De la finance GPU à la plateforme de stablecoins : expansion des affaires et stratégie de rachat de CHIP de USD.AI

1. Proposition de rachat de CHIP, lien entre revenus d'affaires et valeur des tokens

USD.AI, qui construit une infrastructure de prêt garantie par GPU, a dévoilé le 28 octobre un nouveau plan de répartition des revenus pour le rachat de CHIP. L'essentiel est d'utiliser les revenus du protocole générés par sUSDai pour le rachat de CHIP et, à long terme, d'élargir les ressources de rachat aux revenus de USDai. Cela revêt une signification car il précise la structure de connexion entre les revenus d'affaires, qui étaient auparavant gérés séparément, et la valeur des tokens.

Pour comprendre cette proposition, il est nécessaire de distinguer les revenus d'affaires de USD.AI et les revenus du protocole. La société commerciale de USD.AI, USD.AI Inc., génère des revenus en découvrant, examinant et distribuant des prêts garantis par GPU, et réinvestit principalement ces revenus dans l'expansion des affaires. En revanche, le protocole CHIP gère le stablecoin USDai et le produit générant des intérêts sUSDai, dont les revenus du protocole sont répartis via la gouvernance de CHIP.

Dans cette proposition, la principale source de financement pour le rachat est la marge d'intérêt nette (Net Interest Margin - NIM) de sUSDai. sUSDai génère des revenus grâce aux intérêts des prêts garantis par GPU et à la gestion des réserves de PYUSD. 10 % des revenus, après prise en compte des coûts d'assurance, sont attribués au protocole, et USD.AI propose d'utiliser la totalité de ce montant, après déduction des frais de fonctionnement de la fondation CHIP, pour le rachat.

Alors, quelle est l'ampleur réelle du rachat ? Si l'on applique simplement les montants déposés et les rendements, cela représente environ 4,25 millions de dollars par an. Au 29 octobre, la valeur totale des actifs déposés (TVL) de sUSDai est d'environ 579,46 millions de dollars, avec un rendement annuel brut (Gross APY) de 7,34 %. En appliquant cela, le revenu annuel d'exploitation est d'environ 42,53 millions de dollars, dont 10 % équivaut à environ 4,25 millions de dollars. Cependant, il s'agit d'une estimation de référence utilisant le rendement annuel brut, qui ne correspond pas nécessairement à la marge d'intérêt nette réelle. Les revenus du protocole peuvent varier en fonction des coûts d'assurance et des performances opérationnelles, et les frais de fonctionnement de la fondation sont également déduits, il est donc difficile de considérer cela comme un budget de rachat confirmé.

À long terme, USD.AI prévoit également d'utiliser la marge d'intérêt nette de USDai pour le rachat. Si la marge d'intérêt nette de sUSDai provient des revenus générés par les prêts et les réserves gérées, la marge d'intérêt nette de USDai fait référence aux revenus générés par les prêts réglés en USDai, indépendamment de la propriété des prêts. Par exemple, même si un prêt garanti par GPU exécuté avec des fonds sUSDai est vendu à des investisseurs institutionnels via GLX, l'emprunteur continue de rembourser le prêt en USDai. USD.AI cherche à sécuriser de nouvelles sources de revenus qui ne sont pas limitées à la taille des dépôts de sUSDai, sur la base de cette structure de règlement.

Actuellement, la fonction de facturation des frais sur la marge d'intérêt nette de USDai est désactivée, mais elle devrait être activée à l'avenir via la gouvernance de CHIP. Bien qu'un solde de circulation de 20 milliards de dollars de USDai ait été proposé comme point de référence, cela ne s'active pas automatiquement lorsque ce seuil est atteint et doit passer par un vote de gouvernance de CHIP. Si le solde des prêts basés sur USDai et la taille d'utilisation augmentent à l'avenir et que la fonction de facturation est activée, la marge d'intérêt nette de USDai pourrait devenir une source clé de financement pour le rachat de CHIP.

En outre, il existe diverses sources de revenus telles que les frais d'exécution des prêts et les bénéfices de la vente de prêts GLX, mais toutes ne sont pas directement utilisées pour le rachat. La direction de la répartition des sources de revenus proposée par USD.AI est la suivante.

