Qu'est-ce que le delta hedge : une méthode pour neutraliser le risque de détention au comptant

Le delta hedge est une méthode qui consiste à détenir une position opposée de la même taille afin que l'exposition au prix de deux positions se neutralise. Un trader qui détient une position au comptant peut vendre des contrats à terme d'un montant équivalent, ce qui rapproche la direction globale de son portefeuille d'une position neutre, peu importe dans quelle direction le marché évolue. On peut l'imaginer comme un régulateur de vitesse. Il maintient l'état défini, mais cela ne s'applique que tant que les prémisses ne changent pas.

Aperçu du delta hedge

|--------------|-------------------------------------------------------------------| | Indicateur | Détails | | Définition | Détenir une position opposée en fonction du delta pour compenser l'exposition directionnelle | | Règle | Taille de la couverture = Delta de la position × Exposition. Une combinaison d'un long au comptant 1:1 et d'un court terme à terme est la forme de base du delta neutre. | | Utilisation | Séparer le coût de financement et les éléments de prime de la direction des prix | | Ce qui n'est pas clair | C'est une question de gamma. Le delta est une valeur instantanée, et une couverture incluant des positions non linéaires s'effondre rapidement lorsque le prix bouge. | | Affichage sur Phemex | Positions à terme sans date d'expiration | | Malentendu courant | La confusion selon laquelle "delta neutre" signifie "sans risque" |

Sur le marché au comptant de Phemex, à la clôture des transactions le vendredi 4 septembre, l'ETH était à 2 456,28 dollars, soit une baisse de 2,04 %. Cela correspond également à la plage d'arrondi de la page Ethereum de CoinGecko. Si vous détenez 10 unités, cela signifie qu'une seule transaction a entraîné une variation de 512 dollars. Le delta hedge est une pensée standard pour les traders qui souhaitent continuer à détenir tout en atténuant l'impact des fluctuations de prix. Cependant, un point souvent négligé est que cette couverture est essentiellement un instantané, et son maintien peut engendrer des coûts, surtout si le carry des contrats à terme sans date d'expiration dépasse d'autres frais.

Le delta indique la sensibilité d'une position à la variation d'une unité de l'actif sous-jacent. Une pièce détenue au comptant a un delta de 1,00, donc si le prix augmente d'un dollar, le profit est d'un dollar. Les contrats à terme longs ont également un delta de +1,00, tandis que les shorts ont un delta de -1,00. Ce qui est intéressant avec les options, c'est que le delta des calls se situe entre 0 et 1, et celui des puts entre 0 et -1, ce qui en fait une sortie de modèle plutôt qu'une valeur fixe. L'Options Institute de Cboe est souvent le premier endroit où de nombreux traders rencontrent ce concept.

Le delta hedge consiste à ajouter une position qui a un delta opposé à celui déjà détenu. Le glossaire de Nasdaq l'explique de manière concise.

Tout d'abord, il est nécessaire de clarifier un point souvent confondu. Le terme delta fait également référence à des indicateurs de flux de commandes comme le delta de volume cumulé, mais c'est un outil distinct et n'est pas lié à la couverture.

Les situations où cette méthode est nécessaire sont claires. Vous ne voulez pas vendre une pièce parce que cela entraînerait des impôts, que votre position de staking s'effondre, ou que vous ne voulez pas abandonner une hypothèse à laquelle vous croyez encore, tout en cherchant à éviter la prochaine baisse. La couverture permet de concilier ces deux aspects dans une certaine mesure.

Comment calculer le ratio de couverture ?

Il suffit de totaliser tous les deltas détenus et de prendre une position opposée de la même taille.

Supposons que vous détenez 10 ETH. Le delta par pièce est de 1,00, donc le delta de la position est de +10. À la clôture du vendredi 4 septembre, la valeur nominale est de 24 562,80 dollars. En shortant des contrats à terme sans date d'expiration pour 10 ETH avec un delta de -1,00, le delta de la position devient -10, et le net est zéro.

