ウォール街の集団は2026年に悲観的であり、石油危機が不況を引き起こすのか？

3月25日の週に、ムーディーズ・アナリティクス、ゴールドマン・サックス、JPモルガン、EYパルセノンの4つの機関が異なる手法を用いて、米国の不況の確率を12ヶ月以内に30％を超えると偶然にも引き上げた。ムーディーズは48.6％、EYパルセノンは40％、JPモルガンは35％、ゴールドマン・サックスは30％を示した。

その出来事自体は、特定の数字よりも重要である。

4つのラインが一緒に上昇している。

ムーディーズ・アナリティクスの機械学習モデルは、最も高い数値を提供した。3月25日のフォーチュンによると、ムーディーズのチーフエコノミストであるマーク・ザンディは、この数字は2024年12月にはわずか15％であり、2025年末までに42％に上昇し、今年2月には49％に跳ね上がり、最新の計算結果は48.6％であると述べた。ザンディは、次のデータのラウンドがこの数字を50％以上に押し上げる可能性が高いと予想している。基準となる不況の確率は通常15％から20％の間であり、現在の数値は通常のレベルのほぼ3倍である。

ゴールドマン・サックスの予測も同様に急勾配である。フォーチュンによると、ゴールドマン・サックスは2024年12月に15％を予測し、今年1月に20％に調整し、3月12日に25％に引き上げ、3月25日には30％に達した。ゴールドマン・サックスの歴史的な予測において、2週間ごとの調整のペースは珍しい。ゴールドマン・サックスは、PCEインフレ予測を0.2ポイント引き上げて3.1％とし、年間GDP成長予測を2.1％に引き下げ、初回の利下げ期待を6月から9月に延期した。

JPモルガンのグローバルリサーチは35％を示した。3月19日のCNBCによると、JPモルガンのエコノミストは同時にS&P 500の年末目標価格を7500ポイントから7200ポイントに引き下げ、極端なシナリオでは6000ポイントに下落する可能性がある。

EYパルセノンは4つの機関の中で最後に発言したが、提供した40％の確率には興味深い条件が付いていた。3月24日のワールドオイルによると、EYパルセノンのチーフエコノミストであるグレゴリー・ダコは、現在の状況を「多次元の混乱」と定義し、原油供給だけでなく、精製システム、LNGインフラ、肥料供給チェーンへの影響を挙げた。これは、石油価格が下落しても、インフレ圧力が同時に減少することはないことを示唆している。

石油価格ショックの歴史的成功率

四つの機関の核心的な仮定には、共通の変数である石油価格が存在する。アメリカがイランに対して2月28日に攻撃を行って以来、ブレント原油は約70ドル/バレルから急騰し、3月8日には100ドルを突破し（四年ぶり）、先週は115ドルに達した。3月25日の終値は102.22ドルであった。

IEAの3月の報告によれば、ホルムズ海峡では以前、1日あたり約2000万バレルの原油が通過しており、これは世界の海上石油貿易の約20%を占めていた。紛争が勃発した後、湾岸諸国の石油生産は少なくとも1日あたり1000万バレル削減された。ザンディはフォーチュンとのインタビューで、世界の肥料供給の約3分の1もこの水路を通過していると推定した。

このレベルのエネルギーショックは歴史の中で四回発生した。

J.P.モルガンの研究によれば、1970年代以降の五つの主要な石油価格ショックのうち、四つは不況に続いている。1973年のヨム・キプール戦争は石油価格を300%急騰させ、その年の11月にはアメリカが不況に突入した。1979年のイラン革命は石油価格を倍増させ、翌年の1月に不況が始まった。1990年の湾岸戦争は石油価格を180%上昇させ、不況はほぼ即座に始まった。2002年から2008年のスーパサイクルでは、石油価格が累計で592%上昇し、最終的には世界的な金融危機で終わった。

2026年の現在のホルムズ海峡危機では約80%の増加が見られ、五つの中で最も小さい。しかし、重要な違いが一つある：この供給の混乱の規模はこれまでのどれよりも大きい。IEAはこれを「1970年代のエネルギー危機以来、世界のエネルギー供給に対する最大の混乱」と表現した。

J.P.モルガンの経済学者は定量的な推定を提供した：石油価格が持続的に10%上昇するごとに、アメリカのGDPへの影響は約15から20ベーシスポイントである。GDPは約15から20ベーシスポイントである。

フィンクの二重性

3月25日、資産が10兆ドルを超えるブラックロックのCEOラリー・フィンクは、BBCとのインタビューで数字よりも直接的な枠組みを示した。

フォーチュンによると、フィンクは「中間的な立場はなく、結果は二つの極端のいずれかになるだろう」と述べた。

最初のシナリオでは、イランが国際社会に受け入れられ、世界貿易に再参入し、石油供給が回復し、石油価格が1バレルあたり40ドルに下がり、世界は成長を遂げる。二つ目のシナリオでは、紛争が続き、海峡は数年間封鎖され、石油価格は100ドルを超え、あるいは150ドルに近づき、世界は不況に陥る。フィンクは特に、高い石油価格の波及効果が農産物や肥料に伝わることを指摘した。両者は天然ガスの副産物であるためである。

しかし、フィンクは一つの可能性を排除し、2008年に見られたようなシステミックな金融危機の再来はないと明言した。現在の金融機関の資本適正性は当時よりもはるかに高いためである。

コンセンサス自体は変数である。

元の質問に戻る。ムーディーズは機械学習モデルを使用し、ゴールドマン・サックスはマクロ経済予測フレームワークを使用し、J.P.モルガン・チェースは五因子インデックスを追跡し、EY-パルセノンはサプライチェーンの観点からアプローチしている。同じ週に、すべてが同じ方向に収束した四つの異なる方法論。

ミシガン大学の3月の調査によると、消費者信頼感指数は55.5に低下し、歴史的に見て2パーセンタイルに位置している。BLSのデータによると、アメリカは2月に92,000の非農業職を失い、市場の予想である60,000の職の追加から逆転した。レジャーとホスピタリティは27,000、ヘルスケアは28,000、製造業は12,000、連邦政府は10,000減少した。BLSの統計によると、2024年10月のピーク以来、連邦政府の雇用は累計で330,000減少し、11%の減少となっている。

ザンディはインタビューで、平均石油価格が第二四半期に1バレルあたり約125ドルに達した場合、「それは私たちを不況に押し込むだろう」と述べた。現在ブレントは約102ドルであり、その閾値に達するまでにまだ23ドルの余地がある。

これら四つの機関の予測は正確でないかもしれない。しかし、これら四つの機関が同じ週に異なる方法を用いて類似の結論に達した場合、その影響は単なる確率の数字以上のものである。これにより、企業は投資計画を遅らせ、消費者は支出を引き締め、これらの行動が経済指標を押し下げ、次の予測数値が引き続き上昇する原因となる。