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a16z 新しい投稿：市場の予測、急速な成長段階への突入

By: blockbeats|2026/04/20 04:00:04
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元の記事のタイトル：予測市場：子供って本当にあっという間に大きくなるものですね
原著の著者：アレックス・イマーマン、a16z
翻訳：ペギー、BlockBeats

編集部注：予測市場は長い間、「ニッチな商品」と見なされてきた。当初は学術的な実験として、その後、選挙期間中の世論調査ツールとして、そしてその後はスポーツ賭博の延長線上にあるものとして扱われてきた。それは常に注目を集めるイベントと結びついているように見えたが、金融インフラとして真に理解されることはめったになかった。

しかし、筆者の見解では、予測市場は、選挙やスポーツに焦点を当てたニッチな「イベント取引ツール」から、不確実性に価格をつけることができる金融インフラへと進化しつつある。

著者は、この業界における重要な変化が3つのレベルで顕著であると指摘している。第一に、適用シナリオが拡大しており、エンターテインメント、マクロ経済、CPI（消費者物価指数）などのロングテール市場がスポーツ市場よりも急速に成長し、機関投資家の需要に応え始めている。第二に、予測市場は現在、「イベントそのもの」に対して取引可能な価格指標を初めて提供しており、これにより機関投資家は、関連資産への「二次的な賭け」を通じてではなく、政治リスクやマクロ経済リスクを直接ヘッジできるようになった。 第三に、機関投資家による導入は、データ参照（オッズの確認）からシステム統合へ、そして実際の取引へと進展しており、現時点ではまだ初期段階にある。

予測市場は、オプション市場の初期段階と同様の過程――専門化、制度化、そしてインフラの整備――をたどっている。将来、流動性、レバレッジ、規制が徐々に改善されれば、この市場は、現実世界の不確実性に対するヘッジや価格決定を行うために、個人投資家と機関投資家を結びつける中核的な市場ツールとなる可能性がある。

金融業界は極めて「階層化」が進んだ世界であり、ほぼすべてのニッチな分野において、その分野特有の「恒例の行事」が存在している。医療サービス事業者、決済処理業者、バイオテクノロジー企業のトップたちが、毎年サンフランシスコで開催される「J.P.モルガン・ヘルスケア・カンファレンス」に集結する。世界経済の重鎮や各国要人が、世界経済フォーラム年次総会（ダボス会議）に出席するため、スイス・アルプスへと向かう。TMT、不動産、製造業、金融サービス、そして考えられるほぼすべての業界において、それぞれを代表する主要なサミットが開催されています。

今年3月末、カルシの学術・機関研究部門である「カルシ・リサーチ」は、ニューヨークで初の研究カンファレンスを開催し、学者、ウォール街の幹部、元政治家、そして市場を真に牽引するトレーダーらを一堂に集めた。参加者の構成から明らかな傾向が見て取れる。この業界は「成熟期」に入っている。

カンファレンスの初日は、Kalshiの共同創業者であるタレク・マンスールとルアナ・ロペス・ララ、そしてキャサリン・ドハティによる対談で幕を開けた。以下は、この対話およびその後の円卓会議から得られた業界の知見をまとめたものです：

市場と生活――選挙やスポーツを超えて。

大きなニュースが相次ぐ時期には、ある共通のパターンが見られることが多い。すなわち、2024年の大統領選挙やスーパーボウル、あるいは最近では「マーチ・マッドネス」と呼ばれる大学バスケットボールトーナメントといった大規模なイベントが、ニュースの見出しの大部分を占め、その結果、予測市場の取引量を押し上げるのである。これでは、「予測市場の価値はこうした出来事においてのみ発揮される」という印象を与えかねない。

a16z 新しい投稿：市場の予測、急速な成長段階への突入

しかし、当初の論調では予測市場は「選挙期間中のみ意味を持つ」ツールとして描かれることが多かったにもかかわらず、Kalshiは他の分野でも著しい成長を遂げている。

この調査会議が開催された当時、スポーツ関連取引の週間取引高は30億ドル近くに達したばかりで、これはKalshiの総取引高の約80％を占めており、その主な要因は「マーチ・マッドネス」であった。タレクとルアナは、この高濃度を一時的な現象と見なした。

より示唆に富むデータとして、スポーツ関連の取引の絶対額は過去最高を記録したものの、総取引高に占めるその割合は過去最低となっている。これは、他のすべてのカテゴリーの成長率がより高いことを意味する。

