Imbal Hasil 10 Tahun Turun 17 Basis Poin dalam Seminggu! Volatilitas Perdagangan AI Menghidupkan Kembali Karakter Aman Obligasi AS

Minggu lalu, imbal hasil 10 tahun turun 17 basis poin dalam seminggu, sejalan dengan penurunan saham teknologi yang merupakan yang pertama sejak badai tarif pada April 2025.

Oleh: Long Yue, Wall Street Watch

Minggu lalu, seiring meningkatnya kekhawatiran pasar terhadap prospek perusahaan AI terkemuka, imbal hasil obligasi AS 10 tahun turun sekitar 17 basis poin dalam seminggu, sementara indeks Nasdaq 100 merosot 5,5% pada periode yang sama. Penurunan imbal hasil yang sejalan dengan indeks saham teknologi dalam minggu yang sama belum pernah terjadi sejak badai tarif pada April 2025.

Selama beberapa bulan terakhir, obligasi AS hampir kehilangan fungsi lindung nilai tradisionalnya saat pasar saham tertekan. Kini, volatilitas perdagangan AI membawa perubahan pada situasi ini.

Retakan AI Muncul, Logika Pasar Utang Berubah

Narasi inti yang mendorong rebound pasar utang kali ini berasal dari pelonggaran perdagangan AI itu sendiri.

Tanda-tanda perlambatan pertumbuhan pendapatan Anthropic dan penurunan harga utang penyedia komputasi awan AI, CoreWeave, mulai membuat pasar mempertanyakan: Apakah kemakmuran AI yang mendorong penurunan besar di pasar utang mulai menunjukkan retakan?

Selama beberapa bulan terakhir, gelombang investasi AI telah menekan obligasi AS dari dua arah: di satu sisi, pembangunan infrastruktur AI yang besar telah mendorong ekonomi, dan permintaan chip yang meningkat telah memperburuk tekanan inflasi; di sisi lain, perusahaan yang mencari pendanaan untuk proyek AI telah membanjiri pasar utang korporasi, bersaing dengan obligasi AS untuk mendapatkan dana. Menurut data Bloomberg, penerbitan obligasi korporasi investasi tahun ini meningkat sekitar 29% dibandingkan tahun lalu, dengan raksasa teknologi sebagai penerbit utama.

Afonso Borges, seorang ahli strategi pendapatan tetap di Julius Baer, dalam laporannya menulis: "Penurunan ekonomi yang dipimpin oleh AI akan lebih mendekati guncangan permintaan negatif dalam arti tradisional," dan menjadi katalisator untuk penurunan inflasi. Dia menunjukkan bahwa dalam skenario semacam ini, "obligasi AS jangka menengah seharusnya dapat kembali berfungsi sebagai lindung nilai portofolio yang efektif." Oleh karena itu, bank tersebut merekomendasikan untuk mengambil posisi overweight pada durasi jangka menengah, dan mengutip data yang menunjukkan bahwa antara tahun 2000 hingga 2020, obligasi AS 10 tahun terus mencatatkan pengembalian positif selama periode penyesuaian pasar saham.

John Briggs, kepala strategi suku bunga di Natixis, menjelaskan logika ini dari sudut pandang pasokan: "Jika investor menemukan bahwa obligasi terkait AI yang mereka pegang sedang terdepresiasi, keinginan mereka untuk membeli obligasi baru akan menurun. Ini secara jangka pendek mengurangi dampak penerbitan AI di pasar, dan hasilnya adalah lebih banyak dana mengalir ke obligasi AS jangka panjang, sehingga kekhawatiran tentang pengetatan pasokan juga berkurang."

Penutupan Posisi Pendek Memperbesar Kenaikan

Rebound pasar utang kali ini tidak hanya didorong oleh permintaan untuk lindung nilai, tetapi juga oleh struktur posisi yang berperan penting.

Menurut Bloomberg, kenaikan pasar utang minggu lalu didorong oleh penutupan posisi pendek besar-besaran oleh dana CTA (penasihat perdagangan komoditas) ------ dana-dana ini sebelumnya memiliki posisi pendek obligasi AS yang sangat agresif. Pembelian yang dihasilkan dari penutupan posisi pendek ini semakin memperbesar penurunan imbal hasil, dan juga secara signifikan meningkatkan risiko dua arah di pasar utang.

James Athey, manajer portofolio di Marlborough Investment Management, mengutip kutipan terkenal dari Mark Twain: "Menggunakan kata-kata Mark Twain, kabar tentang kematian obligasi AS sangat dibesar-besarkan."

Ekspektasi Kenaikan Suku Bunga Mendingin, Namun Perbedaan Masih Ada

Masuknya dana lindung nilai juga dalam beberapa hal mengimbangi tekanan data inflasi terhadap pasar utang.

Data harga konsumen yang dirilis minggu lalu lebih tinggi dari yang diharapkan, yang sempat mendorong ekspektasi pasar terhadap kemungkinan kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve bulan ini hingga sekitar 50%. Namun, seiring meningkatnya penjualan saham, kemungkinan ini dengan cepat merosot.

Ketua Federal Reserve, Warsh, kemudian muncul di pertemuan tahunan IMF, tetapi selain menegaskan bahwa Federal Reserve akan berkomitmen untuk mencapai stabilitas harga, ia tidak memberikan komentar mengenai arah kebijakan moneter atau prospek ekonomi. Saat ini, pasar masih memperkirakan bahwa Federal Reserve akan menaikkan suku bunga sekali lagi tahun ini dan kembali mengetatkan pada tahun 2027.

Steven Barrow, kepala strategi G-10 di Standard Bank, mengklasifikasikan rebound pasar utang kali ini sebagai "ikan herring merah" ------ yaitu sinyal yang menyesatkan. Dia menunjukkan risiko inflasi yang ada di depan, serta tren struktural jangka panjang dari pergeseran dana dari obligasi pemerintah ke aset saham.

Lonjakan harga minyak yang tajam pada hari Jumat lalu juga mengingatkan akan risiko: didorong oleh situasi perang di Iran, harga minyak melonjak kembali menimbulkan kekhawatiran inflasi, dan obligasi AS serta saham AS sempat bergerak turun secara bersamaan ------ kesepakatan Presiden Trump untuk memasukkan diesel Rusia ke pasar global dipertanyakan, menyebabkan harga minyak mentah melonjak tiba-tiba menjelang tengah hari.

Perspektif Investor Jangka Panjang

Bagi trader jangka pendek, prospek dipenuhi ketidakpastian.

Masahiko Loo, ahli strategi pendapatan tetap senior di State Street Investment Management Tokyo, menunjukkan bahwa gaya kebijakan moneter Warsh yang tidak memberikan panduan ke depan ------ ini adalah prinsip inti dari kerangka kebijakannya ------ membuat pasar lebih rentan terhadap fluktuasi harga yang besar.

Namun, dia juga menyatakan bahwa bagi investor jangka panjang, "situasinya berbeda." "Jika terjadi lebih banyak risiko penghindaran yang dipicu oleh AI, obligasi AS tampaknya semakin mampu memberikan fungsi lindung nilai yang hilang bagi investor selama beberapa tahun terakhir."