トークン化された米国株の二大巨頭の争い：OndoとxStocks、誰がオンチェーンのナスダックを定義するのか？

著者：胡韬，ChainCatcher

近年のRWAブームの中で、米国株のトークン化は静かに伝統的金融とブロックチェーンを結ぶ最前線の実験となっています。これにより、Apple、NVIDIA、Teslaなどの人気株や、SPY、QQQなどの人気ETFが、ブロックチェーンを通じて1:1の実物担保で実現され、非米国投資家は24時間365日取引でき、即時決済が可能となり、これらの資産がDeFiの貸付、DEX取引、クロスチェーン流動性プールにシームレスに統合されます。

OndoとxStocks（Backed Financeが発行し、その後Krakenに深く買収統合された）は、この分野の絶対的な双雄であり、互補的でありながら異なる2つの道を代表し、トークン化株式を実験段階から数十億ドルの主流の物語へと推進しています。

最近、複数の国が米国株の証券業界に対する制限を強化する中、トークン化株式の市場需要は新たなブームを迎え、OndoとxStocksはこの分野で最大の2つの勝者になると予想されています。では、彼らの技術的なアプローチやコンプライアンスにおいてどのような違いがあるのでしょうか？サポートされている株式の数や取引量などのデータ次元では、どちらが優位なのでしょうか？最近の製品動向はどうなっているのでしょうか？この記事ではこれらの問題を一つ一つ分析します。

一、主要背景

Ondoは2022年に設立され、初期はDeFiに構造化収益率製品を導入することを目指していました。2年以内に5000万ドル以上の資金調達を行い、投資家にはPantera Capital、Tiger Global、Founders Fund、Coinbase Ventures、DCG、CoinFund、Wintermuteなどの著名な機関が含まれています。

しかし、DeFiの原生市場が継続的に衰退する中、Ondoは2023年にV2製品を発表し、米国債のトークン化分野に特化し、BlackRockなどの企業と連携してユーザーに高収益の米国債投資機会を提供しています。この製品は暗号市場の熊市の中で10億ドル以上の総ロックアップ額を引き寄せ、ONDOトークンのFDVは一時100億ドルを突破しました。

2025年9月、Ondoは初めてEthereumメインネットでトークン化株式製品を発表し、RWA分野でのリーダーシップをさらに強化しました。現在、総ロックアップ額は37億ドルを突破しています。

Ondoの創業者兼CEOであるNathan Allmanは、高盛のデジタル資産部門で数年働いた後、量的暗号ヘッジファンドを設立し、伝統的金融と暗号技術の両方のバックグラウンドを持っていますが、今月、OndoはNathan Allmanが不慮の死を遂げたと発表し、元社長のIan De BodeがCEOの職を引き継ぎ、戦略、製品、日常運営を全面的にリードしています。

xStocksは米国株のトークン化分野でより早く行動しました。この製品開発会社Backed Financeは2021年から株式や権利資産をブロックチェーンに橋渡しする目標を定め、数年にわたり基盤構造とコンプライアンスを磨き続け、最終的に2025年5月にxStocksを発表し、Solanaネットワーク上で60以上のトークン化株式/ETFを立ち上げ、KrakenやBybitに迅速に上場しました。

xStocksの親会社Backedの総資金調達額は950万ドルで、投資者にはGnosis VC、cyber Fund、Blockchain Founders Fundが含まれ、そのチームと資金調達の背景は比較的普通です。

トークン化株式市場の爆発に伴い、著名なコンプライアンス暗号通貨取引所Krakenは2025年12月にBacked Financeを買収し、xStocksをそのエコシステムに深く統合しました。

二、基盤構造とコンプライアンス

OndoもxStocksも、そのトークンの背後には実際に保有されている米国上場株式またはETFが対応しています。発行機関は規制された保管機関を通じて対応する資産を購入し保有し、その後1:1の比率でチェーン上にトークンを鋳造します。したがって、資産支援の観点から見ると、これらは以前のMirrorやSynthetixなどのプロトコルが提供した価格マッピング型資産に比べて、よりチェーン上の証券証明書に近いものです。

