دوران میم‌کوین‌ها به پایان رسید؛ ظهور توکن‌های دارای ارزش واقعی در دیفای

عنوان اصلی مقاله: The Day of Reckoning for Tokens & Stonkification of DeFi

نویسنده اصلی: Patrick Scott, Dynamo DeFi

ترجمه اصلی: Deep Tide TechFlow

روز حسابرسی برای صنعت ارز دیجیتال سرانجام فرا رسیده است.

در طول پنج سال گذشته، توکن‌ها از آنچه من مؤدبانه «تقاضای سوداگرانه بسیار فراتر از اصول بنیادی» می‌نامم، لذت برده‌اند. اگر بخواهیم صریح‌تر باشیم، آن‌ها به شدت بیش از حد ارزش‌گذاری شده بودند.

دلیل آن در واقع بسیار ساده است: دارایی‌های نقدشونده با اصول بنیادی سالم در صنعت ارز دیجیتال زیاد نیستند. بنابراین، سرمایه‌گذاران مجبور بوده‌اند از طریق دارایی‌هایی که به آن‌ها دسترسی دارند، یعنی معمولاً بیت‌کوین یا میم‌کوین‌ها، در معرض بازار قرار بگیرند. همراه با شنیدن داستان‌های «میلیونرهای بیت‌کوین» توسط سرمایه‌گذاران خرد، آن‌ها امیدوار بودند که با سرمایه‌گذاری در توکن‌های جدیدتر و کوچک‌تر، آن بازدهی‌ها را تکرار کنند.

این امر منجر به تقاضایی برای میم‌کوین‌ها شده که بسیار فراتر از عرضه واقعی میم‌کوین‌های دارای اصول بنیادی قوی است.

اثر سطح اول

در دوران سرخوشی بازار، شما می‌توانستید هر دارایی را به دلخواه بخرید و چند سال بعد، به بازدهی‌های حیرت‌انگیزی دست می‌یافتید.

اثر سطح دوم

مدل کسب‌وکار اکثر پروژه‌ها در این صنعت (اگر بتوان آن را مدل کسب‌وکار نامید) به جای تکیه بر درآمد واقعی مرتبط با محصولشان، حول محور فروش توکن‌های خودشان می‌چرخد.

در دو سال گذشته، بازار میم‌کوین‌ها سه رویداد با پیامدهای فاجعه‌بار را تجربه کرده است:

1. ظهور «مزارع پامپ» و سایر پلتفرم‌های راه‌اندازی توکن

این پلتفرم‌ها صدور توکن‌های جدید را «کالایی» کرده‌اند و آن را بیش از حد رایج کرده‌اند، که منجر به انحراف توجه به سمت میلیون‌ها دارایی شده است. این اثر تنوع‌بخشی مانع از آن شده است که چند هزار توکن برتر به جذب جریان‌های ورودی متمرکز ادامه دهند و اثر ثروتی که معمولاً با هاوینگ بیت‌کوین دیده می‌شود را مختل کرده است.

1_0

در بسیاری از روزهای اوایل امسال، پلتفرم‌های پامپ روزانه بیش از 50,000 توکن لیست می‌کردند.

2. برخی از دارایی‌های ارز دیجیتال شروع به داشتن اصول بنیادی واقعی کرده‌اند

برخی از توکن‌ها (مانند HYPE) و پروژه‌های IPO جدید (مانند CRCL) شروع به نشان دادن اصول بنیادی واقعی کرده‌اند. هنگامی که دارایی‌های پشتیبانی‌شده توسط اصول بنیادی در بازار ظاهر می‌شوند، شرط‌بندی روی توکن‌هایی که فقط توسط یک وایت‌پیپر پشتیبانی می‌شوند، دشوار می‌شود.

درآمد ماهانه دارندگان Hyperliquid اغلب از 1 میلیارد دلار فراتر می‌رود

3. در همین حال، سهام فناوری از بازار ارز دیجیتال پیشی می‌گیرد. در بسیاری از موارد، سهام مرتبط با هوش مصنوعی، رباتیک، بیوتکنولوژی و محاسبات کوانتومی از بازار ارز دیجیتال عملکرد بهتری داشته‌اند. این امر سرمایه‌گذاران خرد را به این فکر وامی‌دارد: چرا وقتی شرکت‌های «واقعی» بازدهی بالاتری با ریسک ظاهراً کمتر ارائه می‌دهند، ریسک سرمایه‌گذاری در میم‌کوین‌ها را بپذیریم؟ حتی عملکرد نزدک (NASDAQ) امسال از بیت‌کوین و میم‌کوین‌ها پیشی گرفته است.

