La battaglia per le licenze stablecoin si conclude: Hong Kong ansiosa, non aspetterà il prossimo Tether

Articolo di Sleepy.md

Nel luglio 2024, l'Autorità monetaria di Hong Kong ha annunciato la lista dei tre partecipanti alla sandbox delle stablecoin.

Una delle tre si chiama CircleCoin Technology, fondata da Chen Delin. Questo nome è ben noto nel circolo finanziario di Hong Kong, poiché è stato il capo esecutivo dell'Autorità monetaria per un decennio intero, modellando personalmente l'attuale quadro normativo finanziario di Hong Kong. Dopo il ritiro, ha intrapreso l'imprenditoria, portando 40 milioni di dollari di finanziamento, ed è entrato nella sua sandbox progettata personalmente.

Due anni dopo, nell'aprile 2026, è stato annunciato il primo lotto di licenze di stablecoin. Chen Delin non è stato selezionato. Ad aprile, lo sbarco della licenza di stablecoin di Hong Kong è stato confezionato come una pietra miliare nell'innovazione finanziaria. Tuttavia, se scrosta la brillante narrazione sull'"abbracciare il Web3", vedrai una storia completamente diversa.

Attraverso questa licenza, Hong Kong ha rivelato il suo dilemma alla transizione tra la vecchia e la nuova era. Questa città un tempo era perfettamente modellata dalla sua storia, e ora è saldamente intrappolata da questa pesante storia.

La competizione per la licenza di stablecoin di Hong Kong era più simile a un "matrimonio pre-organizzato" destinato fin dall'inizio. Un totale di 36 istituzioni ha presentato richieste di licenza per stablecoin, formando una lunga coda che includeva giganti tecnologici, società di titoli tradizionali e nuovi arrivati nativi del Web3 con soldi veri. Tuttavia, alla fine furono rilasciate solo due licenze, con un tasso di approvazione di solo il 5,5%.

Tra i candidati non selezionati c'erano CircleCoin Technology guidata dall'ex capo dell'autorità monetaria Chen Delin, JD CoinLink, un ex partecipante alla sandbox, e OSL, il più grande exchange di asset virtuali con licenza di Hong Kong. Le istituzioni che hanno portato ambizioni strategiche e hanno cercato di espandere il loro territorio nell'ondata delle criptovalute con denaro caldo sono finite tutte in completo fallimento.

Allora, chi ha ricevuto il biglietto d'oro?

Una è HSBC Bank. Questa storica istituzione che emette banconote a Hong Kong da 160 anni prevede di lanciare una stablecoin in dollari di Hong Kong nella seconda metà del 2026 e di integrarla in PayMe e nella sua app di mobile banking. Il suo ingresso nel mondo Web3 comporta l'inserimento sicuro di nuove cose nella sua vecchia bottiglia più familiare.

L'altra è la tecnologia finanziaria Anchor Point. Si tratta di un'entità costituita frettolosamente per ottenere la licenza, con Standard Chartered Bank che detiene il 50,5%, Animoca Brands il 37,5% e Hong Kong Telecom il 12%. Standard Chartered Bank chiede l'approvazione della conformità, Telecom dà valore allo scenario di pagamento e Animoca desidera canali on-chain. Nessuna delle tre parti era fiduciosa di affrontare da sola questo dado duro, così hanno scelto di stringersi insieme.

Senza eccezioni, le due istituzioni approvate sono entrambe vecchie aristocratiche nel sistema finanziario tradizionale e sono entrambe banche che emettono banconote.

Perché l'ente di regolamentazione di Hong Kong ha concesso questa licenza, che rappresenta la futura infrastruttura finanziaria, apparentemente ai meno bisognosi? Perché quegli imprenditori appassionati sono stati lasciati fuori?

La risposta può essere molto semplice. Agli occhi dell'ente regolatore, una stablecoin non è mai stata un business ma un'infrastruttura. E le infrastrutture sono destinate ad essere affidate solo agli addetti ai lavori più esperti.

Rendimenti limitati, rischi illimitati

La soglia normativa per una licenza di stablecoin a Hong Kong è così alta che solo una banca emittente può soddisfare i requisiti. Tuttavia, una volta effettivamente a tavola, la gente scoprirà che si tratta di un business che quasi non è redditizio.

