なぜウォール街は暗号通貨の **ポスターチャイルド** 戦略を **空売り** しているのか?

原題:「ウォール街で最も弱気な​​企業が暗号通貨のリーダーであることが判明」

原作者:エリック、フォーサイトニュース

フィナンシャル・タイムズの「アルファヴィル」コラムは2月24日、「鏡よ鏡、最も空売りされている銘柄は何？」と題する記事を掲載し、興味深いデータを提供した。

記事によると、S&P500指数銘柄の空売り比率の中央値は2.7%に上昇し、ここ10年近くで最高水準の1つに達したという。すべての指数銘柄の中で、Strategyの空売り残高が時価総額に占める割合は14%でトップであり、Coinbaseは11%で4位となっている。これは、時価総額が 250 億ドルを超えるすべての米国企業の中で、Strategy が最も不人気であることを意味します。

アルファヴィルのコラムに掲載された記事は、鋭く容赦のない言葉で知られるフィナンシャル・タイムズの見解を代表するものではありません。暗号通貨が徐々に主流に受け入れられつつあるにもかかわらず、アルファヴィルのコラムでは暗号通貨に関する記事が執拗に批判され続けています。ビットコインが 10 ドルであろうと 100,000 ドルであろうと、彼らは常に暗号通貨を無意味なものとみなします。

2月2日、メリルリンチでグローバル・キャピタル・マーケット担当副会長およびグローバル・エクイティ・キャピタル・マーケット責任者を務めた経験を持つベテラン投資銀行家のクレイグ・コーベン氏も、アルファヴィルのコラムでストラテジーのモデルを批判する記事を掲載した。

クレイグ・コーベン氏の見解は極端なものではない。同様に、ストラテジーは現在、短期的には「圧迫」リスクに直面しておらず、流動性危機も存在しないと考えています。しかし、彼はビットコイン蓄積モデルはキャッシュフローを生み出さないため、継続的な資金調達が必要となり、普通株主の資本が希薄化されるなど、いくつかの重要な問題を指摘した。さらに、この戦略は、市場のセンチメントとビットコインの価格が高いときに買いを入れる傾向がありますが、これは解決策のない体系的な問題です。

この戦略の空売り残高の高さに関して、一部のアナリストは、すべての空売りポジションが「ネイキッド」戦略というわけではなく、一部はヘッジファンドによってビットコインのスポットポジションをヘッジするために使用されている可能性があると考えています。しかしながら、ストラテジーに対して弱気な見方をしている人が多数存在し、ビットコインが下落した場合、ストラテジーも無傷では済まないだろうということには誰もが同意していることは明らかです。

クレイグ・コーベン氏の記事では、ストラテジー社が発行した5つの永久優先株を「デジタルクレジット」と呼んでいたと述べられているが、これはマイケル・セイラー氏が昨年末から強調している概念である。

この概念では、「デジタル資本」の最初の層はビットコインです。「デジタルクレジット（またはデジタル負債）」の2番目の層は、ストラテジーが発行するさまざまな永久優先株です。これらの優先株には高い利回りが付いており、Strategy は毎年保有者にそれに応じた利息を支払う必要があります。

３層目は「デジタル通貨」で、２層の金融商品に基づいて発行され、取引に使われるステーブルコインなどが含まれる。上図では、Saturn は STRC と米国債をベースにしたステーブルコイン USDat を発行する予定であり、このプロジェクトは YZi Labs からも投資を受けています。

この論理が理解できない場合は、米国を例に挙げてみましょう。アメリカは、その影響力に基づいて継続的に国債を発行しており、満期前は利息を支払うだけで、満期時には新しい国債で古い国債を返済します。米国の国際的影響力とドルの地位が弱まらない限り、このゲームはいつまでも続く可能性がある。ストラテジーにとって、ビットコインは米国の影響力のようなもので、デジタルクレジットは国債のようなもので、ストラテジーも優先株の利息を支払うために毎年新たな債券を借り入れる必要があります。しかし、ビットコイン価格の長期的な見通しが継続的に上昇し、Strategyの株価の上昇を牽引する限り、同社はビットコインをさらに購入するための資金調達と利息の支払いのために継続的に新株を発行することができ、これは無期限に続くことになります。

マイケル・セイラーはビットコインがすべてを変えると固く信じている。彼の見解では、米国が常に勝利するよりもビットコインの無限の値上がりの方がより確実な結果であり、そのため彼は、ドルと金の最も初期のつながりのように、継続的に値上がりすることが「運命づけられている」資産に基づく通貨を発行することに前向きである。

この戦略は目新しいものではなく、ビットコインの購入資金を継続的に調達するために、利息を支払うのに十分な現金があることを確認することだけが必要です。米国と同様国債、これは最終的には終わることは誰もが知っているゲームですが、それがどれくらい続くかはわかりません。ストラテジーの現在の財務準備金も相当な額で、同社のCEOはビットコインが4～5年間連続して8,000ドルを下回った場合にのみ、コインを売却せざるを得なくなると述べている。

この極端な条件が満たされた場合、Strategy だけでなく Web3 業界全体が消滅する可能性があります。

クレイグ・コーベン氏は非常に古いタイプの銀行家ですが、短期的には戦略部門が財務上の問題に直面することはないだろうと認めざるを得ません。しかし、ヘッジファンドにとって、この戦略はビットコインの下落をヘッジするための良いツールです。一方、空売り業者にとっては、暗号通貨の下落局面では、ビットコインの上昇に基づいた空売りシステムを持つことは合理的ですが、少なくとも現時点では、強気になる理由はあまりありません。

ビットコインを使って新しい通貨を立ち上げるというマイケル・セイラーのアイデアも、それ自体興味深いものです。ビットコインの購入にはドルが使用され、利息の支払いにもドルが使用され、数十億ドルのシステムが構築されますが、最終的な目的はシステムのレンガを破壊することです。おそらくウォール街のエリートたちも密かに笑っているだろうが、彼らはこの戦略が本当に100年続く企業になれるかどうかには興味がなく、株価がいつ上がるか下がるかだけを気にしているのだ。

マイケル・セイラーはビットコインが継続的に最高値を更新すると信じており、ビットコインをすべての基礎とみなしています。ドルの保有者と使用者は米国が繁栄し続けると信じているため、米国の債務上限の継続的な増加に暗黙のうちに同意しています。どちらも信念です。どちらが誰よりも洗練されているのでしょうか?

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