کاهش رتبه USDT توسط S&P به پایین‌ترین سطح: جنجال پیرامون استیبل‌کوین پیشرو

عنوان اصلی مقاله: "S&P به تتر رتبه ضعیفی داد، کدام استیبل‌کوین‌ها مورد تایید آن هستند؟"

نویسنده مقاله اصلی: Azuma, Odaily Planet Daily

در ۲۶ نوامبر به وقت شرقی ایالات متحده، آژانس رتبه‌بندی برتر S&P Global اعلام کرد که رتبه غول استیبل‌کوین تتر (USDT) را از "۴" (محدود) به "۵" (آسیب‌پذیر) کاهش داده است که پایین‌ترین سطح در سیستم رتبه‌بندی آن‌ها محسوب می‌شود.

این اتفاق پس از آن رخ داد که S&P بار دیگر رتبه منفی تکان‌دهنده‌ای را به رهبر این صنعت اختصاص داد.

معیارهای رتبه‌بندی S&P

S&P به همراه Moody's و Fitch یکی از سه آژانس رتبه‌بندی بزرگ جهان است و در حال حاضر به عنوان یکی از معتبرترین آژانس‌های رتبه‌بندی اعتباری در بازار مالی بین‌المللی شناخته می‌شود. طبق معرفی رسمی S&P، سیستم ارزیابی پایداری آن برای استیبل‌کوین‌ها با هدف ارائه شفافیت در مورد پایداری‌های مختلف استیبل‌کوین‌ها به شرکت‌کنندگان بازار و به‌ویژه تحلیل ریسک‌های عدم تطابق (uncoupling) آن‌ها ایجاد شده است.

به طور خاص، رویکرد تحلیلی S&P شامل مراحل زیر است:

· ابتدا، ارزیابی کیفیت دارایی انجام می‌شود که شامل ریسک اعتباری، ارزش بازار و ریسک نگهداری است؛

· متعاقباً، تحلیل بیشتری بر روی الزامات وثیقه‌گذاری بیش از حد استیبل‌کوین‌های اصلی و میزان توانایی مکانیسم نقدینگی در کاهش این ریسک‌ها انجام می‌شود (کادر خاکستری روشن در نمودار زیر)؛

· با در نظر گرفتن این عوامل، S&P به هر استیبل‌کوین امتیاز کیفیت دارایی از ۱ تا ۵ (قوی، خوب، کافی، محدود، آسیب‌پذیر) اختصاص می‌دهد (کادر سیاه در نمودار زیر)؛

· پس از تکمیل ارزیابی کیفیت دارایی، S&P همچنین مکانیسم‌های حاکمیتی، چارچوب‌های قانونی و نظارتی، قابلیت‌های بازخرید و نقدینگی، فناوری و وابستگی‌های شخص ثالث، سوابق تاریخی و پنج بعد اضافی را در نظر می‌گیرد (کادر خاکستری تیره در نمودار زیر)؛

· مزایا و معایب این پنج بعد با هم یک دیدگاه کلی ارزیابی ریسک را تشکیل می‌دهند و در نتیجه بر امتیازات نهایی هر استیبل‌کوین تأثیر می‌گذارند (کادر قرمز در نمودار زیر).

دلایل رتبه‌بندی تتر (USDT)

در اطلاعیه مربوط به کاهش رتبه تتر (USDT)، S&P اعلام کرد که این کاهش رتبه منعکس‌کننده حضور فزاینده دارایی‌های با ریسک متوسط تا بالا در حمایت از ذخایر USDT از زمان ارزیابی قبلی، و همچنین نگرانی‌های مداوم در مورد شیوه‌های افشای اطلاعات تتر است.

