"Legale" schema Ponzi? Rivelazione del prestito circolare dell'exchange Gemini e del suo fondatore

Autore | Personale di Protos

Compilato da | Wu Says Blockchain

TL;DR: Punti chiave dal rapporto 10-K di Gemini e ciclo di prestito interno

· Spostamento dei fondi: Il WCF del fondatore ha prestato asset di criptovaluta a Gemini, che li ha poi dati in garanzia a terze parti per ottenere prestiti in USD, creando un ciclo di prestito interno.

· Acquisizione di controllo a basso prezzo: Durante l'IPO, il debito del fondatore è stato convertito in azioni con diritto di voto super a uno sconto del 20%. Gli investitori al dettaglio hanno acquistato a un prezzo elevato, mentre i fondatori hanno mantenuto il 94,7% del potere di voto.

· Spada di Damocle: Sebbene Deloitte abbia emesso un rapporto di revisione senza riserve, WCF può ritirare fino a 4.619 BTC in prestiti in qualsiasi momento, mettendo a rischio la liquidità dell'exchange.

· Valanga del valore di mercato: Da quando è stata resa pubblica, il prezzo delle azioni è crollato dell'88% (a 4,42$), con diverse importanti banche d'investimento che lo hanno declassato a un rating di "vendere" e che si trovano ad affrontare una causa d'azione collettiva.

· Conclusione principale: Il modello operativo di Gemini, che favorisce gli interessi dei fondatori e si basa sul finanziamento di parti correlate, è crollato nel mercato secondario, affrontando una grave crisi di governance e di fiducia.

Cameron e Tyler Winklevoss, tramite la loro società di investimento privato Winklevoss Capital Fund (WCF), hanno prestato migliaia di bitcoin ($BTC) ed ether ($ETH) alla propria piattaforma di scambio di criptovalute, Gemini. Successivamente, Gemini ha dato in garanzia questo lotto di asset crypto a Galaxy Digital e NYDIG per ottenere prestiti in dollari.

A settembre 2025, la piattaforma è diventata pubblica a un prezzo di 28 dollari per azione e ha convertito 695,6 milioni di dollari di debito WCF in azioni di classe B con diritti di voto speciali con uno sconto del 20%, consentendo ai due fratelli di controllare direttamente il 94,7% del potere di voto di Gemini.

Il documento 10-K di Gemini presentato ieri ha dettagliato l'intera struttura operativa. Gli utenti dei social media lo hanno definito un'operazione "circolare".

Post su X Platform allegato:

Si tratta di uno schema Ponzi interamente circolare:

Prendere in prestito BTC dalla parte collegata WCF; mettere questi BTC in garanzia per prestiti in USD (coinvolgendo Galaxy, emissione di obbligazioni, NYDIG).

Alcuni di questi prestiti sono stati saldati con azioni scontate durante l'IPO.

Inoltre, ci sono altre operazioni (che coinvolgono Ripple e RLUSD, obbligazioni convertibili, ecc.)

Deloitte ha emesso un rapporto di revisione senza riserve: nessuna questione chiave di revisione (KAM) e non ha detto nulla sulle parti correlate, sulla liquidità o sui problemi di continuità aziendale...

Come sono legali queste operazioni?

Ciclo di prestito del fondo di Winklevoss Capital

Ecco il flusso di base dei fondi. WCF, sotto la guida dei fratelli Winklevoss, ha prestato BTC ed ETH a Gemini tramite un accordo senza durata fissa.

Successivamente, Gemini ha fornito questi asset crypto presi in prestito come garanzia a istituti di credito terzi. Galaxy Digital ha concesso un prestito di 116,5 milioni di dollari con un tasso di interesse dell'11-12%, con un rapporto di garanzia del 145-155%. NYDIG ha fornito 75 milioni di dollari tramite un accordo di riacquisto con un tasso di interesse dell'8,5%.

Gemini ha utilizzato questo lotto di fondi in USD per le operazioni quotidiane e per soddisfare i requisiti di capitale normativi.

Quando l'IPO è stata completata il 15 settembre 2025, l'exchange ha utilizzato i 456 milioni di dollari provenienti dai proventi netti dell'IPO per rimborsare i 116,5 milioni di dollari dovuti a Galaxy.

Gemini è attualmente quotata su Nasdaq con il ticker GEMI.

