IOSG : KBW et TOKEN2049, après 2049, qui continue à construire dans un contexte de recul des cryptomonnaies ?

Auteur｜IOSG Ventures

Cette année, lors de KBW et TOKEN2049, nous avons presque évité la salle principale, passant la plupart de notre temps dans des réunions périphériques.

Selon de nombreux collègues, la salle principale était beaucoup moins animée cette année : pas de files d'attente, moins de sponsors, et moins de projets précoces sans jetons. Cependant, ce que nous avons vu dans les réunions périphériques était tout autre : l'enthousiasme de l'industrie n'a pas vraiment diminué, il s'est simplement déplacé des halls d'exposition vers des salles privées.

Cette année, personne ne parle du "prochain jeton à cent fois". Sur scène, on discute de la manière dont les agents d'IA effectuent des transactions et des paiements ; dans les salles de réunion, on parle de qui va établir les canaux pour les stablecoins et les institutions.

KBW Séoul

Regardons d'abord les chiffres : pas moins de monde, mais des réunions périphériques réduites et un public différent

Le nombre de personnes dans la salle principale n'a en fait pas diminué, il est même légèrement supérieur à l'année dernière, mais reste en dessous des prévisions de plus de 14 000 avant l'événement. Le "froid" ne signifie pas qu'il y a moins de monde, mais que le public a changé. Les médias locaux parlent de "sweatshirts rencontrant des costumes".

Les réunions périphériques étaient moins nombreuses, mais le public était plus concentré. Selon le site officiel, environ 185 réunions périphériques ont été classées grossièrement par thème : environ 35 sur l'écosystème / chaînes publiques, 27 sur DeFi et le trading (y compris Perp-DEX Day), environ 22 sur les jeux / divertissement / NFT, environ 20 sur les RWA et les institutions, environ 16 sur l'IA, environ 10 sur les stablecoins et les paiements, et environ 55 autres étaient des événements sociaux, des fêtes et des dîners privés.

Le public a changé : les institutions sont passées de spectateurs à acteurs principaux

Parmi les 290 intervenants, 115 proviennent du secteur financier, des politiques et des services de gestion d'actifs, soit près de 40 %. Moody's, S&P Global et Franklin Templeton sont montés sur scène pour parler des notations et des cadres de données ; Samsung Securities, Korea Investment & Securities, Kyobo Life, Hyundai Card et LG CNS sont entrés en tant que nouveaux partenaires institutionnels. La salle principale ressemble de plus en plus à une conférence du secteur financier.

Cela reflète un remaniement du capital local : la fusion par échange d'actions entre Naver Financial et Dunamu (la société mère d'Upbit) est en cours, Future Asset a acquis Korbit, Korea Investment & Securities et OKX Ventures ont chacun pris 20 % de Coinone, et Hana Bank détient 6,55 % de Dunamu. La finance traditionnelle ne vient pas pour assister à la conférence, mais pour acheter des entrées.

Réunions périphériques : on parle de ce qu'on fait, pas de ce qu'on vend

Les réunions périphériques à Séoul sont de petite taille et plus détendues, où chacun parle de ce qu'il fait, pas de ce qu'il vend.

Ethereum Korea One a directement défini le thème de Builder Day comme "Build Beyond the Narrative", précisant "pas de cycles de hype, pas de discussions sur les prix", avec comme invité d'ouverture le CFO de DB Securities.

Selon les observations de Tiger Research, la liquidité des petits investisseurs en Corée ralentit, et certaines fondations ont déjà réduit leur budget destiné aux petits investisseurs, se tournant vers des collaborations institutionnelles. Le ressenti sur place est également cohérent : les porteurs de projets parlent de TAM, de conformité, de revenus, et parlent peu des airdrops communautaires. Le cycle narratif est en recul, et ceux qui restent à la table sont les équipes qui ont réellement des revenus.

L'IA est le protagoniste : les agents gèrent les transactions et l'argent

Dans les réunions périphériques que nous avons visitées à Séoul, les protagonistes étaient tous des agents d'IA. Yellow a parlé de trading agentique, et les questions les plus fréquentes portaient sur la confiance et "où sont les humains dans le processus" ; Pharos a lancé Vault Launchpad lors de "AI Meets RealFi", combinant agents et produits de revenus tokenisés.

