La guerra civile di Aave si intensifica, Morpho raddoppia silenziosamente: Il trono dei prestiti sta per cambiare proprietario?
Autore: Dingdang, Odaily Planet Daily
Le altcoin sono morte: è questa la conclusione a cui sono giunti gli utenti di criptovalute, che nell'ultimo anno hanno dovuto accettare questa realtà, anche se con riluttanza. Anche i token blue chip di un tempo sono caduti in un prolungato trading laterale o in una tendenza al ribasso a causa del continuo declino del mercato, mostrando scarsi segni di ripresa.
Tuttavia, nonostante questa generale stagnazione, il token MORPHO ha registrato un rimbalzo dal minimo di 0,96 dollari raggiunto all'inizio di febbraio, attestandosi su un intervallo compreso tra 1,8 e 1,9 dollari, raddoppiando il proprio valore in controtendenza rispetto al trend generale. Dal grafico giornaliero, questo rimbalzo ha sostanzialmente formato un pattern di fondo arrotondato, che potrebbe segnalare un'inversione di tendenza al ribasso. Questo aumento è solo una spinta temporanea dovuta al sentiment del mercato, oppure è l'inizio di una tendenza guidata da variabili fondamentali e strutturali che interagiscono tra loro?
Quando la vecchia dinastia inizia a consumarsi
Morpho è un protocollo di prestito lanciato nel 2021. Inizialmente funzionava in modo simile ai protocolli di prestito come Aave e Compound, ma nel 2023 Morpha ha iniziato a lanciare Morpho Blue (l'attuale versione principale), trasformandosi completamente in un'infrastruttura di prestito indipendente e senza autorizzazione, saldamente posizionata all'avanguardia nel settore dei prestiti dell'ecosistema Ethereum.
Tuttavia, nel settore dei prestiti, Aave rimane il principale operatore con il marchio più forte, il che è un fatto innegabile. Recentemente, Aave si è trovata coinvolta in gravi controversie relative alla governance a causa di un piano di finanziamento da 51 milioni di dollari denominato "Aave Will Win" proposto dal fondatore Stani.
Questo finanziamento era originariamente destinato a sostenere lo sviluppo di nuovi prodotti e la proposta affermava chiaramente che i futuri ricavi relativi al marchio sarebbero stati reinvestiti al 100% nella tesoreria della DAO: sembrava un'operazione ideale da parte del team del progetto, che avrebbe "ceduto il controllo e avvantaggiato la comunità", ma inaspettatamente ha innescato conflitti di lunga data all'interno della DAO.
Il motivo è che Marc Zeller, rappresentante della governance DAO e fondatore di ACI, ha pubblicato il 25 febbraio un rapporto di "revisione contabile" in cui accusa Labs di scarso utilizzo dei fondi, avendo prelevato circa 86 milioni di dollari dal DAO negli ultimi anni senza una divulgazione trasparente. Nel frattempo, lo sviluppatore principale di DAO BGD Labs ha annunciato che uscirà nel mese di aprile 2026 a causa di attriti nella governance. L'elevato potere di voto del fondatore ha anche dominato proposte controverse, spingendo ulteriormente l'intero DAO in un braccio di ferro pubblico sul potere e sulla distribuzione dei fondi. Già nel dicembre dello scorso anno erano emerse delle crepe all'interno della comunità Aave; per maggiori dettagli, consultare "È ancora possibile acquistare AAVE, profondamente diviso da sentimenti contrastanti?".
Ora che Aave sta rallentando a causa di attriti nella governance, la "semplicità" del modello di governance di Morpho ha iniziato ad attirare l'attenzione. Aave può essere considerato il paradigma di governance dei prestiti di prima generazione basato su "aggiustamenti dei parametri globali guidati dal DAO", in cui tutti i parametri di rischio (come i fattori di garanzia e le soglie di liquidazione) sono decisi tramite votazione a livello di DAO. Sebbene questo modello garantisca una solidità complessiva, può facilmente incorrere in difficoltà di governance: qualsiasi modifica anche minima dei parametri richiede un ampio consenso da parte della comunità e qualsiasi disaccordo può causare ritardi, specialmente durante periodi di controversia.
Al contrario, Morpho segue un percorso modulare di seconda generazione orientato al mercato: il protocollo stesso è altamente permissionless, consentendo a chiunque di creare mercati isolati in qualsiasi momento. I parametri di rischio di ciascun mercato (come LTV, curve dei tassi di interesse, incentivi alla liquidazione) sono stabiliti da gestori del rischio professionisti indipendenti (curatori), anziché basarsi sul voto globale della DAO. Ciò significa che i rischi sono strettamente localizzati all'interno dei singoli mercati e le responsabilità sono distribuite a curatori specifici, accelerando notevolmente il processo decisionale senza dover attendere il consenso globale. I curatori possono iterare rapidamente i parametri in base alle condizioni effettive del mercato, riducendo notevolmente gli attriti di governance e i ritardi decisionali.
Quando la vecchia dinastia inizia a consumarsi, potrebbe essere l'occasione per nuove forze di prendere il sopravvento.
Validazione dei dati Merita questa finestra?
Diamo un'occhiata ai fondamentali di Morpho per vedere se ha il potenziale per sfidare il trono di Aave nel settore dei prestiti. Secondo i dati di Tokenterminal, nel terzo e quarto trimestre del 2025, il TVL del protocollo Morpho dovrebbe rimanere sopra i 9,5 miliardi di dollari, con un aumento di circa l'80% rispetto alla prima metà dell'anno;
Anche l'ammontare dei prestiti attivi nell'ambito del protocollo supera i 3,5 miliardi di dollari sia nel terzo che nel quarto trimestre, con un tasso di crescita su base annua di circa l'80%.