Secondo i requisiti dell'ordinanza sulle stablecoin di Hong Kong, gli emittenti sono tenuti a mantenere una riserva del 100% di asset di alta qualità. Ciò significa che per ogni 100 unità di stablecoin emesse, devono esserci 100 unità di contanti o titoli di Stato a breve termine che giacciono saldamente in una banca. Questo denaro non può essere utilizzato per prestare o cercare rendimenti elevati. Allo stesso tempo, l'emittente deve anche mantenere un capitale minimo versato di 25 milioni di HKD, operare con cautela secondo rigorosi standard antiriciclaggio a livello bancario e impegnarsi a rispondere alle richieste di rimborso degli utenti entro un giorno lavorativo.

Possiamo paragonarlo alle banche virtuali di Hong Kong. Attualmente, ci sono 8 banche virtuali completamente autorizzate a Hong Kong. Possono fornire prestiti ad alto interesse, impegnarsi in investimenti in titoli, ma dall'apertura nel 2020, nessuna di queste 8 banche è stata redditizia. Le perdite totali entro il 2024 ammontavano a diversi miliardi di dollari di Hong Kong, e nessuno ha realizzato profitti dall'apertura.

Anche le banche virtuali con licenze complete sono alle prese con perdite. Immaginate gli emittenti di stablecoin che possono investire solo in titoli di Stato a breve termine e sopravvivere con magri interessi. Devono assumersi la responsabilità illimitata di mantenere la stabilità della valuta e ingoiare silenziosamente elevati costi di conformità e infrastrutture tecnologiche.

In definitiva, si tratta di un business dai rendimenti limitati e dai rischi illimitati.

In questo gioco, è difficile dire che Standard Chartered e HSBC siano i veri vincitori. Possono essere visti come forzati a tavola. Se HSBC non si applica, equivale a cedere la traccia sottostante del dollaro HK digitale a Standard Chartered; se Standard Chartered non si applica, equivale ad ammettere la sua assenza nella mappa futura del sistema finanziario di Hong Kong.

Attraverso soglie di conformità elevate e regole non scritte, il governo di Hong Kong ha bloccato saldamente queste due banche emittenti al tavolo. Attraverso questa astuta progettazione delle regole, l'ente di regolamentazione ha fatto sostenere ai giganti "volontariamente" l'enorme costo della costruzione dell'infrastruttura della valuta digitale. Chiunque conosca questa città sa che questo è in realtà lo stile coerente dell'ente regolatore di Hong Kong.

Tuttavia, da dove viene questo gene regolatore, che è estremamente avverso al rischio e preferisce rinchiudere l'innovazione in una gabbia di ferro?

Disturbo post-traumatico da stress

L'estremo conservatorismo di Hong Kong nei confronti delle stablecoin è stato criticato dal mondo esterno come soffocante dell'innovazione. Tuttavia, se si scava nella storia finanziaria di Hong Kong, si scoprirà che questo conservatorismo non è dovuto al fatto che gli attuali regolatori sono timidi, ma piuttosto a una memoria muscolare plasmata dalle lezioni sanguinose di diverse situazioni di vita o di morte che la città ha affrontato.

Dietro ogni rigida disposizione normativa c'è in realtà una vera e propria crisi.

La prima crisi risale al 1983.

Quell'anno, i negoziati sino-britannici erano bloccati. L'estrema incertezza politica ha innescato direttamente una crisi di fiducia nel dollaro di Hong Kong. I cittadini hanno venduto freneticamente dollari di Hong Kong per acquistare dollari USA, causando il crollo del tasso di cambio del dollaro da circa 1 USD a 5 HKD in pochi giorni, fino a 9,6 HKD. La carta igienica e i prodotti in scatola nei supermercati sono stati eliminati e il panico si è diffuso in tutta la città.

Durante quel tumultuoso fine settimana, il governo di Hong Kong ha introdotto con urgenza il Linked Exchange Rate System, annunciando che il dollaro di Hong Kong sarebbe stato saldamente "ancorato" a 7,8 HKD a 1 USD. Per ogni 7,8 HKD emessi, la banca emittente doveva depositare 1 USD presso il Fondo di cambio. Hanno tentato di cambiare le riserve assolute in dollari USA in cambio di assoluta fiducia pubblica.

Questa decisione affrettata presa durante la crisi è in funzione da 43 anni e non ha mai vacillato. È diventata una pietra angolare inviolabile del sistema monetario e finanziario di Hong Kong, ma è stata anche l'origine del conservatorismo della città.

La seconda crisi risale al 1997.

