規制アービトラージの時代が終わり、暗号取引所のライセンスの価値が大競争に突入

著者： Chloe， ChainCatcher

過去10年間、暗号通貨取引所の拡張ロジックは「まずユーザーありき、次にコンプライアンス」というものでした。しかし、このロジックは2026年に完全に逆転し、今や本当に差をつけるのはライセンスによるコンプライアンスの恩恵です。

規制のアービトラージの時代が終わりを迎える中、Binance、OKX、Bitget、Bybit、Gateは、次のラウンドの構図において、どのように全く異なる戦略で入場券を争うのでしょうか？

2026年取引所間の新たな戦場：コンプライアンスの恩恵

CoinGlassが2025年に発表した年次デリバティブ市場レポートによると、年間の中央集権型取引所デリバティブ総取引量は85.7兆ドルに達し、日平均約2,645億ドルで、市場シェアは高度に集中しており、上位5社の未決済契約シェアは80％を超えています。このような市場規模の中で、いずれかのトップ取引所が成長を続けるためには、単純に「手数料を低くする」や「より多くの通貨を提供する」ことで差別化を図ることはできません。なぜなら、これらの利点の限界効用は縮小しているからです。

5社の市場地位と現在のランキング

ライセンスの確認に入る前に、まずデータを用いてこの5社が2026年における相対的な位置を見てみましょう。

TokenInsightの2025年の年次報告によると、年間現物市場シェアの分布は以下の通りです：Binance 42.09%、Bybit 8.63%、MEXC 8.49%、Gate 8.16%、Bitget 6.86%、OKX 6.83%、Coinbase 6.58%、KuCoin 4.31%

デリバティブ市場の構図は若干異なります。データによると、2025年全体でBinanceは34.74％の平均市場シェアで首位を維持し、OKXは15.06％で2位、Bybitは12.95％で3位、Bitgetは11.27％で4位、MEXCとGateはそれぞれ10.58％と8.25％です。

これらの2つのグループのデータは、Binanceが現物およびデリバティブ市場で絶対的な優位性を持っていることを示していますが、他の4社のシェアは実際には接戦です。市場規模が拡大し、シェアの配分が安定する中で、誰が重要な市場のライセンスを取得できるかが、次のラウンドの再編で一段上に跳ね上がるチャンスを持つことになります。

注目すべきは、この5社のトップ取引所がコンプライアンスの透明性の次元でも同様に先行していることです。暗号資産データプラットフォームRootDataによると、Web3資産データプラットフォームRootDataが発表した第8期「暗号通貨取引所透明性ランキング（株式類）」において、Binance、OKX、Bybit、Gate、Bitgetが引き続き上位5社にランクインしており、現物およびデリバティブ市場のシェアの構図と高度に一致しています。このランキングは、暗号取引所における株式資産の成長トレンドに焦点を当てています。

Binance：絶対的リーダーのコンプライアンス転換

Binanceはこのリストの中で唯一、市場シェアを心配する必要がない選手ですが、規制の圧力を最も受けている企業でもあります。

2023年から2024年にかけて、Binanceはアメリカや他の多くの国で大規模な規制罰金や和解に直面し、これが会社の戦略を根本的に変えました。Nikkei Asiaの報道によれば、Binanceアジア太平洋地域責任者のSB Sekerは2026年3月に、Binanceは2026年内にアジアで5つの新しいライセンスを取得し、世界のライセンスを持つ法的管轄区域の数を20以上に引き上げる計画であると述べました。

2026年初頭までに、Binanceはアジアでオーストラリア、インド、インドネシア、日本、ニュージーランド、タイの規制承認を取得し、韓国のGopaxの株式を取得することで韓国のライセンスも間もなく取得する予定です。

Binanceのグローバル規模自体がコンプライアンスの物語を作り出しています。Binanceの2025年の年次報告によると、Binanceの全世界の登録ユーザーは3億を超え、2025年の現物取引量は7.1兆ドルを超えています。この規模の中で、Binanceがいずれかの国で禁止されると、影響を受けるのは地元のユーザーだけでなく、OTC市場全体やステーブルコインの流動性にも及びます。その中で、Binanceのライセンス戦略は他の取引所とは異なり、多くの市場で現地のライセンスを持つ実体（例えばGopax）を買収することでライセンスを取得しており、ゼロから申請するのではありません。この方法は時間を短縮できますが、買収先の歴史的な負担を引き受けることを意味します。