En fin de compte, cette annonce a une signification en ce sens qu'elle propose un chemin concret pour relier les revenus d'affaires de USD.AI à la demande de rachat de CHIP. Au début, cela se limite à une partie des revenus de sUSDai, mais à long terme, si l'utilisation de USDai s'élargit et que la fonction de facturation est activée, l'ampleur du rachat pourrait également augmenter. Cependant, ce n'est pas encore une politique confirmée, et l'effet de capture de valeur réelle dépendra de l'ampleur des revenus futurs et des résultats de l'exécution de la gouvernance.

2. Pourquoi ne pas racheter tous les revenus

2-1. D'une entreprise détenant des prêts à une entreprise en circulation

La raison pour laquelle USD.AI n'utilise pas tous ses revenus pour le rachat est qu'il juge que l'expansion de l'échelle des affaires peut générer des revenus plus importants à long terme que l'achat immédiat de tokens. Pour comprendre cela, il est nécessaire d'examiner comment le modèle commercial de USD.AI évolue.

Auparavant, USD.AI levait des fonds avec sUSDai et exécutait des prêts garantis par GPU, en les conservant jusqu'à l'échéance. C'est le modèle V1 décrit par l'entreprise. Dans cette structure, le capital est bloqué dans les prêts, ce qui limite la possibilité d'augmenter les nouveaux prêts sans dépôts supplémentaires.

Pour résoudre ce problème, le modèle V2 centré sur la distribution des prêts a été introduit. Les prêts sont exécutés avec des fonds sUSDai, et après avoir obtenu un historique de remboursement pendant une certaine période, ils sont vendus à des investisseurs institutionnels via la plateforme de distribution de prêts GPU, GLX. Les fonds récupérés sont ensuite réinvestis dans de nouveaux prêts. L'objectif est d'utiliser le même capital de manière répétée pour exécuter davantage de prêts.

Par exemple, si un capital de 1 milliard de dollars tourne cinq fois par an, cela permet d'exécuter un total de 5 milliards de dollars de nouveaux prêts. Si l'on avait conservé les prêts jusqu'à l'échéance comme auparavant, on n'aurait pu exécuter que 1 milliard de dollars de prêts avec le même capital, mais grâce à la vente et au réinvestissement des prêts, le montant des prêts exécutés par an peut être élargi. Cependant, cela repose sur une demande de prêts suffisante, une vente fluide et un réinvestissement rapide des fonds.

Pour que cette structure fonctionne efficacement, il est nécessaire de réduire le temps et les coûts associés à l'exécution et à la distribution des prêts. Si la recherche, l'examen, la contractualisation et la vente des emprunteurs prennent beaucoup de temps, il devient difficile d'augmenter le taux de rotation du capital. Ainsi, USD.AI prévoit de réinvestir les frais d'exécution des prêts dans des systèmes de recherche et d'examen des emprunteurs, tels que Compute IQ, et d'utiliser une partie des bénéfices de vente pour élargir la base d'investisseurs institutionnels de GLX. L'objectif ultime est de réduire le coût par prêt à moins de 1 million de dollars et de réduire la durée d'exécution de l'ancien délai d'environ 6 mois à 7 jours.

En fin de compte, l'objectif du réinvestissement est de réduire les coûts des prêts et d'augmenter le taux de rotation du capital, afin de générer plus de revenus avec le même capital. Si les revenus sont immédiatement utilisés pour le rachat de CHIP, cela ne se traduit que par un achat ponctuel de ce montant, mais si les revenus sont réinvestis dans l'entreprise, on peut espérer des économies de coûts continues et une expansion des revenus dans les prêts futurs.

Cependant, la question de savoir si ce cycle vertueux fonctionnera réellement est une autre question. Si le processus de simplification de l'examen des prêts augmente le risque de crédit ou si la vente via GLX est retardée, il sera difficile d'obtenir l'efficacité du capital attendue. Par conséquent, les performances du réinvestissement doivent être évaluées non seulement en fonction de la taille des prêts exécutés, mais aussi sur la réduction des coûts par prêt et la durée d'exécution, tout en maintenant la solidité du crédit et en augmentant le taux de rotation du capital.

