Pierwszy śnieg w branży kryptowalut w 2026 roku

Pekin, Jianguomen. Umówiłem się na spotkanie z przyjacielem VC w kawiarni na dole, gdzie okna od podłogi do sufitu oferowały widok na unikalne, jasnoszare niebo lutego. To był pierwszy raz od dłuższego czasu, kiedy spotkałem się z kimś z branży kryptowalut na kawę, i czułem, że to samo w sobie jest sygnałem. I rzeczywiście, gdy tylko mój przyjaciel usiadł, spojrzał na mnie z rezygnacją i powiedział: "Jak długo myślisz, że ten rynek niedźwiedzia potrwa?" Nie zrobiliśmy żadnych ruchów od sześciu miesięcy."

Dla branży, która mierzy prędkość iteracji w dniach, sześć miesięcy to prawie jak wieczność.

Mój przyjaciel powiedział mi, że to nie dlatego, że nie ma już startupów. Wciąż rozmawiają z wieloma założycielami każdego miesiąca, ale teraz są zdezorientowani, nie wiedząc, jakie dobre kierunki i możliwości pozostały.

Mieszając swoją filiżankę kawy, uśmiechnęła się ironicznie i powiedziała: "Cóż, mój szef chce, żebym zajęła się AI, ale wciąż wierzę w kryptowaluty."

W tym stwierdzeniu usłyszałem ostateczną walkę i niechęć profesjonalisty. Kiedy kierunek kapitału wyraźnie się przesunął, wiara stała się najtańszą i najbardziej wystawną rzeczą.

Następnego dnia Kyle Samani, współzałożyciel Multicoin Capital, niegdyś nazywany "Wysokim Kapłanem Solany" i sztandarem "Inwestowania opartego na tezie", ogłosił w mediach społecznościowych, że opuszcza krąg, Wysoki Kapłan apostazował.

Kiedy najjaśniejsze umysły branży i najbardziej wrażliwy kapitał jednocześnie decydują się na wyjście, uświadomiłem sobie, że stajemy w obliczu poważnego momentu.

Wielka Retraita

W ciągu ostatniej dekady historia kryptowalut była pisana na tle przytłaczającej globalnej fali płynności. Teraz, gdy fala opada, nie tylko kryptowaluty zostają uwięzione.

Luty 2026 był koszmarem dla wszystkich posiadaczy globalnych aktywów ryzykownych. To, co obserwujemy, nie jest już efektem huśtawki. Amerykańskie akcje, złoto, kryptowaluty - te aktywa, z różnymi preferencjami ryzyka w przeszłości, teraz trzymają się za ręce, skacząc razem w otchłań.

Za tym wszechstronnym spadkiem kryje się fakt, który od dawna przewidywaliśmy, ale nie chcieliśmy uwierzyć: era taniego kapitału, w której mogliśmy ślepo wierzyć, że "jutro będzie lepsze", oficjalnie dobiegła końca.

Ekonomista Minsky kiedyś powiedział, że u szczytu dobrobytu leży punkt wyjścia do upadku. Teraz ten moment nadszedł. Źródłem tego kryzysu jest zaciskający się kran w Waszyngtonie. Podczas dziesięcioletniego okresu luzowania ilościowego, stopy procentowe bliskie zeru zalały globalny rynek gorącymi pieniędzmi szukającymi wysokich zwrotów. Jak powódź przełamująca tamę, te pieniądze popłynęły do każdej kategorii aktywów, która mogła opowiedzieć seksowną historię, a niewątpliwie kryptowaluty były jednymi z najseksowniejszych.

Jednak gdy jastrzębia postać Kevin Warsh została nominowana na nowego przewodniczącego Fed, gdy Fed zaczął redukować swoje aktywa, gdy indeks dolara amerykańskiego wzrósł, a koszty finansowania na całym świecie wzrosły, przypływ ustąpił. Pierwsze na czoło wysuną się te aktywa, które najbardziej polegają na historii, a nie na wartości.

Upadek dwóch świątyń

Świat kryptowalut ma dwie świątynie. Jedna to Świątynia Wartości, poświęcona cyfrowemu złotu Bitcoin; druga to Świątynia Użytkowania, poświęcona internetowi nowej generacji Web3. Teraz obie świątynie upadają niemal jednocześnie.

