フェデラル・レートが4％：暗号資産のドル収益はまず米国債を上回る必要がある

フェデラル・レートは、多くの暗号投資家が見落としがちな基準を設定しています。10月26日、米国の3ヶ月物国債は年率4.15％の利回りを提供していました。そして、プラットフォームやステーブルコイン、連邦政府以外の対抗者なしでのことです。前の12ヶ月間、BinanceのBTCUSDTの永久契約のファンディングは、ドルでの中立戦略の基本収入として3.43％をもたらしました。このフローを年間通じて集めた者は、国債よりも少ない収益を得るためにプラットフォームのリスクを負ったのです。

フェデラル・リザーブは10月28日に会合を開き、3.75-4.00％の範囲を引き上げてから6週間が経過しました。Journal du Coinは、彼らの決定がビットコインの価格に与える影響を日々追っています。この記事では、別の側面を見ていきます：金利がドル収入を目指す暗号投資にどのように影響するかです。まず、国債が適切な基準である理由を見てから、現在のファンディングとキャッシュアンドキャリーがそれに対してどのように機能しているかを見ていきます。その後、フェデラル・リザーブの各シナリオが計算をどのように変えるか、そしてユーロ投資家が何を加えるべきかを見ていきます。

この記事はDCYによって提供されています。彼らのアプローチを知りたい方は、dcy.fundをご覧ください。

重要なポイント

• ドルでの暗号収益は、2026年10月26日時点で4.15％の3ヶ月物米国債と比較されます。この利率を上回る部分だけが、取られたリスクに対して報酬を与えます。
• 2026年9月末までの12ヶ月間、BinanceのBTCUSDTの永久契約は3.37％のファンディングを支払い、3ヶ月物国債は平均で3.77％をもたらしました。プレミアムはマイナスでした。
• 12月の満期に対するキャッシュアンドキャリーは、10月27日時点で年率約5.5％を提供し、国債よりも1.3ポイント高いものでした。
• ユーロ投資家にとって、基準はECBの金利、約2.5％になります。ドルをカバーするコストは、両金利の差にほぼ等しいです。

フェデラル・レート、またはリスクのないお金の価格

投資を評価するためには、ほとんどリスクを伴わず、努力を必要としない解決策よりもどれだけ収益を上げるかを見ます。ドルでのこの解決策には名前があります：短期米国国債、T-billです。その金利はフェデラル・リザーブが設定した範囲に密接に従っています。実際、銀行やマネーマーケットファンドは常にこの二つの間でアービトラージを行っています。

私たちのキャッシュアンドキャリーに関する記事は、すでにこの収益の基準はリスクフリーの金利であり、ゼロではないという原則を一文で述べていました。この文は、フェデラル・リザーブが引き締めを行うときに重みを増します。2026年1月、3ヶ月物国債は3.6％の利回りを提供していました。9月16日の引き上げ後、4％を超えました。その後、10月26日には米国財務省の日次記録によると4.15％で取引されていました。フェデラル・リザーブの各引き上げは、ドルでのすべての戦略が超えなければならないハードルを引き上げます。

この金利を超えて戦略が得るものはリスクプレミアムと呼ばれます。これが、プラットフォーム上の対抗リスク、担保として使用されるステーブルコインのリスク、運用リスク、管理費用をカバーします。もしそれがゼロであれば、投資家はこれらすべてのリスクを無償で引き受けることになります。

ファンディングが国債に対してもたらしたもの

私たちのファンディングに関する記事の記録を再確認しましょう。2025年10月1日から2026年9月30日まで：BinanceのBTCUSDTの永久契約の売り手に支払われた名目の3.37％。同じ12ヶ月間、3ヶ月物国債は平均で3.77％の利回りをもたらしました。最もシンプルな中立戦略、すなわち現物ビットコインを購入し、永久契約を売るという戦略は、したがってリスクフリーの投資よりも劣っていました。マージンや手数料を考慮する前からです。

これには理由があります。プラットフォームでは、永久契約の資金調達は金融政策に連動していません。バイナンスは、1日あたり0.03％に相当する固定の基準レートから始まります。このプラットフォームは、永久契約の価格が現物価格から大きく乖離した場合にのみ、基準レートを変更します。この基準レートは、FRBが金利を上げても変わりません。今年中、BTCUSDTの資金調達はこのレベルかそれ以下に留まっていました。レバレッジをかけた買い手は、価格をさらに押し上げるにはあまりにも少なかったのです。

