今はクリプトの冬？市場環境の変化を解説

Original Title: Is This a Crypto Winter? Post-Regulation Market Shift

Original Author: Ryan Yoon, Tiger Research

Original Translation: Luffy, Foresight News

市場が低迷する中、仮想通貨市場に対する疑念が高まっています。今、最も重要な問いは「私たちは新しいクリプトの冬に突入したのか？」ということです。

過去のクリプトの冬はどう展開したか？

最初のクリプトの冬は2014年に始まりました。当時、Mt. Gox取引所が世界のビットコイン取引の70%を占めていましたが、ハッキングにより約85万ビットコインが盗難され、市場の信頼が瞬時に崩壊しました。その後、内部統制と監査機能を備えた新しい取引所が登場し、業界の信頼を徐々に回復させました。イーサリアムもICOを通じて登場し、業界に新しいビジョンと資金調達モデルをもたらしました。

このICOブームが次のブルマーケットの触媒となりました。誰でもトークンを発行して資金調達できるようになったことで、2017年の仮想通貨ブルマーケットが始まりました。ホワイトペーパーだけで数十億ドルを調達するプロジェクトが乱立しましたが、その大部分は実体を伴っていませんでした。

2018年、韓国、中国、米国が厳しい規制政策を導入し、市場のバブルが崩壊。予想通り2回目のクリプトの冬が到来し、2020年まで続きました。パンデミック後、市場の流動性が急増し、Uniswap、Compound、AaveなどのDeFiプロトコルが人気を博し、再び仮想通貨市場に資本を呼び戻しました。

3回目の冬は史上最も過酷でした。2022年、Terra-Lunaのアルゴリズム型ステーブルコインが崩壊し、続いてCelsius、Three Arrows Capital、FTXなどの主要機関が次々と危機に直面しました。これは単なる価格下落ではなく、仮想通貨業界の基盤インフラに対する深刻な打撃でした。2024年1月、米SECがビットコインのETFを承認し、その後のビットコインの半減期イベントやトランプ氏の仮想通貨フレンドリーな政策により、資本が再び仮想通貨市場に流れ込み始めました。

クリプトの冬の固定軌道：主要イベント→信頼崩壊→人材流出

過去3回のクリプトの冬は、すべて全く同じ発展軌道をたどりました。主要イベントの発生が業界の信頼崩壊を招き、最終的に大規模な人材流出につながるというものです。

すべてのクリプトの冬は、Mt. Goxのハッキング、ICO規制の強化、Terra-Lunaの暴落とFTXの破綻など、主要なイベントによって引き起こされます。イベントの規模や形態は異なりますが、結果は同じで、仮想通貨市場全体が混乱に陥ります。

市場の混乱は、業界全体の信頼崩壊へと急速に広がります。かつて次世代プロダクトの開発を議論していた実務者たちは、ブロックチェーン技術が本当に固有の価値を持っているのかを疑い始めます。開発者間の協力的な雰囲気は消え、責任のなすりつけ合いという内部抗争に取って代わられます。

疑念の雰囲気は醸成され続け、最終的には人材流出につながります。かつてブロックチェーン業界に新しい活力を注入していた開発者たちは、今や疑念に満ちています。2014年にはフィンテックや大手テック企業へ、2018年には伝統的な金融機関や人工知能の分野へと、より確実に見える道へと向かっていきました。

今は再びクリプトの冬なのか？

過去のクリプトの冬の特徴が、現在市場で現れ始めています。

· 主要イベントが連続して発生：トランプ meme coinの発行：時価総額が1日で270億ドルまで急騰し、その後90%暴落。「10·10」清算イベント：米国が中国に対して100%の関税を発表し、Binanceで史上最大の190億ドル規模の清算が発生。

· 業界の信頼が崩壊：業界内の懐疑論が広がり続け、実務者の焦点が「次世代プロダクトの開発」から「責任のなすりつけ合い」へとシフトしている。

· 人材流出の圧力が浮上：人工知能業界が急速に成長しており、仮想通貨分野と比較して、より早い収益化パスと高い富の還元を実務者に提供している。

それにもかかわらず、現在の状況をクリプトの冬と定義するのはまだ少し偏っています。過去の冬はすべて、Mt. Goxのセキュリティ脆弱性、詐欺と判明したICOプロジェクト、FTXの内部管理不全など、業界内部の問題によって引き起こされた市場の信頼喪失でした。

しかし、現在の状況は明らかに異なります。

ビットコインの現物ETF承認がブルマーケットを点火する触媒となりました。一方、関税政策や金利調整が市場下落を牽引する中心的な要因でした。外部要因が市場を浮揚させ、同時に押し潰してもいます。

同時に、仮想通貨業界の開発者は離脱していません。

現実資産のトークン化（RWA）、分散型無期限契約取引プラットフォーム（perpDEX）、予測市場、InfoFi、プライバシーコンピューティング... 新しいナラティブは生まれ続けており、常に新しいナラティブが創造されています。これらの新しいナラティブは、かつてのDeFiのように市場全体を押し上げることはできていませんが、決して消滅したわけではありません。業界は崩壊しておらず、外部の開発環境だけが変化したのです。