La tempesta finanziaria asiatica si è abbattuta e gli speculatori internazionali guidati da Soros hanno bussato alla porta tre volte, prendendo di mira il dollaro di Hong Kong. Hanno sfruttato l'interazione dei mercati dei cambi, delle azioni e dei futures indicizzati per cercare di rompere il Linked Exchange Rate System. In quella battaglia senza spari ma eccezionalmente feroce, il governo di Hong Kong ha utilizzato 118 miliardi di HKD dal Fondo di cambio per intervenire sul mercato e stabilizzare il mercato azionario di Hong Kong acquistando fino al 7% della sua capitalizzazione di mercato, respingendo infine i venditori allo scoperto.

Questa è stata una vittoria brutale comprata con soldi veri. Il prezzo che ha lasciato alla città è stata l'estrema sensibilità delle autorità di regolamentazione ai rischi sistemici e alle crisi di liquidità.

La terza crisi risale al 2008.

Quell'anno, la bancarotta di Lehman Brothers innescò uno tsunami finanziario globale. A Hong Kong, oltre 44.000 cittadini hanno perso i risparmi di una vita a causa dell'acquisto di prodotti correlati a Lehman, per un importo fino a 20,1 miliardi di HKD. Innumerevoli anziani dai capelli grigi si sono radunati agli ingressi della banca per piangere le loro perdite, e le voci di protesta hanno echeggiato per le strade per mesi.

Questo incidente ha lasciato una cicatrice indelebile sulla società di Hong Kong. Non solo ha portato direttamente al rigoroso quadro normativo di Hong Kong per i prodotti finanziari al dettaglio, ma ha anche radicato cautela e sfiducia nei derivati finanziari complessi nel cuore di un'intera generazione di persone di Hong Kong.

Avendo assistito alle ferite di queste tre storie, si può capire perché l'Autorità monetaria di Hong Kong non ha esitato a imporre il requisito più rigoroso al mondo di una "Riserva al 100% di asset di alta qualità" di fronte a una stablecoin.

Dal punto di vista normativo, non importa quanto sia all'avanguardia la facciata tecnologica, l'essenza di una stablecoin è in definitiva una forma di emissione privata separata dall'approvazione del credito nazionale.

Una volta che gli asset di riserva di una stablecoin mostrano anche un buco dell'1%, una volta che si verifica una corsa, chi fornirà supporto? Farà ingoiare la pillola amara ai normali contribuenti o farà attingere nuovamente il governo alle riserve valutarie per colmare il vuoto?

Di fronte a una stablecoin, il primo istinto di Hong Kong non è mai stato come abbracciare l'innovazione, ma piuttosto "non deve lasciare che il crollo si ripeta". Questa ossessione per la sicurezza assoluta è più simile a una lunga risposta allo stress post-traumatico, che alla fine si trasforma in inchiostro trattenuto, essendo meticolosamente iscritto nei testi legali, una parola alla volta.

Tuttavia, quando una città persegue la "sicurezza" all'estremo, quale prezzo deve pagare?

La città intrappolata dal successo estremo

La situazione di Hong Kong non deriva dal ritardo, ma proprio perché un tempo era troppo avanzata. Questa città è abituata a eccellere in una certa epoca, e poi è tranquillamente intrappolata da questo estremo successo, mancando infine l'era successiva.

L'esempio più tipico è la Octopus Card.

Nel 1997, la Octopus Card è stata lanciata a Hong Kong. È stato uno dei primi e più riusciti sistemi di pagamento elettronico contactless al mondo, un tempo avidamente studiato dalle principali città di tutto il mondo. Con questa piccola carta, potresti viaggiare sulla metropolitana di Hong Kong, prendere l'autobus, comprare giornali, mangiare fast food, quasi senza impedimenti.

Tuttavia, proprio perché la Octopus Card aveva troppo successo, era troppo diffusa e troppo conveniente, i commercianti e i consumatori di Hong Kong non avevano alcuna motivazione per passare a nuovi metodi di pagamento. Quando Alipay e WeChat Pay hanno spazzato via la terraferma con forza irresistibile, rimodellando l'intero panorama commerciale sociale con codici QR, le persone nelle stazioni della metropolitana e nei minimarket di Hong Kong stavano ancora abitualmente strisciando quella Octopus Card.

Il successo della Octopus Card ha causato a Hong Kong un intero decennio di ritardo nell'ondata dei pagamenti mobili.