Per quanto riguarda uno degli indicatori fondamentali dei protocolli DeFi, ovvero i ricavi dei protocolli, ad eccezione di una performance relativamente debole nel secondo trimestre, gli altri trimestri sono rimasti stabili intorno ai 50 milioni di dollari.
La crescita degli utenti è ancora più intuitiva, con il numero di indirizzi attivi per trimestre in rapida espansione da circa 30.000 nel primo trimestre a circa 400.000, mostrando un forte slancio di crescita organica.
Sebbene l'attuale TVL e il volume dei prestiti attivi di Morpho non siano ancora pari a quelli di Aave, il tasso di crescita degli utenti lo ha reso uno dei "dark horse" più temibili nel settore dei prestiti. Soprattutto considerando che nel 2025 l'intero settore DeFi dovrà affrontare pressioni e difficoltà di crescita, la performance di Morpho può essere considerata una crescita anticiclica elevata, sufficiente a dimostrare che il suo modello di prodotto ha resistito al vaglio del mercato. I protocolli in grado di attrarre continuamente fondi e utenti durante un mercato ribassista spesso possiedono un potenziale esplosivo più forte nel ciclo successivo.
Variabili istituzionali: Quando il capitale tradizionale inizia a scommettere
I dati fondamentali positivi possono solo dimostrare che questo protocollo ha basi solide, ma il vero catalizzatore in grado di modificare la curva della capitalizzazione di mercato è l'ingresso dei giganti della finanza tradizionale.
Il 13 febbraio, il gigante della gestione patrimoniale di Wall Street Apollo Global Management ha firmato un importante accordo di cooperazione con l'organizzazione no profit Morpho Association, secondo il quale Apollo intende acquisire gradualmente fino a 90 milioni di token MORPHO nei prossimi 48 mesi, pari a circa il 9% dell'offerta totale di Morpho, per un valore di circa 160 milioni di dollari sulla base del prezzo attuale di 1,8 dollari.
Dal punto di vista commerciale, ciò determinerà una domanda di acquisto continua per MORPHO. Tuttavia, se conosci Apollo, capisci che questo potrebbe assomigliare a una penetrazione strategica nella DeFi.
Apollo gestisce quasi 940 miliardi di dollari in asset e la sua attività di credito privato è nota per perseguire rendimenti elevati; il mondo on-chain offre opportunità di leva finanziaria e liquidità istantanea a livello globale. Dal 2024 ha iniziato a esplorare il settore delle criptovalute, concentrandosi principalmente sul RWA come campo di battaglia principale, collaborando con Securitize per tokenizzare la sua strategia di credito diversificata in ACRED, che attualmente ha raggiunto una scala di 130 milioni di dollari.
Tuttavia, la sfida principale dopo che RWA è on-chain non è l'emissione, ma il rilascio di liquidità. Gli asset possono essere tokenizzati, ma senza un mercato creditizio efficiente e un contesto favorevole alla leva finanziaria, è difficile sfruttarne il potenziale di rendimento. Dalla struttura di Apollo, è ragionevole ipotizzare che probabilmente intenda utilizzare il mercato dei prestiti di Morpho per amplificare il rendimento dei propri prodotti di credito. Poiché la struttura modulare dei prestiti di Morpho si adatta perfettamente alle RWA (mercati isolati, parametri di rischio indipendenti, ambienti di leva finanziaria personalizzabili), questi meccanismi sono molto più interessanti per le istituzioni rispetto ai giochi di parametri nell'ambito di una governance unificata.
Questa ipotesi non è priva di fondamento, poiché Morpho è altamente permissionless, ma le opzioni dei parametri chiave devono ancora essere ampliate attraverso la governance Morpho DAO. Se Apollo detiene una quantità significativa di token MORPHO, otterrà i corrispondenti diritti di voto, spingendo potenzialmente per l'aggiunta di parametri favorevoli agli RWA. Se le intenzioni di Apollo si concretizzeranno come ipotizzato, il design modulare di Morpho potrebbe attrarre un afflusso accelerato di capitali istituzionali, rendendolo un'infrastruttura chiave per amplificare i prodotti di credito istituzionali on-chain. Questo livello di sostegno istituzionale non solo rafforzerebbe il vantaggio competitivo di Morpho, ma ridurrebbe anche il divario con Aave, soprattutto perché quest'ultima è profondamente impantanata in questioni di governance interna.
Conclusione
La crisi di governance di Aave potrebbe continuare a pesare sulla sua capitalizzazione di mercato e sulla sua liquidità nel breve termine, mentre Morpho, sfruttando i vantaggi della struttura dei suoi prodotti e i catalizzatori istituzionali, sta silenziosamente riscrivendo il panorama competitivo del settore dei prestiti. Tuttavia, per capire se Morpho riuscirà davvero a scalzare Aave dal trono, bisognerà osservare l'andamento del suo TVL e l'arrivo di altri operatori TradFi. Ma almeno per ora, questa transizione di potere della "seconda generazione di prestiti" è già iniziata.
Avviso di rischio: Il token MORPHA subirà un importante sblocco a marzo, i cui beneficiari saranno Morpho DAO, le riserve dell'Associazione Morpho e i principali contributori; gli impatti sulla liquidità a breve termine dovranno essere monitorati attentamente.
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