Nemmeno MicroStrategy compra più il calo di BTC. Come stanno andando le tue azioni DAT?

Titolo originale: "Nemmeno MicroStrategy ha più munizioni per comprare il calo di BTC, come stanno andando le tue azioni DAT?"

Autore originale: David, TechFlow presso DeepTide

Nell'ultimo mese, BTC è sceso dal suo massimo storico di 126.000 $ a meno di 90.000 $, con un ritracciamento del 25% che ha fatto precipitare il mercato nel panico, portando l'indice della paura a una cifra.

Ma lui, continua a comprare.

Il 17 novembre, Michael Saylor, come al solito, ha pubblicato un tweet su Twitter: "Big Week".

Successivamente, l'annuncio ha mostrato che MSTR ha acquistato altri 8.178 BTC, spendendo 8,356 miliardi di dollari, con una detenzione totale di BTC superiore a 649.000.

Niente panico, il più grande rialzista è ancora lì. Ma è davvero così?

Sebbene la sezione commenti sul post di Saylor fosse piena di entusiasmo, qualcuno ha sottolineato un dato chiave:

Il mNAV di MSTR sta per scendere sotto 1.

Il mNAV, multiplo del valore patrimoniale netto di mercato, è un indicatore chiave che misura il prezzo delle azioni MSTR rispetto al suo premio sugli asset BTC.

In termini semplici, mNAV=2 significa che il mercato è disposto a pagare 2 $ per 1 $ di asset BTC; mNAV=1 significa che il premio scompare; mNAV<1 significa che si scambia a sconto.

Questo indicatore è cruciale per l'intero modello di business di Saylor.

Per confronto, quando è stata l'ultima volta che BTC è sceso del 25%? La risposta è marzo di quest'anno.

A quel tempo, Trump annunciò dazi su diversi paesi e il mercato si lamentò, con il Nasdaq che crollò del 3% in un solo giorno, trascinando con sé il mercato delle criptovalute.

BTC è sceso da 105.000 $ fino a 78.000 $, un calo di oltre il 25%. Ma a quel tempo, lo status di MSTR era completamente diverso.

Il mNAV oscillava ancora intorno a 2 e Saylor aveva a disposizione un'intera serie di strumenti di finanziamento: obbligazioni convertibili, azioni privilegiate, emissioni ATM... pronti a trovare denaro in qualsiasi momento per comprare il calo.

E questa volta? Il mNAV è sceso sotto 1.

Ciò significa che la strada dell'emissione di azioni per comprare monete sta diventando gradualmente impraticabile. Ad esempio, se emetti 1 $ di azioni ora, gli investitori potrebbero essere in grado di acquistare solo BTC per un valore di 0,97 $, il che non è un acquisto ai minimi, ma piuttosto il pagamento di un premio.

E secondo il rapporto finanziario del Q3 di MSTR, la liquidità della società è ora di soli 54,3 milioni di dollari.

In altre parole, non è che Saylor non voglia più comprare pesantemente, è che potrebbe davvero non essere più in grado di farlo.

Novembre dell'anno scorso vs. Novembre di quest'anno

Non credi che Saylor non possa più comprare? Forse dovresti guardare il bilancio dell'anno scorso.

Novembre 2024, Trump è stato eletto e BTC è salito alle stelle da 75.000 $ a 96.000 $.

Cosa stava facendo Saylor? Comprava pesantemente.

Da dove venivano i soldi? Dall'emissione di debito. Un'obbligazione convertibile da 3 miliardi di dollari, con scadenza nel 2029, il cui punto chiave è che non è richiesto alcun pagamento di interessi.

Un anno dopo, oggi, la situazione è cambiata drasticamente.

Oltre alle variazioni di prezzo, vale la pena notare anche il cambiamento nel metodo di finanziamento.

L'anno scorso, Saylor ha preso in prestito 30 miliardi di dollari per comprare BTC, senza bisogno di pagare interessi, restituendo semplicemente il denaro nel 2029. In sostanza, era denaro gratuito.

Quest'anno, Saylor può vendere solo un tipo specifico di azioni (azioni privilegiate perpetue), richiedendo che il 9-10% del denaro venga prelevato dal conto di MSTR ogni anno e distribuito a coloro che possiedono queste azioni.

I termini sono peggiorati, forse segnalando che il mercato ha perso fiducia in MSTR e non è più disposto a prestargli denaro gratuitamente.

Ma con il mNAV che scende sotto 1, il vero problema risiede nella reazione a catena a spirale:

Calo del mNAV → Capacità di finanziamento più debole → Possibilità di emettere solo più azioni → Ulteriore diluizione della proprietà → Calo del prezzo delle azioni → Continuo calo del mNAV.

Questa spirale si sta attualmente verificando.

Considerando l'inizio di quest'anno, BTC è sceso solo del 4,75%, ma il prezzo delle azioni MSTR è già sceso del 32,53%.

Il 17 novembre, il prezzo delle azioni MSTR ha toccato un minimo di 52 settimane di 194,54 $, scendendo per 6 giorni consecutivi. Dal suo massimo storico di quest'anno, il prezzo delle azioni è sceso del 49,19%.

Rispetto a BTC, le azioni MSTR hanno sottoperformato di 27 punti percentuali. Il mercato sta votando con i piedi, suggerendo che acquistare BTC direttamente potrebbe essere un'opzione migliore rispetto all'acquisto di MSTR.

