چه کسی واقعاً سهام توکنیزه شده را در اختیار دارد؟

تحلیل آدرس‌های نگهداری پنج ناشر، تصویر واقعی دارندگان توکن‌های زنجیره‌ای را بازسازی می‌کند.

نویسنده: تحقیق Arrakis

ترجمه: AididiaoJP، اخبار Foresight

تحقیق Arrakis تا تاریخ 13 سپتامبر 2026، تمامی دارندگان پنج ناشر Ondo، xStocks، bStocks، Robinhood و Backpack را در چهار زنجیره تحلیل کرده است. در زنجیره حدود 22.9 میلیارد دلار اندازه‌گیری شده است و ارزش کاربران نهایی 22.2 میلیارد دلار است. در سال گذشته، عرضه سهام توکنیزه شده بیش از پنج برابر افزایش یافته و قراردادها از 60 به 2344 رسیده است که 1060 شرکت و صندوق را پوشش می‌دهد. سرمایه به شدت متمرکز است. خودنگهداری 46 درصد از ارزش کاربران نهایی را تشکیل می‌دهد، در حالی که صرافی‌ها و نگهدارنده‌ها 44 درصد و قراردادهای پروتکل 10 درصد را شامل می‌شوند. 718 آدرس نهنگ 7.336 میلیارد دلار را در اختیار دارند که معادل 72 درصد از ارزش خودنگهداری است و 0.056 درصد از آدرس‌ها آن را در اختیار دارند؛ که 64 درصد در Ondo اتریوم و نزدیک به نیمی از آن مربوط به موقعیت‌های بلندمدت صندوق‌هایی مانند S&P 500 است. سرمایه‌گذاران بزرگ‌تر به سهام خاص تمایل دارند و بیشتر بر روی Circle، تسلا و Strategy تمرکز دارند و تغییرات سریع‌تری دارند. سرمایه‌گذاران کوچک‌تر 98 درصد از تعداد آدرس‌ها را تشکیل می‌دهند اما تنها 6 درصد از ارزش را در اختیار دارند؛ بسیاری از ورودی‌های جدید در bStocks و Robinhood به توکن‌های میم مربوط می‌شود.

از 805 میلیارد دلار معامله شده در زنجیره، بیش از نیمی از آن مربوط به حجم‌سازی و معاملات خودکار است و حدود 62 میلیارد دلار معامله ارگانیک است، اما در سه ماه اخیر شتاب گرفته است. حجم‌سازان تقریباً هیچ نگهداری ندارند اما در دوره امتیازدهی Binance Alpha، حجم زیادی از معاملات bStocks را ایجاد کرده‌اند. پس از تعطیلی بازار سهام ایالات متحده، اختلاف قیمت به وضوح افزایش می‌یابد. اتریوم محل سرمایه‌های بزرگ است و میانگین نگهداری بالاترین و طولانی‌ترین است؛ زنجیره BNB بیشترین تعداد افراد را به خود جذب می‌کند و سه‌چهارم ارزش در صرافی‌ها و نگهدارنده‌ها است. زنجیره Robinhood ارزش بیشتری را به DeFi اختصاص می‌دهد و معاملات توکن‌های میم 36 درصد از معاملات سهام توکنیزه شده آن را تشکیل می‌دهد. SEC در 17 سپتامبر معافیت پنج ساله‌ای را اعطا کرد که به صرافی‌ها اجازه می‌دهد تحت شرایط خاصی سهام توکنیزه شده ایالات متحده را معامله کنند؛ Nasdaq، NYSE و LSE نیز در حال پیشبرد ترتیبات مربوطه هستند. این گزارش معتقد است که رشد فعلی عمدتاً ناشی از دسترسی خرده‌فروشی در خارج از کشور است و برای رسیدن به مقیاس بزرگ‌تر، هنوز به انتشار اولیه، حق رأی در تقسیم سود و درخواست‌های واضح برای دارایی‌های زیرین نیاز است.

ظهور سهام توکنیزه شده

در سال گذشته، سهام توکنیزه شده از آزمایش‌های اولیه به یکی از سریع‌ترین بازارهای در حال رشد در زنجیره تبدیل شده است. اکثر محصولات توسط سهام زیرین پشتیبانی می‌شوند، توسط نگهدارنده‌ها نگهداری می‌شوند و سهام عمومی را دنبال می‌کنند. بر خلاف حساب‌های کارگزاری، آن‌ها می‌توانند در تمام ساعات روز معامله شوند، سرمایه‌گذاران جهانی را پوشش دهند و به تدریج کشف قیمت در ساعات پس از بازار و آخر هفته را ارائه دهند و در عین حال به DeFi متصل شوند. از نظر نظارتی، لایحه CLARITY در 15 سپتامبر 2026 در سنا متوقف شد؛ دو روز بعد، SEC مسیر مشروطی را برای صرافی‌ها برای معامله سهام توکنیزه شده باز کرد؛ ESMA در هفته قبل ارزیابی را منتشر کرد. با روشن شدن تدریجی مسیر، ناشران افزایش یافته و پایه‌گذار جهانی در حال شکل‌گیری است. طبق گزارش rwa.xyz، در سال گذشته عرضه بیش از پنج برابر افزایش یافته و هجده پلتفرم به مجموع 28.6 میلیارد دلار رسیده‌اند. تا 13 سپتامبر، پنج ناشر به مجموع 8.326 میلیون دلار (Ondo)، 5.896 میلیون دلار (xStocks)، 6.527 میلیون دلار (bStocks)، 1.73 میلیون دلار (Robinhood) و 26.5 میلیون دلار (Backpack) رسیده‌اند؛ همچنین پلتفرم‌هایی مانند Securitize، Reality و Figure وجود دارند.

بازار چگونه شکل می‌گیرد

از زمان ضرب اولین سهام توکنیزه شده xStocks در پانزده ماه گذشته، قراردادهای توکن سهام پنج ناشر از 60 به 2344 افزایش یافته و 1060 شرکت و صندوق را پوشش می‌دهد. در شش ماه گذشته، تعداد قراردادها بیش از دو برابر افزایش یافته و تنها در ماه ژوئن 923 قرارداد جدید ضرب شده است. Backpack در Solana سریع‌ترین گسترش را داشته و در 13 روز قبل از سپتامبر 30 قرارداد جدید اضافه کرده است. از 1060 هدف، اکثر آن‌ها تنها توسط یک ناشر ارائه می‌شوند؛ دوازده مورد از پنج ناشر به‌طور کامل ارائه می‌شوند، از جمله SPCX، DELL، HIMS، IBM، MSTR؛ AAPL، AMZN و NVDA در میان چهار ناشر هستند. در همین مدت، تعداد آدرس‌های خودنگهداری که سهام توکنیزه شده را نگهداری می‌کنند از 1076 به 1.28 میلیون افزایش یافته است.

نزدیک به نیمی از سهم بازار در اختیار صرافی‌ها یا نهادهای نگهداری است

در زنجیره 22.9 میلیارد دلار اندازه‌گیری شده است که 22.2 میلیارد دلار آن مربوط به سرمایه کاربران نهایی است و حدود 70.8 میلیون دلار متعلق به سازندگان بازار، مسیریاب‌ها، قراردادهای توکن، سکوها و پل‌های زنجیره‌ای است. در ارزش کاربران نهایی، خودنگهداری 46 درصد (1.01 میلیارد دلار)، صرافی‌ها یا کیف پول‌های نگهداری 44 درصد (974.2 میلیون دلار) و قراردادهای پروتکل 10 درصد (231.5 میلیون دلار) را شامل می‌شود.