Sur la scène principale, 0G a parlé du niveau de confiance des agents, plusieurs intervenants citant les données de x402 : d'ici mi-2026, plus de 200 millions de transactions cumulées et plus de 850 000 acheteurs. Le consensus est clair : les agents ne peuvent pas ouvrir de comptes bancaires ni utiliser de cartes de crédit, les stablecoins sont actuellement leur moyen de règlement le plus réaliste. Les divergences sont également claires : le volume réel des transactions d'agents reste très faible, et le montant par transaction est très bas.

Stablecoins en won : personne n'en parle à la fête, mais c'est le sujet de discussion dans les salles de réunion

Il y a peu de discussions spécifiquement sur les paiements lors des réunions périphériques, avec seulement environ 10 réunions liées aux stablecoins et aux paiements, représentant environ 5 %. Cependant, dans les segments institutionnels de la salle principale et dans les salles de réunion des banques, c'est le sujet le plus chaud.

En matière de réglementation, la loi sur le cadre des actifs numériques est encore en phase de coordination finale, et "qui émet" n'est toujours pas déterminé, la plus grande controverse étant de savoir si les banques doivent détenir 51 % des actions de l'émetteur. Mais certains ont déjà pris les devants : NHN KCP a démontré le paiement et le règlement en won lors de la salle principale ; la deuxième phase du Project Hangang de la Banque de Corée a déjà vu 9 banques participer, se positionnant comme "une solution intermédiaire entre le CBDC et les stablecoins".

Du côté de la distribution, Naver × Upbit, Kakao × Kaia, les terminaux hors ligne de Toss, et les alliances bancaires, chacun se bat pour les scénarios. Une déclaration à noter : un membre du parlement coréen a mentionné en octobre que 54 % des transactions de stablecoins en yen se produisent en Corée. Si ce chiffre est vrai, cela signifie que les utilisateurs coréens utilisent déjà des stablecoins, mais n'en ont pas encore leur propre. Lorsque la loi sera mise en œuvre, la compétition sera de savoir qui détient déjà les utilisateurs et les commerçants.

Exemple coréen de tokenisation : titres + IP

La loi STO en Corée a été adoptée en janvier et entrera en vigueur le 4 février 2027, avec des détails qui seront publiés progressivement cet automne. BCG prévoit que le marché des titres tokenisés en Corée atteindra environ 367 trillions de wons d'ici 2030.

Mais ce qui nous a le plus marqué, ce sont les IP de divertissement. Soneium, DayOneDream et Optimism ont organisé la WAVIST Night, réunissant K-Pop et divertissement sur blockchain dans la même pièce. La Corée a l'une des capacités de sortie d'IP les plus fortes au monde, et avec la participation de chaînes publiques japonaises, "IP Corée-Japon + émission sur blockchain et économie des fans" sera une narration unique sur ce marché.

TOKEN2049 Singapour

Regardons d'abord les chiffres : les billets sont épuisés, mais pas de hausse

Le nombre de participants à TOKEN2049 Singapour est passé d'environ 7 500 en 2022 à 25 000 en 2025, et cette année, il n'a pas augmenté pour la première fois, principalement parce que le lieu de Marina Bay Sands a atteint sa capacité maximale. Les organisateurs ont annoncé lors de la conférence qu'ils ouvriront une station à New York en juin 2027 (objectif de 15 000 personnes), et que la croissance devra venir de l'ouverture de nouvelles villes, plutôt que d'agrandir Singapour.

Ainsi, le "froid" de Singapour et celui de Séoul sont la même chose : il n'y a pas moins de monde, les billets se vendent toujours, mais il y a moins d'animation dans les halls d'exposition et plus de costumes.

Cher, donc utilitaire

TOKEN2049 se tient traditionnellement en même temps que la F1, et les prix des hôtels sont de trois à cinq fois supérieurs à la normale. À ce prix, chaque rencontre devient très utilitaire. Comparé à Séoul, les réunions périphériques de Singapour manquent de la détente de "parler de ce qu'on fait" et sont plus axées sur "il faut conclure quelque chose".