S&P در ادامه توضیح داد که دارایی‌های به اصطلاح پرخطر شامل بیت‌کوین، طلا، وام‌های تضمین‌شده، اوراق قرضه شرکتی و سایر سرمایه‌گذاری‌ها هستند که همگی افشای محدودی دارند و با ریسک‌های اعتباری، بازار، نرخ بهره و ارز مواجه هستند. در حال حاضر، بیت‌کوین حدود ۵.۶ درصد از ارزش ذخایر تتر را تشکیل می‌دهد که از نسبت وثیقه‌گذاری بیش از حد ۳.۹ درصدی خود تتر فراتر رفته است، که نشان می‌دهد سایر دارایی‌های ذخیره کم‌ریسک دیگر برای پشتیبانی کامل از ارزش USDT کافی نیستند. اگر ارزش BTC و سایر دارایی‌های پرخطر کاهش یابد، می‌تواند پوشش ذخایر USDT را تضعیف کند و به طور بالقوه منجر به کمبود وثیقه USDT شود. در مورد سایر دارایی‌های ذخیره کم‌ریسک، بخش قابل توجهی در اوراق خزانه کوتاه‌مدت ایالات متحده و سایر معادل‌های نقدی دلار آمریکا سرمایه‌گذاری شده است؛ با این حال، تتر به طور مداوم در مورد متولیان، طرف‌های مقابل یا ارائه‌دهندگان بانکی با مشکلات افشای اطلاعات مواجه بوده است.

S&P همچنین اضافه کرد که علاوه بر دلایل اصلی ذکر شده در بالا، این آژانس معتقد است که تتر (USDT) با مسائلی مانند شفافیت محدود در مدیریت ذخایر و ترجیحات ریسک، فقدان چارچوب نظارتی قوی، فقدان تفکیک دارایی برای محافظت در برابر ورشکستگی صادرکننده و محدودیت‌هایی در قابلیت بازخرید USDT مواجه است.

در پایان رتبه‌بندی، S&P همچنین به پتانسیل تعدیل رتبه برای تتر (USDT) اشاره کرد - اگر قرار گرفتن در معرض ذخایر دارایی‌های پرخطر کاهش یابد و تتر شیوه‌های افشای اطلاعات خود را بهبود بخشد، می‌تواند ارزیابی پایداری آن را افزایش دهد.

رتبه‌بندی سایر استیبل‌کوین‌ها

علاوه بر تتر، S&P چندین استیبل‌کوین اصلی مانند USDC و USDe را نیز رتبه‌بندی کرده است که نتایج خاص آن به شرح زیر است:

· Circle (USDC): 2 (قوی);

· Circle (EURC): 2 (قوی);

· First Digital USD (FDUSD): 4 (محدود);

· TrueUSD (TUSD): 5 (آسیب‌پذیر);

· Gemini USD (GUSD): 2 (قوی);

· Paxos Standard (PAX)：2 (قوی)；

· EUR Coinvertible (EURCv)：3 (کافی)；

· TrustToken USD (TUSD)：3 (کافی)；

· Ethena (USDe)：5 (آسیب‌پذیر)；

· Sky Protocol (USDS/DAI)：4 (محدود)；

· Frax (FRAX)：5 (آسیب‌پذیر)；

از نمودار بالا مشخص است که S&P به وضوح استیبل‌کوین‌های متمرکز با وثیقه‌گذاری بیش از حد و شفافیت بالا (مانند USDC) را ترجیح می‌دهد، در حالی که دیدگاه نسبتاً بدبینانه‌ای نسبت به استیبل‌کوین‌های غیرمتمرکز اصلی (مانند USDe، USDS) دارد - این نیز قابل درک است، همانطور که از منطق رتبه‌بندی دو بخش قبلی دیده می‌شود، S&P تمایل دارد دارایی‌هایی مانند BTC را به عنوان پرخطر طبقه‌بندی کند، که اغلب بخش قابل توجهی از وثیقه برای استیبل‌کوین‌های غیرمتمرکز است.

پاسخ تتر

پس از تعدیل رتبه S&P برای تتر (USDT)، پائولو آردوینو، مدیرعامل تتر، در پلتفرم X با قدرت پاسخ داد و گفت: "ما به نفرت شما افتخار می‌کنیم."