نسبت خودنگهداری تقریباً به‌طور کامل به ناشر بستگی دارد: Ondo حدود 80 درصد، bStocks حدود 8 درصد. از 6.266 میلیارد دلار که دارندگان bStocks در اختیار دارند، 83 درصد در Binance است.

80 درصد Ondo مربوط به اتریوم و BNB است؛ تفاوت‌ها در دو طرف بسیار زیاد است. xStocks نیز به همین صورت تقسیم شده است: ارزش اتریوم عمدتاً خودنگهداری است و در Solana عمدتاً در صرافی‌ها است. کیف پول‌های نگهداری Binance Alpha 1.406 میلیارد دلار از عرضه BNB Ondo را در اختیار دارند. Robinhood در صرافی‌ها لیست نشده است، بنابراین عرضه نگهداری در صرافی‌ها ندارد؛ ارزش کاربران نهایی آن عمدتاً در قراردادهای پروتکل است که عمدتاً بین Uniswap و Lighter قرار دارد.

هزینه‌های معاملاتی

سهام توکنیزه شده عمدتاً از طریق دفتر سفارش صرافی‌های متمرکز، یا استخرهای نقدینگی زنجیره‌ای، سازندگان بازار / پیشنهادات ناشر معامله می‌شود. اینکه کدام یک ارزان‌تر است، به ناشر، حجم معامله و روز هفته بستگی دارد.

برای Ondo و xStocks، در معاملات کوچک، دفتر سفارش متمرکز ارزان‌تر است: هزینه برگشت 100 دلار در MEXC برای 2 واحد پایه است، در حالی که پیشنهاد خودشان 12.8 واحد پایه است. پس از 100 دلار، ترتیب معکوس می‌شود: پیشنهاد Ondo در زیر 20 هزار دلار هنوز می‌تواند قیمت را حفظ کند، در حالی که دفتر سفارش متمرکز گسترش می‌یابد. در xStocks، دفتر سفارش Bybit در تمام مقیاس‌ها ارزان‌ترین است.

پس از بسته شدن بازار سهام ایالات متحده، نقدینگی سهام توکنیزه شده کاهش می‌یابد. پس از پایان معاملات در روز جمعه ساعت 20:00 به وقت شرقی، پیشنهاد Ondo از 13.3 واحد پایه به 23.1 واحد پایه افزایش می‌یابد و دفتر سفارش متمرکز تقریباً دو برابر می‌شود؛ مسیر اصلی xStocks در آخر هفته همچنان در سطح روزهای کاری باقی می‌ماند.

در روزهای کاری، سهام زیرین هنوز می‌تواند در مکان‌های شبانه معامله شود، اما از جمعه ساعت 20:00 تا یکشنبه ساعت 20:00، هیچ معامله و تسویه‌ای وجود ندارد. سازندگان بازار پس از خرید توکن‌ها در شب جمعه، باید تا یکشنبه برای هج کردن یا تطبیق قیمت صبر کنند، بنابراین پیشنهادات را گسترش می‌دهند یا خارج می‌شوند.

اسناد Ondo و Kraken هر دو به افزایش اختلاف قیمت در زمان تعطیلی بازار سهام ایالات متحده اشاره می‌کنند؛ راهنمای سازندگان بازار زنجیره BNB می‌گوید که پیشنهاد bStocks ممکن است در دسترس نباشد. فیلیپو آرمانی، رئیس تحقیقات دارایی دیجیتال Dune، می‌گوید که Arrakis نشان می‌دهد که در زمان بسته شدن بازار، اختلاف قیمت سهام توکنیزه شده افزایش می‌یابد و سازندگان بازار به دلیل عدم توانایی هج کردن قبل از دوشنبه خارج می‌شوند؛ در حالی که سهام دائمی متفاوت است، موقعیت‌ها باز می‌مانند و نرخ هزینه‌های سرمایه به طور مداوم انباشته می‌شود و بازار رکوردهای پیوسته‌ای را به جا می‌گذارد.

چه مقدار از معاملات ارگانیک است

پنج ناشر مجموعاً 805 میلیارد دلار معامله کرده‌اند: هفت صرافی 344 میلیارد دلار و زنجیره 461 میلیارد دلار.

در معاملات زنجیره‌ای، حدود 26 درصد به نظر می‌رسد که برای پاداش حجم‌سازی انجام شده است و 27 درصد دیگر مربوط به معاملات خودکار است. حجم‌سازی به معاملاتی اشاره دارد که برای دریافت پاداش بر اساس حجم انجام می‌شود: امتیاز Binance Alpha بر اساس حجم به سطوح تقسیم می‌شود و حجم‌سازان معمولاً به طور مکرر خرید و فروش می‌کنند تا از آستانه عبور کنند.

بسیاری از معاملات خودکار به نظر می‌رسد که برای آربیتراژ انجام می‌شود تا قیمت‌های زنجیره‌ای با قیمت‌های سهام هم‌راستا شوند؛ در معاملاتی که می‌توان خریداران و فروشندگان را ثبت کرد، حجم معاملات خودکار تقریباً برابر است. معاملات ارگانیک به معاملاتی اشاره دارد که آدرس‌ها به دلیل علاقه به خود سهام انجام می‌دهند. با حذف حجم‌سازی و معاملات خودکار، فاصله معاملات بین ناشران کاهش می‌یابد. معاملات ارگانیک در زنجیره حدود 62 میلیارد دلار است که حدود 14 درصد از معاملات زنجیره‌ای را تشکیل می‌دهد؛ حجم‌سازی و معاملات خودکار مجموعاً حدود 53 درصد؛ همچنین 33 درصد از صرافی‌ها، زیرساخت‌ها و آدرس‌هایی که در پایان روز هرگز بیش از 10 دلار نگهداری نکرده‌اند، ناشی می‌شود. معاملات ارگانیک در حال تسریع است و بیش از نیمی از آن در سه ماه اخیر اتفاق افتاده است.

چگونه دارندگان تقسیم می‌شوند

آدرس‌های خودنگهداری بر اساس بزرگ‌ترین موقعیت تاریخی و رفتار معاملاتی به دسته‌های زیر تقسیم می‌شوند: نهنگ‌ها (بیش از 100 هزار دلار)، سرمایه‌گذاران بزرگ (10 هزار تا 100 هزار دلار) و سرمایه‌گذاران کوچک (10 تا 10000 دلار).

زیر این دسته‌ها، حجم‌سازان و معامله‌گران خودکار قرار دارند. دسته ششم شامل صرافی‌ها و نهادهای نگهداری است که به نمایندگی از مشتریان نگهداری می‌کنند. حدود 1.1 میلیون آدرس با بزرگ‌ترین موقعیت کمتر از 10 دلار از تصویر خارج شده‌اند و مجموعاً تنها حدود 1 میلیون دلار را در اختیار دارند که 0.1 درصد از ارزش خودنگهداری را تشکیل می‌دهد.

