Les taux de dépôt américains étouffent l'adoption de l'USDC, et un modèle de la BRI révèle pourquoi

Une étude publiée par la Banque des règlements internationaux le 13 octobre lie la revalorisation des dépôts bancaires à un ralentissement estimé plus important de la croissance de l'USDC par rapport à celle de l'USDT, de sorte que les offres des banques peuvent façonner l'adoption des stablecoins différemment pour chaque émetteur.

Des taux de dépôt plus élevés donnent aux détenteurs une raison financière plus forte de conserver des soldes dans une banque. Dans l'étude, une augmentation d'un point de base du taux de dépôt était associée à environ 4,8 % de croissance cumulée en moins de l'USDC sur dix semaines, contre 1,9 % de croissance en moins pour l'USDT.

Les chercheurs Rashad Ahmed et Iñaki Aldasoro ont utilisé des données hebdomadaires de janvier 2019 à juin 2025. La BRI a publié l'édition d'octobre après qu'une première version soit apparue le 24 mars, et l'abstract précédent avait déjà rapporté la réponse plus forte de l'USDC.

Les échanges peuvent offrir des récompenses variables aux clients éligibles, ajoutant un autre prix à la concurrence pour les soldes. Cela rend la répartition historique des émetteurs utile pour les prévisions d'adoption tout en laissant la comparaison entre banques et plateformes d'aujourd'hui à établir.

Comment les estimations des émetteurs se comparent

La mesure du taux de dépôt du document fait la moyenne de six séries de comptes d'épargne nationaux et de comptes de dépôt de marché monétaire. Elle est distincte du taux directeur de la Réserve fédérale et du taux de tout compte à haut rendement particulier.

Les estimations ponctuelles OLS sur dix semaines séparent les deux émetteurs :

Les moindres carrés ordinaires (OLS) sont le modèle statistique de base, tandis que les estimations négatives décrivent une croissance plus lente par rapport au chemin de comparaison du modèle.

Les auteurs interprètent la réponse plus importante de l'USDC comme étant cohérente avec ses connexions plus étroites aux utilisateurs de la finance institutionnelle et décentralisée aux États-Unis. Ces détenteurs peuvent avoir plus de raisons de comparer les dépôts bancaires avec les soldes de stablecoins, et ils associent la réponse plus faible de l'USDT à ses utilisations offshore et dans les économies en développement.

Les données ne peuvent pas identifier quels détenteurs individuels ont changé ou quels comptes bancaires étaient impliqués, donc l'explication de l'émetteur est une interprétation du modèle.

Pour les prévisions d'adoption, l'implication est qu'une hypothèse de taux de dépôt appliquée à tous les stablecoins peut dissimuler différentes pressions concurrentielles. Les estimations ponctuelles suggèrent une relation de tarification des dépôts américains plus forte pour l'USDC dans cet échantillon, sans établir de réponse fixe pour aucun des jetons dans chaque environnement de marché.

Pour les stablecoins dans leur ensemble, l'estimation de base sur dix semaines est d'environ 2,8 % de croissance cumulée en moins par point de base de revalorisation des dépôts. Un deuxième modèle, utilisant une approche par variable instrumentale destinée à isoler la revalorisation des dépôts, produit une estimation plus grande d'environ 9,1 % de croissance en moins.

Cette approche exploite le passage plus fort des banques des changements de taux directeurs lorsque le point médian de la cible des fonds fédéraux quatre semaines plus tôt était d'au moins 3,125 %. Elle dépend de la variation résultante affectant la demande de stablecoins par le biais de la revalorisation des dépôts après les autres contrôles.

Les contrôles couvrent les taux de politique et de Trésor, les prix du Bitcoin, l'indice du dollar et la volatilité du marché, aidant à distinguer la concurrence sur les prix des dépôts des conditions d'investissement plus larges, sans prouver l'hypothèse d'identification.

Les auteurs signalent une faiblesse de l'instrument : la statistique F de première étape est de 9,78, en dessous du seuil conventionnel de 10 qu'ils citent. Avec seulement un épisode à taux élevé dans l'échantillon, l'estimation plus grande a des preuves limitées pour soutenir son application à un cycle de taux différent.

Dans les graphiques de variables instrumentales du document, la bande de confiance à 95 % de l'USDC sur dix semaines reste en dessous de zéro, tandis que celle de l'USDT inclut zéro.

Une comparaison distincte des niveaux de dépôt soutient également la direction de la relation, en utilisant les différences dans la manière dont les banques revalorisent les comptes d'épargne et les comptes du marché monétaire préférés.