Vérifions avec des mouvements de prix réels. Si l'ETH tombe à 2 200 dollars, la perte sur la détention au comptant sera de 10 × 256,28 dollars, soit 2 562,80 dollars, mais le côté short réalisera un profit équivalent. Les deux positions s'annulent, et à part les coûts, l'ensemble est plat.

Une couverture partielle se calcule de la même manière, mais en pourcentage. Si vous shortez 6 ETH pour 10 ETH, le ratio est de 0,6, et le delta net est de +4. Avec le même mouvement de prix, la perte ne sera pas de 2 562,80 dollars, mais de 1 025,12 dollars, laissant 40 % de la hausse.

Lorsque les deux positions concernent des actifs différents, cela devient plus complexe. Si vous shortez l'ETH contre une altcoin qui n'a pas de contrat à terme propre, le ratio s'écarte considérablement de 1,0. C'est là qu'on utilise le bêta par rapport à l'ETH, qui indique combien l'autre actif bouge lorsque l'ETH bouge de 1 %. Si l'autre actif réagit de 1,4 % à un mouvement de 1 % de l'ETH, vous shortez 1,4 fois la valeur nominale. Le bêta est basé sur des données passées, donc il explique une relation qui s'est déjà produite.

Qu'est-ce qu'une position delta neutre ?

Une position delta neutre est un état où le delta net de toutes les positions cumulées est zéro. Avec de petites variations de l'actif sous-jacent, l'ensemble des positions reste presque au même endroit.

Cependant, cela ne signifie pas "sans risque". C'est dans cette différence d'interprétation que se cachent la plupart des pertes. La neutralité ne décrit qu'un facteur de risque. Les coûts de financement continuent, et l'écart entre l'actif au comptant et le contrat peut évoluer défavorablement, et les positions avec marge peuvent être liquidées. De plus, il reste des risques de contrepartie, de stockage et de stablecoin.

Pourquoi le delta hedge nécessite-t-il des réajustements ?

Tout d'abord, il convient de commencer par une explication plus précise. Une combinaison d'un long au comptant 1:1 et d'un short à terme linéaire n'a pas de gamma. Les deux positions se déplacent de manière similaire avec le prix, donc si elles sont neutres à 2 456 dollars, elles resteront neutres même à 3 000 dollars, et aucun réajustement n'est nécessaire.

Si l'une des positions est remplacée par une position non linéaire, le delta ne reste pas statique. Le gamma indique à quel point le delta change par rapport aux variations de prix.

Voyons cela avec des chiffres. Si vous détenez 10 ETH et vendez des calls avec un delta de 0,40 pour toutes les 10 pièces, le côté short des calls aura un delta de -4,00, et le delta du portefeuille sera de +6. Vous shortez alors des contrats à terme pour 6 ETH pour revenir à une position plate. Ensuite, si l'ETH monte et que le delta des calls augmente à 0,55, cette augmentation est le gamma. Le côté call devient -5,50, et le net est de -1,50. Les positions que vous aviez construites pour être neutres sont maintenant shortes dans un marché haussier.

Pour revenir à une position plate, vous devez racheter des contrats à terme pour 1,5 pièce à un prix plus élevé. Ensuite, lorsque le prix baisse et que le delta des calls revient à 0,40, vous vous retrouvez avec un excès de 1,5 pièce long, et vous vendez des contrats à terme pour 1,5 pièce à un prix plus bas.

Vous achetez cher et vendez bon marché, mais c'est ce que la couverture exige.

C'est ce qu'on appelle le gamma négatif, un coût structurel résultant de la vente d'options. Cela ressemble à un thermostat dans une pièce avec des courants d'air qui doit allumer et éteindre le chauffage pour maintenir une température constante, consommant du combustible à chaque fois. Pour comprendre la structure des prix des options, il est utile de se référer à la composition des prix des options.

La fréquence des réajustements dépend du trader, mais des coûts sont engagés dans les deux cas. Si vous réduisez votre marge de tolérance, vous paierez fréquemment des spreads et des frais, et si vous l'élargissez, vous accumulerez des dérives. Les coûts varient en fonction de la volatilité de l'actif sous-jacent. Plus les mouvements de prix sont importants, plus vous serez contraint de réajuster à des prix indésirables.