![](https://public.chaincatcher.com/upload/news/202610/6eaa18634aba4b7292ce7b07a4ae480a.jpg

نهنگ‌هایی با دارایی بیش از 100 هزار دلار

بر اساس دارایی و معاملات زنجیره‌ای: نهنگ‌ها 8.511 میلیارد دلار دارایی دارند و 29.4 میلیارد دلار معامله کرده‌اند؛ سرمایه‌گذاران بزرگ 95.9 میلیون دلار دارایی دارند و 848 میلیون دلار معامله کرده‌اند؛ سرمایه‌گذاران کوچک 44.7 میلیون دلار دارایی دارند و 2.45 میلیارد دلار معامله کرده‌اند؛ کسانی که کمتر از 10 دلار دارند 1.12 میلیون دلار دارایی دارند و 5.27 میلیارد دلار معامله کرده‌اند؛ کسانی که حجم معاملات را افزایش می‌دهند 270 هزار دلار دارایی دارند و 11.95 میلیارد دلار معامله کرده‌اند؛ معاملات خودکار 6.47 میلیون دلار دارایی دارند و 12.67 میلیارد دلار معامله کرده‌اند؛ صرافی‌ها و نهادهای نگهداری 974.2 میلیون دلار دارایی دارند و 636.2 میلیون دلار معامله کرده‌اند؛ و دسته‌بندی نشده‌ها 14.5 میلیون دلار دارایی دارند و 5.73 میلیارد دلار معامله کرده‌اند.

تا تاریخ 13 سپتامبر، 718 آدرس نهنگ 733.6 میلیون دلار دارایی دارند. 72% از ارزش نگهداری شده توسط 0.056% از آدرس‌ها نگهداری می‌شود.

در ماه‌های ژوئن و ژوئیه، bStocks، Robinhood و Backpack نهنگ‌های جدیدی را معرفی کردند، اما بیش از 40% از نهنگ‌ها در ماه مه ترک کرده‌اند که عمدتاً از Ondo BNB ناشی می‌شود. 91% از ارزش ترک‌کنندگان در سهام فردی و نه در صندوق‌ها بوده است، در حالی که این نسبت برای باقی‌ماندگان 64% است.

بیشتر ترک‌کنندگان Ondo BNB در ماه مه وارد شده بودند، زمانی که بازار سهام AI آغاز شد و قیمت سهام Micron تقریباً دو برابر شد؛ در آن ماه تعداد نهنگ‌های Ondo BNB 65% افزایش یافت و بزرگترین خرید جدید مربوط به Micron بود. تا تاریخ مهلت، 72% از این نهنگ‌های جدید ترک کرده‌اند. Ondo در میان نهنگ‌ها سهم بالایی دارد: 51% از آدرس‌های نهنگ 76% از ارزش آن را نگهداری می‌کنند، با میانگین موجودی 1.53 میلیون دلار، در حالی که میانه سایر ناشران 491 هزار دلار است.

نهنگ‌های اتریوم Ondo مدت بیشتری را نگه‌داری می‌کنند، 59% از موقعیت‌ها پس از 30 روز همچنان باز هستند و نزدیک به نیمی از ارزش در صندوق‌ها است، عمدتاً با محصولات پیگیری S&P 500 (IVV، SPY)؛ بیشتر از طریق پروتکل‌های تجمیع مانند CoW Protocol و 1inch منتقل می‌شوند و نه از طریق ضرب.

نهنگ‌های xStocks تقریباً نیمی از معاملات زنجیره‌ای را انجام داده‌اند، با میانه 62 معامله، در حالی که سایر ناشران بین 5 تا 36 معامله دارند. در میان کیف پول‌های قابل شناسایی نهنگ، تقریباً نیمی از زمان معاملات در منطقه زمانی اروپا قرار دارد. مقدار زیادی از سرمایه نهنگ‌ها به نظر می‌رسد که به دنبال قرار گرفتن در معرض گسترده‌ای از ایالات متحده هستند: 64% در اتریوم Ondo، که نزدیک به نیمی از آن‌ها موقعیت‌های بلندمدت در صندوق‌ها هستند.

سرمایه‌گذاران بزرگ با معاملات بین 10 هزار تا 100 هزار دلار

سرمایه‌گذاران بزرگ تا تاریخ مهلت 3499 آدرس دارند و 105.8 میلیون دلار دارایی دارند.

22% از ارزش آن‌ها در دو شرکت رمزارزی: Circle (CRCL) و Strategy (MSTR) است، در حالی که این نسبت برای نهنگ‌ها 9% است. از ماه مه، این محدوده 26% رشد کرده است که عمدتاً ناشی از عرضه‌های جدید در ماه‌های ژوئن و ژوئیه است.

نزدیک به نیمی از سرمایه‌گذاران بزرگ در ماه مه تغییر کرده‌اند که به طور مشابه با بازار سهام AI مرتبط است؛ نسبت ترک‌کنندگان که سهام Micron و سایر سهام نیمه‌هادی را دارند تقریباً دو برابر نسبت دارندگان قبلی است.

میانگین دارایی‌های هر ناشر تقریباً مشابه است و بین 28 هزار تا 34 هزار دلار است، عمدتاً مربوط به یک شرکت واحد. یک شرکت واحد 83% از ارزش را تشکیل می‌دهد، عمدتاً با CRCL، TSLA، MSTR، در حالی که نهنگ‌ها 65% هستند. دارایی‌های بزرگ سرمایه‌گذاران xStocks از ماه مه یک سوم افزایش یافته است و از Ondo BNB که در آن زمان بزرگتر بود، فراتر رفته است؛ این تنها ناشری است که دارایی‌های بزرگ سرمایه‌گذاران به وضوح بیشتر از نهنگ‌ها است، با 41% از موقعیت‌ها که پس از 30 روز همچنان باز هستند، در حالی که این نسبت برای نهنگ‌ها 33% است.

این گروه بیشتر شبیه سرمایه‌گذاران فردی هستند که به دنبال قرار گرفتن در معرض یک شرکت واحد هستند و تغییرات سریع‌تری دارند.

سرمایه‌گذاران کوچک با معاملات بین 1 هزار تا 10 هزار دلار

سرمایه‌گذاران کوچک تا تاریخ مهلت 187556 آدرس دارند و 52.8 میلیون دلار دارایی دارند، که 98% از تعداد آدرس‌ها در سه محدوده دارایی را تشکیل می‌دهد، اما تنها 6% از ارزش آن‌ها را شامل می‌شود.

از ماه مه، تعداد آدرس‌ها بیش از سه برابر شده است که عمدتاً ناشی از bStocks و Robinhood است و ارزش آن‌ها بیش از سه چهارم افزایش یافته است. رشد همچنان در حال تسریع است، امروز نزدیک به 40% از سرمایه‌گذاران کوچک در سپتامبر وارد شده‌اند، که کمی بیش از نیمی از آن‌ها در Robinhood هستند.

