Saham Preferensial Bitcoin: Dilema Miliaran Dolar dari Strategy dan Strive

Sebuah instrumen keuangan baru sedang mendefinisikan kembali cara perusahaan membeli bitcoin dalam skala besar. Yang disebut saham preferensial permanen, yang diterbitkan oleh perusahaan seperti Strategy (dulu MicroStrategy) dan Strive, telah membiayai akuisisi sekitar 136 ribu bitcoin dalam 20 bulan terakhir. Ini mewakili lebih dari 0,5% dari total pasokan maksimum cryptocurrency.

Masalahnya adalah bahwa model ini membawa kontradiksi yang melekat. Seiring dengan meningkatnya volume saham preferensial yang beredar, komitmen dividen juga meningkat, bersaing langsung dengan modal yang tersedia untuk pembelian bitcoin baru. Ini adalah permainan keseimbangan yang mulai menunjukkan ketegangannya.

Bagaimana Model Saham Preferensial Bekerja untuk Membeli Bitcoin

Saham preferensial permanen menempati ruang perantara dalam struktur modal: berada di antara utang dan saham biasa. Mereka menawarkan pembayaran dividen reguler, tidak memberikan hak suara, dan, yang paling penting, tidak memiliki tanggal jatuh tempo. Ini menghilangkan tekanan refinancing yang ada pada obligasi utang tradisional.

Strategy, pemegang bitcoin korporat terbesar di dunia, adalah protagonis di pasar ini. Perusahaan telah menerbitkan lima kelas berbeda dari saham preferensial, dimulai dengan STRK pada bulan Februari 2025. Menurut data dari Fidelity Digital Assets, total pasar saham preferensial yang berfokus pada bitcoin telah mencapai sekitar US$ 12 miliar.

Untuk memberikan perspektif, pasar global pendapatan tetap berjumlah US$ 150 triliun. Ada ruang teoritis yang cukup untuk pertumbuhan. Namun, pertanyaan yang relevan bukanlah ukuran potensial pasar. Ini adalah apakah mekanisme dividen mendukung model dalam jangka panjang, seperti yang telah kita diskusikan dalam analisis sebelumnya tentang pasar kripto.

Publik yang Tidak Dijangkau oleh ETF Bitcoin

Salah satu argumen utama untuk saham preferensial adalah bahwa mereka menjangkau profil investor yang berbeda dari ETF bitcoin spot. Sementara ETF menarik mereka yang mencari eksposur langsung terhadap harga cryptocurrency, saham preferensial menarik investor pendapatan, yang terbiasa dengan aliran kas reguler.

Menurut analis dari StoneX, saham preferensial permanen telah membawa bitcoin kepada investor pendapatan tetap yang tidak pernah dijangkau oleh ETF. Ini adalah segmen pasar yang relevan: pensiunan, dana pendapatan, dan alokator konservatif yang tidak akan pernah membeli bitcoin secara langsung.

Namun, analis dari Bitwise berpendapat bahwa ETF harus tetap menjadi saluran permintaan terbesar dalam jangka panjang. Data mendukung pandangan ini. ETF bitcoin spot di Amerika Serikat telah mengumpulkan sekitar US$ 57 miliar dalam aliran bersih dan memiliki sekitar US$ 106 miliar dalam aset. Saham preferensial, dengan US$ 12 miliar mereka, berfungsi sebagai mesin permintaan kedua, bukan sebagai pengganti.

Dinamika ini antara berbagai kendaraan investasi dalam bitcoin mencerminkan kematangan pasar yang telah kita ikuti dalam liputan keuangan portal ini.

Ketegangan antara Dividen dan Pembelian Bitcoin

Di sinilah terletak dilema utama. Ambil contoh STRC, salah satu kelas preferensial dari Strategy yang saat ini membayar dividen variabel sekitar 12%. Hanya kelas ini yang mengumpulkan US$ 7,5 miliar sepanjang tahun 2026 hingga akhir Juli. Semua modal yang terkumpul ini membawa biaya berulang dari dividen dalam dolar.