同様に、BinanceやOKXが提供する米国株の永久契約製品とは大きな違いがあります。後者は本質的にデリバティブ（CFDや先物に類似）に属し、実際の株式所有権を表さず、基盤は通常合成価格です。

同じく「1:1で実際の株式を担保する」モデルを採用していますが、OndoとxStocksは法的構造、資産保管、戦略目標において明らかな違いがあります。

xStocksの発行主体であるBacked Financeはスイスに本社を置き、その製品は主にヨーロッパおよびリヒテンシュタインの関連証券法に基づいて運営されています。各xStocksトークンは本質的に譲渡可能証券（Transferable Security）に対応し、基盤となる株式は第三者の保管機関によって保有され、特別目的会社（SPV）を通じて隔離管理されます。

このモデルの最大の利点は標準化とスケーラビリティです。発行が完了した後、xStocksは迅速に取引所、DEX、貸付プロトコル、ウォレットエコシステムに接続できるため、短期間でKraken、Bybit、Solana DeFiなどの大量のトラフィックエントリをカバーできます。

xStocksが既存の規制枠組みの下でグローバルな拡張を試みているのに対し、Ondoの目標は米国の証券システム自体に入ることです。

2025年、OndoはOasis Proの買収を完了し、業界の重要な転換点となりました。Oasis Proは、SEC登録のブローカー・ディーラー（証券会社）、代替取引システム（ATS）、および転送エージェント（Transfer Agent）の資格を同時に持つ数少ないデジタル証券プラットフォームの1つです。

これらのライセンスは長年にわたり、米国のチェーン上の証券市場における最も重要な参入障壁と見なされています。買収を完了した後、Ondoは単なる資産発行者ではなく、完全な証券発行、登録、取引、決済システムを構築する能力を得ました。

したがって、Ondoはライセンスの裏付けとコンプライアンスにおいて明らかな優位性を持ち、これがBlackRockやフランクリン・テンプルトンなどの伝統的な資産運用機関が近年Ondoとの協力を頻繁に行っている重要な理由の1つです。

三、発展状況と動向

Ondoが米国株のトークン化機能を発表したのは3〜4ヶ月遅れましたが、その拡張速度は非常に優れています。現在、260以上のトークン化資産を累積サポートしており、xStocksは現在170以上のトークン化資産しかサポートしていません。

しかし、取引量や保有アドレス数などの次元から見ると、トークン化米国株の競争状況は主に販売チャネルによって主導されており、株式の数ではありません。

現在、Ondoが発行したトークン化米国資産はBinance Alpha、Gate、Bitget、MEXC、BingXなどの取引所に上場しており、xStocksが発行したトークン化米国株資産はKraken、Bybit、OKX DEX、Gate、MEXCなどの取引所に上場しています。

つまり、現在の主流の暗号通貨取引所の中で、Krakenだけがメインネットでトークン化米国株資産を上場しており、BinanceやOKXはメインサイトでは米国株の永久契約を主に扱い、その子セクションでのみトークン化米国株を上場しており、全体の構図には大きな影響を与えていません。

したがって、Krakenの全面的な支援を受けたxStocksが発行するトークン化米国株の取引量は、通常Ondoを大幅に上回ります。TeslaとNvidiaを例にとると、xStocksが発行した資産の24時間取引量はそれぞれ2445万ドルと1644万ドルであり、Ondoが発行した資産の24時間取引量は583万ドルと830万ドルで、差は2倍以上です。

今年3月、xStocksはポイントプログラムを開始し、ユーザーがトークン化米国株の取引、流動性の提供、またはDeFiアプリへの参加を通じてポイントを獲得できるよう奨励しました。このプロジェクトはまだトークンを発行していないため、Ondoの総希薄時価総額はすでに40億ドルを突破しており、このトークン発行とエアドロップの期待がxStocksの市場活性度を大いに刺激しています。

xStocksは実際にKrakenが全資産取引プラットフォームを構築し、増加するユーザーを引き付ける戦略目標を担っています。Krakenがこの製品を買収した後、迅速にトークン化株式をコア成長ビジネスとして推進しました。現物取引に加えて、トークン化株式の永久契約、マージン製品、DeFi統合計画を次々と発表し、米国株取引を暗号取引所の新たな成長曲線にしようとしています。