Ondo و xStocks قبل از ژوئن راه‌اندازی شده بودند، و تعداد آدرس‌ها در این محدوده 50% افزایش یافته است، در حالی که ارزش تنها 13% افزایش یافته است؛ 30% از سرمایه‌گذاران کوچک در ماه مه ترک کرده‌اند و سرعت ترک‌کنندگان که وارد بازار سهام AI شده‌اند تقریباً دو برابر نسبت دارندگان قبلی است.

bStocks و Robinhood میانگین دارایی حدود 150 دلار دارند، در حالی که Ondo و xStocks حدود 520 دلار دارند، و بسیاری به نظر می‌رسد که از طریق میم‌کوین‌ها وارد شده‌اند. در زنجیره BNB، میم‌کوین Flap به دارندگان bStocks توزیع می‌شود: حداقل یک سوم از دارندگان کوچک bStocks یک بار دریافت کرده‌اند و چهار توکن با بیشترین توزیع Flap نیز چهار توکن با بیشترین توزیع هستند. در زنجیره Robinhood، میم‌کوین‌ها معمولاً به صورت توکن‌های سهام قیمت‌گذاری می‌شوند و نزدیک به سه چهارم از دارندگان کوچک قبلاً آن‌ها را داشته‌اند. در Ondo اتریوم، bStocks و Backpack، سرمایه‌گذاران کوچک سریع‌ترین فروش را دارند؛ در حالی که در Robinhood، آن‌ها به طور غیرمنتظره‌ای طولانی‌ترین زمان را نگه‌داری می‌کنند.

در Ondo و xStocks، آن‌ها بیشتر شبیه خریداران کوچک یک شرکت واحد هستند؛ در bStocks و Robinhood، این گروه بزرگتر و به‌روزتر هستند و معمولاً با میم‌کوین‌ها نگهداری می‌شوند.

بر اساس محدوده، رشد، دارایی و معاملات

کسانی که حداقل دارایی دارند، سریع‌ترین افزایش را دارند، در حالی که سرمایه‌ها همچنان در دست نهنگ‌ها باقی مانده است.

در سه‌ماهه سوم تا تاریخ 13 سپتامبر، سه محدوده با بیشترین رشد bStocks، Robinhood و xStocks هستند.

یک شرکت واحد بزرگترین دارایی در هر محدوده است، اما دارایی نهنگ‌ها در صندوق‌ها تقریباً ده برابر مجموع دارایی‌های سرمایه‌گذاران بزرگ و کوچک است.

در اکثر ناشران، نهنگ‌ها بیشترین معاملات زنجیره‌ای را انجام می‌دهند.

در مجموع سه محدوده، میانگین حدود 40% از دارایی‌های هر ناشر پس از 30 روز هنوز بسته نشده‌اند.

ما بر اساس زمان معاملات کیف پول‌ها که آیا در ساعات کاری آسیا، اروپا یا ایالات متحده قرار دارد، مکان آن‌ها را تخمین می‌زنیم و فقط کیف پول‌هایی که حداقل 48 رکورد دارند را در نظر می‌گیریم. در هر یک از پنجره‌های زمانی که آزمایش کردیم، کیف پول‌های نهنگ قابل شناسایی به سمت اروپا تمایل دارند.

کسانی که حجم معاملات را افزایش می‌دهند و معاملات خودکار

این دو گروه تقریباً هیچ دارایی ندارند، اما بخش عمده‌ای از معاملات زنجیره‌ای را تشکیل می‌دهند.

معاملات خودکار معمولاً تنها با الگو قابل شناسایی هستند، مانند فرکانس معاملات، یا خرید و فروش یک توکن در یک معامله واحد. افزایش حجم معاملات معمولاً نیاز به دانستن انگیزه دارد. زمانی که انگیزه شناخته شده باشد، افزایش حجم معاملات قابل شناسایی می‌شود، زیرا معاملات مرتبط با پاداش الگوهایی را به جا می‌گذارند. در این گزارش، ما تنها انگیزه‌ای که الگوها را شناسایی کردیم، امتیاز Alpha بایننس است که در bStocks و Ondo BNB ظاهر می‌شود، بنابراین افزایش حجم معاملات تحت سایر انگیزه‌ها احتمالاً نادیده گرفته می‌شود. روش کامل در بخش 1.4 توضیح داده شده است.

آدرس‌هایی که به نظر می‌رسد حجم معاملات را افزایش می‌دهند، بیش از یک چهارم کل معاملات زنجیره‌ای را تشکیل می‌دهند، اما دارایی آن‌ها تنها 0.01% از ارزش را شامل می‌شود. آن‌ها حداقل از طریق 32853 آدرس 11.95 میلیارد دلار معامله کرده‌اند که تقریباً تمام آن در bStocks بوده است.

در bStocks، آن‌ها با فعالیت‌های امتیاز وارد می‌شوند و همچنین با فعالیت‌ها خارج می‌شوند: 95% از آن‌ها اولین معامله خود را در تاریخ 7 ژوئیه یا بعد از آن انجام داده‌اند و 91% در عرض سه هفته به پایان رسانده‌اند؛ 56% آخرین معامله خود را در تاریخ 7 اوت انجام داده‌اند، که روز قبل از کاهش ضریب پاداش bStocks بایننس بوده است. هیچ گروه دیگری همزمان با آن‌ها خارج نشده است: نسبت ترک‌کنندگان در آن روز برای سرمایه‌گذاران بزرگ تنها 1.4% بوده است.

8084 آدرس معاملات خودکار 12.67 میلیارد دلار معاملات زنجیره‌ای ایجاد کرده‌اند و دارایی آن‌ها 6.5 میلیون دلار است. معاملات خودکار در هر ناشر وجود دارد. بخشی از آن ممکن است رفتارهای افزایش حجم معاملاتی باشد که این گزارش قادر به شناسایی آن نبوده است.

معاملات انجام شده توسط معامله‌گران خودکار تقریباً 2000 برابر ارزش دارایی آن‌ها است، در حالی که برای افزایش حجم معاملات حتی بیشتر است؛ نهنگ‌ها تقریباً 3.5 برابر هستند.

صرافی‌ها و نهادهای نگهداری

بزرگترین دارندگان در این بازار افراد نیستند.

در میان پنج ناشر، ما توانسته‌ایم شناسایی کنیم که صرافی‌ها و کیف پول‌های نگهداری 974.2 میلیون دلار ارزش نهایی کاربران را نگهداری می‌کنند که تقریباً برابر با کل ارزش کیف پول‌های خودنگهداری است.

بایننس 68% از این مقدار را از طریق دو محصول نگهداری می‌کند: کیف پول صرافی اسپات آن (که تقریباً تمام آن BStock است) و کیف پول نگهداری بایننس Alpha (که تقریباً تمام آن Ondo BNB است).

این کیف پول‌ها تقریباً هیچ معامله زنجیره‌ای انجام نمی‌دهند. هر کیف پول برای بسیاری از مشتریان وجوه را نگهداری می‌کند و در زنجیره نمی‌توان مالک آن‌ها را شناسایی کرد. این تنها گروه بزرگ است که این گزارش نمی‌تواند به طور دقیق تحلیل کند.

