Mercato crypto: ETF, leva finanziaria e liquidità

Titolo originale dell'articolo: Crypto at the Crossroads: ETF Flows, Leverage Reset, and Shallow Liquidity

Autore originale dell'articolo: Tanay Ved, Coin Metrics
Traduzione originale dell'articolo: Luffy, Foresight News

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I principali canali di afflusso di fondi come gli ETF e i DAT hanno recentemente registrato una domanda debole. Il processo di deleveraging di ottobre e il contesto macroeconomico di copertura continuano a esercitare pressione sul mercato delle criptovalute. I mercati di trading di futures e di prestito DeFi hanno completato un reset completo della leva finanziaria, con una struttura di proprietà diventata più pulita e un rischio sistemico leggermente ridotto. La liquidità spot sia degli asset principali che delle altcoin non si è ancora ripresa e il mercato rimane fragile, rendendolo più incline a fluttuazioni di prezzo estreme.

All'inizio di «Uptober», Bitcoin ha raggiunto brevemente un nuovo massimo storico, ma il sentimento ottimistico si è rapidamente invertito, con il flash crash dell'«11/10» che ha colpito duramente la fiducia del mercato (Nota: Uptober si riferisce al fatto che il mercato delle criptovalute solitamente sperimenta un trend rialzista in ottobre). Da allora, il prezzo di Bitcoin è sceso di circa 40.000 $ (un calo di oltre il 33%), mentre le altcoin hanno subito un impatto maggiore, causando la caduta della capitalizzazione di mercato totale delle criptovalute a quasi 3 trilioni di dollari. Nonostante diversi sviluppi fondamentali favorevoli durante il 2025, l'andamento dei prezzi ha deviato significativamente dal sentimento del mercato.

Attualmente, le criptovalute si trovano al bivio di molteplici fattori esterni e interni. A livello macro, l'incertezza che circonda le aspettative di taglio dei tassi di dicembre e la recente debolezza dei titoli tecnologici hanno ulteriormente intensificato il comportamento di avversione al rischio del mercato. Internamente al mercato crypto, gli ETF e i Digital Asset Treasuries (DAT), che un tempo fungevano da canali stabili di afflusso di fondi, hanno registrato deflussi; nel frattempo, l'evento di liquidazione dell'«11/10» ha innescato uno degli eventi di deleveraging più gravi della storia, i cui effetti persistono, mantenendo bassa la liquidità del mercato.

Questo articolo approfondirà i fattori trainanti principali dietro la recente debolezza del mercato delle criptovalute, esaminando i flussi di fondi ETF, lo stato della leva finanziaria nei mercati di trading di futures perpetui e DeFi, e la liquidità del book degli ordini, per esplorare l'attuale panorama di mercato rivelato da questi cambiamenti.

Spostamento macroeconomico verso la modalità di avversione al rischio

La performance di Bitcoin ha sempre più deviato dalle principali classi di attività. Sullo sfondo degli acquisti record di oro da parte delle banche centrali e delle continue tensioni commerciali, l'oro ha generato un rendimento di oltre il 50% quest'anno, crescendo continuamente, mentre i titoli tecnologici (indice Nasdaq) hanno perso slancio nel quarto trimestre poiché il mercato rivaluta la probabilità di un imminente taglio dei tassi della Fed e la sostenibilità di un mercato rialzista guidato dall'IA.

Come mostrato nelle nostre ricerche precedenti, Bitcoin ha mostrato relazioni cicliche con i titoli tecnologici «risk-on» e l'oro «risk-off», adattandosi in risposta alle tendenze macroeconomiche. Ciò rende Bitcoin particolarmente sensibile agli shock di mercato o agli eventi catalizzatori (come il flash crash di ottobre e il recente sentimento di avversione al rischio).

Nel 2025, la performance di Bitcoin, oro e indice Nasdaq, fonte dati: Coin Metrics e Google Finance

Come «asset di ancoraggio» dell'intero mercato delle criptovalute, il ritracciamento di Bitcoin si è diffuso ad altri asset. Sebbene le privacy coin e altri settori tematici abbiano sovraperformato brevemente, la maggior parte delle coin rimane altamente correlata a Bitcoin.

