Kenaikan suku bunga Fed yang sama dapat membantu stablecoin dan menyulitkan peminjam Bitcoin

Ketika Anda memegang stablecoin dolar, orang lain mungkin mendapatkan bunga dari aset yang mendukung saldo Anda, sementara perusahaan yang meminjam untuk membeli Bitcoin harus menemukan uang untuk membayar pemberi pinjamnya.

Kedua bisnis ini bersifat kripto-natif, tetapi suku bunga yang lebih tinggi dapat memberi imbalan kepada yang pertama dan menggerogoti ekonomi yang kedua.

Pemisahan itu hilang ketika setiap pergerakan imbal hasil Treasury menjadi keputusan tentang apakah uang menjadi lebih mudah atau lebih sulit untuk seluruh industri.

Suku bunga yang berbeda menjangkau bisnis yang berbeda melalui kontrak mereka, jadi pergerakan pasar obligasi yang mendorong investor untuk tidak membeli aset spekulatif juga dapat meningkatkan pendapatan yang diperoleh dari beberapa cadangan kripto.

Kita dapat melihat ini dalam pengajuan kuartal kedua Circle: pendapatan cadangan menyuplai 95,2% dari pendapatan dalam tiga bulan yang berakhir pada 30 Juni 2026. Pengembalian cadangannya mengikuti dekat dengan suku bunga pembiayaan semalam yang dijamin (SOFR) yang berlaku, meninggalkan pendapatan sangat bergantung pada berapa banyak stablecoin yang beredar dan apa yang dihasilkan oleh dukungannya.

Suku bunga dalam perhitungan itu penting karena pengembalian semalam dan imbal hasil Treasury 10 tahun dapat bergerak berbeda. Menganggap keduanya sebagai harga uang yang sama dapat membuat Anda berharap akan mendapatkan keuntungan di penerbit yang pendapatan cadangannya sebenarnya bergerak ke arah yang berlawanan.

Uang memiliki lebih dari satu harga

Keputusan Fed pada 16 September untuk menaikkan kisaran targetnya sebesar seperempat poin persentase, menjadi 3,75%-4%, mempengaruhi pemisahan itu. Suku bunga semalam yang lebih tinggi dapat meningkatkan pengembalian pada cadangan stablecoin jangka pendek saat aset jatuh tempo atau disetel ulang, sementara peminjam yang utangnya mengikuti suku bunga tersebut dapat menghadapi tagihan bunga yang lebih besar.

Suku bunga jangka pendek mempengaruhi pengembalian pada instrumen yang jatuh tempo atau disetel ulang dengan cepat, sementara imbal hasil Treasury 10 tahun menggabungkan ekspektasi tentang suku bunga jangka pendek di masa depan dan kompensasi untuk memegang obligasi jangka lebih panjang.

Penelitian premi jangka waktu Fed New York menggunakan model untuk memisahkan komponen-komponen tersebut, karena kompensasi tambahan itu sendiri tidak dapat diamati secara langsung.

Investor dapat meminta lebih banyak kompensasi untuk memiliki utang pemerintah jangka panjang sambil mengharapkan suku bunga semalam turun nanti, membuat pembiayaan jangka panjang menjadi lebih mahal meskipun pengembalian cadangan jangka pendek menurun.

Dalam kondisi tersebut, sebuah perusahaan yang mendanai proyek konstruksi yang panjang dan penerbit yang menginvestasikan kembali surat utang Treasury yang jatuh tempo dapat berakhir dalam keadaan lebih buruk, karena alasan yang berbeda.

Pemegang Bitcoin harus melakukan perhitungan lain karena memiliki aset secara langsung tidak menghasilkan pendapatan bunga kontraktual. Mereka dapat mendapatkan keuntungan jika harganya meningkat, tetapi imbal hasil obligasi yang lebih tinggi memberi mereka pendapatan yang dijanjikan lebih besar untuk dibandingkan dengan pengembalian yang bergantung pada apa yang akan dibayar oleh pembeli lain.

Perbandingan itu tergantung pada keadaan investor, termasuk inflasi, pajak, dan berapa lama mereka dapat membiarkan uang diinvestasikan.

Obligasi Treasury jangka panjang dapat kehilangan nilai pasar ketika imbal hasil meningkat, seperti yang dijelaskan SEC dalam panduannya tentang risiko suku bunga, jadi seseorang yang perlu menjual bulan depan menghadapi proposisi yang berbeda dari seseorang yang memegang hingga jatuh tempo.

Hubungan antara imbal hasil riil dan valuasi Bitcoin hanya menggambarkan satu bagian dari eksposur kripto. Perusahaan yang menghasilkan bunga dari cadangan dapat mengumpulkan lebih banyak uang tunai ketika investor menemukan aset spekulatif kurang menarik, tanpa salah satu hasil tersebut saling bertentangan.

Dolar Anda dapat membayar pendapatan suku bunga orang lain

Pertimbangkan penerbit hipotetis dengan cadangan $10 miliar yang menghasilkan 4% per tahun, menghasilkan $400 juta setahun sebelum biaya dan pembayaran kepada mitra.

Jika pengembaliannya turun menjadi 3%, pendapatan turun menjadi $300 juta, dan memulihkan jumlah asli akan memerlukan sekitar $13,33 miliar cadangan, kira-kira sepertiga lebih banyak.

Angka-angka (yang dibuat) tersebut menunjukkan mengapa seorang penerbit dapat menarik lebih banyak pelanggan dan tetap menghasilkan lebih sedikit per dolar yang diberikan. Lebih banyak token yang beredar membantu, tetapi saldo tambahan harus mengimbangi pengembalian yang lebih rendah, sementara pendapatan cadangan bruto masih harus menutupi biaya distribusi dan operasional.