Les vérifications concernant l'épisode de la Silicon Valley Bank, les événements liés aux cryptomonnaies, le volume des transactions et les rendements DeFi conservent des relations négatives. Les réponses parmi les soldes fournis aux protocoles de prêt restent imprécises. Les preuves soutiennent la concurrence, mais son ampleur dépend du modèle et de l'échantillon.

Les récompenses changent ce que les détenteurs comparent

Le rendement d'un solde de stablecoin est également façonné par la plateforme sur laquelle il se trouve. Dans une recherche publiée le 19 juin, la BRI a distingué deux modèles économiques pour les paiements d'échange aux détenteurs de stablecoins.

Sous la rémunération basée sur les réserves, un échange transmet une partie des revenus générés par les actifs de réserve de l'émetteur aux détenteurs. Sous la rémunération basée sur l'activité, les paiements sont liés aux prêts, aux transactions et à d'autres activités de marché.

Le bulletin utilise Coinbase et Binance comme exemples respectifs, tout en reconnaissant que les frontières ne sont pas parfaites.

Dans ses preuves historiques de rendement d'échange, le rendement des avoirs USDC de Coinbase a suivi de plus près les rendements de politique et de réserve, tandis que les rendements de Binance étaient plus exposés à l'activité crypto. Ce sont différentes manières de financer les rendements sur les soldes, avec différentes raisons pour lesquelles ces rendements changent.

Les conditions actuelles des récompenses de Coinbase décrivent les récompenses USDC comme un programme de fidélité financé par l'échange sans utiliser ou prêter l'USDC d'un client sans instruction.

Coinbase exige également que les clients soient dans une région éligible, soient éligibles pour trader et détiennent au moins 1 $ d'USDC. Sa FAQ exige également un abonnement Coinbase One dans plusieurs régions, y compris les États-Unis et le Royaume-Uni.

Les taux varient selon le pays, le type de compte et les expérimentations en cours, et Coinbase peut les modifier ou interrompre le programme. La FAQ publique dirige les utilisateurs vers des taux spécifiques aux comptes et n'établit pas un rendement annuel en pourcentage (APY) actuel disponible pour chaque détenteur d'USDC.

Ces conditions compliquent une comparaison de comptes bancaires. Le rendement pertinent dépend du client réel et de l'offre, ainsi que des coûts d'adhésion et des différences de risque. Coinbase indique que les soldes USDC dans ses comptes ne sont pas des comptes de dépôt et manquent d'assurance FDIC ou SIPC.

Les récompenses d'échange existaient déjà pendant une partie de l'échantillon de l'étude, et le document de travail reconnaît les rendements de tiers et inclut un contrôle de rendement DeFi dans son analyse de robustesse.

Ce contrôle n'est pas une estimation des exigences d'adhésion de Coinbase aujourd'hui ou de l'écart de récompense spécifique à chaque compte d'échange. Les intérêts de l'émetteur natif, les récompenses financées par l'échange et les rendements des tokens de prêt restent des mécanismes distincts. Les rendements des stablecoins peuvent atteindre les détenteurs par le biais de dépôts bancaires, de revenus de réserve, de récompenses d'échange ou de prêts DeFi.

La concurrence de la demande laisse la question du prêt ouverte

Les auteurs du document de travail expliquent que les fonds de stablecoin sont finalement réinvestis, redistribuant potentiellement les dépôts entre les institutions et les types de déposants en fonction des contreparties de l'émetteur.

Le routage des réserves et la composition des déposants pourraient affecter les coûts de financement des banques. Les estimations de demande actuelles abordent une partie différente de cette chaîne : comment les soldes de stablecoin réagissent à ce que les banques offrent aux déposants.

Une réponse plus importante pour l'USDC ne peut pas être directement convertie en un chiffre pour les prêts bancaires perdus. Cela nécessiterait également des preuves sur la destination des réserves, comment les banques remplacent le financement et comment elles ajustent la fourniture de crédit.

L'étude estime les réponses aux changements des taux de dépôt, mais ses coefficients ne peuvent pas être appliqués directement à un mouvement de taux de la Réserve fédérale, car la revalorisation bancaire et le rendement disponible sur chaque plateforme sont des intrants séparés.

Une prévision utile ferait la distinction entre les émetteurs, la localisation et les préférences de leurs détenteurs, la revalorisation des banques et l'accès aux récompenses d'échange. Des preuves mises à jour reliant la croissance des émetteurs avec les rendements réels des banques par rapport aux plateformes disponibles pour des utilisateurs comparables aideraient à établir jusqu'où la relation historique s'étend dans la prochaine phase d'adoption.

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