Premier discours public de Fu Peng en 2026 : Que sont exactement les crypto-actifs ? Pourquoi me suis-je lancé dans le secteur des crypto-actifs ?

Intervenant : Fu Peng, économiste en chef du groupe New Fire
Organisateur : Eric, Foresight News

Le 23 avril, heure de Pékin, lors du Hong Kong Web3 Carnival qui s'est tenu au Centre des congrès et des expositions de Hong Kong, Fu Peng, éminent spécialiste en macroéconomie et nouvellement nommé économiste en chef du groupe New Fire, a prononcé son premier discours public de l'année 2026. Dans ce discours, Fu Peng a exposé publiquement sa vision des crypto-actifs ainsi que son interprétation de la place qu'occupent ces derniers dans le contexte macroéconomique actuel.

J'ai réorganisé l'intégralité du discours de Fu Peng, en y apportant quelques modifications.

Ces derniers temps, beaucoup de gens m'ont demandé pourquoi je m'impliquais autant dans le monde des cryptomonnaies et des actifs numériques. En réalité, cette opportunité s'est présentée vers 2022, et cela fait maintenant environ quatre ans.

Lorsque je travaillais dans la finance traditionnelle, je suivais également de près les tendances de l'ensemble du marché des cryptomonnaies. Bien sûr, je suis ici aujourd’hui pour prononcer ce discours, et c’est très simple : je vais vous raconter une anecdote historique car, pour ma part, je fais partie des principaux bénéficiaires des fruits de la période écoulée. On pourrait donc penser que je suis économiste, mais en réalité, je ne suis pas universitaire. Au cours des 25 dernières années, j'ai principalement acquis de l'expérience dans ce que l'on appelle les hedge funds traditionnels.

Vous vous demandez peut-être pourquoi les acteurs de la finance traditionnelle et du monde de la finance classique, ou l'argent, commenceraient à s'y intéresser (aux crypto-actifs) ?

Au cours de l'année écoulée, j'ai indiqué que l'avenir devait être « FICC + C », ce qui signifie que la répartition des actifs principaux inclura les crypto-actifs. Beaucoup de gens voudront savoir pourquoi, alors je vais en profiter pour vous en dire un peu plus à ce sujet. Si vous comprenez comment fonctionne le marché et comment évoluent les cours des actifs, vous avez peut-être déjà la réponse en tête ; c'est pourquoi je vais aujourd'hui vous aider à percer ce voile de mystère.

Nous devons remonter dans le temps jusqu'à l'origine des principaux actifs de la division FICC. C'était quand ? C'était à peu près entre la fin des années 1970 et le début des années 1980. Au cours de la dernière décennie, tout le monde ici a pu clairement constater que le contexte et le paysage mondiaux dans leur ensemble subissent des changements considérables, et que cette évolution s'apparente fortement aux périodes historiques qui ont suivi la Seconde Guerre mondiale, à savoir les années 1970 et 1980.

Par exemple, je viens de voir que Xiao Feng a également abordé le sujet de l'intelligence artificielle, et tous les invités ont en fait évoqué l'intégration de l'IA. En tant qu'avancée technologique majeure et facteur de productivité, chaque vague de progrès technologiques et d'amélioration de la productivité redéfinit divers secteurs. Cela concerne tous les secteurs, et bien sûr, cela inclura inévitablement le secteur financier. Notre situation financière n'est pas figée ; loin de là.

Par exemple, la manière dont le monde de la finance est représenté dans des films ou des séries télévisées comme « The Big Short » ou « Le Loup de Wall Street » montre des gens en gilet criant des ordres dans la salle des marchés ; de même, si l'on se rend à la Bourse de New York, beaucoup de gens pensent encore que la finance consiste à coter et à négocier en salle. Bien sûr, de nombreux journalistes continuent de privilégier ce contexte des enchères en salle pour leurs reportages.

Si vous vous rendez à Chicago pour découvrir les débuts du marché des produits dérivés sur taux d'intérêt ou à la Bourse des métaux de Londres (LME), vous y trouverez encore des traces de cette histoire. Oui, c'était la finance la plus traditionnelle, celle que l'on peut qualifier de « finance d'avant les années 1960 et 1970 ». Les gens, vêtus de gilets, passaient des commandes et concluaient des transactions à l'aide de machines à écrire et de perforatrices. Pour la plupart des Chinois, le trading évoque l'image de ces « machines à négocier » dans les salles de marché, où l'on remplit des ordres que l'on remet ensuite au guichet, tandis qu'une jeune femme utilise une ligne téléphonique dédiée pour conclure les transactions.

