L'écart de rendement de 14 % dans les contrats à terme XRP de Bitwise montre comment les institutions extraient discrètement des liquidités des traders

Bitwise a donné au marché un aperçu rare d'un trade de carry institutionnel sur XRP.

Le Bitwise Crypto Carry Fund, ou USCC, a associé des XRP détenus en garde avec une position courte presque équivalente dans les contrats à terme XRP de Coinbase de septembre. La structure était à 97,48 % appariée par quantité, laissant une exposition limitée à un mouvement parallèle dans XRP tout en positionnant le fonds pour collecter la prime entre les contrats à terme et le marché au comptant.

À 16 h EDT le 1er septembre, le tableau des avoirs de Bitwise montrait 10 781 438,36 XRP en garde et une quantité de contrats à terme affichée de -10 510 000. La ligne des contrats à terme portait une étiquette de rendement implicite de 14,57 %.

La divulgation soutient une conclusion spécifique concernant un fonds privé : XRP servait d'inventaire pour un trade de base presque neutre par rapport au marché. La demande institutionnelle plus large pour XRP, y compris la demande pour le produit au comptant distinct de Bitwise, reste en dehors de la portée de cette position.

Comment une prime de 0,91 % devient un taux annualisé de 14,57 %

La couverture de couverture vient en premier. Diviser la quantité de contrats à terme par la quantité en garde produit un décalage de 97,48 % et une position longue résiduelle de 271 438,36 XRP. Les notions affichées diffèrent de 232 776 $.

L'écart est le deuxième chiffre. Diviser chaque notionnelle par sa quantité affichée produit une marque équivalente au comptant d'environ 1,3222 $ et une marque équivalente aux contrats à terme de 1,3342 $. Le niveau des contrats à terme était donc d'environ 1,2 cents, ou 0,91 %, au-dessus du comptant.

Les stratégies de cash-and-carry cherchent à monétiser cet écart. Un fonds achète l'actif et vend un futur se négociant au-dessus ; la convergence à la liquidation peut verrouiller la prime tandis qu'une grande partie du mouvement directionnel de l'actif s'annule entre les deux jambes. Bitwise décrit l'USCC comme un fonds d'acheteur qualifié construit pour capturer les primes des contrats à terme par rapport au comptant sur les marchés de crypto-monnaies.

L'annualisation produit le troisième et le plus grand chiffre. Bitwise définit le rendement implicite au niveau de détention comme un chiffre annualisé si la position est maintenue jusqu'à l'échéance ou autrement non vendue. Son étiquette de 14,57 % exprime donc une prime à court terme sous forme de taux annuel. Les deux marques XRP affichées diffèrent de 0,91 %.

Les rendements réalisés des investisseurs utilisent une mesure distincte. Bitwise rapporte le rendement à 30 jours du fonds séparément et liste des frais de gestion de 0,75 %. La méthodologie publique laisse le traitement de la ligne XRP concernant l'exécution, le financement, la garde, la marge et les coûts de roulement non spécifié, donc 14,57 % est mieux compris comme le taux implicite annualisé de Bitwise pour la détention de contrats à terme affichée.

Des risques résiduels demeurent même avec un appariement de quantité de 97,48 %. Les prix au comptant et des contrats à terme peuvent évoluer différemment avant la liquidation, le fonds doit maintenir la garde et la marge, et l'indice de règlement en espèces peut différer du prix disponible pour son inventaire en garde. Les 271 438,36 XRP restants conservent également une exposition directe au prix.

Le tableau public soutient la comparaison de quantité tout en laissant le nombre de contrats non résolu. Un dépôt de Coinbase Derivatives spécifie 10 000 XRP pour son contrat à terme standard XRL mensuel. Coinbase répertorie plusieurs produits de contrats à terme XRP, cependant, et Bitwise identifie le lieu et le mois sans publier de code produit. Toute conversion de la quantité affichée en un nombre de contrats serait donc conditionnelle.

Les positions CFTC révèlent un marché à terme mixte

La source économique d'une base positive est le prix que les acheteurs de contrats à terme acceptent au-dessus du prix au comptant contemporain. Le règlement d'échange transforme cette prime en une relation au niveau du marché, tandis que les rapports publics s'arrêtent aux grandes catégories de clients.

Le rapport de la CFTC sur les Traders in Financial Futures fournit un contexte au niveau des catégories. Au 25 août, les contrats à terme standard XRP de Coinbase avaient 20 518 contrats d'intérêt ouvert. Les comptes de négociants et d'intermédiaires détenaient 17 853 contrats longs, et les comptes de gestion d'actifs et institutionnels détenaient 1 800 longs supplémentaires.

Les fonds à effet de levier se trouvaient de l'autre côté de la narrative populaire. Ils détenaient 13 822 shorts nets et aucun long net dans cette catégorie. D'autres traders reportables détenaient 4 824 shorts, tandis que les traders non reportables détenaient 1 011.

Ce cliché place les fonds à effet de levier principalement du côté court, aux côtés de la direction de la couverture divulguée de l'USCC. Les totaux de catégorie laissent l'identité de Bitwise, les contreparties appariées et le positionnement spécifique de septembre non divulgués. Les chiffres de la CFTC couvrent les échéances listées et précèdent le tableau des avoirs de l'USCC de sept jours.

Le contraste institutionnel plus marqué apparaît dans la propre gamme de produits de Bitwise. Le Bitwise XRP ETF a rapporté 361 995 068,31 XRP en fiducie d'une valeur d'environ 531,3 millions de dollars au 2 septembre. Son dépôt auprès de la SEC définit l'objectif de la fiducie comme une exposition à la valeur des XRP qu'elle détient, moins les dépenses, et indique que XRP est son seul actif.

L'USCC affichait une position appariée au comptant et aux contrats à terme. L'ETF XRP affichait des XRP détenus pour une exposition au comptant à travers une fiducie. Les conceptions de produits observables montrent deux utilisations différentes du même actif sous le nom de Bitwise. Les matériaux de l'ETF laissent la couverture des investisseurs non abordée.

Le chiffre de 14,57 % de Bitwise montre finalement à quel point une prime à terme de XRP semblait attrayante pour un portefeuille à une date donnée. La divulgation des avoirs documente un trade de carry substantiel et quantifie combien peu d'exposition directionnelle à XRP restait après la couverture. Les identités des acheteurs de contrats à terme restent privées, et le mélange institutionnel entre la demande directionnelle et la demande de base reste non résolu au-delà de ce fonds nommé.

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