Najpierw spójrz na Świątynię Wartości. Od momentu stworzenia białej księgi Satoshi Nakamoto w 2008 roku, cyfrowe złoto było najważniejszą, najtrwalszą narracją Bitcoina. Postrzegane jest jako antyinflacyjne, zdecentralizowane, niezależne od suwerennych państw miejsce przechowywania wartości.

Jednak gdy rzeczywisty kryzys uderza, rynek głosuje pieniędzmi. Z akceptacją Bitcoina przez różne mainstreamowe instytucje w ostatnich latach, korelacja Bitcoina z amerykańskimi akcjami technologicznymi raz wzrosła do 0,8. Oznacza to, że nie jest to zabezpieczenie przed ryzykiem; to wzmacniacz ryzyka. To nie jest bezpieczna przystań; to oko burzy. Jeśli Nasdaq kichnie, Bitcoin może trafić na OIOM.

Podczas gdy Świątynia Wartości się kruszy, co z Świątynią Użycia?

Aby zrozumieć upadek Świątyni Użycia, musimy zrozumieć szerszy kontekst: fundament narracji technologicznej zmienił się w ostatnich latach.

Od 2010 do 2020 roku technologia blockchain była niemal jedyną "technologią przyszłości", która mogła rozpalić wyobraźnię kapitałową. Była bohaterem narracji innowacji technologicznej tamtej epoki, grą karcianą, której żaden VC nie mógł sobie pozwolić przegapić. Wzrost Bitcoina nie był tylko zjawiskiem monetarnym, ale także mapowaniem wartości tego technologicznego fundamentu.

Ale teraz jest nowa wiodąca rola. AI stało się nowym bóstwem.

Wzrost AI, jak lustro, ujawnił pustkę aplikacji Web3. Początkowo, gdy fala AI nadeszła, przemysł kryptowalutowy wciąż miał iskierkę optymistycznej fantazji. Próbowaliśmy połączyć to wszystko, tworząc piękną narrację "AI to produktywność, a blockchain to relacje produkcji." Jednak teraz wydaje się, że to było tylko życzeniowe pocieszenie. AI nie potrzebuje blockchaina, aby udowodnić swoją wartość; kapitał i talenty zawsze popłyną do najłatwiejszego do zrozumienia, najbardziej atrakcyjnego i najlepiej reklamowanego miejsca. A dzisiaj tym miejscem jest AI.

To lustro również sprawiło, że wierzący, tacy jak Kyle Samani, popadli w rozpacz. Samani i jego stworzenie Multicoin byli kiedyś najbardziej oddanymi zwolennikami Web3. Byli najwcześniejszymi i najważniejszymi zwolennikami Solany, a ich dokument DePIN był kiedyś uważany za najbardziej realną drogę dla Web3 do wejścia do rzeczywistego świata.

Jednak gdy Najwyższy Kapłan w końcu przyznał, że istota blockchaina to jedynie rejestr aktywów, było to równoznaczne z ogłoszeniem upadku Świątyni Aplikacji. Myśleliśmy, że budujemy przyszły Rzym, tylko po to, by na końcu odkryć, że wciąż wymieniamy żetony i dywany w kasynie.

Poważniejszym problemem jest to, że przemysł traci swój najcenniejszy zasób: wyobraźnię przyszłości.

Najlepsi deweloperzy i młode talenty głosują nogami, przenosząc się z branży, która nieustannie powtarza schemat Ponziego, do innych branż. Kiedy kompas każdego akceleratora startupów przestaje wskazywać na Web3, wiemy, że era może dobiegać końca.

Jednak technologia nigdy nie znika z powodu upadku narracji. Zdecentralizowane księgi, inteligentne kontrakty, przełomy w kryptografii — te technologie same w sobie wciąż leżą cicho.

Chodzi tylko o to, że w tej chwili nikt nie wie dokładnie, gdzie powinny się znaleźć. Być może są przeznaczone nie do dramatycznej zmiany świata jak technologia AI, ale do rozwiązania bardziej praktycznego problemu w bardziej specyficznym scenariuszu. Chodzi tylko o to, że tego rodzaju historia nie jest już seksowna, ani nie może przyciągnąć gorących pieniędzy i wierzących.

Ludzka kondycja

Upadek wielkiej narracji ostatecznie dotknie każdego indywidualnie. Gdy świątynia zamienia się w ruiny, to, co widzimy, to przejmująca ludzka kondycja.