Le secteur de la finance et du trading n'est pas resté figé à cette époque ; les plus grands bouleversements dans ce domaine doivent aller de pair avec les progrès technologiques.

Ainsi, au cours du dernier cycle de progrès technologiques, marqué par les semi-conducteurs, les ordinateurs, les ordinateurs personnels, les systèmes DOS, les systèmes Windows, etc., ce secteur a profondément transformé notre paysage financier. Le marché des actifs financiers, que tout le monde connaît aujourd'hui, peut se définir simplement comme l'ensemble des taux d'intérêt, des matières premières, des taux de change, des actions et d'autres actifs financiers.

Le secteur FICC a vu le jour au début des années 1980. Dans les années 1970, on s'intéressait à l'évaluation des produits dérivés financiers, comme celle des options et le modèle de Black-Scholes, que tout le monde aurait dû étudier à l'école. Mais réfléchissez-y : sans la généralisation et la démocratisation des ordinateurs, comment le calcul du prix d'un produit dérivé ou d'un actif financier pourrait-il prendre dix, vingt, voire trente minutes ? Comment pourrais-je bien mener à bien une transaction cotée ?

À partir de 1985, tous les investisseurs professionnels et les institutions financières ont commencé à utiliser les terminaux Bloomberg. J'ai commencé à utiliser le Reuters 3000 de Reuters vers 1997 ou 1998, pendant la crise financière asiatique, puis je suis passé à Reuters Xtra et, plus tard, à Eikon. En d'autres termes, c'est l'ère des ordinateurs, des semi-conducteurs, des technologies de l'information et des données qui a donné naissance au FICC.

Nous avions des catégories d'actifs, l'intégration des actifs, le trading multi-actifs, les fonds spéculatifs et le trading algorithmique, ainsi que des produits bien connus tels que les fonds indiciels. Sans cette avancée en matière de productivité, le monde de la finance serait encore ancré dans l'image que s'en font beaucoup de gens : celle de traders en gilet qui ne font que crier des ordres.

JP Morgan, sur Wall Street, est devenu le leader incontesté de l'ensemble du marché des produits dérivés financiers. À cette époque, JP Morgan a recruté Blythe Masters, diplômée de Cambridge, qui a posé les bases de l'ensemble du marché des produits dérivés financiers et a fait de l'activité FICC le secteur le plus rentable des grandes institutions financières de Wall Street. Bien sûr, cela était indissociable des bouleversements des années 1970 et 1980. N'oubliez pas une chose : si le progrès technologique est source de progrès, il est aussi à l'origine des bouleversements mondiaux.

Ainsi, à certaines étapes, les progrès technologiques coexistent avec les bouleversements de l'ordre institutionnel mondial. Dans les années 1970 et 1980, nous avons connu la Guerre froide, les conflits au Moyen-Orient, la crise pétrolière du dollar et la soi-disant flambée des cours de l'or, qui ont conduit à un découplage systémique. Cependant, la civilisation humaine va toujours de pair avec des opportunités et des risques.

D'un côté, alors que l'ordre mondial était en plein chaos, nos ordinateurs, nos semi-conducteurs et nos technologies de l'information étaient en plein essor. Je plaisantais souvent en disant qu'à l'époque, il existait un étrange portefeuille d'investissement qui misait à la fois sur « l'humanité a un avenir » et sur « l'humanité n'a pas d'avenir ».

Réfléchissez-y : sans parler des dix dernières années, depuis environ 2019, si vous regardez ce que vous avez entre les mains, vous possédez probablement des actifs qui symbolisent à la fois « l'humanité a un avenir » et « l'humanité n'a pas d'avenir », et ces deux types d'actifs sont rares aujourd'hui. Bien sûr, à l’heure actuelle, alors que nous commençons tous à prendre conscience que l’intelligence artificielle, les données et la puissance de calcul constitueront les principaux moteurs de la productivité de la prochaine ère, la partie est en réalité déjà à mi-parcours.

La première moitié correspond à ce que tout le monde considère comme le cercle traditionnel des cryptomonnaies. Pourquoi est-ce que j'en parle ? Car n'oubliez pas : rien n'est figé ; tout est sans cesse en train de se reconstruire et de renaître au fil du processus de développement.

J'ai donc dit un jour qu'il était très probable que le moment où je suis entré dans ce cercle laisserait une empreinte importante dans l'histoire. Tout comme lorsque Blythe Masters a rejoint JP Morgan, cela pourrait-il devenir un tournant décisif ?