Ora, di fronte all'ondata di stablecoin e Web3, Hong Kong sta riproducendo il copione della Octopus Card. Solo che questa volta, ciò che lo intrappola è il suo orgoglioso sistema finanziario tradizionale.

Hong Kong possiede il sistema finanziario tradizionale più completo al mondo, il sistema bancario emittente più maturo, il tasso di cambio collegato più stabile e testato. Queste cose erano il fossato senza pari di Hong Kong nell'era finanziaria tradizionale. Tuttavia, nel mondo del Web3, sono diventati il fardello più pesante.

Hong Kong sta tentando di abbracciare un nuovo paradigma volto a stravolgere le architetture tradizionali senza modificare fondamentalmente le sue infrastrutture finanziarie esistenti. La sua risposta è stata quella di inserire con forza il Web3 nel quadro delle banche tradizionali e poi proclamare al mondo che questa è "innovazione".

Questa non è solo arroganza nei confronti dell'innovazione, ma anche un'estrema paura di perdere il controllo. Questa città ha così paura di sbagliare che preferisce mantenere una facciata impeccabile, guardando passare un'epoca, piuttosto che affrontare il futuro con qualche spigolo.

Due piste, una città

Hong Kong è impegnata in un esperimento finanziario "a doppio binario".

Spostiamo la nostra attenzione dalle licenze di stablecoin ai minimarket 400 Circle K in tutta la città.

Nell'ottobre 2025, questi minimarket hanno introdotto silenziosamente una nuova opzione ai loro banchi di cassa: il supporto per il pagamento in yuan digitale (e-CNY). Accompagnava questo cambiamento il completamento della prima interconnettività bidirezionale in valuta digitale a corso legale al mondo tra il "Sistema di pagamento più rapido" dell'Autorità monetaria di Hong Kong e il sistema di yuan digitale.

A guidare tutto questo dietro le quinte è costantemente Bank of China Hong Kong.

Ora, rivisita l'elenco dei richiedenti la licenza di stablecoin. Hong Kong ha tre banche che emettono banconote: HSBC, Standard Chartered e Bank of China Hong Kong. I primi due hanno ottenuto la licenza, ma Bank of China Hong Kong è vistosamente assente.

L'assenza della Bank of China Hong Kong rivela che la fondazione finanziaria di Hong Kong viene divisa in due binari paralleli. E questi due binari si stanno estendendo verso due futures nettamente diversi.

Una pista conduce a una prospettiva occidentale. Hong Kong tenta di segnalare al capitale internazionale con una licenza di stablecoin in dollari di Hong Kong ultra conforme che rimane lo stesso centro finanziario riconosciuto a livello internazionale con regole trasparenti e normative rigorose. Nel panorama delle criptovalute dominato dagli USD, Hong Kong ha ancora la capacità di ritagliarsi la propria fetta di torta.

L'altra traccia è intrecciata con il polso della terraferma. Lo sbarco dello yuan digitale sulle strade di Hong Kong porta con sé gli obiettivi strategici nazionali dell'internazionalizzazione del RMB e del rimodellamento dei pagamenti transfrontalieri. In questo ampio panorama dell'epoca, Hong Kong deve assumersi fermamente questa responsabilità e continuare a svolgere il suo ruolo insostituibile di "superconnettore".

Quelle istituzioni cinesi che si sono tranquillamente ritirate dalla richiesta di licenza di stablecoin prima della scadenza avevano già compreso gli orizzonti lontani a cui portano queste due piste.

Nell'ottobre 2025, secondo il Financial Times, Ant Group e JD.com hanno sospeso i loro piani di stablecoin di Hong Kong dopo aver ricevuto istruzioni dalla People's Bank of China e dall'Amministrazione del Cyberspazio cinese di "non procedere temporaneamente con il progetto". Il martello è caduto nel febbraio dell'anno successivo quando la banca centrale, insieme ad altri otto dipartimenti, ha emesso un avviso, per la prima volta sotto forma di documento normativo, in cui si affermava chiaramente che nessuna entità o individuo avrebbe emesso stablecoin offshore ancorate a RMB; le entità nazionali e le loro affiliate all'estero, senza approvazione, non avrebbero emesso valute virtuali all'estero.

A fronte di questa chiara linea rossa, la stablecoin in dollari di Hong Kong è nata con la liquidità bloccata.

Non può andare a nord. La terraferma ha chiaramente classificato la valuta virtuale come attività finanziaria illegale, quindi la stablecoin in dollari di Hong Kong non potrà mai diventare un canale per i fondi continentali di andare offshore.

