Stablecoin : Pourquoi le marché s'inquiète-t-il de la chute de Circle ?

Auteur original : Rubin, influenceur de premier plan dans la liste Knowledge Power pour l'économie et la gestion

Note de l'éditeur : Cet article est extrait d'une table ronde sur la « Pénétration des stablecoins » co-organisée par Zhihu et BlockBeats. La table ronde a accumulé plus de 26 millions de vues depuis son lancement, attirant une attention considérable tant à l'intérieur qu'à l'extérieur du secteur. L'événement vise à présenter au public les derniers développements, les mécanismes clés et les tendances futures des stablecoins de manière plus intuitive et systématique.

Lien de la table ronde : https://www.zhihu.com/roundtable/stablecoin

Voici le contenu original :

Ce trimestre, Circle semble voler haut sur la tendance des taux d'intérêt élevés, mais le marché craint que la direction du vent ne change :

Resserrement des spreads, hausse des coûts, activité à profit unique, incertitude réglementaire ;

Avec ces vents contraires, les entreprises qui volent haut peuvent aussi être sujettes à des chutes rapides.

Imaginez le marché boursier comme un « pari de type marathon », où hier, le joueur Circle a traversé un poste de ravitaillement à mi-course (T3) et a obtenu un bon résultat bénéficiaire. Cependant, après avoir examiné le rapport, les investisseurs ont estimé que la pente à venir, le rythme du joueur et l'aide pourraient ne pas être durables, entraînant des ventes et provoquant une baisse des prix.

1) Les investisseurs se concentrent davantage sur le « futur »

Bien que Circle ait largement dépassé les attentes au T3, il a également relevé ses prévisions de dépenses d'exploitation pour l'année complète (495–510 M$). Cela implique que le taux de croissance des bénéfices futurs de l'entreprise pourrait être « absorbé », l'empêchant d'atteindre à nouveau des profits élevés.

2) Baisse du rendement des réserves

Les entreprises comme Circle, qui exploitent des stablecoins, tirent une part importante de leurs revenus de :

L'émission de stablecoins, l'achat de stablecoins par les utilisateurs, et l'entreprise recevant des dollars pour acheter des investissements d'actifs conservateurs tels que des obligations d'État/bons à court terme

Prendre le spread sans payer d'intérêts via cette méthode.

Un rapport montre que bien que le montant total des revenus des réserves soit important, le rendement des intérêts simples de la réserve a diminué d'environ 96 pb.

Si les taux d'intérêt du marché baissent ou si les rendements à court terme se compriment, cette méthode de profit diminuera considérablement à l'avenir, impactant directement les bénéfices.

3) Des revenus qui dépendent fortement des « revenus de réserve »

Sur les 740 M$ du T3, la grande majorité provient des revenus de réserve (711 M$), tandis que les « autres revenus » (abonnements, services, transactions, etc.) ne représentent que 29 M$.

Cela signifie que l'activité actuelle de Circle ressemble davantage à une grande trésorerie qui n'a pas besoin de payer d'intérêts aux utilisateurs, plutôt qu'à une entreprise SaaS ou de paiement traditionnelle ;

Lorsque le marché s'inquiète du rétrécissement des spreads ou de l'impact réglementaire, ce modèle à revenu unique sera décoté.

4) Risques réglementaires et politiques

Les stablecoins sont étroitement liés aux actifs de réserve, et toute réglementation (telle que des règles strictes du Congrès américain/des régulateurs sur les stablecoins) ou sur les actifs de réserve (telle que des restrictions sur la détention d'obligations d'État/bons à court terme) affectera les prévisions de revenus.

Pendant l'incertitude réglementaire, les investisseurs exigent souvent une prime de risque plus élevée, entraînant des ventes massives et des baisses du cours de l'action.

En fait, Circle se trouve actuellement dans une phase délicate :

Son modèle de profit est sain, sa base de conformité est solide, mais l'histoire de la croissance perd de son élan.

Peut-être qu'aux yeux de nombreux investisseurs traditionnels, elle ressemble davantage à une « société de fonds en dollars », gagnant de l'argent de manière sûre mais sans imagination.

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