過去30日間で状況は少し変わりました。年率換算で、先月の支払いは4.1％で、ほぼ国債の水準です。プレミアムはマイナスからゼロに変わりましたが、リスクに対する報酬としては依然として不十分です。

キャッシュアンドキャリー、金利に敏感

満期契約のキャッシュアンドキャリーは異なる仕組みで機能します。四半期契約の価格は、プラットフォームによって強制される公式なしに、需給によって決まります。アービトラージャーは、これを売ることで、ドルの利回りと直接比較します。金利が上昇すると、彼らは資本を固定するためにより高いベースを要求します。FRBの金利は、この価格により直接的に反映されます。

10月27日、バイナンスのBTCUSDT契約は12月25日に満期を迎え、現物価格より約0.9％高く、59日間の契約でした。年率換算で、差は5.5％となります。2027年3月の満期は5.3％でした。これは国債よりも1.2から1.3ポイント高いです。

実際に投資された資本に関しては、計算が厳密になります。以前の記事で使用した仮定、つまり売り側の25％のマージンが固定されているとします。この場合、5.5％は4.4％になり、国債よりわずかに高いですが、両側の実行手数料を考慮する前です。プレミアムは依然として薄いです。マージン自体が配置されるか、ポジションが適切なタイミングで閉じられ再オープンされると、増加する可能性があります。これはまさにマネージャーの仕事です。

比較のために、Ethenaの利息付きステーブルコインであるsUSDeは、同様のポジションに基づいており、DefiLlamaによると10月末には約5％を示していました。規模は同じで、プロトコルのリスクが加わります。

FRBの金利の上昇、現状維持、または低下：各シナリオが変えるもの

FRBの金利に関する決定は、2つのチャネル、すなわちバーと燃料を通じて計算に影響を与えます。

バーはリスクフリーの金利です。上昇すれば上がり、下降すれば下がり、現状維持すればそのままです。効果は機械的で、国債の価格に数時間で現れます。

燃料はレバレッジの需要であり、基盤と資金調達を資金調達します。これはリスクへの食欲に従います。引き締めを行うFRBはドルを押し上げ、ビットコインに圧力をかけます。これは、会議の前のセッションで思い出させられました。レバレッジをかけた買い手が少ないと、集めるべき資金調達も少なくなります。

二つのチャネルが一緒に機能しています。燃料が不足する中で、上昇は基準を引き上げ、両側でプレミアムが縮小します。下降は基準を下げ、レバレッジへの食欲を再び開く傾向があり、これがプレミアムを拡大させます。現状維持は見かけ上中立でしかありません。実際、声明のトーンは12月8日と9日の会議に対する期待を変えます。そして、これらの期待はすでに3月の期限に反映されています。

ドルの中立戦略のプレミアムは、連邦準備制度が引き締めを行い、レバレッジへの食欲が落ち着くときに最も低くなります。 これは今秋の状況です。

ユーロの投資家にとって

ドルで投資するフランス人は、為替という変数を追加します。私たちの収益通貨に関する記事では、ドルでの収益がユーロに換算されると損失に変わる可能性があることを示しました。

このリスクを中和するためには、ドルをヘッジする必要があります。しかし、このヘッジにはコストがかかり、ほぼ二つの地域の金利差に等しいです。ECBの預金金利は2.50％で、ユーロの翌日物金利である€STRは2.44％です。4.15％の国債を持つと、金利差は1.7ポイントを超えます。ユーロでヘッジを行う投資家は、アメリカ国債の利回りを約2.5％に引き下げるため、ヘッジされたドル戦略を比較する際にはこの水準で行う必要があります。

論理は同じです。リスクのない自国通貨での投資を特定し、その後、手数料や為替ヘッジを差し引いた上で戦略がどれだけの収益を上げるかを測定します。

求めるべき三つの数字

ドルでの収益オファーに対して、暗号通貨であろうとそうでなかろうと、三つの数字があれば選別が可能です：

1. すべての手数料を差し引いたネット収益、少なくとも12ヶ月の期間で、数週間の年率ではなく。
2. 同じ期間の3ヶ月国債の金利、実際に得られたプレミアムを測定するため。
3. 計算通貨と、収益がユーロで提示される場合のヘッジコスト。

国債を上回る1ポイントまたは2ポイントの差は、適切に管理された中立戦略のリスクを正当化することができます。国債を下回る収益、昨年の粗いファンディングのように、これらのリスクに対して報酬を与えません、連邦準備制度の決定にかかわらず。

*この記事はDCYによって提供されました。dcy.fundで彼らのドル戦略を見つけてください。