Le problème mathématique de Paradigm : 12,7 milliards de dollars, une somme trop importante pour un seul fonds cryptographique

Commençons par un problème mathématique.

Une société de capital-risque gère 12,7 milliards de dollars d'actifs. Son fonds précédent avait levé 850 millions de dollars. Le fonds avant cela était de 2,5 milliards de dollars.

La direction est inversée.

L'échelle diminue, non pas parce qu'ils ne peuvent pas lever des fonds, mais parce qu'il n'y a pas suffisamment de cibles intéressantes sur lesquelles miser. Aujourd'hui, l'entreprise souhaite inverser cette tendance. Où doit-il chercher le prochain pool suffisamment grand ?

Le 28 février 2026, le Wall Street Journal a apporté la réponse : la société d'investissement dans les cryptomonnaies Paradigm lève un nouveau fonds pouvant atteindre 1,5 milliard de dollars, élargissant ainsi son champ d'investissement à l'intelligence artificielle, à la robotique et à d'autres technologies de pointe.

Ce n'est pas une décision prise à la légère. Il s'agit d'un problème mathématique qui était en cours d'élaboration depuis un certain temps et dont la réponse n'a été révélée qu'aujourd'hui.

Commencez par présenter les chiffres

En 2025, les investissements mondiaux en capital-risque dans les cryptomonnaies ont atteint 49,8 milliards de dollars. Cela semble être une bonne nouvelle. Mais se limiter à ce chiffre conduirait à une interprétation erronée.

La même année, le nombre de transactions cryptographiques VC a chuté d'environ 60 % par rapport à l'année précédente, passant d'environ 2 900 transactions à 1 200 transactions. L'argent augmente, les projets diminuent. Les fonds qui affluent vers le secteur des cryptomonnaies se concentrent de plus en plus sur quelques transactions importantes plutôt que de se répartir entre des centaines de projets en phase de démarrage.

Pour la grande majorité des fonds de petite et moyenne taille, cela ne devrait pas poser de problème. Mais pour Paradigm, c'est un défi structurel. Avec 12,7 milliards de dollars d'actifs sous gestion, Paradigm est l'une des plus grandes sociétés de capital-risque au monde exclusivement dédiée aux cryptomonnaies. Le problème n'est pas de trouver des projets, mais de trouver un nombre suffisant de projets de grande envergure, à un stade précoce, qui permettent de déployer des fonds de cette ampleur tout en maintenant les rendements attendus habituels.

En 2021, Paradigm a levé le plus grand fonds de cryptomonnaie de l'histoire, un fonds de 25 milliards de dollars. En 2024, elle a annoncé son troisième fonds, d'un montant de 8,5 milliards de dollars, soit seulement un tiers du fonds précédent.

Cette contraction n'est pas un signe de faiblesse, mais un ajustement proactif à un marché plus restreint. Cependant, cela indique également une chose : en s'appuyant uniquement sur la cryptographie, Paradigm a eu du mal à trouver une voie à suivre pour se développer.

Après FTX, Paradigm commence à poser une question

Pour comprendre les 15 milliards de dollars d'aujourd'hui, nous devons d'abord revenir à novembre 2022.

Ce mois-là, FTX s'est effondré. L'empire de Sam Bankman-Fried s'est effondré en quelques jours, emportant avec lui l'argent d'innombrables institutions. L'investissement théorique de Paradigm dans FTX s'élevait à 278 millions de dollars. Finalement réduit à zéro.

Pour une institution de premier plan réputée pour être « axée sur la recherche » et fière de son expertise technique, il ne s'agissait pas seulement d'une créance irrécouvrable. Il s'agissait d'une erreur de jugement publique qui nécessitait des explications aux commanditaires, au marché et à eux-mêmes.

Ce qui s'est passé ensuite m'a semblé plutôt étrange à ce moment-là. En 2023, quelqu'un a remarqué un changement subtil sur le site officiel de Paradigm : toutes les mentions de « crypto » et « Web3 » avaient été discrètement supprimées, remplacées par le terme plus neutre « investissement technologique ».