نتایج چیست؟

· میم‌کوین‌های با عملکرد ضعیف به یک «گورستان» تبدیل شده‌اند؛

· تیم‌ها در یک استخر سرمایه که به طور فزاینده‌ای کمیاب می‌شود، به شدت رقابت می‌کنند؛

· سرمایه‌گذاران باتجربه ارز دیجیتال نیز غرق شده‌اند و مانند مگس بدون سر به دنبال جهت‌های سرمایه‌گذاری می‌گردند.

در نهایت، توکن‌ها یا نشان‌دهنده سهام در یک کسب‌وکار هستند یا بی‌ارزش‌اند. آن‌ها چیز جادویی جدیدی نیستند که فقط با وجود داشتن، ارزش پیدا کنند.

اگر نگاه کردن به توکن‌ها به عنوان چیزی مرموز را متوقف کنید و در عوض آن‌ها را به عنوان دارایی‌هایی ببینید که نشان‌دهنده جریان نقدی آینده یک شرکت هستند، همه چیز روشن‌تر خواهد شد.

اما ممکن است استدلال کنید، «Dynamo، برخی از توکن‌ها حقوقی برای جریان نقدی آینده اعطا نمی‌کنند! برخی از توکن‌ها توکن‌های کاربردی هستند! برخی از پروتکل‌ها هم توکن دارند و هم سهام!» اما شما در اشتباه هستید. این توکن‌ها همچنان نشان‌دهنده جریان نقدی آینده هستند؛ فقط این است که جریان نقدی مرتبط با آن‌ها اتفاقاً 0 دلار است.

در پایان، توکن‌ها یا سهام یک کسب‌وکار را فراهم می‌کنند یا بی‌ارزش هستند. آن‌ها به طور خودکار از طریق «وجود» یا «جامعه» همانطور که بسیاری از مردم باور دارند، ارزش پیدا نمی‌کنند.

باید توجه داشت که این دیدگاه در مورد کوین‌های شبکه مانند بیت‌کوین (BTC) صدق نمی‌کند زیرا آن‌ها به ویژگی‌های کالا نزدیک‌تر هستند؛ آنچه ما در اینجا در مورد آن بحث می‌کنیم، توکن‌های پروتکل است.

در آینده نزدیک، تنها توکن‌های دیفای با ارزش واقعی آن‌هایی خواهند بود که به عنوان توکن‌های شبه‌سهام وجود دارند و دو شرط زیر را برآورده می‌کنند:

1. ادعایی بر درآمد پروتکل؛

2. درآمد پروتکل کافی برای تبدیل آن به یک پیشنهاد ارزش جذاب.

سرمایه‌گذاران خرد در حال «جدایی» از بازار ارز دیجیتال هستند

سرمایه‌گذاران خرد به طور موقت با بازار ارز دیجیتال خداحافظی می‌کنند.

برخی از KOLهای برتر فریاد می‌زنند «جرم قانونی است»، با این حال تعجب می‌کنند که مردم تمایلی به تبدیل شدن به «قربانیان جرم» ندارند.

در حال حاضر، علاقه خرد برای اکثریت قریب به اتفاق توکن‌ها کاهش یافته است.

علاوه بر دلایل ذکر شده در بالا، عامل مهم دیگر این است: مردم از از دست دادن پول خسته شده‌اند.

1. وعده‌های بیش از حد اغراق‌آمیز: ارزش بسیاری از توکن‌ها بر اساس وعده‌هایی ساخته شده است که نمی‌توان به آن‌ها عمل کرد.

2. عرضه بیش از حد توکن‌ها: ظهور پلتفرم‌های صدور میم‌کوین منجر به عرضه بیش از حد توکن‌ها در بازار شده است.

3. توکنومیک استخراجی: تحمل صنعت برای توکن‌های بدون ارزش باعث شده است که سرمایه‌گذاران خرد به درستی باور کنند که محکوم به «خرید در کف» هستند.

نتیجه چیست؟ کسانی که دارایی‌های ارز دیجیتال می‌خریدند، اکنون به دنبال خروجی‌های دیگری برای ارضای «تمایلات قمار» خود هستند، مانند شرط‌بندی ورزشی، بازارهای پیش‌بینی و گزینه‌های سهام. این انتخاب‌ها ممکن است عاقلانه نباشند، اما خرید اکثر آلت‌کوین‌ها نیز ایده چندان خوبی نیست.

اما آیا می‌توانیم این افراد را سرزنش کنیم؟

برخی از KOLها از یک سو در مورد «جرم قانونی است» بحث می‌کنند، اما تعجب می‌کنند که مردم تمایلی به قربانی شدن ندارند.