Indebolimento dell'attrattiva di ETF e DAT

La recente debolezza di Bitcoin deriva in parte da un calo della domanda dai canali di finanziamento principali che hanno sostenuto la sua traiettoria 2024-2025. Da metà ottobre, gli ETF hanno visto settimane consecutive di deflussi netti, per un totale di 4,9 miliardi di dollari, segnando la più grande ondata di riscatto da quando Bitcoin è sceso a 75.000 $ prima dell'annuncio dei dazi del «Giorno della Liberazione» di aprile 2025. Nonostante i deflussi a breve termine, le partecipazioni on-chain continuano a mostrare un trend al rialzo, con il solo ETF IBIT di BlackRock che detiene 780.000 Bitcoin, rappresentando circa il 60% delle partecipazioni totali in ETF Bitcoin spot.

Se gli afflussi negli ETF si riprendessero, segnalerebbe una stabilizzazione in questo canale. I dati storici indicano che la domanda di ETF è stata una forza chiave nell'assorbire l'offerta di Bitcoin quando l'appetito per il rischio migliora.

Afflussi netti settimanali di ETF Bitcoin, fonte dati: Coin Metrics

Anche i Digital Asset Treasuries (DAT) stanno iniziando ad affrontare pressioni. Con la correzione dei prezzi, il valore delle azioni delle aziende DAT e le partecipazioni in criptovalute si sono ridotti, mettendo sotto pressione il premio del valore patrimoniale netto (NAV) che sostiene il loro motore di crescita. Ciò ha indebolito la capacità dei DAT di acquisire nuovo capitale tramite l'emissione di azioni o il finanziamento tramite debito, limitando così la crescita delle loro partecipazioni in criptovalute per azione. I DAT emergenti più piccoli sono particolarmente sensibili a questo, poiché i cambiamenti nell'ambiente di mercato possono rendere la base di costo e la valutazione azionaria non più adatte a un'ulteriore accumulazione.

Il più grande DAT per dimensioni attualmente — Strategy — detiene 649.870 Bitcoin a un costo medio di 74.333 $ (circa il 3,2% dell'offerta totale attuale di Bitcoin). Come mostrato nel grafico sottostante, quando il prezzo di Bitcoin sale e la valutazione azionaria è forte, il tasso di accumulazione di Strategy accelera significativamente, con un recente rallentamento del ritmo. Tuttavia, Strategy detiene ancora guadagni non realizzati, con la sua base di costo inferiore al prezzo di mercato attuale.

Se il prezzo continua a scendere o affronta il rischio di esclusione dall'indice, Strategy potrebbe subire pressioni; tuttavia, un miglioramento dell'ambiente di mercato dovrebbe migliorare il suo bilancio e la sua valutazione, creando un ambiente più favorevole per l'accumulazione dei DAT.

Importo di acquisto di Bitcoin di Strategy rispetto alla base di costo media, fonte dati: Strategy e Bitbo Treasuries

Questa tendenza è in linea con le condizioni di profitto on-chain. I detentori a breve termine (periodo di detenzione < 155 giorni) hanno visto il loro rapporto di profitto di uscita speso (SOPR) scendere a circa -23%, entrando nella zona di perdita, un livello storicamente indicativo di pressione di vendita da capitolazione da parte del gruppo più sensibile ai prezzi. I detentori a lungo termine sono ancora in media in uno stato redditizio, ma i dati SOPR mostrano un leggero aumento del comportamento di presa di profitto. Se il SOPR a breve termine salisse sopra 1,0 mentre il ritmo di vendita dei detentori a lungo termine rallenta, segnalerebbe una graduale stabilizzazione del mercato.

Il processo di decentralizzazione delle criptovalute: trading di futures perpetui, prestiti DeFi e liquidità

L'evento di liquidazione dell'«11/10» ha avviato un ciclo di deleveraging multilivello nei futures, nella DeFi e nella leva finanziaria garantita da stablecoin, il cui impatto continuo continua a dispiegarsi nel mercato delle criptovalute.

Purga del deleveraging nei mercati di trading di futures perpetui

Nel giro di poche ore, il mercato dei futures perpetui ha visto il più grande evento di liquidazione forzata della storia, con una riduzione di oltre il 30% dell'interesse aperto (OI) accumulato. Le piattaforme che si rivolgono maggiormente alle altcoin e ai trader al dettaglio (come Hyperliquid, Binance e Bybit) hanno registrato il calo più significativo dell'interesse aperto, allineandosi ai domini di concentrazione della leva finanziaria pre-deleveraging. Come mostrato nel grafico sottostante, l'attuale livello di interesse aperto rimane significativamente inferiore al picco pre-crash di oltre 90 miliardi di dollari e ha visto un leggero ritracciamento successivo, indicando che la leva finanziaria all'interno del sistema è stata efficacemente ripulita man mano che il mercato si stabilizza e si riaggiusta.

