マスクの関係者に賭けている人々が「歴史的なリターン」を得ている。

原文丨李海伦

世界史上最大規模の初回公開株式（IPO）がカウントダウンに入った。イーロン・マスク（Elon Musk）のSpaceXは、6月12日にIPOの価格を決定し、翌日から取引を開始する予定だ。

投資家たちは約2兆ドルの評価を目指している。この評価に基づけば、マスク本人は世界初の兆万長者に躍り出ることになる。しかし、この取引の本当のドラマは、富がマスク一人に集中するわけではないということだ。目論見書の公開に伴い、長年マスクの影に隠れていた忠実な副官や初期の盟友たちの持ち株の価値が初めて浮かび上がってきた。

彼らの「忠誠」と忍耐が、歴史上最も豊かなリターンに変わろうとしている。

01 マスクの「影のパートナー」

SpaceX IPOによって巨額の富を得る人々の中で、アントニオ・グラシアス（Antonio Gracias）の存在は特に特異だ。彼は会社の社員ではないが、ほとんどの経営陣よりも深くマスクのビジネス帝国に埋め込まれている。

現在55歳のグラシアスは、シカゴの投資会社Valor Equity Partnersの創設者だ。二人は21世紀初頭にPayPalの取引を通じて知り合った。当時、マスクは会社をeBayに売却したばかりで、グラシアスは自ら設立した投資会社Valor Equity Partnersを運営していた。

テスラが2008年から2009年初頭にかけて破産の危機に瀕していた際、グラシアスは個人的にマスクに100万ドルを貸し付けた。その後、彼はマスクの最も親しい友人の一人となった。彼は金バル・マスク（Kimbal Musk、マスクの兄弟）の結婚式の伴郎も務め、両家は共に休暇を過ごしたこともある。

この20年にわたる友情が、今、驚くべき富に変わろうとしている。グラシアスはValor関連の投資エンティティを通じて、SpaceXのAクラス株式を5億株以上保有しており、これは会社のAクラス株の約**7.3%**に相当し、マスクに次ぐ第二位の個人株主となっている。

1.5兆ドルの保守的な評価に基づけば、これらの株式の価値は約916億ドルとなる。2兆ドルの評価であれば、1400億ドルを超える。最終的な価格設定がどの範囲に落ち着くにせよ、彼は世界で最も裕福な50人の仲間入りを果たすことになる。

グラシアスはマスクのすべての会社の取締役会にほぼ参加している。彼はテスラの首席独立取締役を8年間務め、SolarCity、Neuralink、The Boring Companyの取締役も務めている。彼はさらに、2025年初頭にマスクが970億ドルでOpenAIを敵対的に買収しようとした未遂計画のための資金提供に同意した。

グラシアスとSpaceXの間の財務関係は株式に限らない。目論見書には異常な取り決めが明らかにされている。2025年10月、xAI傘下のCTCという子会社がValorとAIインフラハードウェア機器のリース契約を結んだ。2026年1月と4月には、双方でそれぞれ第二と第三のリース契約が結ばれた。これらの契約は、CTCがValorに対して約200億ドルを支払うことを要求しており、SpaceX自体がこれらの支払いを全額保証している。

これは、xAIの子会社が支払い能力を欠いた場合、SpaceXが法的に支払う責任を負うことを意味する。このような保証は、xAIが自らの信用でこの規模の資金調達を行うことができず、親会社の介入が必要であることを示唆している。実際、文書にはxAIが高額な利率（最大12.5%）の担保付き優先債券を抱えていることが示されている。これは通常、財務的困難にある借り手の価格水準であり、同社が典型的な資金調達を行うことが難しいことを示している。

これらの取引の構造は監査機関の警戒を呼び起こした。SpaceXの監査を行うプライスウォーターハウスクーパースは、これらの契約を通常のリースとして扱うことを拒否し、「失敗した売却後リース」として定義した。

通常の売却後リースでは、一方が資産を他方に売却し再リースするが、買い手は実際に資産の管理権を取得する必要がある。しかし、プライスウォーターハウスクーパースは契約条項によりCTCがGPUの実際の管理権を保持していると判断し、Valorの役割はGPUを担保とする貸し手に近いと見なした。監査人はSpaceXにこの90億ドルの債務を資産負債表に保持させ、取締役が勤務するエンティティへの債務として計上させた。

02 SpaceX社長兼COO

新たに誕生する億万長者の中で、グウィン・ショットウェル（Gwynne Shotwell）の物語が最も代表的だ。現在62歳の彼女は2002年に会社に入社し、社員番号は11番目である。

ショットウェルの最初の任務は、当時無名だったファルコン1号ロケットの販売注文を獲得することだった。20年以上後、彼女は会社の社長兼最高執行責任者となり、マスクが他の会社に気を取られている間、さまざまな業界イベントに頻繁に出席し、SpaceXの事実上の公の代弁者となった。

目論見書によれば、ショットウェルは直接または信託基金を通じて1240万株のSpaceX株を保有し、470万株のストックオプションも持っている。もし会社が2兆ドルの評価で価格を設定すれば、彼女が保有する株式の価値は約20億ドルに達する。ショットウェルの2025年の総報酬は8580万ドルで、主に大規模な制限付き株式報酬から来ている。

ショットウェルはイリノイ州で生まれ、ノースウェスタン大学で機械工学と応用数学を学び、キャリアを航空会社でスタートさせ、熱分析や小型宇宙機の設計に従事していた。

彼女は2002年にマスクと出会った後、すぐにSpaceXに加わり、2008年に社長に昇進した。この「狂った夢」と嘲笑された会社にキャリアを賭けたエンジニアにとって、この富はある種の遅れた承認を意味する。