Ce changement a été effectué sans aucune annonce officielle, mais a rapidement été remarqué par la communauté, suscitant d'intenses discussions. La principale préoccupation était la suivante : Paradigm est-il en train de s'enfuir ?

Le cofondateur Matt Huang a dû intervenir pour limiter les dégâts. Il a tweeté que Paradigm était « plus enthousiaste que jamais à propos de la cryptographie », ajoutant que « les progrès de l'IA sont trop incroyables pour être ignorés ». Présenter l'IA et la cryptographie comme un jeu à somme nulle est un discours populaire mais erroné. Nous ne souscrivons pas à cette idée. Les deux sont fascinants et présenteront des similitudes importantes.

Il s'agissait d'une clarification à caractère publicitaire, mais elle révélait également une vérité : en interne, Paradigm envisageait sérieusement l'IA.

Après FTX, la question qui se posait était la suivante : Sur quoi miser pour la prochaine décennie ?

Matt Huang apporte déjà la réponse

Si l'on se fie uniquement aux annonces officielles de Paradigm, la transformation de l'entreprise semble avoir débuté aujourd'hui. Mais si vous examinez les actions concrètes de Matt Huang au cours des deux dernières années, vous constaterez qu'il n'est plus seulement un investisseur dans les cryptomonnaies.

En 2024, Paradigm a investi 50 millions de dollars dans Nous Research. Nous Research est une entreprise spécialisée dans les infrastructures d'intelligence artificielle qui se consacre à la recherche et au développement de modèles linguistiques open source à grande échelle. Il ne s'agissait pas d'un essai « exploratoire » à petite échelle ; Paradigm avait misé 50 millions de dollars, ce qui représentait un pari sérieux.

En février dernier, Paradigm a également co-publié EVMbench avec OpenAI, un outil de benchmarking permettant d'évaluer la capacité de différents modèles d'IA à détecter et à corriger les failles de sécurité des contrats intelligents. L'infrastructure centrale de la cryptomonnaie a rencontré l'évaluation des capacités de l'IA, réunissant ainsi ces deux mondes autour d'une même table.

Au même moment, Matt Huang créait également une autre entreprise : Tempo. Il s'agit d'une société d'infrastructure de paiement stablecoin dont Matt Huang est le cofondateur, et son mandat au conseil d'administration de Stripe s'inscrit parfaitement dans cette direction. Stripe a conclu un partenariat stratégique avec Paradigm en 2025, et la même année, Stripe a également lancé un produit de paiement en stablecoin.

En résumé, Matt Huang ne « se lance pas dans l'IA » ; il évolue à la croisée de l'IA et de la cryptographie depuis au moins deux ans maintenant.

Son pari ne porte ni sur l'IA, ni sur la cryptographie, mais sur la convergence de ces deux domaines à un moment donné. Et lorsque les agents IA commenceront à avoir besoin d'exécuter des transactions sur la chaîne, lorsque les robots auront besoin d'un système monétaire programmable, ce point d'impact deviendra le prochain champ de bataille principal de Paradigm.

Pourquoi l'IA×Crypto plutôt qu'un pivot vers l'IA ?

Pour Paradigm, se lancer dans l'IA ne signifie pas entrer en concurrence avec a16z ou Sequoia pour les mêmes projets.

Il existe une erreur narrative facile à commettre : interpréter le nouveau fonds de Paradigm comme « un autre fonds de capital-risque qui se tourne vers l'IA ». Mais si c'était seulement cela, cela ne présenterait aucun avantage ; le domaine de l'IA générale est déjà saturé par les géants traditionnels du capital-risque, qui disposent d'une expérience plus solide et de ressources plus importantes.

La véritable logique de Paradigm est la suivante : elle n'a pas l'intention de se battre pour obtenir une part du gâteau de l'IA générale ; elle vise à miser sur l'intersection que les autres n'ont pas encore pleinement saisie.

