二大巨頭「クレジット」が狂奔：貸出残高 99 億 vs 146 億ドル、ブラジルは主戦場となった

著者：小慧吖、一羽のフィンテックガチョウ

国内の信用市場の成長が鈍化し、各大手の融資プラットフォームや消費金融会社が戦略を引き締め、慎重に量をコントロールしているのに対し、海外の信用市場は急速な拡張サイクルを迎えています。

特に東南アジアとラテンアメリカ市場は、中国資本のフィンテックが進出する主要な選択肢となっています。

最近2年間、「一羽のフィンテックガチョウ」は東南アジアとラテンアメリカ市場において非常に代表的な------

① Shopee（シューぺイ）に属するSeaのMonee；

② Mercado（メルカド）のMercado Pago金融部門。

今年の第一四半期の財務データによると、両社の信用業務は依然として安定した成長を続け、グループの収入にさらなる活力をもたらしています。

2026年第一四半期末時点：

• Moneeの貸出残高は99億ドル（約670億元）、前年同期比で71%増加；

• Mercado Pagoの貸出残高は146億ドル（約987億元）、前年同期比で87%増加。

2026年第一四半期：

• Moneeの収入は12.42億ドル（約84億元）に達し、Seaグループの総収入の17.5%を占め、2025年Q1のこの割合は16.3%でした；

• Mercado Pagoの収入は39.77億ドル（約269億元）に達し、Mercadoグループの総収入の45%を占め、2025年Q1のこの割合は44.3%でした。

この2社の「eコマース + フィンテック」の成長ロジックは私たちにとって馴染み深いものです。アリペイ、京東、字節などの国内の巨大企業もこの道を辿って成長してきました。

しかし、東南アジアとラテンアメリカにおけるこの2社の差別化されたアプローチは非常に参考価値が高く、国内のフィンテックやインターネットの巨頭が海外進出の際に研究する価値があります。

以下、「一羽のフィンテックガチョウ」はそれぞれの巨頭が2026年第一四半期における重要なデータと成長のハイライトをまとめます。

01 Sea Monee：Q1にブラジルで金融信用ライセンスを取得

データを見ると、フィンテック部門、つまりMoneeの収入成長率（前年同期比+57.8%）は、eコマースのShopee（+45.1%）やゲームのGarena（+40.6%）を大きく上回っています。

フィンテック部門のMoneeは、Sea（冬海グループ）全体における収入の割合を持続的に増加させています。

フィンテック部門の具体的なデータ：

（1）貸出残高

2年の間に、貸出残高は33億ドルから99億ドルに増加し、規模は元の3倍に拡大しました。

毎四半期、貸出残高は高い二桁成長を維持しています。

投資家向けの電話会議で、経営陣は一般的に第一四半期は消費の閑散期であるが、今年のQ1ではSea Moneeの貸出残高が+7.5%の前四半期比成長を実現したと述べました。

（2）リスクパフォーマンス：

貸出規模が1年で71%増加したにもかかわらず、90日以上の不良率は1.0%からわずかに上昇して1.1%となり、4四半期連続で1.1%に安定しています。

不良率は安定しており、ある程度はそのリスクモデルが信用規模の急成長の中で試練に耐えたことを示しています。

不良率の重要な説明：NPL 90+比率の分母は「on-book + off-book」の総貸出元本を含みます。

財務報告には具体的な説明があります：

Off-bookは主に流通業務（channeling arrangements）を指し、つまり提携金融機関がSeaプラットフォーム上で貸出を行うことです。

（3）信用業務の成長の3つの道筋

Seaは電話会議でMoneeの信用業務の3つの成長パスを明確に示しました：

パス1：既存ユーザー関係の深耕

ユーザーの返済行動をより深く理解することで、徐々により多くの信用限度を解放します。これは人均貸出残高が200ドルから250ドル（+25%）（約1670元）に増加することを示しています。

パス2：高品質な新ユーザーの獲得

リスクスコアがより良く、消費能力が高い顧客層に対して特別なキャンペーンを展開し、競争力のある価格設定、より高い限度、より長い返済期間でこのようなユーザーを引き付けます。

経営陣は「初期の兆候は成功を示しています」と明言しました。

パス3：Shopeeエコシステム外の信用シーンの拡大（Off-Shopee）

これは最も想像力豊かな成長方向です。

その中で、タイとインドネシアのShopee外のSPayLater貸出は第一四半期末にSPayLaterの組み合わせの20%を超えました。

特にインドネシアでは、高価値カテゴリー（電子製品や二輪車）の強力な成長が見られ、分割払いの信用がこれらのカテゴリーの購入において重要な役割を果たしています。

（4）ブラジル市場、成長が目覚ましい

2026年第一四半期、ブラジル市場はSeaの成長が最も速い市場となりました。

eコマースのShopee部門でも、フィンテックのMoneeでも、注目すべき点があります：

Shopeeブラジル：

• Q1は成長が最も速い市場であり、同時に利益を維持しています；

• GMVの成長は市場平均を超え、アクティブバイヤー数、購入頻度、客単価の三重の推進によるものです；

• 配送のタイムラインは前年同期比で1日以上改善されています；

• 3つの履行センター（Fulfillment Center）を新設し、総数は5つに達しました；

• ShopeeMallのGMVは前年同期比で2倍以上に増加し、ブラジルのGMVの約15%を占めています；

• 4月にブラジルでShopeeVIP会員プログラムを開始しました（アジアでは1000万人以上の会員がいます）。

ブラジルのフィンテック（Monee Brazil）：

• 昨年導入されたSPayLaterと現金貸付の合併製品は、ブラジルの消費者の信用使用習慣に非常に適合しています。これがユーザー数と再購入率の強力な成長を促進しました。