Comment les traders font-ils du delta hedge avec des contrats à terme sans date d'expiration ?

L'utilisation de contrats à terme sans date d'expiration comme moyen de couverture pour les actifs numériques est devenue standard pour des raisons pratiques. Étant donné qu'il n'y a pas d'échéance, la gestion des roulements n'est pas nécessaire, et la structure des contrats à terme sans date d'expiration maintient les prix proches des niveaux au comptant. Les contrats perpétuels linéaires libellés en USDT ont une caractéristique facile à comprendre avec un delta de -1,00 par pièce, ce qui facilite l'ajustement de la taille.

La couverture est conçue en fonction du nombre de pièces plutôt que du montant. Si vous vendez à découvert un montant fixe, un décalage similaire à celui de la gamma peut se produire dans une position qui n'avait pas de gamma. Si vous vendez à découvert un certain nombre de pièces, la couverture reste précise même si le prix change. En revanche, si vous vendez à découvert un montant fixe de 24 562 dollars, des décalages se produiront à chaque fluctuation de prix, nécessitant des transactions de correction similaires à celles de la couverture d'options, où vous achetez cher et vendez à bas prix.

Le deuxième point concerne le coût réel des fonds. Les avoirs en espèces et la marge des contrats à terme sont généralement dans des comptes séparés. Supposons que l'ETH augmente de 30 % en une semaine. Le côté vendeur à découvert accumule des pertes latentes sur la garantie dans le portefeuille à terme, mais les bénéfices compensatoires se trouvent dans le compte en espèces et ne se reflètent pas immédiatement dans la marge. Bien que cela puisse sembler neutre, il peut y avoir des liquidations du côté de la couverture.

Le choix de la plateforme d'échange et du moyen de couverture est un autre point, que nous expliquons en détail dans le cadre de la couverture des actifs numériques.

Combien coûte réellement une couverture delta ?

Il existe quatre types de coûts, chacun ayant des caractéristiques totalement différentes.

|------------|--------------------------------|--------------------------| | Coût | Facteur | Peut-on le connaître à l'avance ? | | Coût d'exécution | Nombre de réajustements, spreads, taux de commission | Oui, les échanges le publient | | Coût de réajustement | Volatilité réalisée et la largeur de tolérance utilisée | Non, cela ne peut être connu qu'après coup | | Carry (financement) | Durée de détention et biais de position | Non, et cela peut varier entre recevoir et payer | | Basis | Spread entre le moment d'ouverture et de fermeture de la position entre le marché au comptant et le perpétuel | Une partie est possible, le spread au début peut être vérifié |

Le coût d'exécution est souvent le plus faible dans de nombreuses couvertures et est généralement le premier à être pris en compte. Le coût de réajustement n'est pas une commission, mais une perte réalisée due à des transactions dans la direction opposée, et ne se produit que si une partie de la position est non linéaire.

Le carry influence le résultat final. Les contrats perpétuels n'ont pas d'échéance, donc un mécanisme est nécessaire pour les lier au marché au comptant. Ce rôle est joué par le financement, qui n'est pas payé à l'échange, mais est échangé régulièrement entre les traders des deux côtés. Lorsque le prix du contrat dépasse celui du marché au comptant, le long paie le court, et vice versa. Un hedger qui vend à découvert un perpétuel reçoit dans le premier cas et paie dans le second. Le glossaire des contrats à terme de la CFTC contient des termes de base.

Nous ne mentionnons pas ici les taux de financement ou les calendriers, mais c'est intentionnel. Le financement est fixé pour chaque contrat, réaffiché selon le cycle prescrit par l'échange, et varie en fonction de la situation des positions. Le seul chiffre qui influence les transactions est la valeur en direct affichée sur ce contrat au moment de déterminer la taille.

Les formes diffèrent et ces différences déterminent les résultats. Le coût d'exécution est proportionnel au nombre de fois que la position est touchée, le coût de réajustement est proportionnel à l'amplitude des mouvements de prix, et le carry s'accumule avec le temps. Il continue à s'accumuler même lorsque rien n'est fait, et en quelques semaines, il peut dépasser le coût total de réajustement. De plus, la direction n'est pas unidirectionnelle. Dans une situation où les longs sont encombrés, une couverture perpétuelle à découvert peut générer des bénéfices simplement en maintenant la position. Inversement, dans une situation où les shorts sont encombrés, la même couverture peut engendrer des coûts. Pourtant, les gestionnaires peuvent l'appeler neutre sur le marché.