(Ce nœud) marque la fin de la phase initiale de développement des dix à quinze dernières années et l'entrée dans une nouvelle phase de développement. Au cours de ces deux étapes, les investisseurs, les acteurs, les mécanismes de marché et les règles du jeu subiront de profonds changements. Ou plutôt, ils subissent déjà des changements considérables. Lorsque j'ai été interviewé par des journalistes tout à l'heure, j'ai indiqué que bon nombre des paradigmes auxquels vous êtes habitués depuis une quinzaine d'années, ainsi que les modes de pensée auxquels vous vous êtes habitués au cours des dix à quinze dernières années, pourraient connaître des changements importants. Bien sûr, si vous évoluez depuis assez longtemps dans le secteur financier traditionnel, vous savez exactement ce qui va se passer. Tout comme en Chine à l'époque, nous disposions de bourses à grande échelle mises en place par les services financiers de différentes provinces, et nous possédions de nombreux actifs financiers. Cependant, à mesure que la conformité s'est renforcée, cela s'est simplement traduit par la loi du plus fort.

Les produits dérivés financiers seront alors progressivement intégrés dans les portefeuilles d'actifs des institutions financières, et l'ensemble de notre marché des crypto-actifs a en fait suivi le même processus. Par exemple, si tout le monde est aujourd’hui habitué aux matières premières, il faut savoir qu’avant les années 1980, les produits dérivés financiers liés aux matières premières n’étaient pas très répandus et que la plupart des gens ne pouvaient pas vraiment les négocier.

Aujourd'hui, des matières premières comme le cuivre, l'aluminium, le plomb, le zinc et l'huile de palme sont monnaie courante ; aujourd'hui, tout le monde trouve pratique de spéculer sur les taux de change, mais à l'époque, on constatait que cela n'était pas non plus possible. Aujourd'hui, nous pouvons facilement négocier des obligations d'État et des contrats à terme sur taux d'intérêt, qui n'existaient pas non plus à l'époque. En fait, ce sentiment ne rappelle-t-il pas celui de 2009, lorsque nous avons commencé à proposer des contrats à terme sur indices, des options et des produits dérivés ?

Si vous le faites, vous comprendrez qu'il s'agit du même moment. Les avancées technologiques de l'époque ont donc poussé l'ensemble du secteur financier traditionnel à évoluer et à s'intégrer au FICC, et ce même principe s'applique aujourd'hui : les données, la puissance de calcul et l'intelligence artificielle, associées à la technologie sous-jacente – qui repose essentiellement sur la cryptographie ou la blockchain –, sont au cœur de la refonte du secteur financier, et notre système financier est en pleine mutation.

Nous avons donc suivi l'affaire par le passé, mais pour être honnête, nous n'y avons pas pris part du tout. Alors j'ai dit en plaisantant qu'au début, il fallait effectivement parler de foi, parler de ce qu'on appelle le fondamentalisme, n'est-ce pas ? Tout le monde devait y croire. Cependant, en tant que capital réel, il ne s'engagerait pas de manière excessive dans ces transactions fondées sur la confiance au cours des premières phases.

(Les crypto-actifs) ne pourront être progressivement développés et intégrés dans le cadre de la gestion d'actifs que lorsqu'ils auront acquis une certaine certitude. Par exemple, si nous négociions des produits comme des haricots rouges ou des haricots verts, pensez-vous que les grandes institutions financières les prendraient en compte dans leur allocation d'actifs ? Impossible. Mais aujourd'hui, nous pouvons transformer le cuivre en contrats à terme, en fonds négociés en bourse (ETF) et l'intégrer à l'ensemble du portefeuille d'investissement.

Cette transformation correspond en fait à la situation que connaît actuellement l'ensemble du secteur des cryptomonnaies. C'est en 2022 que j'ai vraiment commencé à côtoyer certains des grands noms de ce milieu. Tout a commencé en 2021, lorsque j'ai fait une remarque lors d'une interview. À cette époque, le Bitcoin valait environ 70 000 dollars, mais lorsque le journaliste m'a posé la question, j'ai répondu sans détour que, selon notre cadre d'analyse, nous ne comprenions vraiment pas ce qu'était cet actif.

Car tout ce dont vous parlez en matière de foi, nous ne le reconnaissons pas. Nous avons notre propre façon de l'interpréter, notamment en ce qui concerne la fonction de préservation de la valeur ; nous l'interpréterons à l'aide de notre cadre conceptuel et de notre vocabulaire.

