PMMのパラダイムシフト：DODOの遺憾がRobinhood RWA DEXで修正される

流動性はオラクルに従い、価格の有効性と取引停止メカニズム、MetricとNote Systemの2つの進化の道筋。

執筆：Lao Bai

Robinhood Chain Infraが次の段階に進むことを期待しています。

最近、2つのDEXを見ました。一つは@metricxyz、もう一つは@notesystemsです。

2つの共通点：外部オラクルを使用して実際の価格を設定し、Uniのようなx*y=kの従来のAMMではありません。

突然、DeFi SummerでPMMを発明した@BreederDodoを思い出しました。

DeFi Summerを経験していない方は、この概念に少し不慣れかもしれませんので、PMM - Proactive Market Makerについて簡単に紹介します。

PMMは、オラクルを導入して外部市場の参考価格を取得し、大量の流動性を現在の市場価格付近に積極的に集めます。プール内の特定の資産が購入されて減少すると、PMMは自動的にその資産の価格を引き上げ、アービトラージャーを引き寄せて不足している資産を補完させます。この設計は、資金の利用効率を大幅に向上させ、取引スリッページを減少させ、無常損失リスクを軽減します。

当時、DodoはUniswapに完敗しました。その理由は2つあると思います：

• 一つは、主流の暗号通貨の価格がBinanceなどのCEXにあり、当時のオラクルはCEXよりも遅れており、アービトラージャーはこのウィンドウを狙ってLPを食べていました。
• 二つ目は、DeFi Summerの主戦場がロングテールコインであり、多くはCEXもオラクルもなく、AMMに頼って価格を発見するしかなかったことです。PMMはこの部分を自然に取り込むことができませんでした。

しかし -

現在のRWAの状況は異なります！

前のバージョンについて話しましょう - 私たちはMemeペアのStockを発明し、AMCのようなヒット商品を作り、「オンチェーン取引が世界に影響を与える」という夢を持っていました。

今月一気に冷え込みましたが、この夢は誰も提起しなくなりましたね？

本来は夢に過ぎず、実現しても、無視されるような小さな株にしか影響を与えられず、7姉妹のようなものは全く不可能です。

次のバージョンは何でしょうか？AAPLの価格はもともとナスダックで発見されており、オンチェーンDEXは本来price takerです。プールが自ら株価を発見するのは第一原理の誤りです。オンチェーンAMMの価格は単なるノイズとアービトラージコストです。

DODOの設計は当時の暗号資産には少しミスマッチでしたが、今RWAに置くと、突然しっくりきます。

最後に、2つのDEXのそれぞれの特徴について述べますが、多くの設計はDodoとは少し異なります。

Metric - 流動性は価格に従う

「価格設定」と「流動性」を分けます：価格設定はオラクル（Chainlink、Pyth）に任せ、プールは流動性を提供するだけです。

LPの流動性は特定の価格帯に固定されるのではなく、「参考価格からの偏差x%」の位置に掛かっています。参考価格が動くと、全体の流動性が平行移動し、常に範囲外には出ません。Uni V3やMeteoraを使用したことがある方は理解できるでしょう。もう手動でebalanceする必要はありません。

Robinhoodの株式トークンの配当変更や乗数のような詳細は、別途オラクルを接続して処理しています。そうしないと、毎回の配当や株式分割後に価格が漂ってしまいます。

一言で言えば：DODOは流動性を「集める」ことに特化し、Metricは流動性を「価格に従わせる」ことに特化しています。

NoteSystemのスワップ - 古い価格や取引停止時はどうするか

エンジンはS-DAMMと呼ばれ、個人的にはDODO PMMの完全体のように感じます：

参考価格 + 在庫調整 + 一方向LP、これら3つはDODOにもあります。

さらに時間の次元が追加されました：価格が約5秒間更新されないと、信頼度が半減し、価格が自動的に広がり、深さが小さくなります。DODOは当時、自分の価格がどれだけ古いかを知らなかったため、アービトラージャーに食べられました。

米国株の取引停止に特化して設計されています：取引終了前60分に通常の在庫を撤回し、夜間や週末は専用のContinuous在庫のみを使用し、価格がより広がります。新しい価格が全くない場合はDiscoveryモードに入ります。取引開始時には、実際の価格で再評価し、新しい注文を受け付けます。

LPは階層化されています：Senior USDGボールトに加え、損失を最初に負担するjunior Backstopがあります。DODO時代のLPは裸で走っていました。

一言で言えば：DODOは価格が何であるかを知っているだけですが、Noteはその価格がどれだけ古いか、米国株が開いているかどうかも知っています。

Metricはすでにメインネットで稼働しており、データも良好で、多くの外国のKOLがファームしています。Noteはまだテストネット段階のようですが、注目すべきです（ちなみに、以前注目していたStonkBrokerのオプションはまだ出ていないので、冷え込むかもしれません......)

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