Quels sont les risques d'une couverture delta ?

Liquidation du côté de la couverture. Les échecs mentionnés ci-dessus constituent un risque indépendant. Même avec une position dans la bonne direction, elle peut disparaître. Bien qu'elle puisse sembler neutre dans deux comptes, elle ne l'est pas dans un seul moteur de marge.

Le carry peut devenir plus important que le risque réduit. Même si vous vous couvrez contre le risque de baisse, les coûts s'accumulent en fonction du nombre de jours de détention. À long terme, cela ne garantit pas que cela deviendra automatiquement une transaction favorable.

Basis et corrélation. Lorsque vous couvrez un actif avec un actif de substitution, une autre variable est introduite. Le beta supposé est valide jusqu'à ce qu'il cesse de fonctionner, mais il a tendance à être fragile dans les situations nécessitant une couverture. Pour en apprendre davantage, le Options Industry Council est une bonne référence.

Incapacité à exécuter au moment nécessaire. Les spreads s'élargissent et la liquidité tend à diminuer, ce qui se produit précisément dans un marché nécessitant un réajustement. Les coûts modélisés supposent souvent un marché calme où il est en réalité difficile de négocier.

Traitement fiscal. Dans de nombreuses juridictions, même sans avoir vendu une seule pièce, la couverture peut être considérée comme une transaction dérivée imposable, et ce traitement dépend du système de déclaration.

Questions fréquentes

La couverture delta est-elle la même que la vente à découvert ?

Non. La vente à découvert est une transaction directionnelle visant à profiter de la baisse des prix, tandis que la couverture delta ajuste l'échelle par rapport à ce que vous détenez déjà, afin de réduire la sensibilité globale aux mouvements de prix. Bien qu'elles aient une delta apparente similaire, les structures de liquidation sont très différentes.

Peut-on faire une couverture delta sans options ?

Oui. De nombreux traders d'actifs numériques n'utilisent pas d'options. La combinaison d'une position longue au comptant et d'une vente à découvert linéaire de contrats à terme perpétuels constitue une stratégie de couverture dans de nombreux environnements de gestion. Les deux étant linéaires, il n'y a pas de gamma à poursuivre. Les options entrent en jeu lorsque vous recherchez une forme de profit et de perte qui ne peut pas être créée par une combinaison linéaire.

À quelle fréquence faut-il réajuster une couverture delta ?

Dans la gestion professionnelle, il est courant de gérer en fonction de la largeur de tolérance plutôt qu'en fonction du temps. Par exemple, vous pouvez définir une tolérance delta de ±0,5 pièce et ne trader que lorsque la position sort de cette plage. Un réajustement à des moments fixes entraîne des frais même les jours où il n'y a pas eu de mouvement.

La couverture delta fonctionne-t-elle lors d'un krach ?

Elle fonctionne sur le plan des prix. C'est son objectif. Cependant, lors d'un krach, les spreads s'élargissent, les conditions de financement changent rapidement, et le manque de marge se produit plus facilement sur les positions que l'on souhaite éviter. Si vous vous couvrez avec un actif de substitution, la corrélation a d'abord tendance à se dégrader.

Résumé

Si vous concevez la couverture en fonction du nombre de pièces plutôt qu'en termes de montant, vous pouvez maintenir la couverture sans y toucher par la suite. Cependant, les coûts ne peuvent pas être maintenus. Avant de commencer, vérifiez les trois points suivants concernant votre contrat : le financement en direct du côté vendeur, le spread actuel entre le marché au comptant et le perpétuel, et la marge nécessaire si le prix se déplace de 20 % contre le short. Si vous ne pouvez pas expliquer le coût de carry d'un mois au taux actuellement affiché, cela signifie que vous ne faites pas de couverture, mais que vous payez un coût de vérification.