プログラム可能な取引が到来、Hookは取引プールの「脳」になるのか？

Uniswap v4 Hookは市場の利益を再分配しています。

執筆：Thejaswini M A

編訳：Chopper、Foresight News

10月初旬、Ethereum上の「Claus」というMemecoinプロジェクトがその一部の「脳」を変更しました。Clausは取引手数料を分割し、再購入、焼却、流動性の注入、NFT保有者への報酬を提供します。

このトークンの財務運営は天候に密接に関連しています。Clausは取引手数料を再購入、焼却、流動性、NFT保有者への報酬などに配分します。かつて、ロンドンのヒースロー空港の天候報告が、どれだけの資金をトークンの焼却に、どれだけを資金プールに戻して取引を支えるかを決定するために使用されていました。雨の日はトークンの焼却に有利で、晴れた日には流動性が有利です。気象データが中断された場合、資金は均等に分配されます。

気象実験はその取引プールの多くの機能の一つに過ぎません。10月6日、プロジェクトチームはアービトラージ機能を削除しましたが、トークン契約アドレス、取引プール、その他のすべての機能は保持されました。これにより、保有者は手元のトークンを新しいバージョンのトークンに交換する必要がなくなりました。このような操作が可能になったのは、Uniswap v4取引プールがアップグレード可能なHookを採用しているからです。

Hookは、取引プロセスに追加の指示を付加できるスマートコントラクトの一部です。他の開発者はHookを利用して手数料を調整したり、余剰流動性を活用したりできます。開発者は既存の取引所内でさまざまな差別化された市場を構築でき、新しい分散型取引所をゼロから展開したり、すべてのユーザーに移行を説得したりする必要はありません。

したがって、10月8日、Uniswapの公開Hook登録契約を確認すると、Clausのすべての手数料ロジックを担当する契約は、古いFeeWeatherHookから新しいコードのFeePrivacyHookに切り替わっていました。

プロジェクトチームは、このトークン自体がスマートエージェントであると述べています：トークンはその身体であり、アップグレード可能なUniswap v4 Hookはその脳です。過去には、トークンのルールが契約に書き込まれると、すべての取引所はその固定ルールを永続的に使用していました。

Hookはこれらのルールをトークン契約から切り離し、取引市場層に置きます。一部のHookは、後で取引ルールを再記述することもサポートしています。

この技術を中心に、新しい産業が形成されつつあります。これは多くの興味深い製品を生み出しましたが、新たな資産損失リスクももたらしました。

Hookとは？

ある取引プールでETHが2000ドルで、別のプールで2020ドルで取引されていると仮定します。取引ボットは安いプールで購入し、高いプールで販売し、手数料とガス代を差し引いた残りの利益がアービトラージ収益となります。このようなアービトラージ取引は、2つのプール間の価格差を埋めます。通常、アービトラージボットはすべての利益を持ち去り、取引プールは取引手数料のみを得ます。

通常の流動性プールは、すでに取引と手数料を計算するルールを内蔵しています。しかし、開発者はアービトラージ収益の一部をユーザーに残したいと考えるかもしれません。Hookは独立したスマートコントラクトで、取引の特定のノードで追加の指示を実行します。一部のHookはこのロジックを利用して、交換が完了した後に価格差を検出し、同じ取引内でアービトラージ操作を実行して価格差を埋めることができます。その後、捕獲されたアービトラージ利益は流動性提供者、取引者、およびそのHookを展開したプロジェクトチームに分配されます。

Uniswap v4では、「PoolManager」と呼ばれる共有契約があり、交換を統一的に処理し、各プールの残高を記録します。同じチェーン上のすべてのv4プールはこのPoolManagerを共有しますが、各プールは独立した流動性とパラメータ設定を持っています。

あなたがETHをCLAUSトークンに交換すると、PoolManagerはETH/CLAUSプールを呼び出してこの取引を処理します。そのプールにHookがある場合、システムはHookを実行するタイミングを判断します。

HookにはbeforeSwap関数が含まれる場合があり、これは取引実行前にこれらの指示を実行することを意味します。たとえば、この交換の手数料を計算したり、取引者が取引権限を持っているかどうかを検証したりします。また、afterSwap関数もあり、これは取引完了後に指示を実行することを意味し、トークンの再購入や更新された価格の記録をトリガーできます。Hookは、これらの関数のいずれかを単独で使用したり、両方を同時に有効にしたり、流動性の追加/削除に関連する他の関数と組み合わせたりできます。

これらの指示は頻繁に変更する必要はありません。一つのHookは数年間同じルールを使用することができます。たとえば、固定で一部の手数料を報酬として取り出すことができます。

取引プールはHookを搭載しないこともできます。この場合、PoolManagerはv4標準ロジックに従って取引を処理します。Hookは取引ロジックをカスタマイズしたい開発者向けです。

