Górnicy Bitcoin zgromadzili 100 miliardów dolarów w umowach AI, ale prawie żadne przychody jeszcze nie istnieją

Górnicy Bitcoin podpisali umowy na ponad 100 miliardów dolarów w kontraktach AI, generując zaledwie 1,1 miliarda dolarów rocznych przychodów.

Ponad 4 gigawaty mocy obliczeniowej w zakresie sztucznej inteligencji i wysokowydajnego przetwarzania są objęte umowami wśród publicznie notowanych górników śledzonych przez CoinShares, ale tylko około 550 megawatów obecnie wystawia rachunki.

Mimo to inwestorzy przypisują dużą premię firmom przechodzącym na AI. Górnicy z zakontraktowaną mocą AI lub HPC handlują średnio po 12,9 razy wartość przedsiębiorstwa do sprzedaży w ciągu następnych 12 miesięcy, w porównaniu do 3,7 razy dla górników bez takich umów.

Jednak ta premia jest coraz bardziej związana z aktywem, które górnicy zgromadzili dla Bitcoina, ale którego deweloperzy AI teraz pilnie potrzebują: energią elektryczną połączoną z siecią.

Niedobór energii przekształca miejsca wydobycia w cenne aktywa AI

Wartość istniejących kampusów wydobywczych rośnie, ponieważ nowe projekty centrów danych napotykają dłuższe procesy uzyskiwania pozwoleń i coraz bardziej zatłoczone sieci energetyczne w USA.

CoinShares odnotował co najmniej 225 moratorium lub ograniczeń w rozwoju centrów danych w 30 stanach, z czego 151 nadal obowiązuje, w swoim najnowszym raporcie branżowym. Nowy Jork wprowadził ogólnopaństwowe wstrzymanie wydawania pozwoleń środowiskowych dla obiektów o mocy 50 megawatów lub więcej, podczas gdy ograniczenia rozprzestrzeniły się na poziomie stanowym i powiatowym w innych miejscach.

Te ograniczenia kolidują z kolejką interkoneksji sieci w USA, która wynosi około 2600 gigawatów. Projekty zakończone w 2025 roku czekały średnio ponad pięć lat między wejściem do kolejki a rozpoczęciem działalności, co daje górnikom z zasiloną ziemią i istniejącymi połączeniami sieciowymi przewagę nad deweloperami zaczynającymi od zera.

Potencjalna przewartościowanie jest znaczne.

Niedawna transakcja cytowana przez CoinShares wyceniła trzy w pełni wynajęte centra danych AI w Północnej Wirginii na około 27 milionów dolarów za megawat. Niektórzy publicznie notowani górnicy z zasilaną, ale niewynajętą mocą są wyceniani poniżej 3 milionów dolarów za megawat.

Ta różnica istnieje mimo wysokich kosztów przekształcenia miejsca wydobycia BTC w obiekt AI. CoinShares szacuje, że modernizacje mogą wymagać około 8 milionów do 15 milionów dolarów za megawat, w porównaniu do około 700 000 do 1 miliona dolarów za megawat dla infrastruktury wydobycia Bitcoin.

Jednak ekonomika wciąż może uzasadniać te wydatki. Infrastruktura AI generuje obecnie szacunkowo 1,5 miliona dolarów rocznego zysku na megawat dla górników, co stanowi około trzy razy więcej niż 500 000 dolarów dostępnych z wydobycia Bitcoin w obecnych warunkach.

Inwestorzy zareagowali, zanim większość tych przychodów dotarła. Dziesięć z 12 firm wydobywczych śledzonych przez CoinShares zyskało od 70% do 195% w drugim kwartale. Keel Infrastructure, dawniej Bitfarms, wzrosło o 194,4%, mimo że zamknęło swoje operacje wydobycia Bitcoin.

Górnicy teraz płacą, aby odejść od Bitcoina

Zachęta finansowa stała się na tyle silna, że niektórzy operatorzy ponoszą straty i porzucają sprzęt, aby przyspieszyć przejście.

Core Scientific zapłaciło 41,9 miliona dolarów w drugim kwartale, aby zakończyć umowę obejmującą około 15 exahashów na sekundę nowej generacji sprzętu do wydobycia Bitcoin, gdy kieruje infrastrukturę w stronę klientów AI i HPC.

Jego pozostała działalność wydobywcza odnotowała -56% marży brutto w tym okresie. Niektóre maszyny nadal działają częściowo, aby zrekompensować zobowiązania energetyczne, podczas gdy miejsca są przekształcane do innych zastosowań.

Keel poszedł dalej. Firma zamknęła swoje pozostałe operacje wydobycia Bitcoin 29 czerwca i oczekuje, że nie zgłosi żadnych przychodów z wydobycia w trzecim kwartale, co czyni jej prawie 200% wzrost ceny akcji w drugim kwartale jednym z najjaśniejszych przykładów nagradzania inwestorów za przejście.

