Bitcoin : krach de l'IA ou superabondance, Bitwise ne voit qu'un seul gagnant

Trois chemins, une seule destination. Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, a envoyé une note à ses clients. Elle déroule trois trajectoires pour l'économie américaine, selon le sort réservé à l'intelligence artificielle. Or, dans les trois cas, il voit Bitcoin terminer plus haut.

L'exercice n'a rien d'académique pour les investisseurs. En effet, les quatre premiers hyperscalers américains ont engagé près de 400 milliards de dollars sur le seul exercice 2025. De plus, cette somme est en bonne partie financée par de la dette privée.

Points clés

• Matt Hougan expose trois trajectoires macroéconomiques liées à l'intelligence artificielle dans une note aux clients de Bitwise
• En cas d'effondrement du crédit des centres de données, il attribue une probabilité << près de 100 % >> à un plan de sauvetage public. Ensuite viendrait une envolée de la masse monétaire
• Dans un monde d'abondance produite par les machines, la rareté de l'or et des 21 millions d'unités de BTC reprendrait de la valeur
• Le dirigeant liste aussi ses propres angles morts, dont la menace quantique et un retour de l'Occident à la rigueur budgétaire

Si la bulle de l'IA éclate, Bitcoin plonge d'abord et rebondit ensuite

Le premier embranchement est le plus violent. D'abord, les emprunteurs qui ont bâti les centres de données font défaut. Ensuite, les assureurs qui portent des milliards d'obligations adossées à l'IA passent sous pression. Ces titres logent d'ailleurs souvent dans des véhicules de crédit privé, hors des ratios prudentiels imposés aux banques. Enfin, l'économie bascule dans une récession comparable à celle de 2008. Matt Hougan chiffre pourtant à << près de 100 % >> la probabilité d'un plan de sauvetage public. Car l'IA est devenue un enjeu géopolitique que Washington ne laissera pas s'effondrer.

<< Parce que le déploiement de l'IA est le plus gros investissement d'infrastructure de l'histoire de l'Amérique, le sauvetage qui en découle est le plus gros lui aussi. >> Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise Bitwise gère des ETF Bitcoin et Ethereum. Son directeur des investissements Matt Hougan signe la note aux clients.

Après le choc initial viendrait donc la vague de liquidité, et avec elle un rebond brutal du cours. Le précédent est connu. Entre mars 2020 et l'automne 2021, l'agrégat monétaire M2 américain avait progressé de plus de 25 %. Dans le même temps, Bitcoin passait de 3 800 à près de 69 000 dollars. Même logique du côté des taux. Un resserrement de la Fed assez agressif pour déclencher la récession ramène au même point. En revanche, si l'institution laisse l'inflation s'installer, Matt Hougan attend un report des investisseurs vers Bitcoin comme réserve de valeur.

Superabondance, le scénario où la rareté de Bitcoin paie

Le deuxième embranchement est nettement plus riant. Le directeur des investissements de Bitwise emploie le terme de superabondance. Il décrit ainsi un monde où l'IA fait exploser la productivité et le PIB. Le logiciel, le conseil juridique, le design, les médicaments et le diagnostic médical y voient leurs coûts s'effondrer. Restent alors les actifs que l'intelligence artificielle ne sait pas fabriquer. Le foncier en bord de mer, les grandes œuvres d'art, l'or et Bitcoin gardent leur rareté. Par conséquent, leur valeur monte.

Le marché de l'or applique déjà ce raisonnement, sans attendre la révolution des machines. Londres concentre l'essentiel des échanges physiques mondiaux. D'ailleurs, l'instabilité commerciale de l'ère Trump a renforcé cette position plutôt que de l'éroder. Les coffres de la place britannique abritent ainsi de l'ordre de 8 500 tonnes de métal. De plus, les banques centrales achètent plus de 1 000 tonnes par an depuis 2022.

Le troisième embranchement est le plus ennuyeux. La croissance tourne à 3 %, les taux à 4 %, et la dette des centres de données est honorée. L'économie atteint alors << quelque chose qui approche de l'atterrissage en douceur >>. Les sources de demande déjà installées continuent donc de tourner sans bruit. Par exemple, les ETF spot américains ont absorbé plus de 60 milliards de dollars de flux nets depuis leur lancement. De même, les trésoreries d'entreprises et quelques États souverains continuent d'ajouter des BTC à leur bilan. << Bitcoin gagne juste en étant là >>, résume Matt Hougan.

Bitwise et son pari à contre-courant, angles morts compris

Cette convergence a de quoi intriguer. On serait presque tenté de lire la note comme un livre dont vous êtes le héros. Sauf que les trois embranchements mènent à la même page. Bitwise gère en effet un ETF Bitcoin au comptant. Cela donne à la conclusion un confort structurel qu'il faut garder en tête. La maison assume d'ailleurs la position depuis des mois. Son directeur des investissements avait déjà qualifié la crypto de << pari à contre-courant >>, pendant que les investisseurs se ruaient sur les actions liées à l'IA. De même, Juan Leon, stratégiste senior de Bitwise, affirmait auprès de The Block que le plancher de prix de Bitcoin continuait de monter. Et ce, malgré le boom de l'IA et les retards réglementaires.

<< Pour les investisseurs en bitcoin, ce qui arrive à l'IA n'a pas d'importance sur le long terme. Tel que je le vois, chaque chemin finit par mener à un bitcoin plus haut. >> Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise

La ligne droite n'est pas garantie pour autant. Il le dit lui-même. Bitcoin avait perdu environ 50 % de sa valeur en quelques jours lors de la panique Covid de mars 2020. Plus récemment, la cascade de liquidations d'octobre 2025 a effacé près de 19 milliards de dollars de positions en vingt-quatre heures. Par ailleurs, trois menaces pourraient faire tomber la thèse. D'abord, l'arrivée d'un ordinateur quantique capable de casser la cryptographie des clés. Ensuite, une répression coordonnée des États. Enfin, un retour de l'Occident à l'austérité budgétaire. << Je pense que c'est peu probable, mais ce n'est pas impossible >>, écrit-il.

Les trois mondes décrits par Bitwise partagent une hypothèse que la note ne dissimule pas. Chacun suppose en effet que les États répondront au choc par de la liquidité plutôt que par la rigueur. Matt Hougan en fait lui-même le point faible de sa démonstration. C'est d'ailleurs le seul de ses risques qui ne dépende d'aucune rupture technologique.

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