両創業者は、エンターテインメント、暗号資産、政治、文化といった分野が、スポーツ分野に比べてユーザー数の伸びが著しく、取引継続率も高いと指摘した。スポーツは、むしろ大衆向けの「きっかけ」のようなものです。親しみやすさ、明確なタイミング、そして強い感情的な関与といった特徴を備えており、典型的な入門商品と言えます。

一方、同社はロングテール市場においても著しい成長が見られている。これらの市場は現在、カルシの取引高の20％以上を占めており、将来の機関投資家によるヘッジや情報市場において、より重要な役割を果たすことになるでしょう。

その後開催された機関投資家向け円卓会議では、この評価が需要側の観点からも裏付けられた。

ゴールドマン・サックスのグローバル株式部門共同責任者であるシリル・ゴデリス氏は、マクロ経済イベントや消費者物価指数（CPI）のデータに関する予測が、現在ウォール街で最も注目されている分野であると述べた。CNBCの成長担当エグゼクティブ・バイス・プレジデントであるサリー・シン氏は、「FRB議長の続投」や「非農業部門雇用者数」に関する予測市場を、すでにコンテンツのストーリーテリングツールとして活用していると述べた。トレードウェブのグローバル・マーケッツ共同責任者であるトロイ・ディクソン氏は、大手投資銀行が金融商品を主力商品とする予測市場専門のトレーディング・デスクを設立するという将来のシナリオについて、さらに詳しく説明した。

カルシがウォール街の注目を集めている理由

従来の金融市場が機能している主な理由の一つは、主要な資産クラスごとに広く認知されたベンチマークが存在することです。例えば、S&P 500種株価指数は500銘柄の総合的なパフォーマンスを表しており、原油にはICEのようなベンチマーク価格体系があります。

しかし、政治やマクロ経済に関する出来事（選挙結果、関税の承認、最高裁判所の判決など）については、広く受け入れられ、動的に更新される「価格のベンチマーク」が長らく欠如していた。予測市場はこの状況を一変させた。今では、ほぼあらゆる将来の出来事に対して、リアルタイムで流動性のある「価格の目安」が設定できるようになった。

ある事象（例：「30％の関税が承認されるか？」）について信頼できる価格が算出されれば、機関投資家は、その価格を基準に直接取引を行うことができる。これにより、当該イベントそのものに関する取引が円滑になるほか、ポートフォリオ内の他の資産のリスクをヘッジするためにも活用できます。トレードウェブのトロイ・ディクソン氏は次のように述べている：「トランプ氏の最初の選挙当時を振り返ると、株式市場ではヘッジ取引が盛んに行われていました。その論理は、トランプ氏が勝利すれば市場が暴落するだろうという理由で、S&Pを空売りするというものでした。」しかし、その取引は流れた。問題は次の通りです：こうしたイベントの料金はどのように設定していますか？「ベンチマークはどこにあるの？」

タレクはまた、これがカルシを設立した動機の一つであったと述べた。ゴールドマン・サックス在籍中、彼が所属していたトレーディング・デスクは、2024年の大統領選挙とブレグジットを材料に取引を推奨していた。予測市場がなければ、関連資産を通じて政治的あるいはマクロ経済的な事象に対するヘッジを行う機関は、本質的に2つの事柄に同時に賭けていることになる。すなわち、その事象が発生するか否か、そしてその事象と取引対象資産との相関関係である。2番目の判断は、簡単に間違ってしまうことがある。

イベント自体に直接的な価格のベンチマークが存在する場合、これら2つのリスクは1つに集約される。タレクが言うには：「さて、この市場はあらゆる要素を価格に反映し始めている。」

予測市場の制度的導入における3つの段階

ウォール街の金融機関がすでにKalshiで本格的な取引を行っていると言うのは、時期尚早かもしれない。現在、ほとんどの機関は依然として「取引プラットフォーム」の段階ではなく、「データソース」の段階にとどまっている。

しかし、ルアナは、この市場が制度的に受け入れられるまでの道筋は明確であり、3つの段階に分けられると指摘している：

第一段階はデータへのアクセスであり、予測価格を機関投資家の日常業務に組み込むことです。例えば、ゴールドマン・サックスのポートフォリオ・マネージャーが、VIX指数を確認するのと同じように、カルシのオッズデータを日常的に確認できるようにすることなどです。この段階は、ある程度すでに進行している。ジョンズ・ホプキンス大学の教授であり、元連邦準備制度理事会（FRB）高官のジョナサン・ライト氏は、「FRBの政策決定や失業率、GDPなどの指標に関しては、カルシがほぼ唯一の参照元となっている」と述べている。

