グラスノード:ビットコインは統合フェーズに突入、5万5千ドルから7万9千ドルが主要サポートレンジ

原題:構造的な弱点

原作者:Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert、Glassnode

元の翻訳:AididiaoJP、フォーサイトニュース

ビットコイン は依然として6万ドルから7万2000ドルの範囲を守っているが、8万2000ドルから9万7000ドルの範囲での売り圧力により反発は限定的となっている。流出、スポット取引量の減少、先物の冷え込みはすべて需要の弱さを示しており、価格が積極的に上昇するのではなく、受動的に反応する原因となっています。

まとめ

· ビットコインは実現市場価値（約 79,200 ドル）と実現価格（約 55,000 ドル）の間に挟まれています。構造的な弱体化を受けて市場は守勢に立たされており、60,000ドルから72,000ドルの範囲では依然として売り圧力に直面している。

· 82,000～97,000ドルと100,000～117,000ドルの範囲に大量のチップスタックが存在し、現在すべて未実現損失となっており、いかなる反発に対しても大きな抵抗となっています。

· 短期保有者は一般的に損失を被り、新規参入者は自信を欠いており、上昇トレンドが勢いを増すのが難しくなります。

· さまざまな機関によるデジタル資産保有の純流出は同期しており、弱点の蓄積を伴う広範なリスクオフの動きを示しています。

· スポット取引量は下落時にのみ拡大し、その後急速に減少しており、積極的な底値買いではなく受動的な反応を示しています。

· 永久契約は、プレミアムの圧縮、レバレッジプレーヤーの撤退、投機感情の後退により、冷え込んでいます。

· 暗示的ボラティリティは、市場が依然として継続的に保護を求め、防御的な姿勢を維持していることを示しています。

· オプション市場のポジション構造により、すでにタイトな流動性を考慮すると、価格の反転が容易になり、大幅な変動が制限されます。

オンチェーンインサイト

ビットコインは、昨年 10 月に新たな高値に達した後、3 つの段階を経ました。最初は急落し、実現市場価値を繰り返し試しました。その後、今年 1 月末まで統合期間が続き、最近では第 3 段階で実現市場価値を下回り、60,000 ドルに向けて加速しました。

新しい取引範囲

第 3 フェーズの範囲の上限は実現市場価値の 79,200 ドル、下限は実現価格の 55,000 ドルで、2022 年前半の構造に似ています。

2022 年第 2 四半期と同様に、価格はこの範囲内で変動する可能性が高く、時間がかかるため、新しい買い手がゆっくりと参入し、供給を吸収できるようになります。

短期的には、この状況を打破するためには、非常に強力（79,200ドルの実際の市場価値を直接取り戻し、強さを取り戻す）になるか、非常に弱く（LUNAまたはFTXレベルのイベントを経験し、実現価格55,000ドルを突破する）必要があります。どちらの極端な状況も起こらなければ、市場が最も可能性の高い道筋は、その範囲内で推移し続けることである。

レンジサポート

今のところ、6万ドルから7万2千ドルの範囲で売り圧力は抑えられている。この範囲は2024年上半期に取引量の多いエリアであり、再び維持されたことで、このレベルで買い手が参入していることが実際に示されています。

理想的なシナリオは、この水準が以前の強力な蓄積段階と同様に買い手を惹きつけ続けることができれば、次の上昇トレンドの強固な基盤を確立できる可能性があるということです。

しかし、これは買い圧力が十分に強いかどうかに依存します。6万ドルから7万2千ドルの範囲で、買い手が実際にどれだけの金額を投じる意思があるかによって、市場が安定するか、あるいは維持できずに下落し続けるかが決まります。

売り圧力

60,000ドルから72,000ドルの範囲が実際に強化されているかどうかを判断するには、コストの分布を見ることができます。UTXO 実現価格分布は、各価格レベルでのチップの集中度を示します。現在、2024年前半に形成された密集エリア（6万ドルから7万2千ドルの範囲）がサポートされており、当時購入した人がこのレベルで手仕舞いせず、まだ保有していることを示しています。