این بی‌تفاوتی عمومی نسبت به بازار ارز دیجیتال در علاقه به این صنعت نیز منعکس شده است. اشتیاق امسال با وجود اینکه اصول بنیادی فعلی بهتر از همیشه است و ریسک‌های نظارتی کمتر است، با اوج سال 2021 فاصله زیادی دارد.

من همچنین معتقدم که ChatGPT و به دنبال آن هیاهوی هوش مصنوعی با نشان دادن یک «محصول قاتل» واقعی به نسل جدید، اشتیاق مردم به ارز دیجیتال را کاهش داده است.

در طول دهه گذشته، علاقه‌مندان به ارز دیجیتال در مورد اینکه صنعت ارز دیجیتال یک «لحظه دات‌کام» جدید است، صحبت می‌کردند. با این حال، همانطور که مردم می‌بینند هوش مصنوعی دنیای آن‌ها را به روشی ملموس‌تر و فراگیرتر هر روز تغییر می‌دهد، فروش آن روایت به طور فزاینده‌ای دشوارتر می‌شود.

تفاوت در توجه موتور جستجو بین ارز دیجیتال و هوش مصنوعی کاملاً آشکار است. آخرین باری که ارز دیجیتال در علاقه جستجوی گوگل از هوش مصنوعی پیشی گرفت، در زمان سقوط ناگهانی FTX بود:

آیا سرمایه‌گذاران خرد به بازار ارز دیجیتال بازخواهند گشت؟

پاسخ این است: بله.

می‌توان استدلال کرد که سرمایه‌گذاران خرد امروز به نوعی به شکلی از بازار پیش‌بینی بازگشته‌اند، اما آنچه آن‌ها می‌خرند گزینه‌های باینری در مورد «چه زمانی تعطیلی دولت پایان می‌یابد» است نه میم‌کوین‌ها. برای اینکه آن‌ها را دوباره به خرید انبوه میم‌کوین‌ها وادار کنید، آن‌ها باید احساس کنند که شانس معقولی برای سود دارند.

منبع اصلی ارزش توکن: درآمد پروتکل

در دنیایی که یک توکن نمی‌تواند به جریان مداوم خریداران سوداگرانه تکیه کند، آن‌ها باید بر ارزش ذاتی خود بایستند.

پس از پنج سال آزمایش، حقیقت دردناک آشکار شده است: تنها شکل معنادار انباشت ارزش توکن، ادعایی بر درآمد پروتکل (چه گذشته، حال یا آینده) است.

همه این اشکال مختلف انباشت ارزش واقعی در نهایت به ادعایی بر درآمد یا دارایی‌های پروتکل ختم می‌شوند:

· سود سهام

· بازخریدها

· سوزاندن کارمزد

· کنترل خزانه

این بدان معنا نیست که یک پروتکل باید امروز این اقدامات را انجام دهد تا ارزش داشته باشد. در گذشته، من به دلیل بیان اینکه امیدوارم پروتکلی که روی آن صعودی هستم به جای انجام بازخرید، درآمد را مجدداً سرمایه‌گذاری کند، با انتقاد مواجه شدم. با این حال، پروتکل‌ها باید در آینده توانایی شروع این مکانیسم‌های انباشت ارزش را داشته باشند، در حالت ایده‌آل از طریق رأی‌گیری حاکمیتی یا رعایت معیارهای صریح. وعده‌های مبهم دیگر کافی نیستند.

خوشبختانه، برای سرمایه‌گذاران باهوش، این داده‌های اساسی به راحتی در پلتفرم‌هایی مانند DefiLlama، که هزاران پروتکل را پوشش می‌دهد، در دسترس هستند.

نگاهی سریع به پروتکل‌های برتر رتبه‌بندی شده بر اساس درآمد در 30 روز گذشته، الگویی را به وضوح نشان می‌دهد: صادرکنندگان استیبل‌کوین و پلتفرم‌های مشتقات پیشتاز هستند، در حالی که لانچ‌پدها (پلتفرم‌های صدور توکن)، برنامه‌های معاملاتی، CDPها (موقعیت‌های بدهی وثیقه‌شده)، کیف پول‌ها، صرافی‌های ارز دیجیتال غیرمتمرکز (DEX) و پروتکل‌های وام‌دهی نیز خودنمایی می‌کنند.