03 SpaceX CFO

公の場に頻繁に姿を見せるショットウェルに対し、ジョンソンはSpaceX内部の財務管理者のようで、この資金を大量に消費する会社の資本のライフラインを支える役割を担っている。

彼は2011年にSpaceXに入社し、その前はブロードコムと半導体会社Mindspeedで約10年の財務キャリアを過ごした。SpaceXが長期間秘密裏に運営され、財務業績が不明な時期に、ジョンソンはすべての難問に答え、株式取引を調整する主要な連絡役であった。

2025年12月、ジョンソンは従業員に会社の上場理由を概説したメモを送った。その中で彼は「私たちの考えは、もし私たちが非常に良く実行し、市場が協力すれば、公開発行で大量の資金を調達できるということです」と書いている。

ジョンソンは約960万株のSpaceX株を保有している。2兆ドルの評価に基づけば、この株式の価値は約14億ドルとなる。彼の2025年の総報酬は980万ドルである。

04 "PayPalマフィア"

ルーク・ノセック（Luke Nosek）とマスクの関係はPayPal時代に遡る。彼はPayPalの共同創設者であり、マーケティングおよび戦略の副社長であり、いわゆる「PayPalマフィア」の中心メンバーでもある。

2002年、eBayがPayPalの買収を発表し、ノセックはピーター・ティール（Peter Thiel）らと共にFounders Fundを設立し、2008年にはFounders FundによるSpaceXへの初の投資をリードした。彼はすぐに取締役会の席を得て、現在に至るまでその地位を保持している。

その後、ノセックはFounders Fundを離れ、自らのベンチャーキャピタル会社Gigafundを設立し、SpaceXに10億ドル以上を投資し、同時にNeuralinkやThe Boring Companyも支援した。

ノセックは直接2500万株のSpaceXのAクラス株を保有し、Nosek Capitalを通じてさらに約800万株を保有している。2兆ドルの評価に基づけば、彼が保有する株式の総価値は約53億ドルとなる。マスクと同様に、ノセックはSpaceXの株式を担保として約240万株を質入れしている。

05 機関投資家と大学基金

個人株主の富の物語とは別に、SpaceXの株主名簿にはいくつかの機関投資家の名前も記載されている。

ドナルド・ハリソン（Donald Harrison）は、グーグルの幹部としてこの初期の機関投資家を代表してSpaceXの取締役会に入った。Founders Fundの共同創設者スティーブ・ユーヴェトソン（Steve Jurvetson）はマスクの長年の盟友で、2009年から取締役を務めている。

ベンチャーキャピタリストのアイラ・エーレンプレイス（Ira Ehrenpreis）は2026年2月に取締役会に加わり、報酬および指名委員会の委員長を務める予定だ。DFJ Growthの共同創設者ランディ・グライン（Randy Glein）は、長年取締役会のオブザーバーを務めた後、2026年に取締役となり、監査委員会の委員長を務めることになる。エーレンプレイスは約137万株のSpaceX株を保有し、保守的な評価で約2.5億ドルの価値がある。グラインは約27.8万株を保有し、約5000万ドルの価値がある。

よりドラマチックな物語は高等教育機関に起こっている。ワシントン大学の最高投資責任者スコット・ウィルソン（Scott Wilson）は約10年前に学校の約5000万ドルの資金をSpaceXに投資した。この賭けは現在、同校の170億ドルの寄付基金資産の**10%**以上に急増しており、主に共同投資や外部のプライベートエクイティおよびベンチャーキャピタルマネージャーを通じた後期ラウンド投資によって得られたものである。

バンダービルト大学の投資責任者アンダース・ホール（Anders Hall）は、同校のSpaceXにおけるポジションは約1.71億ドルであり、一部の投資は普通のパートナーとの関係を通じて10年以上前に完了したものであると述べている。同校の寄付基金の総額は2025年6月時点で109億ドルである。

しかし、巨額のIPO配当は寄付基金にとっても二重の刃となる。彼らは大量のキャッシュフローを得るが、最も裕福な私立学校の一部はより高い純投資収入税を支払う必要がある。アメリカ合衆国議会は税率を**1.4%から4%または8%**に引き上げており、具体的には学校の規模によって異なる。

06 AIが高額な請求書を生む

SpaceXの今回のIPOが明らかにしたのは、少数の人々の富の機会だけでなく、会社自身の厄介な財務現実でもある。

このロケットと人工知能の会社はまだ利益を上げておらず、支出の速度は収益を上げる速度を大きく上回っている。2025年全体で、会社は49億ドルの損失を出した。そして2026年の最初の3ヶ月間だけで、47億ドルの収入に対して43億ドルの損失を出している。

年収は約33%の速度で成長しているが、資本支出は毎年倍増している。2025年、SpaceXは207億ドルを支出し、その約60%が人工知能に投資されている。2026年の最初の3ヶ月間で、同社はすでに101億ドルを支出しており、そのうち77億ドルがAI分野に流れている。

上場後、これらのすべての債務と支出の圧力は公的株主に移転される。彼らはまた、SpaceXが民間時代に締結した一連の取引から生じる数十億ドルの債務義務を引き継ぐことになる、Valorとのリース契約を含めて。

目論見書には、特に目を引く条項がある：もし100万人が火星に住むことになれば、マスクは最大で10億株の追加株式を取得することになり、これらの株式はすでに彼の巨大な、会社を支配する投票権プールに加わっている。

連年赤字の会社にとって、投資家は攻撃的な支出、大規模な損失、そして完全に内部者が支配するガバナンス構造の間で自らの判断を下さなければならない。