Les agents IA sont l'un des concepts les plus en vogue actuellement. Ces entités intelligentes capables d'effectuer des tâches de manière autonome ont commencé à remplacer les humains dans divers domaines : recherche, écriture de code, analyse de données, gestion de processus. Mais il y a une chose qu'ils n'ont pas encore résolue : l'argent.

Lorsqu'un agent IA doit effectuer des paiements, recevoir des paiements ou transférer des fonds entre différents services, quel moyen utilise-t-il ? PayPal ? Un compte bancaire ? Ces systèmes sont conçus pour les humains, nécessitent une vérification d'identité, une autorisation humaine et ne sont pas compatibles avec la logique d'exécution autonome des machines.

Mais les stablecoins le peuvent. Les contrats intelligents le peuvent. L'argent programmable peut.

C'est pourquoi Matt Huang travaille à la fois sur Tempo (paiements en stablecoins) et investit dans Nous Research (infrastructure IA) : il estime que ces deux voies finiront par converger, et Paradigm a la capacité de miser sur les deux fronts et de récolter les plus grands bénéfices au moment de la convergence.

Ce n'est pas une transformation, c'est une expansion. Une expansion dans un domaine qui, selon lui, n'a pas encore été pleinement exploité par les autres.

LP a besoin d'un nouveau discours

Il y a également une dimension pratique qui doit être clarifiée.

Les LP de Paradigm, les institutions et les particuliers qui ont confié leur argent à sa gestion, ont vu l'ambition de lever 2,5 milliards de dollars en 2021 se réduire à un montant modeste de 850 millions de dollars en 2024.

Compte tenu de la différence considérable entre les montants des fonds levés lors des deux tours, une explication s'impose. Ce qui est encore plus nécessaire, c'est un discours convaincant sur le prochain fonds.

« Continuer à investir dans des projets cryptographiques en phase de démarrage » est un argument qui a eu du mal à soutenir un objectif de collecte de fonds de 1,5 milliard de dollars en 2024. Mais « tirer parti de l'avantage technologique de la cryptographie, entrer dans l'ère des technologies de pointe dans le domaine de l'IA et de la robotique » peut le faire.

En 2025, 61 % des financements mondiaux en capital-risque ont été consacrés à l'IA, pour un montant total d'environ 258,7 milliards de dollars. Il s'agit du plus grand fonds dans le domaine du capital-risque à l'heure actuelle. Les 1,5 milliard de dollars que Paradigm lève cette fois-ci sont destinés à exploiter ce réservoir, plutôt que de continuer à protéger un lac qui s'assèche. Pour les LP, il s'agit d'un enjeu plus important et d'une logique de croissance plus crédible.

Revenons maintenant à l'année 2023. Cette année-là, lorsque Matt Huang a été contraint de faire son coming out et de clarifier l'incident lié à la refonte du site web, il a déclaré ceci : « L'IA et la cryptographie ne sont pas en concurrence dans un jeu à somme nulle. »

À ce moment-là, cette déclaration ressemblait davantage à une défense. Apaiser la communauté, mettre fin à la panique liée au LP et créer un espace pour explorer l'IA. Mais relu dans le contexte actuel, cela ressemble davantage à un prélude.

Il a fallu trois ans à Paradigm pour émerger des ruines de FTX. Elle n'a pas choisi la voie la plus simple, qui consistait à réduire ses effectifs, à se concentrer sur la cryptomonnaie et à attendre le prochain marché haussier. Elle a choisi une voie plus difficile, mais offrant davantage d'espace à l'imagination : miser sur la fusion de l'IA et de la cryptographie, prendre position dans les deux domaines, puis attendre le moment où ils convergeront.

Aujourd'hui, ce fonds de 1,5 milliard de dollars marque une étape importante dans cette voie.

Matt Huang n'a pas encore répondu publiquement à l'article publié aujourd'hui dans le Wall Street Journal. Mais son Tempo est encore en cours de développement, Nous Research est toujours en activité et EVMbench a été lancé.

Il n'a plus besoin d'expliquer. Ces actions en disent plus long que n'importe quelle déclaration.