米国で2兆ドルが消滅株式市場は4年ぶりの最悪のスタートを切った。なぜ市場は弱気なのか？

先週末の米国株式市場の終値時点で、7銘柄が年初来の上昇分をすべて失い、例外は一つもなかった。Yahoo Financeのデータによると、テスラは年初来で26.4%下落、マイクロソフトは15%下落、メタは15.2%下落、NVIDIAは10%下落、アマゾンは9.5%下落、グーグルは9%下落、アップルは2%下落している。広範な市場データを見ると、S&P500指数は5週連続で下落し、7ヶ月ぶりの安値をつけ、年初来の累計下落率は5.1%となっている。その日、ダウ平均株価は調整局面に入った。これは2022年に入ってからの最長連敗記録となる。

2023年に239%上昇したNVIDIAの株価は、年初来で10%下落している。これは一見軽微な損失に見えるかもしれないが、2025年10月のピーク時に購入していた場合、実際には21.2%の損失となる。Metaは2023年に194%上昇したが、現在はピーク時から15.2%下落している。3年間続いた強気相場で築き上げられた信頼感は、わずか3ヶ月で徐々に失われていった。

2024年と2025年のリターンは、107%から64%、そして23%へと減速した。成長は鈍化しているが、株価はそれに応じて調整されていない。音楽が止まった途端、過去3年間無視されてきたリスクプレミアムが一気に戻ってきた。

利上げ予想の逆転：わずか3ヶ月で一桁台から52%へ

株価の下落は単なる結果に過ぎない。真の転換点は、金利に対する期待にある。

CME FedWatchのデータによると、2026年1月初旬の時点で、市場は依然として利下げを織り込んでおり、年初来の利上げ確率は3%未満だった。2025年末時点でのコンセンサスは、FRBが2026年も利下げを継続するというものだった。

転換点は2月28日に始まった。「エピック・フューリー作戦」は、世界の石油輸送量の20％が通過する要衝であるホルムズ海峡の状況をエスカレートさせ、同海峡は直接的な脅威にさらされた。ブレント原油は3月27日に1バレル112.57ドルで取引を終え、年初来で45％上昇した。原油価格の上昇はインフレ期待を高め、それがひいては金利設定に直接的な影響を与えた。

3月27日、CME先物市場は年初来の利上げ確率を50％超え、52％と織り込んだ。これは、2023年初頭以来初めて、市場が「利下げ予想」から「利上げ予想」へと転換したことを意味する。アトランタ連銀の市場確率トラッカーのデータによると、25ベーシスポイントの利上げが行われる確率は19.8%に達した。

3か月足らずで、ほぼゼロから半分以上にまで増加した。年初には、何度か利下げについて議論されていたが、今は利上げの是非について議論されている。

マイクロソフト株が最も多く下落、テスラ株は下落しなかった。

直感的に考えると、Mag 7で最も大きな打撃を受けるのはテスラだろう。変動幅が最も大きく、論争も最も多い。しかし、データは異なる現実を示している。

Techi.comとMotley Foolのデータによると、マイクロソフトの株価は2025年7月のピーク時（約534ドル）から35.7%下落しており、主要7大企業の中で過去最高値からの下落率が最も大きくなっている。テスラは26.4%で2位、NVIDIAは21.2%で3位にランクインした。

右側の「予想PER」欄を見ると、状況はさらに複雑になる。テスラの予想PERは145倍であるのに対し、マイクロソフトはわずか24倍である。マイクロソフトの株価がさらに下落したのは、市場が同社の業績予想をより厳密に織り込んだためだ。全体的な環境が悪化すると、「確実性プレミアム」は実際に最も大きく縮小する。

アップルは7社の中で最も下落に強く、ピーク時からわずか5％しか下落していない。しかし、予想PERが29倍であることを考えると、この「安全資産」は決して安くはない。

AIへの設備投資額は6500億ドルに達する。問題は資金の浪費ではなく、投資収益への期待値にある。

2026年、マグ7は前例のない小切手を自分たちに切った。

各社の2025年第4四半期の財務ガイダンスとブルームバーグがまとめたデータによると、アマゾン、グーグル、マイクロソフト、メタの4社の2026年のAI関連の設備投資予算は合計で約6500億ドルとなり、2025年の3810億ドルから67%増加する見込みだ。各社の今年の予算は、過去3年間の合計額に匹敵するか、それを上回っている。

アマゾンは2000億ドルという最大の設備投資額を計上し、グーグルは1800億ドルを計上したが、年間を通して株価はそれぞれ9.5％と9％しか下落しなかった。一方、マイクロソフトは1450億ドル、メタは1250億ドルの設備投資額にもかかわらず、それぞれ15％と15.2％の減少を記録した。より多くのお金を費やすことで、損失は少なくなる。

市場による評価は、投資額の絶対的な規模に基づくものではなく、収益の見通しに基づいて行われる。AmazonのAI投資は、同社のキャッシュフローを生み出すAWSに直接貢献しており、Googleの投資は検索広告を通じて明確な収益化の道筋を示している。マイクロソフトとメタのAI関連支出がどこに向けられるのかは、投資家にとって依然として推測の域を出ない。Copilotの企業市場への浸透から、メタバースにおけるAIエージェントへの戦略的転換まで、これらのいずれもまだ具体的な数字には結びついていない。金利引き上げのサイクルは、事態の展開を待ってはくれない。

お金は歩くことで語る

ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズの月次資金フローデータによると、2026年年初来、エネルギー、素材、工業などの景気循環セクターへのETFの純流入額は190億ドルに達し、セクター別ETFの流入額全体の65%を占め、これらのセクターの市場シェア47%を大きく上回っている。モーニングスターのデータによると、天然資源ファンドには1月に75億ドルの資金が流入し、同セクターの月間最高額を記録した。

ETF Trendsのデータによると、景気循環セクターは年初来平均で+20%の上昇を記録している一方、テクノロジーセクターは年初来で6%下落しており、S&P500指数全体ではわずか+0.5%の上昇にとどまっている。航空宇宙・防衛関連ETF（SHLD）は、1月に100億ドルを超える純流入を記録し、年初来の上昇率は+20%となった。テクノロジーセクターは完全に資金が枯渇しているわけではなく、2月には60億ドルの資金流入があったものの、その収益率は景気循環型セクターに比べて著しく低い。

金利予想が逆転したことで、6500億ドルに上るAI関連支出が貸借対照表上で最も目立つ項目となった。機関投資家の資金が動き始め、エネルギーと防衛分野へと向かっている。

EY-Parthenonのチーフエコノミスト、グレゴリー・ダコ氏は、現在の状況を「多次元的な混乱」と表現している。彼は米国が景気後退に陥る確率を40％と見積もっている。ゴールドマン・サックスの予測は30％である一方、ムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディの予測は50％に近い。

3年間の好景気、3ヶ月間の反転、そして6500億ドルが引き締めサイクルの瀬戸際に立たされている。Mag 7の時価総額2兆ドルの急落は、単なる一日限りのパニックだったのか、それとも既に終了したサイクルに対する市場の再評価なのか？