Binanceの2025年のコンプライアンスに関するデータは、そのコンプライアンス更新レポートに直接更新され、制裁に関連する直接および間接的な資金の流れの総取引量に対する割合は、2024年1月の0.284％から2025年7月の0.009％に減少し、96.8％減少しました。

Bitget：ゼロからライセンスを積み上げる後進者

Bitgetはこの5社の中で、最も遅くライセンスの取得を始めた企業ですが、ライセンスの取得速度と広がりは非常に積極的です。Bitgetが2025年4月に発表した公開書簡によれば、当時Bitgetは「8つ以上のライセンスを取得した」とされています。2026年初頭までに、Bitgetはヨーロッパ、アジア、中東、ラテンアメリカ、オセアニアで規制登録を行い、オーストラリア、イタリア、ポーランド、エルサルバドル、イギリス、ブルガリア、リトアニア、チェコ、ジョージア、アルゼンチンでライセンスを取得しました。

アジアにおいて、Bitgetは2025年末にVARA（ドバイ仮想資産規制局）の登録を完了し、ドバイ本社から規制された仮想資産サービスを提供することを許可され、ジョージアでデジタル資産ライセンスを取得し、トビリシ自由区を東欧拡張の拠点としています。

ライセンス戦略の観点から見ると、Bitgetは「まず広がりを求め、次に深さを求める」方針をとっています。ヨーロッパで取得したライセンスの大半はVASP登録であり、MiCAの完全なCASPライセンスではありません。また、アジアでは日本、香港、シンガポールという最も価値のある市場の完全なライセンスをまだ取得していません。おそらくBitgetにとっての課題は、ライセンスの数が一定の規模に達したときに、市場が「品質」を問うようになることです。

Bybit：挫折と突破の間で揺れ動く

Bybitはこの5社の中でライセンス取得の道が最も曲折しています。2024年5月、Bybitは香港証券監察委員会の規制圧力により香港市場から撤退し、関連企業のSpark Fintech Limitedは正式にライセンス申請を撤回しました。2025年末までに、Bybitは2026年に日本居住者へのサービスを段階的に停止することを発表し、影響を受けるユーザーには2026年1月22日までに本人確認を完了するよう求め、そうしない場合は日本居住者と見なされ使用が制限されるとしました。シンガポールでは、シンガポール金融管理局MASが未ライセンスのデジタルトークンサービスプロバイダーに対し、2025年6月までに海外での運営を停止するよう求め、Bybitもシンガポールでの運営を停止しました。

しかし一方で、Bybitは業界で比較的価値の高い2つのライセンスを取得しました。2025年10月、アラブ首長国連邦の証券商品管理局SCAはBybitに初の完全な「仮想資産プラットフォーム運営者ライセンス」を授与し、アラブ首長国連邦全土の7つの首長国での取引、仲介、保管、法定通貨サービスをカバーしています。ヨーロッパでは、Bybit EU GmbHが2025年5月にオーストリア金融監督局FMAからMiCARライセンスを取得し、欧州経済地域29カ国で通行可能です。

さらに、Bybitは2025年2月に暗号史上最大規模のハッキング攻撃に遭い、約146億ドルの損失を被りました。この事件はBybitのコンプライアンスとセキュリティの物語に2025年に大きな圧力をかけ、日本の金融庁が取引所に資本準備金を積むことを求める触発事件の一つとなりました。Bybitのケースは、「ライセンスを持つこと」と「持ち続けること」は異なる事であることを示しています。

Gate：静かに構築されたコンプライアンスのマトリックス

Gateはアジアの華人コミュニティの中での知名度はBinanceやOKXほどではありませんが、ライセンスのカバーの詳細を見ると、意外にもその範囲は完全です。Gateが発表したライセンスページによれば、Gateは2026年初頭までに8つ以上の法的管轄区域で規制登録、ライセンス、または承認を取得しています。これには香港、ジブラルタル、マルタ、日本、オーストラリア、バハマ、ドバイDMCC、キプロスが含まれます。

規制のカバーの観点から見ると、Gateの戦略は「各重要法域に独立した実体を設立し、それぞれライセンスを取得する」というものであり、「1つの本社ライセンスで多国を通行する」というものではありません。この方法はコストが高いですが、相対的に規制リスクに対する抵抗力も強くなります。例えば、ヨーロッパでは、GateはリトアニアのVASP登録（初期のEU通行用）を持っているだけでなく、マルタのMiCAライセンス（新しい枠組みの通行証）も持っており、これは二重の保険となります。