2-2. L'objectif final est une infrastructure de paiement et financière basée sur USDai

L'objectif à long terme de USDai est d'élargir son utilisation au-delà de la distribution de prêts pour en faire une infrastructure de paiement et financière utilisée dans l'ensemble de l'industrie de l'IA et de l'informatique. C'est le cœur du modèle V3 proposé par l'entreprise.

Dans le modèle V1, les revenus provenaient principalement des prêts détenus directement par sUSDai, tandis que le V2 a mis en place une structure permettant d'élargir les revenus en exécutant et en vendant des prêts de manière répétée. Le V3 vise à aller encore plus loin en générant des revenus continus via USDai même après que les prêts aient été vendus à des investisseurs institutionnels externes.

Pour ce faire, même si les prêts sont vendus sur GLX, les emprunteurs devront rembourser en USDai, et l'objectif est de les inciter à utiliser USDai pour diverses activités financières telles que les paiements, la gestion de trésorerie et le refinancement. C'est une stratégie d'élargissement de la base de revenus non seulement à partir des prêts détenus directement, mais aussi de l'ensemble des prêts et activités financières réglés en USDai.

Dans cette stratégie, GLX joue un rôle crucial. En réinvestissant les fonds récupérés par la vente de prêts dans de nouveaux prêts, il est possible d'élargir le solde des prêts basés sur USDai et le réseau d'emprunteurs. Si par la suite, les emprunteurs utilisent USDai non seulement pour le remboursement des prêts, mais aussi pour d'autres activités financières, USDai pourrait sécuriser une source de revenus continue au-delà des revenus ponctuels liés à l'exécution des prêts.

En particulier, une fois que ce modèle sera établi, les critères de croissance des affaires changeront. Alors qu'auparavant, il était important de savoir combien de fonds étaient déposés en sUSDai, à long terme, il sera crucial de savoir combien de prêts et de transactions financières sont réglés en USDai et combien de solde USDai est maintenu de manière continue. Cela explique pourquoi USDai cherche à s'établir non seulement en tant que prêteur garanti par GPU, mais aussi en tant qu'infrastructure financière de l'industrie de l'IA.

En fin de compte, le passage de V1 à V3 représente une transition d'une structure où les revenus proviennent de la détention de prêts vers une direction où les prêts sont distribués et l'utilisation d'USDai est élargie pour accroître la base de revenus. USDai vise à augmenter les revenus à long terme du protocole grâce à cette expansion des affaires et à les relier au rachat de CHIP. Cependant, il est important de noter que l'augmentation de l'échelle d'exécution des prêts ne signifie pas nécessairement que la demande réelle pour la distribution et les paiements en USDai augmentera dans la même proportion. La question clé pour la croissance à long terme sera de savoir dans quelle mesure USDai peut être adopté pour diverses activités financières au-delà du remboursement des prêts.

3. Capturer la valeur de CHIP, que faut-il vérifier ?

Cette annonce est positive car elle présente une structure concrète reliant les revenus d'USDai à la valeur de CHIP. En particulier, elle clarifie la direction de la répartition des revenus du protocole, qui était auparavant floue, et dévoile un plan pour élargir les ressources de rachat à long terme. Cependant, la croissance de l'entreprise et le retour des résultats aux détenteurs de CHIP sont des questions distinctes. Pour évaluer si la structure de capture de valeur fonctionnera réellement à l'avenir, il est nécessaire de vérifier trois éléments.

Le premier est la relation entre la taille réelle du rachat et le volume de distribution nouvellement émis. Les 4,25 millions de dollars par an mentionnés précédemment ne sont qu'une estimation simple basée sur les dépôts actuels et le rendement total. Les ressources réelles de rachat peuvent varier en fonction des revenus d'intérêts des prêts, des intérêts payés, des coûts d'assurance et des frais d'exploitation de la fondation. Par conséquent, il est plus important de savoir combien de fonds sont réellement investis dans l'achat de CHIP que le ratio de répartition qui stipule que 100 % de la marge d'intérêt nette est utilisée pour le rachat.

