La guerre civile d'Aave s'intensifie, Morpho double discrètement : Le trône du prêt est-il sur le point de changer de mains ?

Auteur : Dingdang, Odaily Planet Daily

Les altcoins sont morts, ce qui est devenu un consensus que les utilisateurs de crypto ont été réticents à admettre mais doivent affronter au cours de l'année écoulée. Même d'anciens tokens de premier ordre sont tombés dans un trading latéral prolongé ou des tendances baissières sous le déclin continu du marché, montrant peu de signes de reprise.

Cependant, au milieu de cette léthargie générale, le token MORPHO a rebondi d'un bas de 0,96 $ début février à une fourchette de 1,8 $ à 1,9 $, doublant contre la tendance. D'après le graphique quotidien, ce rebond a essentiellement formé un fond arrondi qui pourrait signaler un retournement de tendance. Cette hausse n'est-elle qu'une poussée temporaire du sentiment du marché, ou est-ce le début d'une tendance dictée par des variables fondamentales et structurelles résonnant ensemble ?

Quand la vieille dynastie commence à se consommer elle-même

Morpho est un protocole de prêt lancé en 2021. Au départ, il fonctionnait de manière similaire à des protocoles de prêt comme Aave et Compound, mais en 2023, Morpha a commencé à déployer Morpho Blue (la version principale actuelle), se transformant complètement en une infrastructure de prêt indépendante et sans autorisation, fermement positionnée à l'avant-garde du secteur des prêts de l'écosystème Ethereum.

Cependant, dans l'espace de prêt, Aave reste le plus grand acteur avec la marque la plus forte, ce qui est un fait indéniable. Récemment, Aave s'est retrouvé embroilé dans de sérieuses controverses de gouvernance en raison d'un $51 millions "Aave Will Win" cadre de financement proposé par le fondateur Stani.

Ce financement était à l'origine destiné à soutenir le développement de nouveaux produits, et la proposition stipulait clairement que les revenus de marque futurs liés retourneraient à 100 % au trésor de la DAO—cela semblait être une opération idéale de l'équipe projet "remettant le contrôle et bénéficiant à la communauté", mais a, de manière inattendue, enflammé des conflits de longue date au sein de la DAO.

La raison est que Marc Zeller, un représentant de la gouvernance de la DAO et fondateur d'ACI, a publié un rapport "d'audit" le 25 février, accusant Labs d'une faible utilisation des fonds, ayant pris environ $86 millions de la DAO au cours des dernières années sans divulgation transparente. Pendant ce temps, le développeur principal de la DAO, BGD Labs, a annoncé qu'il quitterait en avril 2026 en raison de frictions de gouvernance. Le pouvoir de vote élevé du fondateur a également dominé les propositions controversées, poussant encore la DAO entière dans une lutte publique pour le pouvoir et la distribution des fonds. Dès décembre de l'année dernière, des fissures étaient déjà apparues au sein de la communauté Aave ; pour plus de détails, voir "AAVE, qui est profondément embourbé dans des sentiments opposés, peut-il encore être acheté ?".

Maintenant, alors qu'Aave ralentit en raison de frictions de gouvernance, la "simplicité" du modèle de gouvernance de Morpho commence à attirer l'attention. Aave peut être considéré comme le paradigme de gouvernance de prêt de première génération de "DAO dirigé, ajustements de paramètres globaux", où tous les paramètres de risque (tels que les facteurs de garantie et les seuils de liquidation) sont décidés par un vote à l'échelle du DAO. Bien que ce design garantisse une robustesse globale, il peut facilement tomber dans des goulets d'étranglement de gouvernance : tout ajustement mineur de paramètre nécessite un large consensus de la communauté, et tout désaccord peut entraîner des retards, surtout pendant les périodes de tensions.

En revanche, Morpho suit un chemin de deuxième génération modulaire, axé sur le marché : le protocole lui-même est hautement permissif, permettant à quiconque de créer des marchés isolés à tout moment. Les paramètres de risque de chaque marché (tels que le LTV, les courbes de taux d'intérêt, les incitations à la liquidation) sont fixés par des gestionnaires de risque professionnels indépendants (curateurs), plutôt que de s'appuyer sur un vote global du DAO. Cela signifie que les risques sont strictement localisés au sein des marchés individuels, et les responsabilités sont dispersées à des curateurs spécifiques, accélérant considérablement la prise de décision sans attendre un consensus global. Les curateurs peuvent rapidement itérer les paramètres en fonction des conditions réelles du marché, réduisant considérablement les frictions de gouvernance et les retards de décision.

Lorsque la vieille dynastie commence à se consommer elle-même, cela peut être l'occasion pour de nouvelles forces de prendre le relais.

Validation des données Cela mérite-t-il cette fenêtre ?

Examinons les fondamentaux de Morpho pour voir s'il a le potentiel de défier le trône de prêt d'Aave. Selon les données de Tokenterminal, au T3 et T4 de 2025, le TVL du protocole Morpho devrait rester au-dessus de 9,5 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 80 % par rapport à la première moitié de l'année ;

L'échelle des prêts actifs au sein du protocole est également supérieure à 3,5 milliards de dollars tant au T3 qu'au T4, avec un taux de croissance d'environ 80 % d'une année sur l'autre.