Le Jour 2 réservé à Wall Street : de "faut-il le faire" à "quel chemin choisir"

Le changement le plus évident cette année à Singapour est le deuxième jour. Les organisateurs ont ouvert un TOKEN2049 Institutional sur invitation, réunissant environ 250 dirigeants de la finance traditionnelle et des actifs numériques pour une réunion fermée, avec BlackRock, Morgan Stanley, Goldman Sachs et Franklin Templeton sur la liste, discutant de la garde, de la tokenisation, de la liquidité et des infrastructures de trading. Sur la scène principale, la PDG de Nasdaq, Adena Friedman, a parlé du trading 24/7 ; Jenny Johnson de Franklin Templeton a directement critiqué la tokenisation de type "jumeau numérique" qui reproduit simplement les fonds traditionnels sur la blockchain.

Les actions avant et après la conférence s'inscrivent également dans cette logique : Coinbase a annoncé avoir terminé l'intégration de Deribit, et OKX a demandé à la SEC de lancer le trading tokenisé de 63 actions américaines.

En comparant avec Séoul : en Corée, la finance traditionnelle vient pour acheter des entrées (actions des bourses, licences) ; à Singapour, elles viennent pour choisir leur voie. Les institutions ne discutent plus de savoir s'il faut ou non s'impliquer dans les cryptomonnaies, mais de quelle chaîne utiliser, quel dépositaire choisir et quel niveau de règlement adopter.

La salle principale est froide, mais les réunions périphériques ne le sont pas

Une soirée avec plusieurs événements simultanés, les lieux populaires sont toujours pleins, comme l'événement de KAST et d'autres cocktails.

KAST est une entreprise spécialisée dans les comptes et cartes de stablecoins. Les entreprises de paiement continuent d'organiser des fêtes, mais les discussions sur les paiements sont moins fréquentes sur scène. Les véritables actions de paiement se déroulent en coulisses : le 8 octobre, Nium et RedotPay ont annoncé leur collaboration pour étendre les retraits de stablecoins grâce au réseau de Nium couvrant 190 pays et 100 devises. Pas de conférence de presse, juste un communiqué, c'est exactement ce à quoi ressemble le secteur des paiements cette année.

Agent IA : grand sur scène, petit sur la chaîne

Les protagonistes des réunions périphériques à Singapour étaient également des agents IA, en particulier la combinaison d'IA avec le trading et les tokens : des agents exécutant des stratégies, connectés à des outils de recherche et d'exécution, avec des concepts d'IA pour l'émission de jetons.

Le même constat s'applique à la salle principale. "L'économie des agents : pourquoi l'IA a besoin de la crypto" a vu la participation d'Illia Polosukhin de NEAR, Jesse Pollak de Base et Tarun Chitra de Gauntlet ; Arthur Hayes a lancé le réseau d'agents AI FLOP, axé sur les paiements commerciaux entre agents, mais jusqu'à la date de l'événement, il n'y avait pas de livre blanc ni de plan d'approvisionnement ; Eric Trump a décrit sur scène comment les agents utilisent des portefeuilles crypto pour réserver des billets d'avion.

Il est à noter qu'aucun des intervenants n'a affirmé que les agents réalisaient aujourd'hui des volumes de transactions significatifs, tout le monde a parlé de "cela va arriver". C'est similaire à ce que nous avons observé à Séoul, l'attention est là, mais le produit est encore en route.

Perp DEX et marchés prédictifs : visages familiers, nouvelles actions

Les Perp DEX et les marchés prédictifs continuent d'être des sujets de l'année dernière, mais les principaux acteurs avancent vers le prochain produit : Jeff Yan de Hyperliquid a déclaré que les options sont la prochaine priorité et seront intégrées dans le même carnet de commandes, sans donner de calendrier ; Polymarket a laissé entendre qu'il lancerait des actifs on-chain, sans détails ; John Wang de Kalshi a parlé d'introduire des contrats perpétuels aux États-Unis ; Vladimir Novakovski de Lighter a participé à un panel sur les options et les dérivés on-chain.

Un incident local : durant la même semaine que l'événement, le FT a rapporté que Hyperliquid a confirmé son enregistrement de siège à Singapour, tandis que la MAS a déclaré qu'en raison de sa nature décentralisée, elle ne considère pas qu'il soit sous sa juridiction (la MAS l'a déjà inscrit sur sa liste d'avertissement pour investisseurs en juin). Le plus grand Perp DEX mondial est basé à Singapour, mais se trouve dans une zone de vide réglementaire, ce qui montre à quel point ce secteur est éloigné de la "licence".