• 2026年Q1、ブラジルの貸出規模は10億ドルを超え、前年同期比で250%増加し、10億ドルを超える貸出規模を持つ4番目の市場となりました。

  「一羽のフィンテックガチョウ」注：他の3つの10億ドル超の市場は：インドネシア、タイ、マレーシア

• ブラジルのSPayLaterのGMV浸透率は約10%に過ぎず、成熟市場よりもはるかに低く、つまり成長の潜在能力が大きいことを意味します；

• ブラジルの人均貸出残高は前年同期比で倍増し、ユーザーの粘着性が非常に強いです。

• 重要な点は------重要なライセンスを取得したことです！

2026年Q1、SeaはブラジルのSCFIライセンス（Sociedade de Crédito, Financiamento e Investimento）を取得しました。これはブラジルの金融信用ライセンスとも呼ばれます。

このライセンスを取得することで、ブラジルで提供できる金融サービスの範囲を広げることができます。将来、ブラジルでより多様な信用業務を独立して展開するためのコンプライアンスの基盤を築くことができます。これは重要なマイルストーンです。

02 メルカド：ブラジルの信用業務 Q1 収入 11.24億ドル（約80億人民元）

次にMercado（メルカド）を見てみましょう。

Seaと同様に、メルカドのすべての国の中で、ブラジルも非常に重要な部分です。

2026年第一四半期の財務報告を見ると、国別に収入を分解すると：

• ブラジルは収入の半分以上を貢献し、総収入の54%を占めています；

• メキシコ は成長が最も速い市場で、前年同期比で+62%の収入増加；

• アルゼンチン は成長が比較的穏やかで、前年同期比で+23%の収入増加ですが、アルゼンチンのインフレと通貨の減価を考慮する必要があり、実際の現地通貨の成長率は非常に高いです；

• その他の国々、チリ、コロンビア、ペルーなどは全体的に規模が小さく、合計でわずか4.5%を占めています。

業務セグメント別に見ると、2026年第一四半期、eコマース部門は季節的な閑散期のために前四半期比でわずかに減少しましたが、フィンテック部門は逆に前四半期比で+4.1%の成長を遂げました。

興味深いことに、フィンテック部門をさらに分解すると、信用収入が初めて金融サービス収入を上回り、フィンテックの最大のエンジンとなりました。

つまり：信用業務が全体の大盤を支えています。

過去の記事で、「一羽のフィンテックガチョウ」はすでにメルカドの信用業務について詳しく解説しています。

具体的には：

①消費者ローン；②クレジットカード業務；③商業者ローン；④自動車ローン。

2026年第一四半期のデータを見ると：

クレジットカード業務の貸出規模の成長率は明らかに高く（+105%）、規模の割合は46%に達し、大部分を占めています。

どの国でも、クレジットカードは投資-回収サイクルが非常に長い業務です。

メルカドはラテンアメリカ地域で、クレジットカード発行の初期コストが非常に高く、年会費無料 + 最長40日間の無利息 + 最大18回の無利息分割払い、さらに大量の補助金による顧客獲得が必要です。これには非常に高いコストがかかります。

加えて、ブラジルのユーザーは無利息分割払いを好むため、ユーザーが「羊毛を刈る」から「利息収入を生む」までには長い時間がかかります。

（1）クレジットカードの戦略的意義

投資家向けの電話会議で、経営陣はクレジットカード業務の戦略的意義について何度も言及しました。

さらには、「クレジットカードへの投資は、メルカド・パゴにとって、10年前に自社の物流ネットワークを立ち上げたことと同じくらい重要です」と表現しました。

メルカドのクレジットカード業務の重要なポイントをまとめると：

• 発行枚数：Q1に新たに270万枚発行され、クレジットカードのTPVは前年同期比で90%増加し、MAUは前年同期比で68%増加しました。

• クロスセールのフライホイール：多くのクレジットカードユーザーは以前はプラットフォームのバイヤーでしたが、今ではアクティブなフィンテックユーザーに変わりました。