زنجیره‌ها و ناشران

سولانا

سولانا به سمت خرده‌فروشی جهانی است و یکی از اولین مکان‌هایی است که سهام توکنیزه شده ریشه‌دار شده است. xStocks در ژوئن 2025 راه‌اندازی شد و در دو ماه به 56 میلیون دلار و بیش از 7000 کیف پول خودنگهداری با حداقل 10 دلار دارایی رسید. تا قبل از 1 سپتامبر، این مقدار تقریباً 95% از ارزش ناشران این گزارش را تشکیل می‌دهد و سپس Ondo وارد می‌شود. پس از گسترش بازار، سولانا هنوز حدود 23% را تشکیل می‌دهد.

xStocks توسط Backed Finance منتشر شده است، که اکنون متعلق به Payward، شرکت مادر Kraken است و به همراه Kraken و Bybit راه‌اندازی شده است و 95% از ارزش مرتبط با Solana را تشکیل می‌دهد. معاملات زنجیره‌ای آن بیشتر از سایر ناشران است. گزارش Allium نشان می‌دهد که 63% از معاملات سهام توکنیزه شده در این زنجیره در زمان‌های غیر از ساعات معاملاتی عادی بازار سهام ایالات متحده انجام می‌شود و 17% در آخر هفته‌ها. التون شه‌دولا، رئیس تحقیقات Allium، می‌گوید که این اعداد قابل توجه هستند زیرا Solana تقریباً یک‌سوم از معاملات سهام توکنیزه شده در زنجیره را تشکیل می‌دهد.

Backpack از طریق Backpack Securities سهام توکنیزه شده خود را منتشر کرده است و در تاریخ 12 ژوئن با دو توکن راه‌اندازی شد و تا تاریخ مهلت به 44 توکن رسید؛ این شرکت با Sunrise همکاری کرده و در 13 روز قبل از سپتامبر 30 توکن جدید اضافه کرده است که سریع‌ترین رشد در این گزارش است. چهار روز پس از افتتاح، معاملات روزانه به 78 میلیون دلار رسید و تا تاریخ مهلت، معاملات زنجیره‌ای به 1.6 میلیارد دلار رسید. xStocks شروع به فهرست کردن دارایی‌هایی غیر از سهام ایالات متحده کرده است، از جمله Tencent، AIA، BYD و همچنین شرکت خصوصی ایتالیایی Bending Spoons.

اتریوم

اتریوم در حال حاضر جایی است که سرمایه‌گذاری‌های بزرگ در سهام توکنیزه شده قرار دارد. Ondo در سپتامبر 2025 سهام توکنیزه شده را در اینجا راه‌اندازی خواهد کرد و اتریوم اکنون 30% از ارزش کاربران نهایی تحلیل شده در این گزارش را تشکیل می‌دهد. دارندگان در اینجا بزرگترین در میان زنجیره‌ها هستند: هر آدرسی که قبلاً سهام توکنیزه شده داشته، به‌طور میانگین 17,023 دلار نگه‌داری می‌کند که بیش از دوازده برابر BNB Chain، که در مقام دوم قرار دارد، است. همچنین زمان نگهداری نیز طولانی‌ترین است. در Ondo اتریوم، 52% از موقعیت‌ها پس از 30 روز هنوز بسته نشده‌اند که بالاترین میزان در میان ناشران تحلیل شده است.

Ondo Stocks بزرگترین ناشر در اتریوم است و سه‌چهارم ارزش کاربران نهایی این زنجیره را تشکیل می‌دهد. سهام آن توسط سهام‌های متعلق به کارگزاران و شرکت‌های اعتماد ثبت شده در ایالات متحده پشتیبانی می‌شود. سرمایه‌گذاران واجد شرایط خارج از ایالات متحده می‌توانند به‌طور مستقیم به Ondo برای ایجاد و بازخرید سهام مراجعه کنند، با قیمت‌گذاری خود Ondo که از 1 دلار شروع می‌شود. دیگران می‌توانند از طریق کیف پول‌ها و صرافی‌ها خرید کنند: MetaMask و Ledger این توکن‌ها را در کیف پول ارائه می‌دهند و 1inch، CoW Protocol و Uniswap مسئول مسیریابی معاملات هستند.

Ondo اتریوم بیشتر سرمایه‌های بزرگ را در بازار نگه‌داری می‌کند. این سرمایه‌گذاران 470 میلیون دلار را نگه‌داری می‌کنند که 64% از کل ارزش سرمایه‌گذاران بزرگ در این گزارش را تشکیل می‌دهد و به‌طور میانگین هر کدام حدود 2.5 میلیون دلار دارند. از این مقدار، 44% در کیف پول چند امضایی Safe نگه‌داری می‌شود، که این نوع تنظیمات در میان صندوق‌ها، خزانه‌ها و سایر دارندگان حرفه‌ای رایج است.

Ondo بیان می‌کند: "نقدینگی پیش‌نیاز عملکرد مقیاس‌پذیر سهام توکنیزه شده است. Ondo Stocks اولین بار از مدل نقدینگی فوری استفاده می‌کند و به عمق بازارهای سنتی متصل می‌شود، که به ما این امکان را می‌دهد که از صدها سهام توکنیزه شده و ETF پشتیبانی کنیم و در عین حال به کاربران اجازه می‌دهیم تا با لغزش کم، معاملات بزرگ انجام دهند. کشف Arrakis این مقیاس‌پذیری را ثابت کرده است: از 100 دلار تا 20,000 دلار، هزینه‌های بازگشت قیمت ثابت باقی می‌ماند. آوردن وال استریت به زنجیره به معنای آوردن نقدینگی آن به زنجیره است."

سهام توکنیزه شده همچنین در DeFi اتریوم شروع به استفاده شده است. تا تاریخ مهلت، خزانه Euler 5.2 میلیون دلار سهام اولویت‌دار STRC توکنیزه شده توسط xStocks را نگه‌داری می‌کند؛ Morpho 600,000 دلار xStocks S&P 500 توکن را به عنوان وثیقه نگه‌داری می‌کند. Pendle همچنین 13.1 میلیون دلار از همان سهام اولویت‌دار را نگه‌داری می‌کند و این سهام به دو توکن اصلی و سود تقسیم می‌شود و به‌طور جداگانه معامله می‌شود. توکن‌های Ondo از فوریه 2026 به‌عنوان وثیقه توسط Morpho و Euler پذیرفته شده‌اند.

BNB Chain

BNB Chain اکوسیستم با بیشترین تعداد دسترسی به سهام توکنیزه شده است. در اینجا بیش از 187,000 آدرس وجود دارد که بیش از 10 دلار یا بیشتر نگه‌داری کرده‌اند که بیشتر از مجموع Solana و اتریوم است؛ در سه ماه قبل از تاریخ مهلت، این زنجیره بیشترین تعداد دارندگان جدید را نیز داشته است. این زنجیره همچنین بزرگترین سهم بازار را با 41% در اختیار دارد که سه‌چهارم آن در صرافی‌ها و نگهدارنده‌ها، عمدتاً Binance، قرار دارد.

bStocks توسط BTech Holdings متعلق به Binance منتشر شده است و در ژوئن به عنوان یکی از اولین اوراق بهادار توکنیزه شده در فهرست رسمی نهاد نظارتی مالی ابوظبی قرار گرفت. در زمان راه‌اندازی، پنج جفت معاملاتی وجود داشت که تا تاریخ مهلت به 74 جفت افزایش یافته است؛ در عرض ده روز، این توکن‌ها در PancakeSwap، Trust Wallet، Aster و Venus ظاهر شدند.

Binance اعلام می‌کند که بیش از 90% کاربران bStocks در بازارهای نوظهور هستند و 44% از نسل Z هستند. اکثر دارندگان در اینجا به‌طور مکرر بازمی‌گردند: 59% از دارندگان bStocks که بیش از 10 دلار نگه‌داری می‌کنند، در پنج روز یا بیشتر فعالیت داشته‌اند. در میان دارندگان جدیدی که در هفته‌های ژوئن و ژوئیه به هر ناشر وارد شده‌اند، نسبت دارندگان bStocks که دو ماه بعد هنوز فعال هستند، در بالاترین سطح قرار دارد.