難点は、開発者が後で指示ロジックを置き換えたい場合です。プールが作成されると、設定にHook契約アドレスが書き込まれ、PoolManagerはこのアドレスを使用して対応する契約を呼び出します。Uniswap v4の設計では、このアドレスはプールのアイデンティティの永続的な構成要素です。新しいアドレスのHookを展開しても、既存の古い取引プールに自動的にバインドされることはありません。

アップグレードメカニズムがなければ、新しいHookを使用したい場合は、新しい取引プールを作成し、流動性を移行する必要があります。

Clausはアップグレード可能なアーキテクチャを採用してこの問題を回避しました。ClausのHookは2つの部分に分かれています：一つの契約は永続的なアドレスを保持し、プールが呼び出すために使用されます。もう一つの契約は実際に実行される指示コードを格納します。最初の契約はプロキシと呼ばれます。

Clausの権限を持つ管理者がルールを変更したい場合は、新しい指示コードを展開し、プロキシ契約に新バージョンに切り替えるよう通知するだけです。取引プールは依然として同じHookアドレスを呼び出しますが、Hookが実行するコードロジックはすでに更新されています。

これが、既存の取引プールがユーザーにトークンを移行させることなく、新しい機能を得る原理です。アップグレード権限を持つ側は、プールの行動を制御する権限を持っており、これがユーザーが信頼リスクを評価する必要がある理由でもあります。

かつて実現が難しかった機能

Hookが誕生する前、開発者はトークンに特殊なロジックを実装することができましたが、DeFiエコシステムとの互換性を持たせるのは難しかったです。

最初の解決策は、ルールをトークン契約に直接書き込むことです。Ethereum上では、「課税トークン」と呼ばれるERC-20トークンが、転送時に自動的に手数料を差し引くように誕生しました。たとえば、100枚のトークンを交換するために転送すると、トークン契約は2枚を差し引き、最終的に98枚だけが取引プールに入ります。しかし、取引所契約は100枚を受け取ることを期待しているため、取引は失敗します。

Uniswap v3のドキュメントには、このようなトークンは標準ルーティング契約と互換性がないと明記されています。開発者は、ラッピング契約やカスタムルーティングなどの回避策を使用するしかありません。課税メカニズムは報酬資金を集めることができますが、トークンの取引難易度を上げ、多くの取引所がこの自動手数料を処理できなくなります。

開発者はプールの周りに独自の契約を構築したり、取引所のコードを変更したり、独立したバージョンのDEXを展開したりすることもできます。しかし、基盤となるインフラストラクチャ全体を構築する作業は、機能自体の作業量をはるかに上回ります。

Hookは、開発者に取引ルールを保持するための専用のキャリアを提供します。これにより、以下の能力が実現されます：

• 取引時にのみ資金を抽出して再購入や報酬を発放し、通常のウォレット転送には課税しない。
• 市場のボラティリティが上昇したときに手数料を自動調整する。
• 捕獲されたアービトラージ利益を取引者と流動性提供者に分配する。
• 取引権限を制限し、プールはホワイトリストのウォレットのみ取引を許可する。
• 流動性を貸出プロトコルに接続し、未使用の流動性が利息を生む。
• 既存の取引所内で上記の機能を構築し、独自のDEXを展開・維持する必要がない。

Hookはまた、新しいビジネスモデルを生み出しました：製品の核心はカスタマイズされたプール取引ロジックです。

10月14日、UniswapはVolatilePairを展開しました。これは、買い手と売り手の両方に異なる手数料を課すHookで、最初にEthereum ETH/USDC取引プールに導入されました。このHookは最近の価格変動に基づいて、買い手と売り手に異なる手数料を課します。公式発表によると、以前に導入されたステーブルコインペアHook StablePairは、導入から4週間で310億ドルの取引量を達成しました。

他のチームも取引資産の種類に応じて手数料を動的に調整しています。

Robinhood Chain上のDEXプロジェクトFablesは、上記の考え方を採用し、トークン化された株式などの資産の取引をサポートしています。Hookを利用して、時間、ボラティリティなどの信号に基づいて手数料を調整します。基盤となる証券市場が休場しているときでも、株式トークンは取引可能ですが、この時点で信頼できる価格データソースやヘッジ機会は減少します。

動的手数料をサポートするロジックは、これらの期間に流動性を提供することと、取引が活発な期間に流動性を提供することでは、リスクが全く異なります。

Fablesは米国株の取引時間に応じて手数料を調整します。一部のトークン化されたファンドは、適格投資家のみが保有を許可されています。

Uniswap Labsは7月にUniswap v4の権限制御取引プールを導入し、Superstate、Securitize、Dowgoが最初のパートナーとなりました。このソリューションは、Hookを利用してウォレットが取引や流動性提供の資格を持っているかどうかを検証します。