Pemegang token mungkin tidak menerima pendapatan tersebut kecuali syarat produk memberikan mereka hak atasnya, karena apa yang mereka beli biasanya adalah kemampuan untuk memegang dan memindahkan saldo yang terhubung dengan dolar.

Layanan itu bisa berharga, terutama di mana akses ke akun dolar konvensional terbatas, tetapi pengembalian cadangan yang lebih tinggi dapat meningkatkan pendapatan penerbit sambil meningkatkan bunga yang harus dikorbankan pelanggan di tempat lain.

Peminjam menghadapi sisi lain dari perhitungan itu, karena sebuah perusahaan hipotetis yang mengumpulkan $100 juta dalam utang berbunga baru akan membayar tambahan $2 juta per tahun jika suku bunga pinjamannya meningkat dua poin persentase.

Bisnisnya kemudian harus menemukan uang itu melalui pendapatan, pembiayaan lebih lanjut, atau penjualan aset, bahkan jika aset yang dibeli tidak menjadi lebih produktif.

Dampak pada perusahaan yang meminjam untuk mengakumulasi Bitcoin tergantung pada utang yang diterbitkan, karena utang tetap yang ada tidak otomatis menjadi lebih mahal ketika imbal hasil Treasury bergerak.

Pinjaman suku bunga mengambang dapat disesuaikan lebih cepat, sementara refinancing membawa peminjam kembali ke pasar ketika kewajiban lamanya jatuh tempo, dan pemberi pinjaman mendapatkan kesempatan lain untuk menetapkan syarat.

Utang konversi semakin memperumit perbandingan karena pemberi pinjaman mungkin menerima kupon yang lebih rendah sebagai imbalan atas kemungkinan menerima ekuitas.

Fokus hanya pada pembayaran bunga mengabaikan nilai tersebut dan potensi dilusi yang ditanggung oleh pemegang saham, sehingga dua perusahaan dengan kupon yang serupa masih dapat memiliki pengaturan pembiayaan yang sangat berbeda.

Penambang yang mempertimbangkan proyek pusat data menghadapi kebutuhan yang sama untuk mencocokkan pembiayaan dengan pendapatan masa depan, tetapi pengeluaran konstruksi dimulai sebelum situs yang selesai menghasilkan pendapatan yang dimaksudkan.

Dalam proyek dengan surplus yang diharapkan sempit, tagihan bunga yang lebih besar dapat menghabiskan surplus itu sebelum pelanggan pertama mulai membayar, meskipun hasilnya tergantung pada biaya konstruksi, kontrak pelanggan, dan campuran utang dan ekuitas.

Perusahaan dengan pendanaan tetap dan komitmen pelanggan yang kredibel mungkin akibatnya berada dalam posisi yang lebih baik daripada pesaing dengan utang yang terlihat lebih murah yang perlu refinancing segera.

Memahami perbedaan itu memerlukan membaca kontrak, karena imbal hasil Treasury saja tidak akan memberi tahu Anda bisnis mana yang mampu menyelesaikan proyeknya.

DeFi Harus Menjelaskan Pengembalian Tambahan

Peminjaman onchain memperkenalkan cara lain untuk menetapkan suku bunga, dengan dokumentasi Aave tentang penyediaan token yang menjelaskan bahwa pengembalian penyedia tergantung pada pemanfaatan pinjaman dan parameter protokol.

Imbal hasil Treasury mempengaruhi alternatif yang dapat dipilih pengguna, tetapi permintaan di dalam kolam pinjaman membantu menentukan apa yang sebenarnya dibayar oleh kolam tersebut.

Ketika peminjam menginginkan bagian besar dari stablecoin yang tersedia, suku bunga dapat naik, sementara permintaan yang lebih lemah atau lebih banyak pasokan dapat menariknya turun. Pengaturan tata kelola dan insentif juga dapat mempengaruhi pengembalian yang dikutip, yang berarti persentase di dasbor memerlukan penjelasan tentang dari mana pembayaran itu berasal.

Bayangkan investasi pemerintah jangka pendek yang menawarkan 4% dan posisi onchain yang mengiklankan 7%.

Tiga poin persentase tambahan harus dipertimbangkan bersama dengan risiko kontraktual, likuiditas, teknis, dan pihak lawan tambahan, karena pengembalian yang diiklankan lebih tinggi tidak berarti investor dibayar cukup untuk menanggungnya.

Pengguna juga memiliki alternatif yang berbeda, karena beberapa tidak dapat memperoleh produk utang pemerintah yang sama dan yang lain membutuhkan token mereka tersedia untuk jaminan atau pembayaran.

Seseorang dapat secara rasional menerima pengembalian yang lebih rendah sebagai imbalan atas layanan yang mereka butuhkan, yang membantu menjelaskan mengapa imbal hasil tidak segera konvergen di seluruh pasar konvensional dan onchain.

Eksposur kripto terhadap suku bunga dengan demikian melalui beberapa keputusan yang terjadi pada saat yang sama, dengan penerbit yang mencari pendapatan cadangan, peminjam yang mencoba menghasilkan lebih dari biaya pembiayaan mereka, dan pemegang Bitcoin yang mempertimbangkan apresiasi terhadap pendapatan di tempat lain.

Menelusuri siapa yang dibayar, siapa yang berutang bunga, dan kapan syarat-syarat tersebut diatur ulang menjelaskan bagaimana pasar obligasi yang sama dapat membiayai satu bagian dari industri sambil membuat bagian lain dari bisnis lebih sulit untuk dipertahankan.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.