Ha anche difficoltà ad andare a ovest. Guardando oltreoceano, USDT e USDC hanno già occupato oltre l'85% del regno globale delle stablecoin. Con il graduale progresso degli Stati Uniti "GENIUS Act", il fossato delle stablecoin del dollaro è stato a lungo stabilito alto, e la stablecoin nascente del dollaro di Hong Kong non ha quasi chip per confrontarsi con il dollaro in acque internazionali.

Hong Kong è infilata tra le due principali entità economiche globali in un gioco finanziario, cercando di manovrare in uno spazio ristretto con una posizione di conformità estremamente conservatrice. Deve mantenere la dignità dell'ordine finanziario occidentale, assumendosi al contempo la pesante responsabilità della strategia nazionale.

Questo non è solo un dilemma di una licenza di stablecoin; è l'era dell'ansia che Hong Kong, come "super-connettore", deve affrontare nel bel mezzo della deglobalizzazione.

Per quanto tempo una città può correre contemporaneamente su due percorsi divergenti?

Il pony perduto

Hong Kong non ignora la sua situazione. Dietro ogni atto di conservatorismo, ogni difesa, scorre una radicata ossessione: Non posso perdere di nuovo.

Almeno in superficie, le luci del Victoria Harbour brillano ancora. Nell'ultimo indice del Global Financial Center del marzo 2026, Hong Kong detiene saldamente il terzo posto mondiale, con i settori bancario e finanziario in testa. Indubbiamente, è ancora quella splendente prima piazza finanziaria globale.

Allo stesso tempo, un'altra serie di dati racconta una storia completamente diversa.

Nel 2025, il tasso di posti vacanti degli edifici per uffici di grado A a Hong Kong è salito al 17,5%, raggiungendo il massimo storico. Lo spazio totale per uffici vacante a Hong Kong equivale a 13 edifici della fase 2 del Centro finanziario internazionale. Le istituzioni finanziarie straniere continuano a ridimensionarsi, con il più grande fondo pensione olandese APG e diversi studi legali europei e americani che riducono in sequenza la loro presenza a Hong Kong.

Nel primo trimestre del 2026, l'Indice tecnologico Hang Seng è crollato del 15,7%, classificandosi ultimo tra i principali indici azionari globali. I fondi esteri hanno continuato a uscire dal settore dei titoli tecnologici di Hong Kong, con i fondi destinati al Sud che sono diventati l'unico supporto.

Anche l'orgoglioso risultato della "Hong Kong Exchange IPO fundraising amount of HK$285,8 miliardi nel 2025, riconquistando il primo posto globale", a un esame più attento, rivela che quasi la metà di questi HK$285,8 miliardi provenivano da società quotate in A-share a Hong Kong. Piuttosto che dire che il capitale globale sta affluendo con fervore a Hong Kong, è più corretto dire che le imprese continentali stanno cercando vigorosamente uno sbocco finanziario all'estero per riprendere fiato.

Hong Kong sta cercando troppo duramente di dimostrarsi. È desideroso di dire al mondo: "Sono ancora il centro finanziario insostituibile".

Nel 1986 John Woo diresse "Un domani migliore". Nel film, il personaggio di Chow Yun-fat, Mark Gor, dice:

"Ho aspettato tre anni per questa opportunità. Voglio dimostrare quanto valgo, non mostrare quanto sono grande, ma recuperare ciò che ho perso."

Era il 1986, subito dopo la conclusione dei negoziati sino-britannici, e l'intera città era piena di ansia per il futuro e di un forte desiderio di dignità. Le parole di Mark Gor, come un coltello affilato, colpirono precisamente le emozioni più profonde di quella generazione di abitanti di Hong Kong.

Quarant'anni dopo, Hong Kong è ancora in attesa, in attesa di un'opportunità per dimostrare ancora una volta il proprio valore.

Tuttavia, questa volta, di fronte all'opportunità offerta dal Web3 e dalle criptovalute di rimodellare il panorama finanziario globale, ha scelto la via più conservatrice, più sicura e meno soggetta a errori per coglierla. Ha volontariamente bloccato l'innovazione più tagliente nella gabbia di ferro più forte.

La Hong Kong che un tempo era selvaggia, osando ballare sull’orlo di un precipizio e disposta a tutto per recuperare ciò che era perduto sembra scomparsa.