L'exchange ha inoltre rimborsato 238,5 milioni di dollari nell'ambito della linea di credito a magazzino di Ripple, ma alla fine dell'anno rimanevano insoluti 154 milioni di dollari di debito nei confronti di Ripple.

Tuttavia, il debito dei gemelli non è stato rimborsato in contanti.

Gemini ha convertito 200 milioni di dollari in obbligazioni convertibili WCF, 475 milioni di dollari in prestiti a termine WCF e gli interessi maturati in 31,1 milioni di azioni di classe B con diritti di voto speciali al prezzo di 22,40 dollari per azione.

Questo prezzo di conversione è inferiore del 20% rispetto al prezzo pagato dagli investitori al dettaglio per l'equivalente titolo di Classe A nello stesso giorno.

L'unica differenza tra le azioni di Classe A e quelle di Classe B è la distribuzione dei diritti di voto e della proprietà. A parte ciò, entrambe hanno lo stesso valore nominale, diritti sui dividendi e priorità di liquidazione.

Le azioni di Classe B possono essere convertite in azioni di Classe A su base uno a uno.

Gli investitori al dettaglio hanno acquistato a 28 dollari, mentre i fratelli Winklevoss hanno avuto bisogno solo di 22,40 dollari

Questo sconto è al centro di come questa operazione circolare danneggi gli interessi degli azionisti comuni.

WCF ha prestato asset crypto a Gemini. Successivamente, Gemini ha dato in garanzia questi beni presi in prestito per ottenere ulteriori prestiti. In particolare, Galaxy e NYDIG hanno prestato fondi in USD a Gemini per le sue operazioni quotidiane.

Quindi, durante la stessa IPO, Gemini ha emesso azioni per WCF a un prezzo scontato, mentre questa IPO ha costretto gli investitori retail a sostenere un costo di ingresso del 20% più alto.

Ulteriori letture: Le fonti rivelano che i fratelli Winklevoss hanno ritirato 280 milioni di dollari prima del crollo di Genesis.

Il documento SEC 10-K conferma che al 31 dicembre 2025, Gemini deve ancora a WCF 4.619 BTC, che hanno un valore di circa 400 milioni di dollari.

Nel 2025, Gemini ha pagato a WCF 24,2 milioni di dollari in spese di prestito.

In sintesi, secondo gli standard di governance aziendale di Nasdaq, Gemini ricopre contemporaneamente i ruoli di debitore, custode e "società controllata".

Nonostante sia una società quotata in borsa, i co-fondatori di Gemini detengono ancora la stragrande maggioranza del potere di voto.

Inoltre, secondo i dati di Arkham Intelligence citati dal ricercatore di criptovalute Emmett Gallic, WCF detiene circa 8.757 BTC negli indirizzi di custodia di Gemini.

Deloitte emette un parere di revisione senza riserve

Deloitte ha emesso un rapporto di revisione senza riserve per Gemini. Tuttavia, la realtà è che WCF ha il diritto di richiedere il rimborso di questo prestito fino a 4.619 BTC in qualsiasi momento.

Con una semplice comunicazione scritta, i gemelli potrebbero scuotere le fondamenta dell'exchange che controllano di fatto.

Il prezzo delle azioni di Gemini sul mercato secondario è crollato dell'88% rispetto al prezzo di emissione dell'IPO. "Gemini Space Station" è il nome della sua entità legale, che simboleggia un lancio di razzi, ma chiaramente non è all'altezza del suo nome, poiché il suo prezzo di apertura il primo giorno dell'IPO era di 37,01 dollari per azione.

Ora è solo di 4,42 dollari per azione.

Gemini ha fissato il prezzo di emissione dell'IPO a 28 dollari l'11 settembre 2025. Il giorno successivo si è aperto a 37,01 dollari, raggiungendo un massimo di 45,89 dollari, per poi iniziare un continuo declino. Il titolo ha toccato un minimo di 52 settimane di 3,91 dollari lunedì di questa settimana e ha chiuso a 4,42 dollari il 31 marzo 2026, in calo dell'88% rispetto al prezzo di apertura.

Il valore di mercato dell'azienda è crollato da oltre 3,8 miliardi di dollari a circa 520 milioni di dollari. Citigroup, Cantor, Truist ed Evercore hanno tutti declassato il titolo al rating "vendere".

È già stata presentata una causa d'azione collettiva che accusa l'azienda di aver indotto in errore gli investitori nella sua pianificazione strategica.