Założyciel Aave: Jaki jest sekret rynku pożyczek DeFi?

Tytuł oryginalny: Zakłócanie struktury kosztów pożyczek
Oryginalny autor: Stani.eth, założyciel AAVE

Tłumaczenie: Ken, Chaincatcher

Pożyczki on-chain zaczęły się około 2017 roku jako eksperyment na marginesie związany tylko z aktywami kryptograficznymi. Dziś rozwinęły się w rynek przekraczający 100 miliardów dolarów, głównie napędzany przez pożyczki stablecoin, w przeważającej części zabezpieczone aktywami natywnymi dla kryptowalut, takimi jak Ethereum, Bitcoin i ich pochodnymi. Pożyczkobiorcy odblokowują płynność poprzez wielopozycyjne pozycjonowanie, wykonują pętle dźwigni i angażują się w yield farming. Nie chodzi o kreatywność, ale o walidację. Zachowanie w ciągu ostatnich kilku lat wskazuje, że nawet zanim instytucje zwróciły uwagę, pożyczki oparte na smart contract miały rzeczywiste zapotrzebowanie i prawdziwe dopasowanie do rynku.

Rynek kryptowalut nadal wykazuje zmienność. Budowanie systemów pożyczkowych na najbardziej dynamicznych istniejących aktywach zmusiło pożyczki on-chain do zajęcia się zarządzaniem ryzykiem, likwidacją i efektywnością kapitałową z góry, zamiast ukrywać je za polityką lub ludzką dyskrecją. Bez natywnych dla kryptowalut zabezpieczeń nie zobaczylibyśmy, jak potężne mogą być w pełni zautomatyzowane pożyczki on-chain. Klucz nie leży w kryptowalucie jako klasie aktywów, ale w transformacji struktury kosztów przyniesionej przez decentralized finance.

Dlaczego pożyczki on-chain są tańsze

Powód, dla którego pożyczki on-chain są tańsze, nie polega na tym, że to nowa technologia, ale na tym, że eliminuje warstwy finansowych strat. Dziś pożyczkobiorcy mogą uzyskać stablecoiny w sieci po kosztach około 5%, podczas gdy scentralizowane instytucje pożyczkowe w kryptowalutach pobierają odsetki w wysokości 7% do 12% plus opłaty, koszty obsługi i różne dodatkowe koszty. Wybór scentralizowanego pożyczania, gdy warunki sprzyjają pożyczkobiorcom, nie jest tylko niekonserwatywny, ale wręcz irracjonalny.

Ta przewaga kosztowa nie wynika z subsydiów, lecz z agregacji kapitału w otwartym systemie. Rynki bez zezwoleń doskonale radzą sobie z agregacją kapitału i wyceną ryzyka strukturalnie lepiej niż rynki zamknięte, ponieważ przejrzystość, kompozycyjność i automatyzacja sprzyjają konkurencyjnej dynamice. Kapitał przepływa szybciej, bezczynna płynność jest karana, a nieefektywność ujawnia się w czasie rzeczywistym. Innowacje rozprzestrzeniają się natychmiast.

Gdy pojawiają się nowe finansowe prymitywy, takie jak USDe Etheny czy Pendle, absorbują płynność z całego ekosystemu, rozszerzając użyteczność istniejących prymitywów finansowych, takich jak Aave, bez potrzeby zespołu sprzedażowego, procesów uzgadniania czy działów back-office. Kod zastępuje koszty zarządzania. To nie jest tylko stopniowa poprawa; to zasadniczo inny model operacyjny. Wszystkie przewagi strukturalne kosztów trafiają do alokatorów kapitału, a pożyczkobiorcy korzystają najbardziej.

Każda wielka transformacja w nowoczesnej historii przebiegała według tego samego wzoru. Systemy ciężkich aktywów stają się systemami lekkich aktywów. Koszty stałe stają się kosztami zmiennymi. Praca zamienia się w oprogramowanie. Scentralizowana efektywność skali zastępuje lokalną duplikację. Nadwyżka pojemności przekształca się w dynamiczne wykorzystanie. Zmiany początkowo wyglądają chaotycznie. Służą użytkownikom niekluczowym (np. skupionym na pożyczkach kryptowalutowych, a nie na głównych przypadkach użycia), konkurują ceną przed jakością i nie wydają się poważne, dopóki nie osiągną skali, a dotychczasowi gracze nie mogą zareagować.

Pożyczki w sieci idealnie wpisują się w ten wzór. Wczesnymi użytkownikami byli niszowi posiadacze kryptowalut. Doświadczenie użytkownika było słabe. Portfele były obce. Stablecoiny nie dotykały kont bankowych. Ale nic z tego nie miało znaczenia, ponieważ było to tańsze, szybsze i globalnie dostępne. W miarę jak wszystko inne się poprawiało, stało się to bardziej dostępne.