一方で、Gateはアジアのデリバティブ市場でのシェアの成長が特に注目に値します。TokenInsightのデータによると、Gateの2025年のOI市場シェアは年初の4.15％から年末の14.11％に成長しました。ライセンスの展開速度と市場シェアの成長速度は高度に同期しています。

OKX：和解金で得たコンプライアンスの再起動

OKXのライセンスの道は、2025年に完全に再起動しました。2025年4月、OKXはアメリカ司法省と和解し、約5.05億ドルの罰金を支払い、正式にアメリカでの運営を再開しました。カリフォルニア州サンノゼに本社を置いています。2026年初頭までに、OKXはアメリカの40州以上で通貨変換業者ライセンスを持ち、FinCENに通貨サービス業者として登録されています。

アジアにおけるOKXのライセンスの分布は以下の通りです：

• シンガポール：OKX SG Pte. Ltd.は2024年にシンガポール金融管理局MASの完全な主要支払い機関（MPI）ライセンスを取得し、前MAS職員のGracie LinをシンガポールCEOに任命しました。このライセンスはアジアでの価値が高いと認識されており、シンガポールMASの審査基準は厳格で、発行のペースも遅いです。

• ドバイ：OKXはVARAでVASPライセンスを持ち、最初にVARAとMOUを締結し、仮ライセンスを取得した国際取引所の一つです。

• ヨーロッパ：OKCoin Europe Ltdはマルタを拠点に2025年1月にMiCAライセンスを取得し、30の欧州経済地域国で通行可能で、MiCAの完全なCASPライセンスを取得した最初のグローバル取引所の一つです。

• オーストラリア：OKX Australia Pty Ltdはオーストラリア証券投資委員会ASICに登録されています。

しかし、OKXには明らかなライセンスのギャップもあります。香港では、OKXはVATPライセンスの申請を撤回し、日本では2026年初頭の時点でOKXのサービス制限リストに残っています。言い換えれば、OKXはアジアの高価値ライセンスがシンガポールとドバイに集中していますが、日本と香港の市場は依然として開通していません。

彼のライセンスの物語は「アメリカに再入国するために代償を払い、その代償で世界の機関の信頼を得る」というものでしょう。

なぜ一部のライセンスは「価値がない」のか？

検証可能な規制文書と業界の実務経験から、暗号ライセンスは大きく3つの層に分けられます。

第一層：高価値ライセンス

この種のライセンスの特徴は、発行機関が主流の金融規制システムに属し、申請プロセスが長く、資本とガバナンスの要件が高く、完全な小売業務を行うことができ、現地の銀行や法定通貨の通路と接続できることです。

代表的なケースには以下が含まれます：

• シンガポールMASのMPI完全ライセンス（OKX SGが保有）。Bloombergの報道によれば、シンガポールは2024年に合計13枚の暗号ライセンスを発行しました。

• 香港SFCのType 1およびType 7ライセンス。2024年末までに、香港には7つの完全ライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォームがあり（そのうち4つは12月18日に制限付きライセンスを取得）、さらに7つが仮ライセンスを持っています。

• 日本FSAの暗号通貨取引業者登録。ドバイVARAのVASP完全運営ライセンス。

• アラブ首長国連邦SCAの完全な仮想資産プラットフォーム運営者ライセンス（Bybitが最初）。

• 欧州連合MiCA完全CASPライセンス。

第二層：中程度の価値ライセンス

この種のライセンスの特徴は、合法的に運営できるが、業務範囲が限られている、または所在する法的管轄区域の規制枠組みがまだ構築中である、または現地の金融システムの規模が小さいことです。

代表的なケース：リトアニア、イタリア、ポーランドなどのEU加盟国のVASP登録（多くの取引所が保有していますが、通常はMiCAの移行期間の便宜的な選択）、エルサルバドルBSPおよびDASPライセンス、ジョージアのデジタル資産ライセンス、ブルガリアのVASPライセンス。

これらのライセンス自体は合法かつ真実ですが、相対的に取得が容易であるため、単独で保持しても競争の障壁を形成することは難しいです。

第三層：低価値ライセンス

この種のライセンスの特徴は、発行機関が小国の金融部門、商業登録機関、または自由貿易区管理機関である可能性があることです。発行基準は基本的なKYC/AMLプロセスのみを要求する場合があり、ライセンスを持つ者は法定通貨の銀行接続や現地の小売運営の権利を享受できない可能性があります。信頼性と信号価値の観点から見ると、この種のライセンスは「企業登録」に近く、「金融ライセンス」ではありません。