Ondo در BNB Chain به بزرگترین مخاطب دسترسی دارد و از اکتبر 2025 راه‌اندازی شده است. کیف پول نگهداری Binance Alpha------توکن‌هایی که از موجودی حساب Binance خریداری شده‌اند در اینجا نگه‌داری می‌شوند------51% از ارزش Ondo در این زنجیره را نگه‌داری می‌کند و فقط با قیمت‌گذاری خود Ondo معامله می‌کند. آدرس‌های Ondo که بیش از 10 دلار نگه‌داری می‌کنند، به‌طور میانگین 1,157 دلار در اینجا نگه‌داری می‌کنند، در حالی که در Ondo اتریوم 26,581 دلار است.

زنجیره Robinhood

زنجیره Robinhood سریع‌ترین رشد را در سهام توکنیزه شده دارد و همچنین جایی است که برخی از نوآوری‌های جالب رخ می‌دهد. Robinhood در تاریخ 1 ژوئیه 2026 بلاک‌چین خود را به‌طور عمومی باز کرد و مجموعه‌ای از توکن‌های سهام جدید را معرفی کرد. تا تاریخ مهلت، بیش از 133,000 آدرس وجود دارد که توکن‌هایی به ارزش 10 دلار یا بیشتر نگه‌داری می‌کنند. فقط در 13 روز اول سپتامبر، بیش از 50,000 دارنده جدید کوچک به این زنجیره پیوسته‌اند که بیش از دو برابر هر پلتفرم ناشر دیگر است.

توکن‌های سهام Robinhood توسط Robinhood Assets (جزیره جرزی) منتشر شده‌اند و هر سهم توسط یک سهم که توسط Alpaca Securities نگه‌داری می‌شود، پشتیبانی می‌شود و از طریق کیف پول Robinhood در بیش از 120 کشور خارج از ایالات متحده به فروش می‌رسد و در زنجیره به‌صورت 24 ساعته معامله می‌شود.

دارندگان توکن‌هایی که ارزش آن‌ها کمتر از 10 دلار نیست، به‌طور میانگین بیش از شش نوع توکن سهام را نگه‌داری می‌کنند، در حالی که bStocks به چهار نوع می‌رسد و عمدتاً از میم‌کوین‌هایی که به‌صورت توکنیزه شده قیمت‌گذاری شده‌اند، ناشی می‌شود. از میان آدرس‌هایی که توکن‌های سهام را نگه‌داری کرده‌اند، یک‌سوم قبلاً معامله کرده‌اند.

این زنجیره بالاترین نسبت ارزش را به DeFi اختصاص می‌دهد: 72% از ارزش کاربران نهایی در قراردادهای پروتکل قرار دارد، در حالی که Solana 13% است. در عرض ده هفته از راه‌اندازی، توکن‌های سهام به‌عنوان وثیقه، درآمد و اهرم استفاده شده‌اند. استخر Uniswap 42% از ارزش کاربران نهایی این زنجیره را نگه‌داری می‌کند؛ Morpho توکن‌های سهام را برای وام‌دهی می‌پذیرد و تا تاریخ مهلت حدود 2 میلیون دلار در آن واریز شده است.

محصولات مرتبط شامل: Arcus (dYdX Labs) که برای حدود 200 بازار توکن‌های سهام هزینه‌ای از Arcus دریافت نمی‌کند و موقعیت‌های اهرمی را به توکن‌های قابل نگه‌داری تبدیل می‌کند؛ Pendle که NVDA و PFE Robinhood را به توکن‌های اصلی و سود تقسیم می‌کند و به‌طور جداگانه معامله می‌کند؛ Lighter که از 19 ژوئیه توکن‌های سهام SPY را به‌عنوان وثیقه دائمی می‌پذیرد و بعداً USO را اضافه می‌کند؛ Flap که میم‌کوین‌هایی را که با توکن‌های سهام جفت شده‌اند، معرفی می‌کند و می‌تواند به دارندگان این توکن‌های سهام توزیع کند و منابع مالی از مالیات بر معاملات میم‌کوین‌ها تأمین می‌شود. تا تاریخ مهلت، بیش از 133,000 آدرس وجود داشته که حداقل 10 دلار نگه‌داری کرده‌اند؛ فقط در 13 روز اول سپتامبر، بیش از 50,000 دارنده جدید کوچک به این زنجیره پیوسته‌اند که بیش از دو برابر سایر ناشران است.

چشم‌انداز آینده

میم‌کوین

زنجیره Robinhood در تاریخ 1 ژوئیه به‌طور عمومی باز شد. در عرض دو هفته، Long و سپس Flap به خالقان اجازه می‌دهند که با استفاده از توکن‌های سهام Robinhood به‌جای ETH، SOL یا USDC برای میم‌کوین‌های جدید قیمت‌گذاری کنند. دلار خریداران معمولاً در یک معامله به توکن‌های سهام تبدیل می‌شود و سپس به میم‌کوین تبدیل می‌شود و توکن‌های سهام در استخر باقی می‌مانند. در BNB Chain، Flap و Four.meme در اواخر ژوئیه شروع به جفت‌سازی میم‌کوین‌ها با bStocks کردند.

در زنجیره Robinhood، در عرض سه ماه، 51,903 میم‌کوین با قیمت‌گذاری بر اساس توکن‌های سهام و 56,341 استخر ایجاد شده است. تا تاریخ مهلت، معاملات میم‌کوین 36% از معاملات توکن‌های سهام این زنجیره را تشکیل می‌دهد: 3.5 میلیارد دلار سهام به‌عنوان میم‌کوین معامله می‌شود و بر روی آن 6.2 میلیارد دلار معاملات دیگر انجام می‌شود.

96 توکن سهام (قبل از افزودن در اواسط آگوست) هر کدام حداقل به یک میم‌کوین قیمت‌گذاری شده‌اند و تعداد استخرهای میم‌کوین بیش از هشت برابر استخرهای جفت‌شده با استیبل‌کوین یا اتریوم است؛ انویدیا در 13,052 استخر میم‌کوین ظاهر شده است. Uniswap v4 بیش از یک‌سوم ارزش توکن‌های سهام Robinhood را نگه‌داری می‌کند، از جمله 54% از حجم در گردش محصولات پیگیری S&P 500 و 35% از انویدیا.

تا 18 آگوست، ارز دیجیتال Flap به 80910 آدرس bStocks را توزیع کرده است که 78% از آن‌ها در 13 سپتامبر هنوز مقداری از آن را نگه داشته‌اند: 3258 آدرس هنوز 100 دلار یا بیشتر دارند، 60113 آدرس کمتر از 100 دلار دارند و 17539 آدرس خالی شده‌اند.

Four.meme توکن‌های سهام خود را ضرب کرده است و در عرض چند ساعت از راه‌اندازی در 8 سپتامبر، درخواست‌های ضرب به بیش از 2 میلیون دلار رسید. حدود یک پنجم (22%) از معاملات توکن‌های سهام در روز شنبه یا یکشنبه انجام شده است. برای ناشر، ارزهای دیجیتال مانند یک ورودی هستند: نزدیک به سه چهارم از دارندگان کوچک Robinhood قبلاً ارزهای دیجیتال را نگه داشته‌اند و حداقل یک سوم از دارندگان کوچک bStocks توزیع Flap را دریافت کرده‌اند.