• エコシステム効果：クレジットカードはプラットフォームの転換率、単一ユーザーのGMV、エコシステム間の取引量を向上させます。

• ブラジルへの5年の投資：ブラジルのクレジットカードは5年間の投資を経て、古いバッチが期待通りに成熟し、新しいバッチの希薄化効果を徐々に相殺しています。

• メキシコの加速：メキシコのクレジットカードは発行が加速しており、回収サイクルが魅力的です。

• アルゼンチンの新たな出発点：昨年8-9月にアルゼンチンでクレジットカードを導入したばかりで、初期のパフォーマンスはブラジルの初期段階に似ています。

（2）信用リスクパフォーマンス

信用ポートフォリオが87%の成長を遂げる中、不良率は前年同期比で二重に低下し、重度の延滞貸出に対して約1.5倍の過剰引当金を計上し、リスクバッファが厚くなっています。

特に注記すべきは、不良率が17%を超えると非常に驚異的ですが、現地の貸出業務の金利は私たちの国内よりも高いです。

メルカドのNIMALおよびブラジル市場の公開情報を基に推測すると：

個人ローン（Personal Loans）の年利率は146%；

給与ローン（Payroll Loans）の年利率は28%（担保あり、最低金利）；

クレジットカードの循環利息年利率は451%（ブラジル中央銀行、2026年3月）。

（3）ネット金利差は依然として強力

スクリーンショットはメルカドの投資家報告から（画像をクリックして拡大）

メルカドのネット金利差は依然として強力です。

25年第一四半期の22.7%から26年第一四半期の17.8%に4.9ポイント減少しましたが、これは依然として非常に高い水準です。

国内では、招商銀行の26年第一四半期のNIMはわずか1.83%です；微众銀行は国内の民間銀行の「利益王」として、2025年のNIMも4.19%（引当前基準）に過ぎません。

さらに、メルカドのこのデータ基準はさらに厳格です。

• メルカドのNIMAL= 信用収入 - 不良債権引当金 - 資金コスト、つまり：不良債権を差し引いた後のネット金利差

• 国内銀行のNIM= （利息収入 - 利息支出）/ 生息資産、つまり：不良債権を差し引く前

**メルカドの投資家電話会議では、**NIMALが前年同期比で4.9ポイント減少した主な理由は：

• クレジットカードの割合が増加したこと（2/3の圧縮はこの要因から）：クレジットカードの初期NIMALは低く、発行時に全ての予想損失の引当金を計上する必要があります；

• ブラジルの消費者ローンの期間が延長され、カバー範囲が広がったこと（1/3の圧縮）：期間が5ヶ月から8ヶ月に延長され、より多くの信用スコアのユーザーに届きました。

• 各サブポートフォリオは依然として利益を上げていることに注意が必要です。消費者ローンのポートフォリオは依然として二桁の利益率を維持しており、商業者ローンは最高の利ざやを持っています。クレジットカードは「先に損失を出して後に利益を得る」モデルで、ブラジルの古いバッチのクレジットカードはすでに利益を上げ始めています。

（4）ブラジル市場、最大の驚き

経営陣は株主への手紙でブラジル市場の予想外の喜びと重要性を示しました：

「設立26年後、メルカド・リブレはすべての主要市場でスタートアップのような成長を遂げています。これはブラジル、私たちの最大かつ最も確立された市場で最も顕著であり、成長は速いだけでなく加速しています。」

翻訳：設立26年後、メルカドはスタートアップの速度で成長しており、ブラジルが最も顕著です------成長は速いだけでなく、加速しています。

メルカドの26年第一四半期のeコマース収入は28.26億ドルで、前年同期比51%増加しました。

具体的には、Q1のeコマースGMVは前年同期比で38%増加し、販売された商品数は前年同期比で56%増加し、アクティブバイヤー数は前年同期比で32%増加しました。

このすべての成長は、2025年に決定された送料無料のハードルを下げることに起因しています。経営陣はこの決定を「2025年の最も重要な決定の一つ」と称しました------送料無料のハードルがR$19（ブラジルレアル）（約25.49元）に引き下げられ、初回購入の心理的障壁が大幅に低下しました。

次にフィンテック部門を見てみましょう------

• ブラジル地域のフィンテックは2026年第一四半期に19.48億ドルの収入を貢献し、グループの総収入の22.0%を占めています；

• その中で、信用部分の収入は11.24億ドル（約76億人民元）で、グループの総収入の12.7%を占めています。昨年Q1のこの割合の収入は5.96億ドルで、前年同期比で89%増加しました。

現在、ブラジルの信用業務は確実にメルカドの重要な成長エンジンです。

ある市場の信用収入は、すでにメルカドの全世界の総収入の近8分の1を占めています。

どう言えばいいのでしょうか、SeaとMercadoメルカドがともにブラジルに賭けており、成長率が倍増するのは確かに非常に魅力的な市場です。

しかし、この急速な成長の熱気は巨頭にのみ属しているようで、他のフィンテックプレイヤー------

eコマースの取引シーンデータがなく、決済のクローズドループでユーザーを育てることができないため、ブラジルでの信用業務は非常に難しいです。また、現地の税制も特に複雑で、一般的なプレイヤーが立ち上がるのは難しく、あまりお勧めできません。