Réglementation : Singapour définit "comment réguler", la Corée du Sud définit encore "qui émet"

La MAS a publié le 1er septembre un document de consultation visant à réviser la loi sur les services de paiement pour établir un cadre pour les stablecoins : interdire le paiement d'intérêts aux détenteurs, exiger que les actifs de réserve soient couverts à au moins 100 % et isolés des actifs de l'émetteur, avec une vérification indépendante mensuelle, un audit annuel, ainsi que des tests de résistance et un plan de liquidation ordonnée. Les stablecoins non conformes ne seront pas interdits, mais seront traités comme des jetons de paiement numériques ordinaires. La consultation s'est terminée le 16 octobre, suivie de la législation subsidiaire.

En comparaison avec Séoul : les stablecoins en won sont encore bloqués sur la question de savoir si les banques doivent détenir 51 % ; Singapour est déjà en train de rédiger les détails sur les réserves, la vérification et la liquidation. L'un cherche à obtenir une licence d'entrée, l'autre à établir des règles d'exploitation.

Signaux communs des deux régions

IA : l'attention est là, mais le produit est encore en route. Les protagonistes des deux conférences sont tous liés à l'IA, mais personne n'a encore trouvé le PMF, le volume réel des transactions des agents reste faible, et les montants par transaction sont également bas. Notre jugement est que ce qui pourra émerger à court terme ne sera pas "l'agent le plus intelligent", mais plutôt les infrastructures de base concernant l'identité, l'autorisation, le règlement et la gestion des risques des agents.

Paiements : déplacés de la scène vers les coulisses. Il y a un an, les paiements en stablecoins et les canaux de paiement étaient presque des standards des conférences ; cette fois, dans les événements que nous avons visités, il n'y avait pas de session dédiée aux paiements. Mais le volume n'a pas diminué : de janvier à août de cette année, le volume identifiable des paiements en stablecoins s'élevait à au moins 401 milliards de dollars, soit une augmentation de 42 % ; le volume de règlement en stablecoins de Visa a dépassé 20 milliards de dollars sur une base annualisée. Les paiements sont devenus une affaire B2B réglementée, plus adaptés aux salles de réunion des banques et des entités licenciées qu'aux fêtes. La Corée du Sud en est un exemple (voir la partie 1, section 05).

Perp DEX et marchés prédictifs : continuité, pas nouvelle narration. KBW a un jour Perp-DEX, avec environ 27 événements liés à DeFi et au trading ; Singapour présente également des visages familiers. Ces deux secteurs conservent de l'attrait, mais ne sont plus des sujets nouveaux cette année.

Observation des tendances : où va l'argent

Au-delà de l'animation des conférences, nous nous intéressons davantage à la direction des flux financiers. En mettant en relation les dialogues des deux régions et les données on-chain, les fonds de cette année semblent migrer le long de quatre lignes, avec un point commun : l'argent motivé par la narration se retire, tandis que l'argent motivé par les revenus entre.