Masalah menjadi konkret ketika harga saham preferensial jatuh di bawah nilai nominal (par). Ini terjadi dengan STRC, yang sempat jatuh ke kisaran US$ 70 pada akhir Juni sebelum pulih ke sekitar US$ 99,40. Ketika saham diperdagangkan di bawah par, menerbitkan seri baru menjadi kurang menarik. Perusahaan mulai mempertimbangkan pembelian kembali daripada penerbitan baru.

Inilah yang dilakukan Strategy dalam pembaruan mingguan terakhirnya: menghabiskan US$ 193 juta untuk membeli kembali saham STRC sementara hanya membeli 267 bitcoin. Perusahaan juga meningkatkan otorisasi pembelian kembali saham preferensialnya menjadi US$ 3 miliar.

Pembelian kembali mengurangi biaya masa depan dari dividen, tetapi bersaing dengan pembelian bitcoin untuk modal yang sama. Ini adalah persamaan yang tidak seimbang tanpa konsesi.

Refleksivitas Model Menjadi Kekhawatiran Para Analis

Analis dari StoneX menggambarkan permintaan untuk saham preferen sebagai "refleksif". Selama saham diperdagangkan mendekati nilai nominal, emisi baru menjadi layak dan membiayai pembelian bitcoin tambahan, yang pada gilirannya mendukung tesis investasi. Ini adalah siklus yang saling menguntungkan.

Ketika sentimen memburuk, siklus ini terbalik. Saham preferen jatuh di bawah par, emisi baru mengering, pembelian bitcoin menurun, dan tekanan pada dividen tetap ada. Menurut peneliti dari CoinShares, saham preferen memperkuat siklus: mereka mendukung pembelian ketika kondisi menguntungkan, tetapi dukungan ini melemah ketika suasana pasar memburuk.

Ada juga risiko spesifik dari setiap penerbit. Produk seperti STRC dan SATA dari Strive tidak hanya menawarkan eksposur terhadap harga bitcoin. Investor terpapar pada kompetensi manajemen, kewajiban keuangan penerbit, dan kondisi pasar modal. Ini adalah lapisan risiko tambahan yang tidak ada dalam ETF, seperti yang kami rinci dalam analisis tentang ETF cryptocurrency.

Apa Artinya Ini untuk Investor

Strategy telah menjual bitcoin untuk membiayai pembayaran dividen dari saham preferen, menurut para analis. Ini adalah garis yang, setelah dilalui, secara fundamental mengubah narasi. Sebuah perusahaan yang tesisnya adalah mengakumulasi bitcoin tanpa batas kini mulai menjual aset untuk memenuhi kewajiban keuangan dalam dolar.

Bagi mereka yang berinvestasi dalam bitcoin melalui ETF, dinamikanya lebih sederhana: penebusan dapat membalikkan permintaan, tetapi tidak meninggalkan komitmen berkelanjutan terhadap dividen. Bagi mereka yang membeli saham preferen, persamaannya berbeda. Hasil 10% hingga 12% per tahun menarik, tetapi membawa risiko kredit, volatilitas, dan ketergantungan pada kondisi pasar yang jauh melampaui fluktuasi bitcoin.

Model saham preferen permanen telah membawa sumber permintaan baru yang relevan untuk bitcoin. Namun, keberlanjutan mekanisme ini tergantung pada sesuatu yang tidak dapat dikendalikan oleh struktur keuangan mana pun: arah pasar. Selama bitcoin naik, siklus ini saling menguntungkan. Jika turun, dividen tetap harus dibayar, terlepas dari harga.

Konten ini bersifat informatif dan edukatif dan tidak merupakan rekomendasi investasi. Kinerja masa lalu tidak menjamin hasil di masa depan.