Simultaneamente, anche il tasso di finanziamento si è indebolito, riflettendo un reset nel sentimento di rischio rialzista. Il tasso di finanziamento di Bitcoin ha recentemente oscillato attorno a livelli neutri o leggermente negativi, in linea con la continua mancanza di fiducia direzionale del mercato.

Cambiamenti nell'interesse aperto dei contratti perpetui tra gli exchange, fonte dati: Coin Metrics

Deleveraging DeFi

Anche il mercato del credito DeFi ha subito un processo graduale di deleveraging. Dal raggiungimento del picco alla fine di settembre, la dimensione dei prestiti attivi su Aave V3 ha continuato a diminuire. Sullo sfondo di un debole appetito per il rischio e di una rivalutazione delle garanzie, i mutuatari hanno ridotto la leva finanziaria e rimborsato il debito. La contrazione più significativa dei prestiti, denominati in stablecoin, è stata testimoniata, con la dimensione dei prestiti legati a USDe che è crollata del 65% a causa dell'evento di de-pegging di Ethena USDe, innescando una liquidazione completa della leva finanziaria in dollari sintetici.

Anche i prestiti legati a Ethereum si sono contratti: la dimensione dei prestiti per WETH e Liquidity Staking Tokens (LST) è diminuita di circa il 35%-40%, riflettendo una riduzione delle strategie di carry trade e un restringimento delle strategie di garanzia fruttifere.

Volume dei prestiti attivi su Aave V3, fonte dati: Coin Metrics

Mancanza di liquidità spot

Dopo l'evento di liquidazione dell'«11/10», la liquidità del mercato spot è rimasta tesa. Sulle principali piattaforme di trading, la profondità di trading di asset come Bitcoin, Ethereum, Solana, ecc., è ancora inferiore del 30%-40% rispetto ai livelli di inizio ottobre entro un intervallo di ±2%, indicando che la liquidità non si è ancora ripresa in linea con i prezzi. Con una diminuzione della profondità del book degli ordini, il mercato rimane fragile e le piccole operazioni possono portare a fluttuazioni di prezzo sproporzionate, esacerbando la volatilità e amplificando l'impatto delle vendite forzate.

La situazione di liquidità per le altcoin è ancora peggiore. La profondità del book degli ordini al di fuori degli asset principali ha registrato cali più gravi e prolungati, riflettendo una continua avversione al rischio nel mercato e una ridotta attività dei market maker. Un miglioramento completo della liquidità spot aiuterà a ridurre gli shock di prezzo e a stabilizzare il mercato, ma ad oggi, una profondità insufficiente rimane uno dei segnali più ovvi che le pressioni sistemiche non sono ancora state completamente alleviate.

Cambiamento della profondità del book degli ordini dell'exchange, fonte dati: Coin Metrics

Conclusione

Il mercato delle criptovalute sta subendo un aggiustamento completo, influenzato da fattori come la debole domanda di ETF e DAT, il deleveraging dei mercati di futures e DeFi, e la mancanza di liquidità spot. Sebbene queste dinamiche esercitino pressione sui prezzi, rendono anche il sistema di mercato più sano, riducono i livelli di leva finanziaria, rendono le posizioni più neutrali e ritornano sempre più ai fondamentali.

Allo stesso tempo, l'ambiente macroeconomico rimane un ostacolo principale. La debolezza dei titoli legati all'IA, gli aggiustamenti nelle aspettative sui tassi di interesse e un sentimento generale di avversione al rischio hanno smorzato la domanda di mercato. Il mercato rimarrà in un tiro alla fune tra il sentimento macroeconomico di avversione al rischio e la struttura interna del mercato delle criptovalute finché i canali di finanziamento chiave (afflussi di ETF, partecipazioni DAT, crescita dell'offerta di stablecoin) non si riprenderanno e la liquidità spot non rimbalzerà, gettando le basi per la stabilizzazione del mercato e l'eventuale inversione. Fino ad allora, il mercato continuerà a navigare tra il sentimento macroeconomico di avversione al rischio e le tensioni nella struttura del mercato delle criptovalute.

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