Co dalej

Podczas rynku niedźwiedzia popyt spada, zyski się kurczą, ujawniając bardziej krytyczną dynamikę. Kapitał w pożyczkach on-chain zawsze jest w konkurencji. Płynność nie zatrzymuje się z powodu decyzji kwartalnego komitetu lub założenia bilansu. Ciągle przelicza się w przejrzystym środowisku. Niewiele systemów finansowych jest tak bezwzględnych.

Pożyczki on-chain nie brakuje kapitału, ale brakuje aktywów do pożyczania. Dziś większość pożyczek on-chain recyklinguje te same zabezpieczenia dla tych samych strategii. To nie jest limit strukturalny, ale tymczasowy.

Kryptowaluty będą nadal produkować natywne aktywa, produktywne prymitywy i działalność gospodarczą on-chain, aby rozszerzyć zakres pożyczek. Ethereum dojrzewa w kierunku programowalnego zasobu ekonomicznego. Bitcoin umacnia swoją rolę jako magazyn energii ekonomicznej. Ani jedno, ani drugie nie jest stanem ostatecznym.

Jeśli pożyczki on-chain mają dotrzeć do miliardów użytkowników, muszą wchłonąć prawdziwą wartość ekonomiczną, a nie tylko abstrakcyjne koncepcje finansowe. Przyszłość połączy suwerenne aktywa kryptograficzne z tokenizowanymi akcjami i zobowiązaniami ze świata rzeczywistego, nie po to, aby replikować tradycyjne finanse, ale aby je prowadzić przy znacznie niższych kosztach. To będzie katalizatorem dla zdecentralizowanych finansów zastępujących stary system finansowy.

Gdzie popełniono błąd w pożyczkach

Dziś pożyczki są drogie nie dlatego, że kapitał jest rzadki. Kapitał jest obfity. Wskaźnik likwidacji kapitału prime wynosi od 5% do 7%. Wskaźnik likwidacji kapitału ryzykownego wynosi od 8% do 12%. Pożyczkobiorcy nadal płacą wysokie stopy, ponieważ wszystko wokół kapitału jest nieefektywne.

Krok origination pożyczek stał się napuchnięty kosztami pozyskania klientów i opóźnionymi modelami kredytowymi. Binarne zatwierdzenia prowadzą do tego, że pożyczkobiorcy prime przepłacają, podczas gdy pożyczkobiorcy subprime są subsydiowani aż do niewypłacalności. Obsługa pozostaje manualna, obciążona zgodnością i wolna. Zachęty na każdym poziomie są źle dopasowane. Ci, którzy wyceniają ryzyko, rzadko ponoszą to ryzyko. Brokerzy nie ponoszą ryzyka niewypłacalności. Originatorzy pożyczek natychmiast sprzedają swoje narażenie na ryzyko. Wszyscy są opłacani niezależnie od wyników. To wady w mechanizmach sprzężenia zwrotnego są prawdziwym kosztem pożyczania.

Pożyczki nie zostały zakłócone, ponieważ zaufanie przeważyło nad doświadczeniem użytkownika, regulacje ograniczyły innowacje, a straty zamaskowały nieefektywności, zanim wybuchły. Upadek systemów pożyczkowych jest często katastrofalny, wzmacniając konserwatyzm nad postępem. Dlatego pożyczki wciąż wydają się być niezgrabnie wplecione w cyfrowe rynki kapitałowe jako produkt epoki przemysłowej.

Złamanie struktury kosztów

Jeśli origination pożyczek, ocena ryzyka, obsługa i alokacja kapitału nie będą w pełni natywne dla oprogramowania i na łańcuchu, pożyczkobiorcy będą nadal płacić wygórowane koszty, podczas gdy pożyczkodawcy będą nadal racjonalizować te koszty. Rozwiązaniem nie jest więcej regulacji ani stopniowe poprawy doświadczeń użytkowników. Chodzi o przełamanie struktury kosztów. Automatyzacja zastępuje procesy. Przejrzystość zastępuje uznaniowość. Determinacja zastępuje uzgadnianie. To jest zakłócenie, które zdecentralizowane finanse mogą wnieść do pożyczania.

Gdy pożyczanie na łańcuchu stanie się znacznie tańsze w operowaniu od początku do końca w porównaniu do tradycyjnego pożyczania, powszechność nie jest pytaniem, ale nieuniknionością. Aave pojawił się w tym kontekście, zdolny do działania jako podstawowa warstwa kapitałowa nowego finansowego zaplecza, obsługując całą przestrzeń pożyczkową od firm fintechowych po instytucjonalnych pożyczkodawców i konsumentów.

Pożyczanie stanie się najbardziej wzmacniającym produktem finansowym, po prostu dlatego, że struktura kosztów zdecentralizowanych finansów umożliwi szybki przepływ kapitału do najbardziej potrzebujących przypadków użycia. Obfity kapitał stworzy niezliczone możliwości.

Link do oryginalnego artykułu