Chief Investment Officer di Bitwise: Nessuna preoccupazione, MicroStrategy non venderà Bitcoin
Titolo originale dell'articolo: No, Virginia, Strategy Is Not Going To Sell Its Bitcoin
Autore originale dell'articolo: Matt Hougan, Chief Investment Officer presso Bitwise
Traduzione originale dell'articolo: Luffy, Foresight News
Recentemente, la mia casella di posta è stata inondata di richieste riguardanti MicroStrategy, l'azienda che detiene riserve in Bitcoin. Nello specifico, le preoccupazioni principali sono:
1. MicroStrategy verrà rimossa dall'indice MSCI, portando a una vendita forzata delle sue azioni?
2. MicroStrategy sarà costretta a vendere i Bitcoin detenuti?
Analizziamo queste domande una per una.
Associazione tra l'indice MSCI e MicroStrategy
Il 10 ottobre, MSCI ha annunciato che sta valutando la rimozione di aziende come MicroStrategy, che sono società di tesoreria di criptovalute (DAT), dai suoi indici investibili. Questo è significativo poiché circa 17 trilioni di dollari in asset sono parametrati a questi indici. JPMorgan ha stimato che se MicroStrategy venisse rimossa dall'indice, i fondi indicizzati potrebbero essere costretti a vendere fino a 2,8 miliardi di dollari di azioni MSTR.
Potreste chiedervi perché MSCI stia intraprendendo questa azione. La loro opinione è che aziende come MicroStrategy, che sono società di tesoreria di criptovalute, tendano più a essere holding che società operative. Gli indici investibili di MSCI escludono già le holding come i fondi di investimento immobiliare, e poiché la maggior parte delle attività delle società di tesoreria di criptovalute consiste esclusivamente nell'acquisto e nella detenzione di criptovalute, MSCI ritiene che non dovrebbero essere incluse nell'indice. A seguito di discussioni con i clienti, MSCI annuncerà la sua decisione finale il 15 gennaio.
Non posso prevedere la decisione finale di MSCI. Come ricercatore esperto nel campo degli indici, avendo servito come editore della rivista accademica "Index Journal" per un decennio, vedo due possibilità. Michael Saylor e altri hanno sostenuto con forza che MicroStrategy è una società operativa in buona fede, non solo con una solida attività di software ma anche impegnata in complessi ingegneristici finanziari attorno a Bitcoin. Questo argomento ha senso e personalmente concordo con le sue caratteristiche aziendali. Tuttavia, nulla è scolpito nella pietra e posso anche immaginare che alcune istituzioni abbiano il punto di vista opposto. Data la controversia che circonda le società di tesoreria di criptovalute e l'attuale intenzione di MSCI di escluderle, stimo la probabilità che MicroStrategy venga rimossa dall'indice ad almeno il 75%.
Tuttavia, non credo che essere rimossi dall'indice avrà un impatto significativo sulle sue azioni. La scala di vendita di 2,8 miliardi di dollari può sembrare sostanziale, ma basandomi sui miei anni di osservazione degli eventi di inclusione ed esclusione dagli indici, l'impatto reale è spesso inferiore al previsto e sarà digerito dal mercato in anticipo. Ad esempio, quando MicroStrategy è stata aggiunta all'indice Nasdaq 100 lo scorso dicembre, i fondi che seguivano quell'indice hanno dovuto acquistare 2,1 miliardi di dollari di azioni MSTR, eppure il prezzo delle azioni è variato a malapena.
Credo che il leggero calo del prezzo delle azioni MSTR dal 10 ottobre sia in parte dovuto al fatto che il mercato ha già scontato l'aspettativa di essere "rimossi dall'indice". Tuttavia, in questa fase, è improbabile che il prezzo delle sue azioni subisca una volatilità significativa.
A lungo termine, il valore di MSTR dipende dalla sua esecuzione strategica piuttosto che dal fatto che i fondi indicizzati siano costretti a detenere le sue azioni.
Detenzioni di Bitcoin di MicroStrategy
Un'altra domanda è se MicroStrategy venderà i Bitcoin. La logica della preoccupazione degli ribassisti è la seguente:
· MicroStrategy viene rimossa dall'indice MSCI;
· Il prezzo delle sue azioni crolla, scendendo ben al di sotto del Valore Netto delle Attività (NAV);
· Alla fine costretta a vendere i Bitcoin.