En particulier, lors de l'évaluation de l'effet du rachat, il faut également prendre en compte la manière dont le volume de distribution nouvellement émis et le traitement des tokens rachetés sont gérés. Même si des rachats se produisent de manière continue, si un volume plus important de CHIP est nouvellement distribué ou si les tokens achetés sont redistribués en tant que récompenses, l'effet de réduction de l'offre peut être limité. USDai a proposé un objectif de structure de déflation nette où le volume de rachat dépasse le volume d'émission nouvellement émis à long terme. Cependant, pour réaliser cela, il est essentiel non seulement de sécuriser suffisamment de ressources d'achat, mais aussi de gérer la distribution des tokens rachetés. Ainsi, il est nécessaire de vérifier à la fois la taille réelle des achats, le volume de distribution nouvellement émis et la manière dont les tokens rachetés sont traités.

Le deuxième est de savoir si la distribution des prêts par GLX peut réellement conduire à une amélioration de l'efficacité opérationnelle et de la rentabilité. GLX est l'infrastructure clé pour réduire la dépendance d'USDai aux dépôts de sUSDai et pour étendre les activités de prêt. En effet, la vente d'un prêt de 98,1 millions de dollars à Duos Edge AI a montré la possibilité d'un modèle de distribution de prêts.

Cependant, la première transaction a été réalisée à la valeur nominale. Bien qu'il ait été confirmé qu'il est possible de récupérer des capitaux par la vente de prêts, cela n'a pas prouvé la capacité à générer des revenus supplémentaires par le biais d'une prime de vente. Bien sûr, même sans bénéfice de vente, si les fonds récupérés sont utilisés pour exécuter de nouveaux prêts et sécuriser des revenus de frais, cela peut améliorer l'efficacité des affaires. Par conséquent, les performances de GLX doivent être évaluées non seulement en termes de volume de transactions de prêts, mais aussi en fonction du taux de rotation des capitaux, des coûts d'exécution et de distribution des prêts, et des bénéfices nets.

De plus, les frais d'exécution des prêts et les bénéfices de vente de GLX sont principalement utilisés pour l'expansion des affaires et le maintien des rendements de sUSDai, donc même si le volume de distribution des prêts augmente, cela ne signifie pas nécessairement que le rachat de CHIP augmentera immédiatement. L'important est de savoir si GLX peut améliorer le taux de rotation des capitaux et la rentabilité, et contribuer à sécuriser une base de revenus de protocole plus importante à long terme.

Le troisième est l'adoption réelle d'USDai et sa capacité à générer des revenus. Même si le volume de distribution des prêts s'élargit grâce à GLX, pour que ces résultats se traduisent par la valeur de CHIP, l'utilisation d'USDai et les revenus du protocole doivent également augmenter. La principale ressource de rachat que USDai espère à long terme n'est pas la marge d'intérêt nette de sUSDai, mais celle d'USDai. La marge d'intérêt nette de sUSDai est influencée par le volume des dépôts, mais USDai peut élargir ses revenus sur la base du solde des prêts réglés en USDai, indépendamment des propriétaires de prêts.

Cependant, même si le volume d'exécution des prêts augmente, cela ne signifie pas que la demande réelle pour USDai augmentera dans la même proportion. L'important est de savoir dans quelle mesure le solde des prêts utilisant USDai continue de s'élargir. De plus, la fonctionnalité de frais actuellement désactivée doit être activée pour que des revenus de protocole soient générés. Ainsi, non seulement l'élargissement de l'adoption d'USDai, mais aussi le moment de l'activation de la fonctionnalité de frais et le volume réel des revenus de protocole distribués à CHIP seront des indicateurs d'observation importants.

En fin de compte, cette annonce peut être considérée comme une stratégie visant à élargir la base de revenus en réinvestissant dans l'entreprise plutôt qu'en maximisant immédiatement le volume de rachat. Le fait que le chemin reliant la croissance des affaires et la capture de la valeur des tokens soit clarifié est positif. Cependant, la clé à l'avenir sera de savoir si l'amélioration de l'efficacité du capital de GLX et l'élargissement de l'adoption d'USDai conduiront réellement à une augmentation des revenus du protocole et dans quelle mesure cela pourra compenser le volume de distribution nouvellement émis par le biais du rachat de CHIP.

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