(J'ai indiqué lors de l'entretien) que je pensais que nous n'avions pas le temps, ou que ce n'était pas encore le moment d'intervenir sur cet actif. Mais j'ai dit que nous observions bien tout cela, mais que nous ne comprenions pas encore tout à fait ce dont vous parliez. Ma compréhension et ma vision de ce domaine (les crypto-actifs) n'étaient pas encore tout à fait au point. Cependant, j'ai dit que j'avais un pressentiment, car la CFTC (Commodity Futures Trading Commission) aux États-Unis l'avait déjà clairement défini comme une matière première, c'est-à-dire un actif financier négociable. Pour ma part, je pourrais facilement utiliser cette définition pour en comprendre les caractéristiques.

À l'époque, j'avais émis une hypothèse au hasard : si, en 2022, avec le resserrement significatif des conditions de liquidité, je pouvais facilement imaginer que ces actifs de premier plan de notre portefeuille traditionnel subiraient une forte chute de leur valeur. J'ai dit que, si j'avais bien compris, cela entraînerait une chute similaire de la valeur des actifs. J'avais prédit que le Bitcoin allait perdre la moitié de sa valeur ; c'est pourquoi, fin 2022, lorsqu'il est tombé à 20 000 dollars, de nombreuses personnes du milieu des cryptomonnaies sont venues me voir, car elles avaient soudainement pris conscience que les temps avaient changé.

Bien sûr, après avoir échangé avec eux ces dernières années, je me rends compte que bon nombre des grands acteurs du monde des cryptomonnaies ressemblent, selon moi, aux grands acteurs de la finance traditionnelle d'autrefois. Au début, tout le monde était assez rude. Pensez-y : même en Chine, par exemple, parmi les grands noms du marché à terme des matières premières, qui n'a pas connu des débuts difficiles à l'époque ? Qui n'a pas dû prendre des risques pour transformer un vélo en moto ? Cependant, ceux qui sont véritablement capables de façonner l'avenir s'adapteront rapidement et mèneront à bien cette transition lorsque le moment sera venu de prendre un tournant, et pas seulement de se transformer.

Si elles continuent à s'en tenir aux anciennes expériences, celles qui ont été façonnées par leur époque finiront par être progressivement écartées par celle-ci. D'après ce que j'ai pu constater, 2025 ou 2026 pourrait bien être l'année décisive pour les crypto-actifs.

Vous pouvez me dire ce que vous pensez que c'est (les crypto-actifs), et je vais également en tenir compte et l'intégrer dans une perspective de finance traditionnelle afin de mieux comprendre cette question. Je vais également vous expliquer comment j'appréhende ce type d'actifs à travers notre logique de parcours. Après quelques années d'intégration et d'inclusion, un nouveau système s'est en fait mis en place.

Ces dernières années, y compris à la fin de l'année dernière, nous estimons que la situation s'explique par la pression sur les valorisations provoquée par un nouveau resserrement des conditions de liquidité. La même situation s'est produite dans le milieu des cryptomonnaies. Qu'est-ce que cela signifie ? Cela montre que nous sommes sur la bonne voie. Cette ouverture et cette intégration finiront par créer une situation où il n'y aura plus de distinction entre les uns et les autres, à l'image des courtiers traditionnels des années 1970 et 1980, tels qu'ils sont dépeints dans « Le Loup de Wall Street », et de ceux qui gèrent des actifs de grande envergure.

Par conséquent, l'avenir doit être « FICC + C », et il n'y aura plus vraiment de différence entre vous et moi. Bien sûr, pour nous, la conformité est un autre aspect important ; c'est pourquoi 2025 marque en réalité une étape décisive. Qu'il s'agisse du projet de loi sur les stablecoins ou de celui sur la sécurité juridique des actifs numériques ou cryptographiques, ces deux textes législatifs majeurs nous ont déjà donné la réponse concernant ce marché. À ce stade, c'est simple : à l'avenir, vous verrez les institutions financières de Wall Street, autrefois des institutions financières traditionnelles, faire une entrée fulgurante sur ce marché. Tout comme pour la diversification des réserves de change, cela s'inscrira dans le cadre d'une diversification des réserves d'actifs.

(Les crypto-actifs) passeront du statut d'actif de réserve unique ou d'actif de négociation à celui d'actifs de négociation diversifiés. À l'époque, je pouvais ajouter des matières premières, des taux de change et des taux d'intérêt ; aujourd'hui, je peux ajouter des crypto-actifs. Mais n'oubliez pas une chose : lorsque cette intégration aura lieu, la logique du marché annoncera l'avènement d'une nouvelle ère, et ce ne seront plus les habitudes de l'ancienne ère qui prévaudront. Bien sûr, on constate qu’après les années 1980, la part des investisseurs particuliers sur le marché boursier américain a progressivement diminué, ce qui signifie que la proportion d’investisseurs particuliers participant directement au marché est en baisse, tandis que celle des institutions financières y participant augmente progressivement ; ce phénomène s’observe d’ailleurs sur tous les marchés.