W styczniu 2026 roku Entropy, uznawane za najbardziej hardcore'owy zdecentralizowany startup w zakresie przechowywania, ogłosiło zamknięcie po czterech latach działalności; również w styczniu platforma handlowa Bit[.]com ogłosiła stopniowe zamknięcie; w lutym giełda zgodności Gemini założona przez braci Winklevoss ogłosiła redukcję zatrudnienia o 25% i całkowite wycofanie się z rynków Wielkiej Brytanii, UE i Australii, ograniczając swoją działalność do USA. Od swojego szczytu w 2022 roku całkowita liczba pracowników w tej firmie spadła o ponad 70%.

Otworzyłem media społecznościowe i zobaczyłem tych deweloperów, którzy kiedyś wypełniali swoje profile WAGMI, dodając ".eth" do swoich nazw, teraz podpisujących się jako Budowanie z LLM.

Otwierając Twittera, zobaczyłem hrabinę wspominającą kawiarnię, w której cztery lata temu wyobrażaliśmy sobie przyszłość branży, oraz wielu starych przyjaciół opowiadających o przeszłej prosperity i zabawie w branży.

Kiedy branża zaczyna wspólnie wspominać, oznacza to, że straciła z oczu przyszłość. Zaczynamy tęsknić za latem 2021 roku, za szczytem, gdy globalna kapitalizacja rynku kryptowalut osiągnęła 3 biliony dolarów, za szaleństwem, gdzie obrazek małpy mógł sprzedać się za miliony, za tym złudzeniem, gdzie pieniądze były tak łatwo dostępne jak powietrze.

Kiedy nadchodzi lawina, każdy płatek śniegu myśli, że jest niewinny. Ale nie jesteśmy płatkami śniegu; kiedyś sami stworzyliśmy śnieg, a teraz patrzymy, jak topnieje w naszych rękach.

Czy na konferencji Consensus nadal będzie konsensus?

W przyszłym tygodniu, pod olśniewającymi światłami portu Victoria, odbędzie się konferencja Consensus w Hongkongu. Można sobie wyobrazić entuzjastów kryptowalut z całego świata, którzy znów się zbierają. W swoich garniturach i krawatach zawsze mówią o konsensusie. Ale czy naprawdę będzie konsensus w miejscu wydarzenia?

Ta sytuacja daje mi silne poczucie absurdu. W branży, która straciła dwa filary cyfrowego złota i narracji Web3, w zimie, w której tanie pieniądze już nie istnieją, a najwyżsi kapłani wszyscy stają się apostatami, jaki rodzaj konsensusu możemy jeszcze osiągnąć? Czy będzie to konsensus, aby zgrupować się razem dla ciepła, czy konsensus, aby uznać porażkę?

Być może prawdziwy konsensus nigdy nie jest osiągany w tętniącej życiem sali konferencyjnej, ale w cichej introspekcji każdego praktyka, w odwadze, aby zacząć na nowo po przyznaniu się do zniszczenia iluzji.

To, czego ta branża potrzebuje, to dokładne rozliczenie od góry do dołu. Jednak rozliczenie nie oznacza zniszczenia. Gdy przypływ ustępuje, zawsze coś pozostaje wśród ruin.

Ci, którzy naprawdę wierzą w technologię zdecentralizowaną, mogą znaleźć iskierkę w gruzach, ale nie będzie to już płomień, który zmienia świat, lecz słabe światło do rozwiązywania problemów. Być może w następnej dekadzie zobaczymy aplikacje blockchain głęboko zakorzenione w branżach, służące konkretnym społecznościom, nie dążące do setek razy większej monety. Mogą pojawić się w finansach łańcucha dostaw, uwierzytelnianiu tożsamości cyfrowej lub w zakątkach, których dziś nie możemy sobie wyobrazić.

Będą to mniejsze, wolniejsze, ale bardziej autentyczne historie. Nie będą już potrzebować wielkich narracji ani mitów o nagłych bogactwach; wszystko, czego będą potrzebować, to cierpliwość i czas. Dla tych, którzy wciąż są przy stole, może to być jedyna nadzieja.

Pisząc to, spoglądam przez okno. Poranny niebo w Pekinie pozostaje szare, podobnie jak obecny stan tej branży.