第2段階はシステム統合です。これには、コンプライアンスや法的承認、技術的な統合、社内教育などが含まれ、基本的には新しい金融商品を導入するプロセスとなります。

第3段階は実際の取引です。機関投資家がプラットフォーム上で直接リスクヘッジを開始し、取引高と市場の流動性が徐々に高まっていきます。この段階では、ヘッジ需要の増加が投機家の参入を誘い、スプレッドの縮小がさらなるヘッジャーの参入を呼び込み、基準価格の形成が自己強化的正のフィードバックループとなる。

現在、ほとんどの機関はまだ第1段階にあり、一部は第2段階に入っていますが、真に第3段階に入ったところはごくわずかです。大きな障壁となっているのは、現在の予測市場での取引には全額の証拠金が必要であるという点だ。例えば、100ドルのポジションには100ドルの証拠金が必要です。個人投資家にとっては許容範囲内だが、レバレッジや資本効率を重視するヘッジファンドや銀行にとっては、この仕組みはコストがかかりすぎる。

タレクが言ったように：「100ドルのヘッジを行うには、清算機関に100ドルを預け入れなければなりません。」機関にとっては高すぎる。「シタデルやミレニアムのような機関なら、こんなことはしないだろう。」カルシは現在、全米先物協会（NFA）からライセンスを取得しており、商品先物取引委員会（CFTC）と連携して、信用取引の仕組みの導入を進めています。

--価格

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これからどうなるのでしょうか？

ブルームバーグの市場イノベーション責任者、マイケル・マクドノー氏は、次のように最も率直に述べた：「成功の証とは、こうしたことが退屈に感じられるようになったときだ。」彼は予測市場を1970年代のオプション市場になぞらえた。当時のオプション市場も、操作や規制の不透明さから同様に物議を醸したが、最終的には今日ではほとんど意識されることのないインフラへと発展した。

AQRのパートナーであるトビー・モスコウィッツ氏は、「実際に資金を投じる用意がある」と述べ、予測市場が5年以内、あるいはそれよりも早く、実用的な機関投資家向けツールになると予測した。

Vote Hubのギャレット・ヘレン氏は、最終的な姿について次のように説明した：「問題は、予測市場を利用するかどうかではなく、どのように活用するかということだ。」「そのように問われるようになったということは、それが不可欠なものになったことを意味する。」

実際、予測市場の現在の規模はまだ限定的ではあるものの、ヘッジ市場そのものは巨大な分野である。

実際、予測市場の「正常化」はすでに始まっている。

政治をテーマにした円卓会議で、元下院議員のモンデール・ジョーンズ氏は、トランプ大統領、下院少数党院内総務のジェフリーズ氏、上院少数党院内総務のシューマー氏を含む両党のトップリーダーたちが、公の場でカルシのオッズデータを引用し始めていると述べた。DDHQのスコット・トランター氏はまた、予測市場のデータが現在、各政党の委員会において標準的な情報源の一つとなっていることを明らかにした。一方、Vote Hubは、Kalshiのデータを中間選挙の予測モデルに直接組み込んだと発表した。

これらすべては、わずか2年前にはまったく存在していなかった。当時、カルシで最も成功していたトレーダーたちは、依然として主に「カジュアルプレイヤー」と見なされていた。今日では、この呼称はもはや正確とは言えない。

Kalshi主催の「市場の舞台裏」と題した円卓会議では、4人のトレーダーが自身のキャリアパスを語った。その道のりは、従来のプロのトレーダーとはかけ離れたものだった。ある人は11年間もビルボードの音楽チャートを研究し、またある人は2006年、予測市場がまだ「少々オタクっぽく、ほとんど利益の出ない趣味」だった頃から、そのスキルを磨き続けてきた。注目すべきは、この4人のゲストのいずれもが従来の金融業界出身ではなく、音楽、政治、ポーカーの各分野から招かれたという点だ。しかし、彼らは口を揃えて、このプラットフォームは派手な経歴よりも、その分野に関する深い知識を真に評価するものであると認めている。

予測市場は大きく発展してきた。当初は学術的な実験と見なされていたものが、その後選挙期間中の「目新しさを売りにしたツール」となり、さらに一時的に「準スポーツ賭博商品」と分類されるなど、その位置づけは絶えず変化してきた。この会議が明確に示したことは、予測市場がインフラへと進化しつつあるということだ。すなわち、不確実性に価格をつけるためのツールとして、個人投資家から大手機関投資家まで、幅広い参加者と多様な活用シーンに対応する存在となっている。

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