IREN planuje znacznie zakończyć swoje odejście od wydobycia do 31 grudnia po odnotowaniu setek milionów dolarów w odpisach i obniżkach wartości sprzętu wydobywczego.

Jego struktura przychodów już się zmieniła. Przychody z chmury AI osiągnęły 70,5 miliona dolarów w ostatnim kwartale, po raz pierwszy przewyższając 66,7 miliona dolarów wygenerowanych z wydobycia Bitcoina.

Cipher Digital zaprzestał planowania nowych wydatków kapitałowych na wydobycie i oczekuje, że produkcja Bitcoina stanie się nieistotna przed prawdopodobnym wyjściem do końca 2027 roku. TeraWulf również wycofał budynki wydobywcze, ponieważ umowy HPC zajmują większą część jego działalności, a te kontrakty stanowią 71% kwartalnych przychodów.

CoinShares szacuje, że co najmniej 35 EH/s ma opuścić publicznie notowanych górników, ponieważ te konwersje trwają, co odpowiada około 4,7% niedawnej mocy haszującej sieci Bitcoina wynoszącej 750 EH/s.

IREN odpowiada za 23,2 EH/s zainstalowanej mocy, podczas gdy operacja Cipher w Odessie wnosi kolejne 11,6 EH/s. TeraWulf oddzielnie likwiduje około 145 MW pozostałej mocy wydobywczej.

Tymczasem zmiana może być trudniejsza do odwrócenia, nawet gdy odbicie Bitcoina poprawia ekonomię wydobycia.

Odbicie Bitcoina do około 77 000 dolarów podniosło cenę hasza do około 38 dolarów za petahash na sekundę dziennie, co sprawiło, że większość notowanych operatorów wróciła powyżej progu rentowności po trudnym drugim kwartale. Ważona średnia kosztów gotówkowych produkcji jednego Bitcoina wyniosła około 75 500 dolarów w tym okresie, kiedy token zakończył czerwiec blisko 58 400 dolarów.

Silniejszy rajd Bitcoina może nadal zmienić decyzje dotyczące alokacji kapitału dla firm, które pozostawiły otwarte opcje wydobywcze. CoinShares oczekuje, że nowe inwestycje w wydobycie skoncentrują się wśród operatorów, w tym Riot Platforms, MARA Holdings, HIVE Digital i Bitdeer, którzy mają większą elastyczność w rozszerzaniu swoich flot, jeśli zwroty się poprawią.

Ta opcjonalność maleje dla górników, ponieważ przejście na AI się pogłębia. Kilku z nich zobowiązało się do dzierżaw na okres do 15 lat, podczas gdy decyzja Core Scientific o wydaniu prawie 42 milionów dolarów na anulowanie sprzętu do wydobycia ilustruje, jak wiele kapitału zostało już przekierowanych.

100 miliardów dolarów w zaległościach czeka na test budowy

Te same oczekiwania, które podnoszą wyceny górników, teraz naciskają na operatorów, aby przekształcili podpisane kontrakty w działające centra danych.

Tylko około 550 MW z ponad 4 GW zakontraktowanej mocy obecnie generuje przychody, pozostawiając większość ponad 100 miliardów dolarów zaległości sektora zależną od przyszłej budowy, finansowania i wdrożenia.

Skala tej luki oznacza, że inwestorzy wyceniają dużą część sektora na infrastrukturze, która jeszcze nie przynosi przychodów.

Część konwersji jest w toku. Core Scientific wystawia rachunki za 437 MW, Cipher rozpoczął pobieranie czynszu z obiektu Black Pearl w sierpniu, a IREN celuje w 4 miliardy dolarów rocznych przychodów operacyjnych do grudnia.

CoinShares oczekuje, że przychody z AI i HPC w branży podwoją się do następnego raportu.

Ten wzrost zacznie zawężać przepaść między już podpisanymi kontraktami a około 1,1 miliarda dolarów obecnie generowanymi przychodami. Wzmocni to również argumenty dla górników, których portfele energetyczne są wyceniane bardziej jak przyszłe platformy centrów danych niż operacje wydobywcze Bitcoina.

Ryzyko polega na tym, że budowa, finansowanie lub infrastruktura energetyczna nie dotrą wystarczająco szybko.

Miliony dolarów wciąż muszą zostać zainwestowane, aby przekształcić zakontraktowane megawaty w obiekty generujące przychody. Firmy, które zakończą te projekty zgodnie z harmonogramem, zaczną generować przepływy pieniężne w oparciu o wyceny, które inwestorzy już przypisali.

Te, które tego nie zrobią, mogą pozostać wyceniane na podstawie działalności AI, która istnieje głównie w zaległościach.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.