そのDualPool Hookは、マーケットメイカーの余剰トークンを貸し出し、交換が必要なときに再回収します。Sparkはすでに1.5億ドルの流動性をv4に移行し、このHookを接続する計画です。オークションHookは、一定期間内に新しいトークンを段階的に販売し、最終的に買い手の決済価格に基づいて取引プールを生成します。AztecはこのHookを利用して、17000人以上の入札者から約5900万ドルを調達しました。

データの面では、v4は過去30日間で397億ドルの取引量を達成し、Uniswapの総取引量の約半分を占め、Uniswap手数料の64%を貢献しました。その中の多くの取引量はRobinhood Chainから来ています。Bitqueryが9月初旬にこのチェーンのプールを調査した際、約3分の1のv4プールがHookを搭載していましたが、これらのプールは取引の74.5%を貢献しました。

Ethereumエコシステム

もしHookがトークン取引ルールの新しい媒体となるなら、ビジネスチャンスは即座に利用可能なルールツールキットの販売にあります。programmable.marketはその代表です。これはUniswap v4のオープンスタートインフラと自称し、簡単に言えば、EthereumとRobinhood Chainで事前設定された取引ルールのトークンをワンクリックでデプロイできるツールキットです。Classicバージョンを選択すると、カスタム売買手数料のトークンをデプロイでき、永久にロックされたETH取引プールと組み合わせることができます。

私の見解では、これは本質的に課税トークンであり、現在手数料のロジックは取引プール内に置かれ、ルーティング契約は事前に識別できます。APIを通じてデプロイされるCustomバージョンは、Hookソリューションをカスタマイズしたいプロジェクトチーム向けです。programmableはRobinhood Chain上の新しいカスタムプロジェクトのデフォルト設定で、0.2%の手数料を指定されたアドレスに転送します。文書も正直に、契約はまだ外部監査や公開セキュリティコンペティションを受けていないと述べています。

Clausはprogrammable.marketを通じてオンラインになりました。買い戻し、NFT報酬、気象駆動の資金配分は、トークン取引の一部として統合できます。Clausは取引手数料の用途を変更でき、新しいトークンを発行する必要はありません。しかし、保有者は変更を継続的に監視する必要があります ------ 最初にトークンを購入したときに認めたルールは、後に変更される可能性があります。

Robinhood Chainには、Hookrfunという類似のツールプラットフォームもあり、クリエイターが選択できる22種類の「Hookコンポーネント」を提供しています。これには、スナイパー保護、自動消去などが含まれます。その中のWhat The Hookコンポーネントは、アービトラージボットの前にプール間の価格差をキャッチし、取引者と流動性提供者に利益を分配します。Hookrのトークン発行ツールキットには、このサービスが組み込まれています。

第三者プールはWhat The Hookのデフォルトの利益分配ルールに直接接続されます：流動性提供者に45%、取引者に5%、国庫に40%、推薦者に10%がアービトラージ収益の分配比率です。What The Hookは関連データを公開している唯一のツールで、その累積配布されたアービトラージ資金の大部分は自身の国庫に留まります。

Solanaエコシステム

UniswapプロトコルはSolanaにデプロイされておらず、Solanaの取引はRaydium、Orca、Meteoraなどの複数のDEXに分散しています。Hookを取り付けるための統一されたPoolManagerは存在しないため、SolanaはHookをトークン自体に組み込んでいます。

Solanaの新しいトークン標準Token-2022は、クリエイターが転送Hookを追加することをサポートしています。トークンが移転するたびに、このプログラムが実行され、売買取引や通常のウォレット転送をカバーします。これはルールを検証することができ、例えば受取アドレスが保有資格を持っているかどうかを確認し、条件を満たさない場合は転送をブロックします。

HookedはSolanaのトークン発射プラットフォームで、プラットフォームが発行する各トークンには転送Hookが付属しています。クリエイターは39セットの既成ルールから選択できます。例えば「ホットポテト」メカニズムや、購入後15分間売却できないように要求することができます。また、AIにカスタムルールを生成させることも可能です。各ルールには分かりやすい説明文が付属し、一部のトークンはプロジェクト側または保有者が投票して、後にルールを書き直すことができます。各取引には1%の手数料がかかり、その大部分はHookedプラットフォームのネイティブトークンの買い戻しと焼却に使用されます。

しかし、ここには制限があります。管理者の承認がない限り、Raydiumは転送Hookを持つトークンの取引プールを作成しません。Meteoraは価値曲線でこの種のトークンをサポートできますが、トークンがメイン取引プールにアップグレードされると、転送Hookロジックは削除されます。Hookedの回避策は、トークンを曲線上に永久に留めておくことで、ルールが継続的に有効であることを保証します。