しかし、売り圧力は依然として大きい。82,000ドルから97,000ドルと100,000ドルから117,000ドルの範囲には、非常に密集した売り手が存在します。価格が長期間停滞したり、再び下落の波に見舞われたりした場合、これらの個人は圧力に耐えられず売却し、新たな売り圧力を生み出す可能性があります。

弱気相場の回復ピークはどこになるか

市場はレンジ内で推移する可能性が高いため、中間の最高値と最安値を見つけることが重要です。弱気相場では、最近買い付けた投資家にとっては、反発は売却のチャンスとみなされることが多い。したがって、これらの個人が大きな利益を実現し始めると、多くの場合、ローカルトップが示されます。

これを観察するには短期保有者の利益率が適切な指標です。歴史的に、弱気相場の反発がこの指標の「平均～+0.5 標準偏差」の範囲に達すると、それ以上上昇するのに苦労することがよくあります。現在、この数字はわずか 4.9% であり、最近の市場参加者の大多数が依然として損失を被っていることを示しています。利益を上げている企業はほとんどなく、下押し圧力を生み出すことは難しいが、新たな資本流入がなく市場が弱いことを示しており、反発が続くことは難しい。

オフチェーンインサイト

機関投資家の撤退

デジタル資産資金の流出は最近大幅に減少し、ETF、企業、政府はすべて純流出を経験し、ビットコインは新たな安値を記録した。ETFが主な拠出者だが、企業や政府も保有ポジションを減らしている。これは個別のファンドのリバランスではなく、むしろ市場全体の機関投資家が規模を縮小しているケースです。

流出量は膨大で、スポット市場を圧倒しています。これは、異なる資産クラス間での資金のローテーションではなく、包括的なリスク軽減です。こうした流出が安定しない限り、価格は売り圧力に直面し続けるだろう。潜在的な下落の程度は、新たな買い手がいつ市場に参入するかによって決まります。

スポット取引量が少ない

価格が7万ドル台に下落すると、スポット 取引量が一時的に急増し、7日間の平均が上昇した。しかし、この取引量は下落局面におけるものであり、積極的な底値買いではなく、市場参加者の受動的な反応を示している。さらに、この取引量はすぐに減少し、人々は見ているだけで購入はしていないことが示唆されました。

これは、買い圧力が売り圧力に追いついていないことを示しています。現在の取引量は蓄積を表すものではなく、むしろ売買と強制清算を表しています。持続的な購入意欲がなければ、価格はさらなる下落圧力にさらされる可能性がある。現在のスポット取引量は、安定化のシグナルではなく、パニックに対する反応を反映している。

先物プレミアムの低下

永久契約のプレミアムは押し下げられ、実質的に中立的な状態に戻りました。これは、レバレッジをかけたプレイヤーが撤退したことを示しています。以前とは異なり、彼らはロングポジションとショートポジションの両方を積極的に追求しなくなりました。プレミアムが高い場合、方向性に関する強いコンセンサスが示されることが多いですが、プレミアムがない場合には市場の確信が欠如していることを示唆します。

プレミアムの縮小は、ボラティリティとともにリスク選好度が低下したため、デリバティブ市場の活動が全体的に低迷していることを反映している。ショートポジションを開く人は誰もいませんし、ロングポジションを追いかける勇気のある人もいません。方向性資本は薄い。デリバティブはもはや勢いを生み出せなくなり、スポット市場だけが残ることになる。現在の先物市場は、ただ一つのメッセージを送っています。それは、「注意、ゲームは終わった」ということです。

インプライドボラティリティ — リスク価格の変化

最近の下落を受けて、ボラティリティ構造は大きく変化しました。1 か月のアット・ザ・マネーのインプライド・ボラティリティを見ると、これが明らかです。より長期的なボラティリティは再評価されており、6 か月のボラティリティは 5 ポイント増加し、3 か月のボラティリティは 9 ポイント増加しています。