En termes de l'un des indicateurs clés pour les protocoles DeFi—les revenus du protocole—à l'exception d'une performance relativement faible au T2, les autres trimestres sont restés stables autour de 50 millions de dollars.

La croissance des utilisateurs est encore plus intuitive, avec le nombre d'adresses actives par trimestre s'étendant rapidement d'environ 30 000 au T1 à environ 400 000, montrant une forte dynamique de croissance organique.

Bien que le TVL actuel de Morpho et l'échelle des prêts actifs ne soient pas encore aussi importants que ceux d'Aave, son taux de croissance des utilisateurs en a fait l'un des "chevaux noirs" les plus redoutables du secteur du prêt. Surtout dans le contexte de l'ensemble du secteur DeFi faisant face à des pressions et à des douleurs de croissance en 2025, la performance de Morpho peut être considérée comme une croissance élevée contre-cyclique, suffisante pour prouver que son modèle de produit a résisté à l'examen du marché. Les protocoles qui peuvent continuellement attirer des fonds et des utilisateurs pendant un marché baissier possèdent souvent un potentiel explosif plus fort dans le cycle suivant.

Variables institutionnelles : Lorsque le capital traditionnel commence à parier

De bonnes données fondamentales peuvent seulement prouver que ce protocole a une base solide, mais le véritable catalyseur qui peut changer la courbe de capitalisation du marché est l'entrée des géants financiers traditionnels.

Le 13 février, le géant de la gestion d'actifs de Wall Street, Apollo Global Management, a signé un accord de coopération significatif avec l'organisation à but non lucratif de Morpho, Morpho Association, qui stipule que Apollo prévoit d'acquérir progressivement jusqu'à 90 millions de jetons MORPHO au cours des 48 prochains mois, ce qui équivaut à environ 9 % de l'offre totale de Morpho, évaluée à environ 160 millions de dollars sur la base du prix actuel de 1,8 $.

D'un point de vue commercial, cela apportera une demande d'achat continue pour MORPHO. Cependant, si vous connaissez Apollo, vous comprenez que cela peut ressembler à une pénétration stratégique dans la DeFi.

Apollo gère près de 940 milliards de dollars d'actifs, et son activité de crédit privé est connue pour rechercher des rendements élevés ; le monde on-chain offre des opportunités de levier et de liquidité instantanée mondiale. Depuis 2024, il a commencé à explorer l'industrie de la crypto, en se concentrant sur les RWA comme principal champ de bataille, en collaborant avec Securitize pour tokeniser sa stratégie de crédit diversifiée en ACRED, qui a actuellement atteint une échelle de 130 millions de dollars.

Cependant, le défi principal après que les RWA soient on-chain n'est pas l'émission mais la libération de liquidité. Les actifs peuvent être tokenisés, mais sans un marché de prêt efficace et un environnement de levier, leur potentiel de rendement est difficile à débloquer. D'après la disposition d'Apollo, il est raisonnable de spéculer qu'il a probablement l'intention d'utiliser le marché de prêt de Morpho pour amplifier le rendement de ses produits de crédit. Parce que la structure de prêt modulaire de Morpho offre un ajustement naturel pour les RWA—marchés isolés, paramètres de risque indépendants, environnements de levier personnalisables—ces mécanismes sont de loin plus attrayants pour les institutions que les jeux de paramètres sous une gouvernance unifiée.

Cette spéculation n'est pas sans fondement, car Morpho est hautement permissif, mais les options de paramètres clés doivent encore être élargies par la gouvernance de Morpho DAO. Si Apollo détient une quantité significative de jetons MORPHO, il obtiendra des droits de vote correspondants, poussant potentiellement à l'ajout de paramètres favorables aux RWA. Si les intentions d'Apollo se matérialisent comme spéculé, le design modulaire de Morpho pourrait attirer des flux de capitaux institutionnels accélérés, en faisant une infrastructure clé pour amplifier les produits de crédit institutionnels on-chain. Ce niveau d'approbation institutionnelle ne renforcerait pas seulement l'avantage concurrentiel de Morpho, mais réduirait également l'écart avec Aave—surtout qu'Aave est profondément embourbé dans des problèmes de gouvernance interne.

Conclusion

La crise de gouvernance d'Aave pourrait continuer à peser sur sa capitalisation boursière et sa liquidité à court terme, tandis que Morpho, tirant parti de ses avantages structurels de produit et de catalyseurs institutionnels, réécrit discrètement le paysage concurrentiel du secteur du prêt. Cependant, savoir si Morpho peut vraiment ébranler le trône d'Aave nécessite encore d'observer la poursuite de la rattrapage de son TVL et le suivi de plus d'acteurs TradFi. Mais au moins pour l'instant, cette transition de pouvoir de la "deuxième génération de prêt" a déjà commencé.

Avertissement sur les risques Le jeton MORPHA fera face à un grand déverrouillage en mars, les bénéficiaires étant Morpho DAO, les réserves de Morpho Association et les contributeurs clés ; les impacts sur la liquidité à court terme doivent être étroitement surveillés.