私たちは自分たちの手で業界の春を創造したわけではないので、本当の冬を見ることもないでしょう。

2025年 仮想通貨業界の主流ナラティブ

規制導入後の市場構造の根本的転換

この背景には、規制導入後の仮想通貨市場構造の大きな転換があります。現在の市場は「コンプライアンスゾーン」「非コンプライアンスゾーン」「共有インフラ」の3つの主要セグメントに明確に分断されています。

現実資産のトークン化、コンプライアンス対応の取引所、機関投資家向けカストディ、規制に基づく予測市場、規制ベースのDeFiなどの領域を包含します。このセグメントのプロジェクトは監査を受け、情報を開示する必要があり、法的に保護されています。開発ペースは遅いものの、資本は巨大で安定しています。

しかし、コンプライアンスゾーンに入ると、過去のような爆発的な利益を再現することは難しくなります。市場のボラティリティは低下し、利益の限界は固定されますが、損失のリスクも大幅に抑制されます。

対照的に、非コンプライアンスゾーンの投機的な性質はさらに強まります。このセグメントは参入障壁が低く、取引ペースが速く、1日で10倍になり、翌日に90%暴落するようなシナリオが常態化します。

しかし、このセグメントに価値がないわけではありません。非コンプライアンスゾーンで生まれた業界のイノベーションは、市場検証を経てコンプライアンスゾーンへ移行できます。かつてのDeFiがそうであり、今日の予測市場も同じ道をたどっています。非コンプライアンスゾーンは、実際には仮想通貨業界の「イノベーション試験場」です。ただし、非コンプライアンスゾーンとコンプライアンスゾーンのビジネス境界は、ますます明確になるでしょう。

共有インフラには主にステーブルコインとオラクルが含まれ、コンプライアンスゾーンと非コンプライアンスゾーンの両方にとって共有の基盤インフラとして機能します。同じUSDCが機関投資家の現実資産トークン化の支払いにも、Pump.funのようなプラットフォームでの投機取引にも使用できます。オラクルは国債トークン化の真正性に対するデータ検証を提供し、匿名分散型取引プラットフォームの決済プロセスのデータもサポートします。

言い換えれば、市場構造の分断により、仮想通貨市場の資本フローの論理も完全に変化したのです。

かつてはビットコインの価格が急騰すると、富の効果を通じてアルトコイン全体の増加を牽引していましたが、今日ではその論理は通用しません。ETFを通じて仮想通貨市場に流入する機関投資家の資本は、ビットコイン分野に長期的に定着しており、非コンプライアンスゾーンへは流出しません。コンプライアンスゾーンの資本も非コンプライアンスゾーンには入りません。流動性は価値が検証された領域にのみ留まり、ビットコインでさえ、伝統的なリスク資産と比較して、安全資産としての価値をまだ証明できていません。

次のブルマーケットの条件は何か？

今日、仮想通貨業界の規制フレームワークは徐々に明確になり、開発者は依然として踏みとどまっています。次のブルマーケットを迎えるためには、2つの核心的な条件を満たす必要があります。

第一に、非コンプライアンスゾーンから全く新しいキラーユースケースが登場する必要があります。2020年のDeFiの波のように、これまで見たことのない価値を創造することです。AIエージェント、インフォメーションファイナンス、オンチェーンソーシャルネットワークはすべて潜在的な戦場ですが、現在の規模では市場全体を牽引するには不十分です。市場は「非コンプライアンスゾーンでの実験的イノベーション→検証後のコンプライアンスゾーンへの移行」というポジティブなサイクルを再構築する必要があります。当時のDeFiはこれを行い、今日の予測市場もこの論理に従っています。

第二に、好ましいマクロ経済環境が実現する必要があります。洗練された規制フレームワーク、継続的な開発者のイノベーション、進行中のインフラ開発があっても、マクロ環境のサポートがなければ、業界の上昇ポテンシャルは制限されます。2020年のDeFiの爆発はパンデミック後の市場流動性の解放に起因し、2024年のビットコインETF承認後の市場ラリーも市場の利下げ期待と密接に一致していました。仮想通貨業界がどのように進化しようとも、金利調整や市場の流動性トレンドに影響を与えることはできません。マクロ経済環境が好転して初めて、業界の蓄積と構築が真に市場の評価を得ることができるのです。

かつてのように「すべてのコインが一緒に上がり、一緒に下がる」という仮想通貨のブルシーズンは、再来する可能性は低いです。市場の構造的分断が業界の発展ペースを決定しました。コンプライアンスゾーンは着実に成長し、非コンプライアンスゾーンは極端なボラティリティのトレンドを続けるでしょう。

次のブルマーケットはいずれ到来しますが、この恩恵はすべての人に属するものではありません。

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