بازارهای مالی، من عمیقاً نگران بودم که تصمیم برای خرید بدهی دولتی بیشتر، فدرال رزرو را به دنیای پیچیده سیاسی سیاست مالی بکشاند. دور دوم تسهیل کمی انجام شد و من با آن تصمیم مخالف بودم و مدت کوتاهی پس از آن فدرال رزرو را ترک کردم.

علاوه بر این، ولکر معتقد است که استفاده فعال فدرال رزرو از ترازنامه خود ممکن است عصر «سلطه پولی» را آغاز کرده باشد. او استدلال می‌کند که فدرال رزرو با نگه داشتن مصنوعی نرخ‌ها در سطوح پایین برای مدت طولانی، نقش اصلی را در تسهیل انباشت بدهی دولت آمریکا ایفا کرده است.

Volcker's Other Policy Critiques

علاوه بر ترازنامه، ولکر نقدهای مختلفی را علیه فدرال رزرو مطرح کرده است.

به عنوان مثال، او معتقد است که فدرال رزرو بیش از حد به داده‌ها متکی است و فاقد دوراندیشی است. او همچنین از استفاده معمول فدرال رزرو از راهنمایی پیش‌رو (forward guidance) انتقاد می‌کند. او اخیراً خاطرنشان کرد:

راهنمایی پیش‌رو، ابزاری که در طول بحران مالی به طور برجسته معرفی شد، عملاً هیچ نقشی در زمان‌های عادی ندارد.

ولکر همچنین جنبه‌های دیگر تدوین و ارتباطات سیاست پولی فدرال رزرو را زیر سوال می‌برد، از جمله باورهای اشتباه که «سیاست پولی بی‌ارتباط با پول است»، «مدل‌های جعبه سیاه DSGE مبتنی بر واقعیت هستند» و «پوتین و همه‌گیری باید برای تورم مقصر شناخته شوند، نه هزینه‌های دولت و چاپ پول».

تحلیل گزارش نشان می‌دهد که این نقدها حاکی از آن است که ولکر مایل است تأکید بیشتری بر اندازه ترازنامه فدرال رزرو و عرضه پول در اجرای سیاست پولی داشته باشد و ممکن است خواستار اصلاحات جامع تیم تحقیقاتی فدرال رزرو شود.

در نهایت، در حالی که او استقلال فدرال رزرو را تلاشی «ارزشمند» توصیف می‌کند، همچنین معتقد است که خود فدرال رزرو سوالاتی را در مورد استقلال خود ایجاد کرده است. ولکر اشاره می‌کند:

نقش بیش از حد و عملکرد ضعیف فدرال رزرو، یکی از دلایل کلیدی و ارزشمند برای استقلال سیاست پولی را از بین برده است.

علاوه بر این، ولکر گسترش وظایف فدرال رزرو، از جمله ملاحظات مربوط به مسائل اقلیمی و فراگیری را محکوم می‌کند.

Recent Policy Impact Outlook

با وجود دفاع اخیر پاول از کاهش نرخ بهره، دویچه بانک معتقد است که او از نظر ساختاری یک کبوتر نیست.

دیدگاه‌های او در دوران تصدی به عنوان عضو هیئت مدیره در میان بحران مالی جهانی گاهی اوقات سخت‌گیرانه‌تر از همکارانش بود، به ویژه در مورد مسائل ترازنامه. اخیراً، او اعلام کرده است که از تصمیم فدرال رزرو برای کاهش نرخ بهره به میزان ۵۰ واحد پایه در سپتامبر گذشته حمایت نکرده است.

از نظر تصمیمات سیاستی، اظهارات اخیر پاول نشان می‌دهد که او ممکن است از کاهش نرخ بهره سیاستی حمایت کند، اما این حرکت می‌تواند به قیمت کوچک شدن ترازنامه بانک‌ها تمام شود.

با این حال، با توجه به اینکه ذخایر در سطوح راحتی هستند و فدرال رزرو اخیراً خریدهای مدیریت ذخیره خود را از سر گرفته است، این مبادله تنها در صورتی امکان‌پذیر خواهد بود که اصلاحات نظارتی الزامات ذخیره بانک‌ها را کاهش دهد.

اگرچه چندین مقام فدرال رزرو، از جمله نایب رئیس بومن و عضو هیئت مدیره مستر، اخیراً این استدلال را مطرح کرده‌اند، امکان‌پذیری این اصلاحات در کوتاه‌مدت همچنان نامشخص است.

در نهایت، گزارش تحقیقاتی تحلیل می‌کند که از دیدگاه کلان‌تر، صرف‌نظر از اینکه رئیس‌جمهور ترامپ چه کسی را انتخاب می‌کند، بازار ممکن است استقلال رئیس بعدی فدرال رزرو و اعتبار آنها در دستیابی به هدف تورم را آزمایش کند.

دویچه بانک تأکید می‌کند که یک رئیس جدید همیشه باید این اعتماد را کسب کند. با توجه به درخواست ترامپ برای کاهش قابل توجه نرخ بهره، این نیاز ممکن است فوری‌تر باشد.

بنابراین، دویچه بانک در مورد اینکه آیا تغییر سیاستی اساسی پس از تغییر مدیریت فدرال رزرو در ماه ژوئن وجود خواهد داشت یا خیر، تردید دارد، به ویژه از آنجا که رئیس جدید تنها یک رأی در یک کمیته به ویژه تقسیم‌شده خواهد داشت.

Original Article Link