Questa logica può sembrare plausibile, ma sfortunatamente non regge affatto. Se il prezzo delle azioni MSTR scende al di sotto del Valore Netto delle Attività, non innescherà la vendita dei suoi Bitcoin. Potete fare riferimento alle normative pertinenti e calcolarlo voi stessi.
Il debito di MicroStrategy ha solo due obblighi di performance chiave: uno è pagare circa 800 milioni di dollari di interessi annuali, e l'altro è completare la conversione o l'estensione quando alcuni strumenti di debito scadono.
Non c'è bisogno di preoccuparsi dei pagamenti degli interessi a breve termine. L'azienda detiene attualmente 1,4 miliardi di dollari in contanti, sufficienti a coprire facilmente un anno e mezzo di interessi.
Allo stesso modo, la conversione del debito non è un problema a breve termine. Il primo lotto di strumenti di debito non scadrà fino a febbraio 2027, e la scala è solo di circa 1 miliardo di dollari, che è una goccia nell'oceano per MicroStrategy, che detiene 600 miliardi di dollari in Bitcoin.
Se il prezzo delle azioni MSTR continua a scendere, gli insider faranno pressione sull'azienda affinché venda i Bitcoin? La probabilità è estremamente bassa. Michael Saylor stesso controlla il 42% del potere di voto, rendendo difficile trovare qualcuno più impegnato nel valore a lungo termine di Bitcoin di lui. Quando il prezzo delle azioni MSTR era scontato nel 2022, lui non ha venduto i Bitcoin.
Capisco perché i venditori allo scoperto siano interessati a promuovere la narrazione del giorno del giudizio di MicroStrategy. Se MicroStrategy fosse costretta a vendere 60 miliardi di dollari di Bitcoin in una volta sola, l'impatto sull'intero mercato di Bitcoin sarebbe devastante, equivalente a due anni di afflussi in un ETF Bitcoin. Ma considerando che l'azienda non ha debiti in scadenza prima del 2027 e che la liquidità è sufficiente a coprire i pagamenti degli interessi prevedibili, questo scenario estremo è impossibile. Dovremmo anche guardare alla situazione attuale da una prospettiva più macro: al momento della stesura di questo articolo, il prezzo di Bitcoin è di circa 92.000 dollari, in calo del 27% rispetto al suo massimo storico, ma ancora superiore del 24% rispetto al costo medio di detenzione di Bitcoin di MicroStrategy (74.436 dollari). Il cosiddetto "giorno del giudizio" non è altro che chiacchiere senza fondamento.
Conclusione
Se siete davvero preoccupati per qualcosa nel settore delle criptovalute, ci sono effettivamente diversi punti che meritano attenzione. Ad esempio, sono leggermente preoccupato per il progresso del disegno di legge sulla struttura del mercato a livello congressuale, ma man mano che le agenzie governative riprendono le normali operazioni, credo che l'avanzamento del disegno di legge accelererà; sono anche preoccupato che alcune società di custodia di criptovalute su piccola scala e gestite male possano fallire; allo stesso tempo, prevedo che le società di custodia di criptovalute non aumenteranno significativamente le loro detenzioni di Bitcoin nel 2026, il che significa che il mercato perderà un'importante fonte di domanda recente.
Ma per quanto riguarda MicroStrategy:
· Non c'è bisogno di preoccuparsi che la decisione di MSCI influisca sul prezzo delle azioni di MicroStrategy, poiché l'impatto reale è molto inferiore a quanto la maggior parte delle persone si aspettasse, ed è molto probabile che sia già stato assorbito dal mercato;
· Attualmente non esiste alcun meccanismo ragionevole che la costringerebbe a vendere Bitcoin a breve termine, quindi questo scenario non si verificherà.
Una ferma convinzione in Bitcoin ha un costo: quando il mercato sperimenta volatilità, è importante rimanere calmi e pazienti. Nessuno lo capisce meglio di Saylor e MicroStrategy, poiché riconoscono anche il rovescio della medaglia di questa pazienza. A lungo termine, questo impegno produrrà alla fine rendimenti sostanziali.
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