نوآوری

بخش قابل توجهی از بازار سهام توکنی ممکن است چیزی باشد که بر روی آن ساخته شده است. توسعه‌دهندگان توکن‌های سهام را به وثیقه، اهرم، بازده و سبدی از محصولات تبدیل کرده‌اند؛ بازارهای زنجیره‌ای اکنون حتی قبل از عرضه عمومی شرکت‌ها شروع به قیمت‌گذاری آن‌ها می‌کنند. این‌ها عمدتاً فقط چند هفته تاریخ دارند، مقیاس هنوز کوچک است، اما به سرعت در حال توسعه است.

توکن‌های سهام دیگر فقط چیزهایی نیستند که می‌توان نگه داشت، بلکه می‌توانند برای قرض گرفتن نیز استفاده شوند. سهام در حساب‌های کارگزاری معمولاً فقط می‌توانند توسط کارگزاری که آن‌ها را نگه می‌دارد به عنوان وثیقه استفاده شوند و فقط بر اساس شرایط آن کارگزاری. توکن‌های سهام که سهام را ردیابی می‌کنند می‌توانند در هر بازار قرض‌دهی یا صرافی که آن‌ها را می‌پذیرد واریز شوند.

اهرم سهام معمولاً به معنای حساب‌های مارجین بوده است که شرایط آن توسط کارگزاری تعیین می‌شود، یا از طریق کارگزاری برای خرید صندوق‌های اهرمی. توکن‌های اهرمی اهرم را به خود توکن وارد می‌کنند. دارندگان می‌توانند آن را در کیف پول خود نگه دارند، در تمام ساعات روز معامله کنند و در پروتکل‌های دیگر استفاده کنند.

سهام شرکت‌های خصوصی به طور سنتی در بازار ثانویه منتقل می‌شوند و معمولاً درخواست‌های مربوط به سهام متعلق به شرکت‌های خاص را شامل می‌شوند؛ در ایالات متحده، این بازارها معمولاً فقط برای سرمایه‌گذاران واجد شرایط باز هستند. با توکنیزه کردن درخواست‌ها، می‌توان آن‌ها را در زنجیره منتقل کرد و حداقل آستانه در بازارهایی که 10 هزار دلار یا بیشتر است، به مقادیر بسیار کوچک‌تری دسترسی پیدا کرد.

سهام‌های نگهداری شده در کارگزاری‌ها سود سهام دریافت می‌کنند و درآمد ناشی از قرض دادن سهام بر اساس شرایط کارگزاری است. توکن‌های سهام می‌توانند در محصولات خزانه و صرافی واریز شوند که بازدهی از این محصولات پرداخت می‌شود.

یک سبد سهام معمولاً به یک صندوق برای بسته‌بندی نیاز دارد. با سهام توکنیزه، یک سبد می‌تواند در یک معامله خریداری شود و در حسابی که تحت کنترل خریدار است، نگهداری شود، بدون اینکه صندوق جمع‌آوری در میان باشد.

تقریباً تمام سهام توکنیزه برای سرمایه‌گذاران آمریکایی بسته است و هر ناشر دارای فرآیند ثبت‌نام و بررسی صلاحیت خود است، بنابراین برنامه‌هایی که می‌خواهند چندین محصول را به طور همزمان ارائه دهند باید به طور جداگانه به آن‌ها متصل شوند.

چشم‌انداز

در 17 سپتامبر 2026، چهار روز پس از مهلت، SEC معافیت پنج ساله‌ای را اعطا کرد که به مکان‌ها اجازه می‌دهد بدون ثبت‌نام به عنوان صرافی، سهام توکنیزه شده آمریکایی را معامله کنند. مکان‌ها باید 30 روز قبل از افتتاح در وب‌سایت خود اطلاعیه‌ای منتشر کنند، قراردادها را در دفتر کل بدون مجوز منتشر کنند، در حالی که مجوز ورود را حفظ کنند و در صورت تعلیق در صرافی اصلی، تعلیق شوند. آن‌ها می‌توانند حداکثر 75 سهام و صندوق بزرگ‌ترین را معامله کنند، هر کدام حداکثر 0.25% از حجم معاملات روزانه آن‌ها؛ همچنین می‌توانند حداکثر 250 دارایی دیگر را با سقف 2.5% معامله کنند.

این دستور همچنین یک شرکت را از ثبت‌نام به عنوان معامله‌گر در زمانی که با سرمایه خود به استخر نقدینگی مکان‌ها تأمین مالی می‌کند، معاف می‌کند.

معافیت شامل سهام توکنیزه شده توسط خود شرکت یا شخص ثالث غیر وابسته است؛ مکان‌ها فقط زمانی می‌توانند آن‌ها را فهرست کنند که توکن‌ها و سهام دارای همان سود سهام، حق رأی و حق درخواست تسویه باشند. از پنج ناشر مورد ارزیابی در این گزارش، چهار ناشر در اسناد خود ذکر کرده‌اند که توکن‌های آن‌ها حقوق سهام‌داری را شامل نمی‌شود: Ondo Stocks، xStocks، bStocks و Robinhood.

معافیت یک مکان را باز می‌کند: می‌تواند سهام توکنیزه شده آمریکایی را فهرست کند بدون اینکه به عنوان صرافی شناخته شود؛ شرکت‌ها می‌توانند با سرمایه خود در آن قیمت‌گذاری کنند بدون اینکه به عنوان معامله‌گر ثبت‌نام کنند. یک ساختار واجد شرایط این است که سهام خود را توسط نماینده انتقال در زنجیره ثبت کند، به طوری که توکن‌ها همان ورودی‌های ثبت شده باشند. Opening Bell از Superstate به این روش Galaxy، Forward Industries و Exodus را پردازش کرده است. این مکان 84 دارنده توکن دارد؛ در 30 روز قبل از مهلت، هیچ سهامی از یک دارنده به دارنده دیگر منتقل نشده است.

در اروپا، سهام توکنیزه شده تحت MiFID II هنوز ابزار مالی هستند و در دامنه MiCA قرار ندارند. رژیم آزمایشی DLT به مکان‌ها اجازه می‌دهد تا معاملات و تسویه سهام توکنیزه شده شرکت‌هایی با ارزش بازار کمتر از 500 میلیون یورو را آزمایش کنند؛ کمیسیون اروپا در 4 دسامبر 2025 پیشنهاد گسترش این رژیم را ارائه کرد. نهادهای نظارتی ابوظبی در مارس 2026 تأیید کردند که سهام توکنیزه شده Ondo در مکان‌های تحت نظارت Binance معامله شود و در ژوئن قبل از فهرست شدن، پروپوزال bStocks BTech را تأیید کردند. نظارت بر سهام توکنیزه شده در سنگاپور کاملاً مشابه سهام غیر توکنیزه شده است.

یکی از تأثیرات قابل توجه رژیم نظارتی که به نفع سهام توکنیزه شده است، این است که نهادهای موجود در حال انتقال به مسیر بلاک‌چین هستند.