La phase actuelle, qui va du début à la maturité, est-elle une étape nécessaire ? Ma réponse est oui. Les stablecoins ont dissocié la fonction de paiement de la technologie blockchain ; réfléchissez donc à ce qu'est réellement le Bitcoin. Un journaliste vient de me demander s'il s'agissait vraiment d'« or numérique », et je lui ai répondu que cette affirmation était quelque peu controversée. Pourquoi ?

Car cela dépend de chaque personne. Pour ma part, je comprends peut-être tout de suite ce que tu veux dire. Mais quand on aborde ce sujet avec des investisseurs lambda, la première chose qui leur vient à l'esprit, c'est l'or. Alors, qu'est-ce que l'or ? On ne peut le définir que comme un actif de base négociable doté d'une fonction de préservation de la valeur ; voilà une définition complète. Certains actifs peuvent remplir une fonction de préservation de la valeur, mais ils ne présentent pas nécessairement ce que l'on appelle une « financiarisation à grande échelle » ou une « négociabilité ».

Je vais vous donner un exemple simple : prenons les chaussures de basket AJ de mon plus jeune fils, ont-elles de la valeur ? Beaucoup de gens ont une conception très erronée de la valeur. Par exemple, les figurines que vous achetez ont-elles de la valeur ? La montre Richard Mille que vous achetez a-t-elle de la valeur ? Tout d'abord, s'il s'agit d'une valeur largement reconnue, très bien ; la valeur affective est aussi une valeur, et la valeur de la compagnie est également une valeur. Mais on ne sait pas avec certitude s'il présente une financiarisation à grande échelle et s'il est négociable.

Vous vous demandez peut-être alors si les pièces en bois que vous possédez ont de la valeur ? Les noix ont-elles de la valeur ? Le clivia a-t-il de la valeur ? On pourrait dire qu'elles n'ont aucune valeur, ce qui est faux, car si l'on prend une définition large de la valeur, alors affirmer qu'elles n'ont aucune valeur est tout à fait erroné. On pourrait penser qu'elles ont de la valeur, mais si elles sont financiarisées et négociables, en d'autres termes, cela est également faux, car ce n'est pas le cas.

Il est donc très important de disposer d'une définition complète de tout actif.

La définition standard des crypto-actifs est désormais très claire. En réalité, l'évolution de la société occidentale suit un parcours bien défini. Si la loi ne l'interdit pas, vous pouvez être le premier à le faire ; cela vous incite donc à innover et à explorer de nouvelles pistes. Tout comme nos produits dérivés financiers à l'époque. Tout le monde disait : « Mes clients veulent des options et des swaps, mais nous n'avons ni ce marché ni cette réglementation, que devons-nous faire ? » Lancez-vous ; une fois que vous l'aurez fait, la mise en conformité s'installera progressivement, ce qui permettra au processus de mûrir petit à petit. Ainsi, l'ensemble du secteur financier occidental est axé sur l'innovation financière, la conformité venant ensuite, et le secteur entre enfin dans une phase de maturité.

Les crypto-actifs obéissent à la même logique. Il vous faut maintenant déterminer si la réglementation financière de 2025 a su s'adapter et si des réponses claires ont été apportées. Ma réponse est : oui. À l'avenir, vous verrez donc la technologie s'appliquer aux paiements sous la forme de stablecoins. Alors, que deviendra le Bitcoin ? Un actif doté d'une fonction de préservation de la valeur et négociable sur les marchés financiers ; voilà tout ce qu'il représente. Bien sûr, je sais que cette définition va certainement déplaire aux fondamentalistes de la dernière génération.

Mais je tiens à vous dire que c'est l'époque actuelle ; on ne peut pas y échapper. Il s'agit d'un ensemble complet d'éléments conformes au cadre logique. À ce stade, Wall Street peut intervenir pleinement, et un nouveau chapitre est sur le point de s'ouvrir.

Je me demande si mon discours d'aujourd'hui restera dans les annales ; bien sûr, j'espère qu'il restera dans les annales et qu'il suscitera la réflexion chez chacun. Je pense que (le discours d'aujourd'hui) peut également répondre aux questions de nombreuses personnes : Fu, un trader chevronné spécialisé dans les produits FICC, pourquoi se lancer dans un secteur aussi nouveau ? Je tiens à dire que vous (les crypto-actifs) avez atteint un stade de maturité tel qu'ils peuvent désormais être intégrés dans des portefeuilles d'investissement.

Bon, je vais vous raconter ce qui s'est passé jusqu'ici. Merci.