最も顕著な上昇は短期的なもので、1週間のインプライド・ボラティリティは20ポイント以上急上昇した。インプライドボラティリティは、将来の価格変動に対する市場の期待を表します。このような大幅な急上昇は一時的なものではないと考えられます。期間構造全体にわたってリスクの再価格設定が行われています。

価格はいくらか下落したものの、すべての満期の金利は依然として高いままであり、市場は不確実性が続くと考えており、下落後もすべてが明らかになるわけではないことを示している。

25デルタ歪度は継続的な下降需要を示唆

全体的なボラティリティは増加していますが、資金の流れの方向は歪み度によって異なります。1 か月および 3 か月の 25 デルタの歪度は、下落日中に一直線に急落し、すべてプット買いでした。

金曜日には反発がありましたが、プットオプションのプレミアムは依然として非常に高く、基本的には市場が最も下落した日の水準に戻っています。25 デルタの歪度は、アウト オブ ザ マネーのプットとコールの暗黙のボラティリティを比較します。負の値はプットがコールよりも高価であり、誰もがプロテクションを購入する意思が強いことを示します。1 月 28 日頃、1 か月および 3 か月の歪度は約 8% のプット プレミアムでしたが、現在はそれぞれ 23% と 19% に増加しています。

曲線全体は依然としてプットに向かって傾いており、反発にもかかわらず、恐怖は消えていない。

マーケットメーカーガンマ - 価格反発

この防御的なオプションフローは、マーケットメーカーのポジションに影響を与えます。マーケットメーカーがガンマをショートしている場合、上昇時に買い、下落時に売る必要があり、ボラティリティを抑えるのではなく、ボラティリティをさらに増幅させます。

これまでの大量のプット買いの波により、マーケットメーカーの構造は回復不能な状態に陥っています。数日間の反動があったにもかかわらず、この敏感さは解消されていません。その結果、市場は非常に脆弱で、ヘッジ注文は両方向に加速する可能性が高いものの、下落する可能性の方が高くなっています。

オープン・インタレスト・ヒートマップは広範なヘッジを示している

最新のヒートマップでは、さまざまな権利行使価格と満期日の BTC オプションの未決済建玉が重ねて表示され、資金が集中している場所や価格圧力が生じている可能性のある場所を簡単に確認できます。

2月満期の場合、最大の買い注文は6万〜7万件です。さらに年末に向けて、またより長期の契約に目を向けると、50,000 から 30,000 の間で買い意欲が旺盛です。

これは特定の時期の出来事を予想するものではなく、複数の下落期間に備えるための戦略です。これは、特定の価格レベルに正確に賭けるのではなく、範囲全体にカバー範囲を広げる、典型的なレンジヘッジです。今年後半のコールの未決済残高は 120,000 超に集中しています。短期的な上昇に賭けていた資金は売却し、一方で長期的な下落を予想していた資金はテールリスクとして保有しており、この深刻なマイナスの歪みが生じている。

全体的なポジション構造は防御的であり、反転を狙うものではありません。

結論

ビットコインは依然として防御的な構造の中にあり、価格はいくつかの主要なコストレベルに挟まれており、重要なサポートエリアは繰り返しテストされています。6万ドルから7万2千ドルの範囲は依然として売り圧力に直面しているが、短期保有者の損失と弱い信頼感により、上値抵抗が強い。このシナリオでは、いかなる反発も簡単に押し戻され、安定させるには継続的な買い圧力が必要となる。

オンチェーンデータもこの慎重な評価を裏付けています。機関投資家は資金を引き揚げており、スポット取引は受動的で、積極的に流動性を吸収していない。デリバティブ市場では、投機的な感情が冷め、ヘッジが依然として行われており、マーケットメーカーの構造により価格の変動が激しく、方向性を定めることが困難になっています。

全体的に、市場は圧力を受けながら均衡した状況にあります。流動性は薄く、参加は分散しており、ポジション構造は防御的傾向にあります。反転するには、スポット買いの圧力が高まるか、リスク選好度が戻る必要がある。それまでは、ボラティリティはトレンドではなく短期ポジション取引によって引き続き左右されるでしょう。

オリジナル記事リンク