NASDAQ در 18 مارس 2026 تأیید SEC را برای معامله سهام توکنیزه شده Russell 1000 و ETF هایی که شاخص‌های اصلی را دنبال می‌کنند، در دفتر سفارش موجود دریافت کرد. معاملات پس از باز شدن خدمات توکنیزه DTC و پس از ارسال 30 روزه اطلاعیه به اعضای NASDAQ آغاز خواهد شد؛ DTCC برنامه‌ریزی کرده است که در اکتبر 2026 راه‌اندازی شود. در آن زمان، سهام توکنیزه شده در همان دفتر سفارش با سهام عادی معامله خواهد شد و حقوق یکسانی خواهند داشت؛ شرکت‌های واجد شرایط DTC علامتی را در سفارشات تنظیم می‌کنند تا تسویه به صورت توکنی انجام شود. تسویه همچنان از طریق DTC به صورت T+1 انجام می‌شود.

بورس نیویورک در 23 سپتامبر اعلام کرد که با Blockchain.com یادداشت تفاهمی امضا کرده است تا سهام توکنیزه شده آمریکایی و ETF را در مکان دیجیتال خود که قبلاً اعلام شده اما هنوز راه‌اندازی نشده است، توزیع کند، که نیاز به تأیید نظارتی دارد. این صرافی همچنین قوانینی مشابه NASDAQ مبتنی بر DTC را ارائه کرده است.

بورس لندن در 1 سپتامبر اعلام کرد که قصد دارد در سال 2027 در LSE 24 xStocks را فهرست و معامله کند که نیاز به تأیید نظارتی دارد.

معاملات آخر هفته واضح‌ترین مزیت این بازار نسبت به بازارهای فهرست شده است. زمان‌های تمدید شده‌ای که به بورس‌های فهرست شده تأیید شده‌اند هنوز در آخر هفته متوقف می‌شوند؛ با این حال، معافیت SEC در 17 سپتامبر محدودیت‌های زمانی برای مکان‌های زنجیره‌ای تعیین نکرده است. اگر نهادهای موجود به معاملات هفتگی دست یابند، این مزیت کاهش خواهد یافت و دلایل نگهداری توکن به جای سهام نیز کاهش خواهد یافت.

ما با استفاده از 15 ماه ابتدایی این بازار، سه سناریو را برای پیش‌بینی موقعیت آن تا پایان سال 2027 شبیه‌سازی کردیم.

همه مصاحبه‌شوندگان بر این باور نیستند که سهام توکنیزه شده جریان اصلی است. دین خان دیلون، مدیر رشد rwa.xyz به ما گفت که تا کنون بیشتر رشد ناشی از دسترسی بوده است: به عنوان مثال، سرمایه‌گذاران در آسیا و آمریکای لاتین اکنون می‌توانند در زنجیره‌ای در معرض سهام آمریکایی قرار بگیرند، در حالی که این در کانال‌های کارگزاری سنتی به لحاظ عملی دشوار و در بسیاری موارد غیرممکن است. اولین موج شامل سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی است که می‌خواهند در معرض قرار بگیرند و برای آن‌ها مهم نیست که آیا توکن توسط شرکت تأیید شده است، آیا سود سهام پرداخت می‌شود یا آیا مالکیت را شامل می‌شود.

او به ما گفت: "رشد در 12 ماه آینده همچنان از همان منطق دسترسی ناشی خواهد شد"، بنابراین بازار احتمالاً به "حداقل صدها میلیارد دلار" خواهد رسید. "حرکت از آنجا به تریلیون دلار چیز دیگری است. این نیاز به انواع مختلفی از سرمایه‌گذاران و شرکت‌کنندگان جدی‌تر دارد؛ آن‌ها به چیزهایی اهمیت می‌دهند که خرده‌فروشی همیشه تمایل به نادیده گرفتن دارد: انتشار اولیه، سود سهام و حق رأی، و حق درخواست واضح برای دارایی‌های پایه." او در مورد کل بازار صحبت می‌کند. این فقط شامل پنج ناشر مورد ارزیابی در این گزارش است و فقط شامل آدرس‌های خودنگهداری با موجودی 10 دلار یا بیشتر است: از 2.22 میلیارد دلار ارزش نهایی کاربر در 13 سپتامبر، 892 میلیون دلار است.

او معتقد است که فرصت بزرگ‌تر در بازار خصوصی است، با تحویل اعتبار خصوصی با بسته‌بندی قانونی واضح در زنجیره، که ایستگاه بعدی واضح است. "خریداران اینجا کیف پول‌های خرده‌فروشی آسیایی نیستند،" او گفت. "من انتظار دارم خریداران خزانه‌های صندوق‌هایی باشند که صدها میلیون دلار ذخایر استیبل‌کوین دارند"، هدف آن‌ها کسب بازدهی بالاتر از اوراق قرضه توکنیزه شده است.

Dinari به عنوان نماینده ثبت‌نام SEC، سهام واقعی را از طریق کارگزاری‌های عضو FINRA خریداری می‌کند، سهام واقعی را نگه می‌دارد و توکن‌های سهام توکنیزه شده‌ای را که با سهام واقعی پشتیبانی می‌شوند، منتشر می‌کند که شامل 724 نام، از جمله S&P 500 کامل است و به سرمایه‌گذاران واجد شرایط آمریکایی و بیش از 85 حوزه قضایی دیگر ارائه می‌شود، توکن‌ها به طور قانونی حق رأی، سود سهام و رفتار شرکتی را شامل می‌شوند؛ خرده‌فروشی آمریکایی از آگوست 2026 باز خواهد شد. برخی از مصاحبه‌شوندگان معتقدند که فرصت بزرگ‌تر در بازار خصوصی است، با تحویل قانونی واضح در زنجیره، اعتبار خصوصی ایستگاه بعدی واضح است؛ خریداران انتظار نمی‌رود کیف پول‌های خرده‌فروشی آسیایی باشند، بلکه خزانه‌های صندوق‌هایی هستند که صدها میلیون دلار ذخایر استیبل‌کوین دارند و هدف آن‌ها کسب بازدهی بالاتر از اوراق قرضه توکنیزه شده است.

گزارش بر اساس مسیر مشاهده شده در 15 ماه شبیه‌سازی شده است، تا 31 دسامبر 2027، میانه آدرس‌های با موجودی بیش از 10 دلار: سناریوی بازار خرسی حدود 1.32 میلیون، سناریوی پایه حدود 1.98 میلیون، سناریوی بازار گاوی حدود 2.5 میلیون؛ میانه ارزش موجودی حدود 4.26 میلیارد، 6.24 میلیارد، 7.81 میلیارد دلار؛ میانه حجم معاملات زنجیره‌ای حدود 437 میلیارد، 709 میلیارد، 1.03 تریلیون دلار. سقف‌ها به ترتیب فرض می‌کنند که در نهایت 0.5%، 2.0%، 8.0% از سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی جهانی سهام توکنیزه شده را نگه دارند. این‌ها شبیه‌سازی‌ها هستند، نه پیش‌بینی‌های قطعی.

توجه: داده‌ها تا 13 سپتامبر 2026، شامل Ondo Stocks، xStocks، bStocks، Robinhood، Backpack پنج ناشر، اتریوم، سولانا، BNB Chain، زنجیره Robinhood چهار زنجیره، مقیاس اندازه‌گیری شده در زنجیره 22.9 میلیارد دلار. منابع شامل rwa.xyz، CoinList، Dune، Allium، CoinGecko، RWA Foundation، Green Dots Research، @ZeusRWA، @stacy_muur.