Inoltre, nel mercato del 2025, un numero crescente di aziende sta adottando strategie di riserva in Bitcoin e altri token, rendendo MSTR non più l'unica scelta.

Man mano che emergono più concorrenti e il mercato delle criptovalute diventa più difficile, perché gli investitori dovrebbero pagare un premio per MSTR?

La logica dietro l'intero modello di MicroStrategy è in realtà piuttosto chiara: finanziare continuamente gli acquisti di BTC, utilizzare l'apprezzamento del valore di BTC per sostenere il prezzo delle azioni e continuare a finanziare attraverso i premi del prezzo delle azioni.

Tuttavia, quando BTC subisce un calo significativo, unito al mNAV che scende sotto 1, questo ciclo non è più fluido come prima.

A novembre, Saylor continua a comprare, ma le munizioni sono chiaramente insufficienti.

Anche altre aziende DAT sono in difficoltà

La difficile situazione di MSTR non è unica.

L'intero settore del Digital Asset Treasury (DAT) ha sofferto a novembre.

Innanzitutto, guardando le aziende che detengono BTC:

Queste aziende seguono un modello di mining di Bitcoin + tesoreria. Nelle prime due settimane di novembre, BTC è sceso di circa il 15%, ma i prezzi delle loro azioni sono scesi di oltre il 30%.

Ma ancora più tristi sono le aziende che detengono altcoin.

Aziende che detengono ETH:

Queste aziende detengono ETH come loro principale asset di tesoreria. Nelle prime due settimane di novembre, il prezzo di ETH è sceso da 3.639 $ a 3.120 $ (-14,3%), ma i prezzi delle loro azioni sono crollati del 17-20%.

Aziende che detengono SOL:

La parte più magica qui è DFDV, che è salita alle stelle del 24.506% all'inizio del 2025 grazie alla strategia di tesoreria SOL. Tuttavia, entro il 17 novembre, era scesa da un massimo di 187,99 $ a circa 6,74 $.

Aziende che detengono BNB:

Perché le aziende di tesoreria di shitcoin hanno subito un colpo più duro?

La logica è semplice:

In questo round di ritracciamento del mercato, BTC è sceso del 25%, ma shitcoin come ETH, SOL, BNB hanno subito un calo molto maggiore rispetto a BTC.

Quando gli asset di tesoreria stessi sono più volatili, il prezzo delle azioni sarà ulteriormente amplificato. Inoltre, le aziende di tesoreria di shitcoin affrontano anche un problema più grande: rischio di liquidità.

BTC è l'asset crittografico più liquido, quindi anche detenendo centinaia di migliaia di BTC, MSTR può vendere lentamente attraverso il mercato OTC o gli exchange.

Tuttavia, la liquidità di ETH, SOL, BNB non è neanche lontanamente vicina a quella di BTC. Quando colpisce la paura del mercato, la pressione di vendita di milioni di ETH schiaccerà ulteriormente il prezzo, creando un circolo vizioso.

Il grande calo di novembre è stato uno stress test completo.

I risultati sono chiari: che si tratti di detenere BTC o shitcoin, il prezzo delle azioni delle società DAT ha visto un calo molto maggiore rispetto ai loro asset di tesoreria.

E le aziende che detengono shitcoin affrontano un impatto ancora più grave.

Quando la stampante di denaro si rompe

Tornando alla domanda all'inizio dell'articolo: anche Saylor non può più comprare, che dire delle tue azioni DAT?

La risposta è già molto chiara.

Nel mercato di novembre, l'ultimo strato di vergogna per le azioni DAT è stato strappato via. Secondo gli ultimi dati di SaylorTracker, il valore di mercato delle partecipazioni in Bitcoin di MSTR è sceso sotto i 60 miliardi di dollari e i suoi 649.870 bitcoin detenuti sono sul punto di scendere sotto i 10 miliardi di dollari di guadagni non realizzati.

Quando il mNAV scende sotto 1, il modello di "stampante di denaro BTC" di MSTR funziona male gradualmente. La strada dell'emissione di azioni per comprare monete non è più fluida, i costi di finanziamento stanno salendo alle stelle, le munizioni sono insufficienti: questi sono i problemi che Saylor deve affrontare.

Anche i dati confermano questo punto, poiché l'afflusso di fondi nelle aziende DAT ha mostrato una tendenza in diminuzione, con l'afflusso di ottobre che ha raggiunto il livello più basso dalle elezioni del 2024.

Le azioni di mining di BTC sono generalmente scese del 30%, le aziende di tesoreria di ETH del 20% e i prezzi delle azioni delle aziende di tesoreria di SOL e BNB sono crollati al punto da mettere in discussione le scelte di vita. Indipendentemente dall'azienda su cui sei rialzista, il calo del prezzo delle azioni supera di gran lunga gli asset di tesoreria stessi.

Sebbene ci sia certamente un impatto complessivo dalla fase attuale delle vendite degli investitori del mercato azionario alla ricerca di porti sicuri, il problema strutturale intrinseco che il modello DAT porta con sé sta diventando più impegnativo in questo scenario di vento contrario:

Quando il mercato delle criptovalute corregge, la proprietà di leva finanziaria delle azioni DAT amplifica il declino. Pensavi di acquistare "esposizione a BTC con un premio", ma in realtà è un acceleratore di ribasso con leva.

Se detieni ancora queste azioni, forse dovresti chiederti:

Le hai comprate per l'esposizione alle criptovalute o per quell'illusione di premio che non esiste più?

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