階層化した後、再び5社のライセンスのパフォーマンスを見直すと、より明確な画像が得られます：

• Binanceはアジアで6つの高価値ライセンスを取得しており（取得予定のGopaxを含めると7つ）、これは彼の絶対的な防御線です。

• OKXはシンガポール、ドバイ、EU MiCAの3つの高価値地域にありますが、日本と香港は欠席しています。

• BybitはUAEの完全ライセンスとMiCARを取得しましたが、日本、香港、シンガポールでは同時に障害があり、「二極化」の構図を呈しています。

• Gateは日本に進出し、マルタでMiCAライセンスを取得し、ドバイVARAの完全運営ライセンスを持っており、高価値の範囲に3つの拠点があります。

• Bitgetは高価値の範囲では現在最も薄弱で、依然として低中価値ライセンスの「広がり」を主要な物語としています。

コンプライアンスライセンス競争の次の段階

この5社の取引所の軌跡から、いくつかの明確な規則をまとめることができます。

規制アービトラージの時代は終わった

過去、取引所はセーシェルや英領バージン諸島に登録し、分散型の運営構造で世界中のユーザーにサービスを提供することができましたが、この道は2025年に実質的に閉ざされました。EUのMiCA、シンガポールのDTSP制度、香港のVATPフレームワーク、日本のFSA制度は、取引所が現地に実体、ライセンス、コンプライアンスの長、資本準備を持つことを要求しています。

「ライセンスを持つ実体の買収」は「再申請」よりも効率的

BinanceがGopaxを買収して韓国に進出し、GateがCoin Masterを買収して日本に進出し、BybitがKorbitの買収を交渉し、BinanceがSakura Exchange BitCoinを買収して日本に進出するのはこのロジックです。成熟市場（日本、韓国）の規制機関にとって、新しいライセンスを発行するには長い審査が必要ですが、既存のライセンスを持つ者の株主構造を変更することはより実行可能な道です。

規制罰金を受けることで、逆にコンプライアンスの認証となる

OKXが5.05億ドルの和解金を支払った後に正式にアメリカに進出し、Bybitのインド子会社が約106万ドルの罰金を支払った後にFIU-IND登録を取得したことは、逆説的な現象を示しています。暗号産業において、規制罰金を受けて和解を完了することは、逆に「すでに洗浄された」証明と見なされるのです。過去の問題が「価格付け」され、悪材料が出尽くした良いニュースと見なされるからです。

ライセンスの数が企業価値を測る重要な指標になる

過去、取引所を評価する基準は取引量、ユーザー数、通貨数でした。今後、このリストには新たに「高価値ライセンスの数」が追加されるでしょう。業界の最近のM&Aや資金調達の評価から、この指標はすでに価格設定に影響を与え始めています。

結論：コンプライアンスは終点ではなく、新たなスタートライン

過去、業界では「コンプライアンスはコストである」とよく言われていました。しかし、2025年から2026年のデータは、コンプライアンスが同時に収入でもあることを明確に示しています。

CoinGeckoのデータによると、2025年のトップ10の中央集権型取引所の現物総取引量は約18.7兆ドルで、年増加率は7.6％です。この総量の成長の中で、規制された市場（EUのMiCA、シンガポール、ドバイ、日本）の貢献は、非規制市場よりも明らかに高いです。言い換えれば、コンプライアンス市場の成長速度は、グレー市場の成長速度を超えています。

これは5社の取引所にとって、2026年から2027年にかけて日本の完全ライセンスを取得するのは誰か、香港のVATPリストで第三者審査を通過するのは誰か、MiCAフレームワークの下で欧州銀行に「適格な取引相手」と見なされるのは誰か、シンガポールMASの機関業務審査を通過するのは誰かが、次のラウンドの構図で再び階段を上るチャンスを持つことを意味します。

ユーザーや投資家にとっては、ライセンスの真の価値を理解し、「XX国のライセンスを持っている」という宣伝だけを見て判断するのではなく、取引所の長期的な持続可能性を判断する基礎となるでしょう。

ライセンスは万能薬ではありません。2025年2月、Bybitは複数のライセンスを持っているにもかかわらず、146億ドルのハッキング攻撃に遭いました。2024年には、香港のJPEXとHOUNAXのスキャンダルが1.72億ドル以上の損失を引き起こしました。ライセンスは規制リスクを低減できますが、個別の事件の衝撃を排除することはできません。

しかし、ライセンスを持ち、準備金があり、独立した保管があり、定期的な監査を受けている取引所と、これらを持たない取引所の間の限界的な安全性の差は、毎回のブラックスワンイベントで拡大されるでしょう。