対照的に、Ondoの目標は資産レベルであり、常にトークン化株式とその既存の国債製品との相乗効果を積極的に推進し、現金、債券、株式をカバーするチェーン上の資産管理プラットフォームを構築しようとしています。機関投資家にとって、このモデルは「チェーン上版のBlackRock」に近いものです。

エコシステムの拡張に関して、Ondoは今年、伝統的金融システムにより多くのエネルギーを投入しています。今年3月、資産運用の巨人フランクリン・テンプルトンはOndo Financeと提携し、暗号ウォレットで直接取引できるトークン化ETFを発表し、24時間取引を実現しました。4月には、OndoがBroadridgeと提携し、同社のトークン化株式が株主ガバナンスと投票機能を備える予定であると発表しました。

四、トークン化のトレンドの始まり

xStocksが代表するのは、典型的なインターネット思考です。より低いハードル、より豊富な取引シーン、より広範なエコシステムの配布を通じて、世界中の投資家が暗号通貨を取引するように米国株を取引できるようにし、伝統的な証券会社の流通システムを再構築します。そのコア競争力はトラフィック、流動性、ネットワーク効果から来ています。

一方、Ondoが追求するのは別の道です。国債のトークン化、収益型ステーブルコイン、Ondo Global Markets、Oasis Proの買収による米国証券市場の重要なライセンスの取得など、最終的な目標は単にチェーン上の株式を発行することではなく、発行、登録、決済、取引をカバーするチェーン上の資本市場基盤インフラを構築することです。その競争優位性は、規制能力、機関との協力ネットワーク、金融インフラの壁に由来しています。

ある意味で、両社はそれぞれ暗号業界におけるRobinhoodとNasdaqの役割を果たしています。前者は「誰が取引するのか」という問題を解決し、後者は「市場がどのように機能するのか」という問題を解決します。一見、同じ市場で競争しているように見えますが、実際にはトークン化証券エコシステムの異なるレベルの発展を推進しています。

さらに重要なのは、この競争の背後にある業界トレンドがますます明確になってきていることです。過去数年、トークン化は主に米国債、マネーマーケットファンドなどの低リスク資産分野に集中していましたが、規制枠組みが成熟し、チェーン上の流動性が持続的に増加し、伝統的な証券会社の参入障壁が高まるにつれて、株式が次の大規模にブロックチェーンに移行するコア資産となりつつあります。

世界中の投資家にとって、トークン化米国株の最大の意義は、AppleやNVIDIAを24時間取引できることではなく、証券資産が初めてインターネットネイティブの特性を持つようになったこと、すなわち即時決済、グローバル流通、プログラム可能性、DeFiとのシームレスな統合を実現したことです。株式はもはや証券会社の口座にある一連の数字ではなく、自由に組み合わせ、自由に流通できるチェーン上の金融資産となり始めています。

インターネットの発展の歴史を振り返ると、電子メールは情報そのものを変えたわけではありませんが、情報伝達の方法を再構築しました。オンライン決済は通貨そのものを変えたわけではありませんが、通貨流通の方法を再構築しました。同様に、トークン化も株式そのものの価値を変えるわけではありませんが、株式の発行、保有、取引、流通の方法を再定義しています。

OndoとxStocksの競争は、おそらくこの資本市場の再構築の波の始まりに過ぎません。ますます多くの株式、債券、ファンド、さらにはプライベートエクイティ資産がチェーン上に移行するにつれて、人々は今日のトークン化米国株を振り返ると、それが新しい暗号の物語ではなく、世界の資本市場がチェーン上に向かうための最初のコアピースであることに気づくかもしれません。