Goldman Sachs avertit : le marché pourrait ne pas être prêt pour une hausse des taux en décembre par la Réserve fédérale

Goldman Sachs considère toujours une hausse des taux en décembre comme un scénario de base, mais le marché évalue la probabilité de cette hausse à environ 90 %, et la difficulté de réintégrer une hausse complète de 25 points de base est en augmentation.

Rédaction : Li Jia, Wall Street Journal

Les rendements des obligations américaines ont rapidement chuté après avoir atteint des sommets, et les deux forces qui avaient précédemment contribué à la hausse des taux, l'engouement pour l'investissement dans l'IA et les chocs sur les prix de l'énergie, commencent à se diversifier. Goldman Sachs avertit que le jugement du marché sur le chemin politique de la Réserve fédérale fait face à une plus grande incertitude, et que la décision de relever ou non les taux en décembre pourrait entraîner une nouvelle réévaluation des risques.

Jeudi, le rendement des obligations américaines à 10 ans a chuté de 17 points de base en une seule journée, enregistrant la plus grande baisse quotidienne depuis mars 2023, et est tombé en dessous de 5 %. Cosimo Codacci-Pisanelli, stratège au sein de la division des revenus fixes, des devises et des matières premières de Goldman Sachs, a souligné dans son dernier rapport que la baisse des rendements était précisément due aux transactions liées à l'IA qui avaient précédemment soutenu la hausse des taux.

Avec la vente des actions liées à l'IA, les fonds se dirigent à nouveau vers les obligations américaines à long terme, inversant ainsi la corrélation entre actions et obligations, ces dernières redevenant un outil de couverture contre les risques pour les investisseurs en actions. Cependant, cela ne signifie pas que le risque de hausse des taux a été écarté : la pression d'offre des obligations américaines due aux dépenses en capital et au financement par la dette liés à l'IA demeure, et les tendances des prix de l'énergie et de l'inflation rendent les prochaines actions de la Réserve fédérale plus difficiles à prédire.

Goldman Sachs considère toujours une hausse des taux en décembre comme un scénario de base, mais estime que le marché a du mal à réintégrer facilement une hausse complète de 25 points de base. Parallèlement, l'interaction entre les perspectives de croissance de l'IA, les chocs énergétiques et l'offre et la demande des obligations est en train de changer, le marché devant à la fois se prémunir contre une détérioration des attentes de croissance et ne pas négliger les risques de resserrement liés à une inflation persistante.

Les transactions liées à l'IA inversent la tendance, et les obligations américaines retrouvent un intérêt en tant qu'actif refuge.

Codacci-Pisanelli attribue la récente baisse des rendements des obligations américaines à trois facteurs : les taux d'intérêt élevés commencent à peser sur les actifs liés à l'IA ; le risque de ralentissement significatif de la croissance alimentée par l'IA a augmenté ; et la corrélation entre actions et obligations a changé, les obligations américaines à long terme jouant à nouveau leur rôle de couverture contre les risques boursiers.

Ce changement contraste avec la situation observée plus tôt ce mois-ci, où les données sur l'inflation aux États-Unis étaient chaudes et les actions et obligations chutaient simultanément. Charlie McElligott, stratège chez Nomura Securities, a également souligné qu'avec le marché réévaluant les perspectives de croissance alimentées par l'IA, les obligations redevenaient un outil de couverture dans les portefeuilles.

Parallèlement, les spreads de crédit liés à l'IA se sont élargis pour atteindre leur niveau le plus large de l'année, et le risque de financement attire davantage l'attention. Auparavant, Goldman Sachs avait averti que le marché du crédit pourrait rester calme jusqu'à ce qu'une nouvelle vague de financement par la dette alimentée par les dépenses en capital liées à l'IA redémarre. Aujourd'hui, le recul des actions liées à l'IA et l'élargissement des spreads de crédit mettent à l'épreuve ce modèle de croissance qui dépend d'un financement continu et d'une expansion des dépenses en capital.

Cependant, Goldman Sachs rappelle que les changements à court terme dans les flux de capitaux ne suffisent pas à inverser la pression structurelle de l'offre et de la demande sur le marché des obligations américaines. On s'attend à ce que les dépenses en capital liées à l'IA atteignent environ 1,6 trillion de dollars d'ici 2027, avec une part croissante de financement par la dette. Tant que les perspectives d'investissement dans l'IA ne s'effondrent pas de manière substantielle, la demande de financement associée pourrait continuer à se traduire par une pression d'offre sur les obligations. Les sorties de fonds des actions liées à l'IA peuvent temporairement soutenir les obligations américaines, mais un soutien d'achat continu nécessitera une chute plus large du marché boursier ou une détérioration supplémentaire des attentes de croissance.

La hausse des taux en décembre reste le scénario de base de Goldman Sachs, mais le marché a du mal à suivre.

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