Bitcoin kontynuuje gwałtowny spadek, czy strategia MicroStrategy jest zagrożona?

Oryginalny tytuł: "Bitcoin kontynuuje gwałtowny spadek, wymuszona sprzedaż MSTR staje się głównym tematem"

Oryginalny autor: Ye Zhen, Wall Street See News

Bitcoin przechodzi poważny test wytrzymałości w obliczu pozycji instytucjonalnych. Gdy cena spada poniżej kluczowego poziomu psychologicznego, zbliżając się do kosztu zakupu głównych posiadaczy, takich jak MicroStrategy, obawy rynku dotyczące płynności inwestorów z wysoką dźwignią gwałtownie rosną.

W weekend Bitcoin przebił poziom 80 000 USD, osiągając najniższy poziom od 7 kwietnia 2025 roku. Ta fala wyprzedaży wystąpiła przy znacznym braku płynności rynkowej, co jeszcze bardziej pogłębiło niedawny skumulowany spadek Bitcoin o ponad 30%.

Pomimo ponurych nastrojów rynkowych, CEO MicroStrategy, Michael Saylor, opublikował w niedzielę na platformie X obraz z podpisem "More Orange", sugerując dalsze zakupy. Firma ogłosiła wzrost dywidendy od swoich akcji uprzywilejowanych (STRC) o 25 punktów bazowych do 11,25%, dążąc do przyciągnięcia kapitału przy wysokim koszcie finansowania, aby utrzymać strategię zakupu Bitcoin. Analitycy wskazują jednak, że jeśli cena monety pozostanie w stagnacji lub spadnie poniżej kosztu zakupu, wysoka wypłata dywidendy może wywołać poważne ograniczenia przepływów pieniężnych.

Analiza Jima Bianco, stratega makro w Bianco Research, wskazuje, że rynek Bitcoin stoi w obliczu kryzysu wyczerpania narracji. Obecna struktura rynku wykazuje cechy wysokiej instytucjonalizacji, gdzie inwestorzy ETF i MicroStrategy kontrolują około 10% płynności i obecnie są pod kreską. Sugeruje to, że narracja o "wejściu instytucjonalnym", która kiedyś wspierała rynek, może zmienić się w znaczące źródło presji sprzedażowej po uwięzieniu kapitału na szczycie.

Instytucjonalne portfele pod kreską, ETF-y doświadczają odpływów netto

Analiza Jima Bianco pokazuje, że Bitcoin staje się wysoce "instytucjonalny", co oznacza, że rynek może teraz wyraźnie obserwować koszty utrzymania i status zysków/strat dużych funduszy. Obecnie MicroStrategy i 11 fizycznych ETF-ów Bitcoin posiadają około 10% płynności Bitcoin, przy średnim koszcie zakupu około 85 360 USD. Biorąc pod uwagę obecną cenę, te instytucjonalne udziały są łącznie pod kreską o około 8 000 USD na monetę, z całkowitą niezrealizowaną stratą około 7 miliardów USD.

Wśród nich, spotowe ETF-y stały się główną siłą wpływającą na strukturę podaży i popytu. Dane pokazują, że 11 największych spotowych ETF-ów Bitcoin posiada 1,29 miliona Bitcoinów, co stanowi 6,5% podaży w obiegu, o wartości rynkowej około 115 miliardów USD. Jednak średni koszt zakupu tych inwestorów ETF wynosi aż 90 200 USD, a obecna cena monety jest o około 13 000 USD niższa od ich kosztu.

Ta struktura zakupów na wysokim poziomie doprowadziła do typowego efektu procyklicznego. Bianco zauważył, że te ETF-y odnotowały odpływy netto przez 10 kolejnych dni handlowych, a inwestorzy decydowali się na wykup podczas korekty po zakupach na wysokim poziomie, co wzmacnia zmienność spadkową rynku.

Sieć bezpieczeństwa MicroStrategy się zawęża, agresywne finansowanie budzi obawy

Jako punkt odniesienia dla korporacyjnych zasobów Bitcoin, bilans MicroStrategy stoi w obliczu najpoważniejszego testu od miesięcy. Obecnie firma posiada 712 647 Bitcoinów przy średnim koszcie około 76 037 USD. Wraz ze spadkiem ceny handlowej Bitcoin do około 78 000 USD, niezrealizowane zyski firmy znacząco się zawęziły do mniej niż 3%.

Pomimo zawężającej się sieci bezpieczeństwa, MicroStrategy nie wykazuje oznak odwrotu. Aby sfinansować kolejną fazę zakupów, firma dostosowała rentowność swojego produktu STRC do 11,25%. Ta stopa zwrotu niesie ze sobą znaczną premię w porównaniu do typowych obligacji korporacyjnych, odzwierciedlając ekstremalny głód kapitałowy firmy i ryzyko zmienności modelu opartego na Bitcoin. Dane pokazują, że od debiutu produktu STRC w listopadzie, sprzedaż tego produktu sfinansowała zakup ponad 27 000 Bitcoinów.

Analitycy uważają, że MicroStrategy nadal jest rentowne, ale margines błędu znacząco się zmniejszył. Jeśli cena będzie nadal spadać, firma stanie w obliczu całkowitej niezrealizowanej straty. Utrzymanie dywidend przy tak wysokim koszcie może prowadzić do ograniczeń przepływów pieniężnych, zwłaszcza gdy cena Bitcoin spadnie poniżej "znaku wodnego" kosztu 76 000 USD, co czyni to ryzyko szczególnie dotkliwym.

Stara narracja przestarzała, rynek pilnie potrzebuje nowych katalizatorów

Z perspektywy makro, ten niedawny spadek zintensyfikował rozczarowanie rynku w ostatnich tygodniach. Jim Bianco uważa, że prawdziwym problemem, przed którym stoi Bitcoin, jest brak nowej narracji. Wcześniej wyczekiwana historia "adopcji przez pokolenie wyżu demograficznego", na którą rynek pokładał nadzieje, została już w pełni wyceniona, a nawet jest podważana.

Obecna struktura rynku pokazuje, że ETF-y i MicroStrategy nie tylko kupowały intensywnie i w sposób skoncentrowany, ale obecnie są łącznie pod kreską. Bianco wskazuje, że dopóki nie pojawi się nowa, zrównoważona narracja zakupowa, trend odpływów prawdopodobnie się utrzyma. W tym scenariuszu to, co kiedyś było postrzegane jako byczy, instytucjonalny holding na wysokim poziomie, może stać się największym źródłem presji na rynek. Obecnym problemem Bitcoin nie jest to, czy ludzie kupowali w przeszłości, ale raczej to, skąd przyjdzie kolejna partia kupujących przy obecnym poziomie cen.

Link do oryginalnego artykułu