پائولو آردوینو در ادامه اظهار داشت که مدل‌های رتبه‌بندی کلاسیک مورد استفاده توسط موسسات مالی سنتی باعث شده است که سرمایه‌گذاران خصوصی و نهادی بی‌شماری ثروت خود را در شرکت‌هایی قرار دهند که اگرچه دارای رتبه سرمایه‌گذاری بودند، اما در نهایت فروپاشیدند. این امر باعث شده است که نهادهای نظارتی جهانی استقلال و عینیت این مدل‌ها و حتی تمام آژانس‌های رتبه‌بندی بزرگ را زیر سوال ببرند. وقتی شرکت‌ها تلاش می‌کنند از گرانش سیستم مالی ناقص رها شوند، ماشین تبلیغاتی مالی سنتی به طور فزاینده‌ای می‌ترسد. هیچ شرکتی وجود ندارد که جرأت کند برای رهایی از این سیستم تلاش کند. در این پس‌زمینه، تتر اولین شرکت سرمایه‌گذاری شده در صنعت مالی را بدون ذخایر دارایی سمی ساخته است و تا به امروز همچنان بسیار سودآور باقی مانده است. وجود تتر ثابت می‌کند که سیستم مالی سنتی مملو از حفره است و حتی "امپراتور بدون لباس" نیز می‌ترسد.

آیا این بر USDT تأثیر می‌گذارد؟

با نگاهی به توصیف رتبه‌بندی S&P از تتر (USDT)، جدا از تغییرات در درصد ذخایر BTC، S&P بارها به مشکلات افشای اطلاعات تتر اشاره کرده است.

به دلیل ماهیت فراساحلی و برخی عوامل تاریخی عملیاتی، تتر همیشه با برخی جنجال‌ها از نظر شفافیت همراه بوده است. در مقایسه با بزرگترین رقیب خود، USDC، فقدان افشای اطلاعات در ذخایر، حسابرسی‌ها و سایر جنبه‌ها برای USDT یک واقعیت عینی است. با این حال، با شرایط نقدینگی بی‌نظیر آن (به ویژه از آنجایی که تقریباً تمام صرافی‌های ارز دیجیتال از USDT به عنوان ارز پایه تسویه حساب استفاده می‌کنند)، همراه با عملکرد تاریخی عالی و موقعیت مالی قوی، بازار همچنان به شدت به USDT اعتماد دارد و حتی به آن متکی است - با حمایت یک اثر شبکه‌ای قدرتمند، USDT همیشه جایگاه خود را در مسابقه استیبل‌کوین‌ها محکم نگه داشته است.

همانطور که اینفلوئنسر خارجی Novacula Occami نظر داد: ".... فقدان افشای اطلاعات یک مشکل دیرینه برای تتر بوده است، اما آن‌ها نه قادر به حل آن هستند و نه مایل به انجام آن."

بدیهی است که نگرش یک آژانس رتبه‌بندی صرف برای متزلزل کردن موقعیت بازار USDT کافی نیست. با این حال، شایان ذکر است که تتر قبلاً از راه‌اندازی استیبل‌کوین USAT برای بازار ایالات متحده در ماه دسامبر خبر داده بود و از نظر وضعیت ذخایر، ثبت نظارتی، مکانیسم‌های افشا و بندهای بازخرید از طریق قانون GENIUS به شدت تحت نظارت قرار گرفته است. این الزامات نظارتی با استانداردهای رتبه‌بندی S&P مطابقت نزدیکی دارد. اگر تتر بخواهد در آینده USAT را به آرامی در ایالات متحده تبلیغ کند، ممکن است همچنان نیاز داشته باشد که رتبه‌بندی S&P را تا حدودی در نظر بگیرد.

پس از پاسخ قوی پائولو آردوینو به S&P امروز، بو هاینز، رئیس کسب‌وکار USAT تتر، نیز به سرعت "بی‌کفایتی نهادی که حسادت نهادی را پرورش می‌دهد" را محکوم کرد. با این حال، با وجود محکومیت، در حالی که پائولو آردوینو ممکن است نیازی به اهمیت دادن به S&P نداشته باشد، بو هاینز واقعاً باید در مورد چگونگی رسیدگی خاص به مسائل ذکر شده توسط S&P فکر کند.

لینک مقاله اصلی