برخی از نتایج کلیدی که باید به آن‌ها توجه کرد:

1. استیبل‌کوین‌ها و قراردادهای دائمی دو کسب‌وکار سودآورترین در صنعت ارز دیجیتال فعلی هستند

2. کسب‌وکارهای مرتبط با معاملات همچنان بسیار سودآور هستند

به طور کلی، کسب‌وکارهایی که از معاملات پشتیبانی می‌کنند، سودآور هستند. با این حال، اگر بازار وارد یک بازار نزولی طولانی‌مدت شود، درآمد حاصل از فعالیت‌های مرتبط با معاملات ممکن است با ریسک‌های قابل توجهی روبرو شود مگر اینکه پروتکل‌ها بتوانند به سمت معامله دارایی‌های دنیای واقعی (RWA) تغییر جهت دهند، همانطور که Hyperliquid تلاش کرد.

3. کنترل کانال‌های توزیع به اندازه ساخت پروتکل‌های اساسی مهم است

من حدس می‌زنم که ممکن است بخشی از کاربران سرسخت دیفای وجود داشته باشند که به شدت مخالف این باشند که برنامه‌های معاملاتی یا کیف پول‌ها منابع اصلی درآمد باشند، زیرا کاربران می‌توانند برای صرفه‌جویی در هزینه‌ها مستقیماً با پروتکل تعامل داشته باشند. با این حال، در واقعیت، برنامه‌هایی مانند Axiom و Phantom بسیار سودآور هستند.

برخی از برنامه‌های ارز دیجیتال ماهانه ده‌ها میلیون دلار درآمد ایجاد می‌کنند. اگر پروتکلی که روی آن تمرکز کرده‌اید هنوز به آن سطح نرسیده است، اشکالی ندارد. به عنوان کسی که مسئول درآمد DefiLlama هستم، از تجربه اول می‌دانم که توسعه محصولی که بازار مایل به پرداخت هزینه برای آن باشد، زمان می‌برد. اما نکته کلیدی این است که باید مسیری برای سودآوری وجود داشته باشد.

دوران بازی به پایان رسیده است.

دنیای ارز دیجیتال ارزش‌محور: تحلیل چارچوب سرمایه‌گذاری

هنگام جستجوی توکن‌های سرمایه‌گذاری در سال‌های آینده، توکن‌های با عملکرد قوی باید معیارهای زیر را داشته باشند:

1. ادعایی بر درآمد پروتکل یا مسیر ادعای درآمد شفاف و روشن

2. درآمد و سود پایدار و بادوام

3. ارزش بازار چند برابر معقول نسبت به درآمد گذشته

به جای صحبت کردن در مورد تئوری، بیایید به چند مثال خاص نگاه کنیم:

Curve Finance

Curve Finance حتی با کاهش ارزش کاملاً رقیق‌شده (FDV) خود، در سه سال گذشته به رشد درآمد پایدار و بادوام دست یافته است. در نهایت، FDV آن به کمتر از 8 برابر درآمد سالانه ماه گذشته Curve کاهش یافته است.

به دلیل رشوه (bribes) موجود برای دارندگان توکن Curve که توکن‌های خود را قفل می‌کنند، همراه با برنامه طولانی انتشار توکن، بازده واقعی روی توکن بسیار بالاتر است. نکته بعدی که باید تماشا کرد این است که آیا Curve می‌تواند سطوح درآمد خود را در ماه‌های آینده حفظ کند یا خیر.

Jupiter

Jupiter جایگاه خود را به عنوان یکی از ذینفعان اصلی رفاه اکوسیستم Solana تثبیت کرده است. این پرکاربردترین تجمیع‌کننده DEX و پلتفرم صرافی ارز دیجیتال غیرمتمرکز دائمی (perp DEX) در زنجیره Solana است.

علاوه بر این، Jupiter چندین خرید استراتژیک انجام داده است که به آن امکان می‌دهد با استفاده از کانال‌های توزیع خود به بازارهای زنجیره‌های دیگر گسترش یابد.

به طور قابل توجهی، درآمد سالانه Jupiter که بین دارندگان توکن توزیع می‌شود قابل توجه است و حدود 25% از ارزش بازار در گردش را تشکیل می‌دهد که از 10% از FDV (ارزش کاملاً رقیق‌شده) فراتر می‌رود.

سایر پروتکل‌های سازگار: Hyperliquid، Sky، Aerodrome و Pendle

سیگنال مثبت: چراغ امید

خبر خوب این است که تیم‌هایی که واقعاً به بقای خود اهمیت می‌دهند، به سرعت در حال آگاهی از این موضوع هستند. من پیش‌بینی می‌کنم که در چند سال آینده، فشار ناشی از عدم توانایی در تخلیه بی‌پایان توکن‌ها باعث می‌شود پروژه‌های دیفای بیشتری جریان‌های درآمدی واقعی ایجاد کنند و توکن‌های خود را به این جریان‌های درآمدی گره بزنند.

اگر بدانید کجا را نگاه کنید، آینده امیدوارکننده است.

لینک مقاله اصلی