1. Fonds natifs : se concentrent sur les Perp DEX et les marchés prédictifs. L'argent crypto natif n'est pas sorti, mais a changé de direction, passant de "acheter de nouveaux jetons" à "trader sur les plateformes d'échange". Hyperliquid n'est plus seulement un Perp DEX, mais ressemble davantage à une plateforme de trading ouverte. Le HIP-3 permet aux tiers de déployer des marchés dessus, avec un volume total d'environ 665 milliards de dollars en un an, et environ 64,7 milliards de dollars au cours des 30 derniers jours, représentant environ 27 % du volume total d'Hyperliquid (au 20 octobre). Les catégories se sont également étendues des actifs crypto aux matières premières, aux actions américaines et aux contrats pré-IPO, avec des actions individuelles et des pré-IPO représentant 62 % du volume du HIP-3 en juillet. Le 8 septembre, le volume total ouvert (OI) d'Hyperliquid a atteint 14,3 milliards de dollars, un nouveau record. En ce qui concerne les marchés prédictifs, en août, Kalshi et Polymarket ont réalisé un volume combiné d'environ 45,3 milliards de dollars. C'est la première baisse en glissement mensuel depuis la Coupe du Monde (environ -15 %), mais la saison de football de septembre a de nouveau fait monter le volume. Les principaux acteurs s'étendent tous vers la prochaine catégorie : Hyperliquid se lance dans les options, Kalshi dans les perpétuels, Polymarket dans les actifs on-chain (voir la partie 2, section 06).
2. Fonds conformes : se rapprochent des fintechs et des stablecoins. Les acteurs traditionnels entrent sur le marché, n'achetant pas de jetons, mais des accès et des infrastructures. En Corée, il s'agit de participations dans des bourses et des licences, tandis qu'à Singapour, il s'agit de garde, de tokenisation et de couche de règlement (voir la partie 1, sections 02, 05 et la partie 2, sections 03, 07). La logique de retour de cette partie de l'argent est plus proche de celle des fintechs : se concentrer sur les licences, la distribution et le taux de prise, plutôt que sur la prime des jetons.
3. Ligne principale des altcoins : migration vers des produits AI générant des revenus. Les agents AI sur scène parlent encore de "cela va arriver", tandis que le marché secondaire commence à évaluer les produits AI qui "génèrent déjà des revenus". Venice.ai a dépassé 100 millions de dollars de revenus annualisés en août. À partir de fin 2025, il utilisera une partie de ses revenus mensuels pour racheter et détruire des VVV, et depuis juillet, 5 % de ses revenus API sont également utilisés pour le rachat et la destruction. Grass annonce un revenu de 17 millions de dollars pour 2025, et encore 17 millions de dollars au premier semestre 2026, avec un objectif annuel de 75 millions de dollars (chiffres de l'entreprise, non audités). Les jetons AI qui restent sur la table dépendent des utilisateurs payants et des mécanismes de retour des revenus vers les jetons, et non de la narration des agents.
4. Fonds de meme et spéculatifs : se regroupent autour des points d'entrée générant des revenus. La spéculation sur les memes n'a pas disparu, mais la valeur s'est concentrée au niveau des outils. Selon DeFiLlama, Fomo a généré plus de revenus que GMGN en juillet, devenant l'application de trading avec le plus de revenus sur toute la chaîne, avec un pic de revenus hebdomadaire de 1,57 million de dollars ; en juin, elle a levé 75 millions de dollars lors d'une série B, avec une valorisation de 550 millions de dollars. Les frais de swap du portefeuille Rabby s'élèvent à environ 4 à 5 millions de dollars par an, et il a également intégré des perpétuels via le code builder d'Hyperliquid, générant environ 740 millions de dollars de volume au cours des 30 derniers jours. Le cycle de vie d'un meme devient de plus en plus court, et ceux qui continuent à générer des revenus sont ceux qui détiennent le trafic et peuvent le diriger vers des points d'entrée de Perp DEX.

Points d'attention

• Les lieux de trading sont hautement concentrés, la réglementation reste vide : environ 97 % du volume du HIP-3 se trouve sur trade.xyz, et la MAS ne considère pas Hyperliquid comme étant sous sa juridiction.
• Le volume des marchés prédictifs suit les événements sportifs, avec une première baisse en août.
• Les revenus des applications de trading AI sont souvent auto-déclarés par les entreprises ou dépendent fortement de l'activité des memes. La durabilité des rachats dépendra de la capacité à continuer à croître les revenus.

En conclusion

Les conférences deviennent moins animées, mais les affaires continuent. L'enthousiasme s'est déplacé vers l'IA, tandis que l'argent continue de couler dans les coulisses des paiements.

La Corée du Sud évolue d'un "marché de détail le plus actif au monde" vers un "échantillon d'institutionnalisation le plus digne d'étude". La réglementation est encore en route, mais le capital, les licences et les canaux sont déjà en place. Singapour représente un autre type d'échantillon : les conférences atteignent leur sommet, les institutions prennent le relais le lendemain, et la réglementation comble les détails opérationnels des stablecoins.

Les prochains mois seront cruciaux à surveiller : du côté coréen, il y a les détails d'application de la STO (automne), l'assemblée des actionnaires de Naver-Dunamu (novembre), la date limite de réenregistrement des VASP (20 novembre), ainsi que la version finale de la loi sur les stablecoins en won ; du côté de Singapour, il y a la législation subsidiaire du cadre des stablecoins de la MAS, ainsi que la position officielle que la MAS pourrait adopter vis-à-vis des plateformes décentralisées comme Hyperliquid.