Uniswap v4では、追加ルールは取引プールに属します。同じトークンは、Hookが取り付けられたプールで取引することも、Hookのないプールで取引することもできます。ユーザーは取引プールを自分で選択することができ、またはルーティングによって自動的に選択されます。

Solanaの転送Hookロジックは異なります：ルールはトークン自体にバインドされており、トークンのいかなる移転行為もルールをトリガーします。ウォレット間の転送も例外ではありません。両方のソリューションには、上下流のエコシステムが付随しています：ルーティングは取引がどのプールに流れるかを決定し、取引所はどのトークン機能をサポートするかを決定します。

開発者はより多くの市場設計ツールを持っていますが、彼らの選択はプロジェクトがユーザーと流動性を獲得できるかどうかを決定します。

アップグレード可能なルールがもたらす変革

私は、アップグレード可能な特性がHook自体よりも重要だと考えています。固定されたHookは、改良版の課税トークンに過ぎません。それはトークンに対応する取引市場を、バージョン更新を受け入れるアプリのようにします。

これまで、トークンロジックを変更するには、トークンの移行を行う必要がありました。プロジェクトは新しい契約をデプロイし、すべての保有者にトークンを交換するよう要求し、取引所に再上場を依頼し、流動性は新旧の2つのバージョンに分散します。2024年9月、PolygonはMATICをPOLに交換し、すべての保有者は1:1で交換する必要があり、取引所もユーザーが切り替えを完了するのを支援しなければなりません。

このような移行では、常に一部の保有者が取り残されます。アップグレード可能なHookは、プロジェクトがトークンの取引行動を変更できるようにし、大規模なユーザー移行を必要としません。これにより、プロジェクトの試行錯誤コストが大幅に削減されます。

Hookの最も価値のある実用シーンは、Memecoinではないかもしれません。私はトークン化された証券を考えます ------ 現実世界の資産の取引ルールは常に変動します。あるファンドは他国の投資家向けのオープン枠を追加する必要があり、投資者資格の検証を更新する必要があります。アップグレード可能なHookは、既存の取引プールを保持しながら調整を完了できます。これは投資者の法定権利を改変することなく、トークン契約内の制限を削除することもなく、取引所がルールの変化に追いつくことを可能にします。長期的に運営される市場にとって、この能力は一度にすべてのルールを固定するよりも実用的です。

ファンドは取引ルールを更新する必要があるかもしれませんが、Memecoinコミュニティはルールがプロジェクト側の干渉を受けないことを望むかもしれません。両方の要求には合理性があります。アップグレード可能なHookに直面して、私は制御者がどの内容を変更できるかを重点的に確認します。単に取引の入場資格を更新するのは一つのことですが、手数料を変更したり、報酬資金を再配分したりできることは、プールの使用者に対してより強いコントロールをもたらします。

私は、私の資金に影響を与える更新が行われる前に監査する時間が欲しいと思います。もし私が同意しなければ、撤回する機会もあります。プロジェクトは契約内に通知待機期間を内蔵し、開発者が変更できる範囲を制限することができます。完全にアップグレード権限を放棄することは、後続の変更を防ぐことができますが、後続のバグ修正能力も失います。資金を預ける前に、私はこれらの条項を注意深く確認し、手数料と期待される利益を確認します。

ClausはHookをトークンの脳と呼びました。将来的にプロジェクトチームは、市場の状況に応じてAIエージェントがHookを自動的に更新できるようにすることができます。例えば、AIがチームが設定した範囲内で手数料を調整し、各変更の理由を説明します。この自動調整は非常に魅力的ですが、私は確認します：このAIの境界を誰が設定し、AIが誤った決定を下した場合、誰が停止権限を持つのか。

お金は古くから自分の考えを持っています。1932年の大恐慌の時、オーストリアのヴォーゲルタウンは地域通貨を発行しました。紙幣を有効に保つために、保有者は毎月末に名目価値の1%の印紙税を購入する必要がありました。誰が減価する通貨を持ちたいと思うでしょうか？この設計は人々に消費を促し、蓄積を避けるものでした。

地元政府はこのメカニズムを使って公共事業を資金提供し、住民がこの通貨で税金を支払うことを許可しました。1933年、オーストリア中央銀行が介入し、この実験は終了しました。

その時代、通貨のルールは政府によって制定されていました。政府は今でもルールを制定し、人々の通貨の使用方法を形作っています。そして、暗号技術は開発者が独立したトークンと市場のためにこのようなルールを制定できるようにし、買い手は自分のニーズに合ったプランを自由に選択できます。

トークンを選ぶことは、本質的にこのルールの配置が自分に適しているかどうかを判断することです。