Bank of America Hartnett: Sprzeczność między AI a ABB wybucha, prawdziwe okno na dekompresję akcji technologicznych będzie dopiero w przyszłym roku

Autor: Shu Qing Bu, Wall Street Watch
Wzrost wydatków kapitałowych w AI w dużej skali zderza się z strukturalnymi napięciami na rynku obligacji, co wywiera presję na hossę akcji technologicznych. Najnowszy raport o przepływach kapitałowych Bank of America Merrill Lynch wskazuje, że ta sprzeczność nie zostanie rozwiązana w krótkim okresie, a prawdziwe okno dekompresji aktywów ryzykownych może być potrzebne do pierwszej połowy 2027 roku.
Według cotygodniowego raportu "Flow Show" opublikowanego 29 października przez globalny zespół strategii inwestycyjnych Bank of America Merrill Lynch, emisja długu przez hyperskalery w chmurze AI osiągnie 182 miliardy dolarów w 2026 roku, w porównaniu do 17 miliardów dolarów w 2024 roku, co prowadzi do uderzenia podaży obligacji, które tłumi wyniki długu technologicznego - całkowity zwrot amerykańskich obligacji inwestycyjnych technologicznych spadł do 30-letniego minimum w porównaniu do ogólnego indeksu obligacji inwestycyjnych.
W międzyczasie, w ciągu ostatnich sześciu miesięcy, banki centralne na całym świecie podniosły stopy procentowe 42 razy, co doprowadziło do umocnienia dolara, wzrostu rentowności obligacji skarbowych i wyraźnego zahamowania wzrostu akcji technologicznych. Indeks Nasdaq 100 osiągnął górny limit 30 000 punktów, a indeks półprzewodników w Filadelfii spadł o 20% od szczytu.
Strateg Bank of America, Michael Hartnett, zauważył w raporcie, że decydenci nie pozwolą na niekontrolowany wzrost rentowności obligacji, który zagrażałby bogactwu rynku akcji i zabezpieczeniom w systemie bankowym. Zagrożenie kontrolą krzywej rentowności (YCC) lub luzowaniem ilościowym (QE) skutecznie stłumi rentowność obligacji.
Jednak prawdziwa dekompresja aktywów ryzykownych i akcji AI wciąż zależy od spadku rentowności obligacji i luzowania warunków finansowych, a ten "zawór dekompresyjny" najprawdopodobniej zostanie osiągnięty w pierwszej połowie 2027 roku dzięki postępom w geopolityce, znacznemu spadkowi cen ropy oraz zakończeniu cyklu podwyżek stóp procentowych. W tym tygodniu globalne przepływy kapitałowe wyniosły 56,6 miliarda dolarów, a chiński rynek akcji odnotował napływ 25,7 miliarda dolarów w ciągu tygodnia, co jest największą kwotą od kwietnia 2025 roku.

Wzrost wydatków kapitałowych w AI, dług technologiczny staje się "zaniedbaną niszą"

Ekspansja wydatków kapitałowych przez hyperskalery w AI przekształca krajobraz rynku obligacji.
Według danych Bank of America, przepływy wolnych środków pieniężnych w tych firmach mają spaść z 240 miliardów dolarów w 2024 roku do -180 miliardów dolarów w 2027 roku, podczas gdy wydatki kapitałowe wzrosną z 240 miliardów dolarów w 2024 roku do szacowanych 1,2 biliona dolarów w 2027 roku.
Aby zaspokoić tę lukę finansową, hyperskalery emitują dług na dużą skalę. W 2026 roku emisja długu osiągnie 182 miliardy dolarów, podczas gdy emisja akcji w tym samym okresie wyniesie 89 miliardów dolarów, a w 2024 roku emisja długu wyniosła tylko 17 miliardów dolarów. Duża emisja akcji oznacza koniec epoki dużych wykupów akcji - skala wykupów przez hyperskalery spadła z 105 miliardów dolarów w 2024 roku do około 14 miliardów dolarów w 2026 roku.
Bank of America uważa, że tło to sprawia, że dług technologiczny staje się "zaniedbaną niszą" (diamonds in the rough). Całkowity zwrot amerykańskich obligacji inwestycyjnych technologicznych osiągnął 30-letnie minimum w porównaniu do ogólnego indeksu obligacji inwestycyjnych. Jeśli chodzi o konkretne rentowności, długoterminowe obligacje inwestycyjne technologicznych gigantów, takich jak META, Amazon, Google i Nvidia, mają rentowności w przedziale 6% do 8%, a niektóre obligacje o wysokim ryzyku osiągają rentowności nawet 9% do 14% (patrz tabela 1). Bank of America sugeruje inwestorom zwrócenie uwagi na tę względną wartość.

Strukturalna sprzeczność między "ABB" a AI

Bank of America podsumowuje układ aktywów w latach 2020-tych w czterech supertrendach, w tym ABB (Anything but Bonds, z dala od obligacji), ABD (Anything but Dollar, z dala od dolara) oraz AI (sztuczna inteligencja).


Obecnie wewnętrzne napięcie między ABB a AI staje się coraz bardziej wyraźne.
Raport wskazuje, że od zamieszek społecznych w Brazylii i Francji po kontrowersje budżetowe w Wielkiej Brytanii, wyborcy na całym świecie powszechnie domagają się od rządów zwiększenia wydatków w celu przeciwdziałania nierównościom, a rządy są świadome, że polityka oszczędnościowa wiąże się z ryzykiem społecznym, a populizm polityczny i polaryzacja są trudne do odwrócenia. Oznacza to, że inwestorzy będą utrzymywać strukturalnie niską alokację w obligacjach i zajmować pozycje w kierunku stromej krzywej rentowności.
Jednak to właśnie ta logika "ABB", która podnosi rentowności obligacji, ogranicza hossę akcji AI - rynek obligacji działa jako "egzekutor dyscypliny" w obliczu wzrostu wydatków kapitałowych w AI. Bank of America zauważa, że mimo że zagrożenie YCC/QE na poziomie polityki skutecznie stłumi niekontrolowany wzrost rentowności obligacji, prawdziwy wzrost aktywów ryzykownych i akcji AI wymaga istotnego spadku rentowności obligacji i luzowania warunków finansowych, a dojrzałość tych warunków najprawdopodobniej będzie zależała od: postępów w geopolityce, które doprowadzą do znacznego spadku cen ropy oraz zakończenia globalnego cyklu podwyżek stóp procentowych - Bank of America wskazuje na to okno w pierwszej połowie 2027 roku.

Przepływy kapitałowe w tym tygodniu: Chiny osiągają najwyższy poziom od roku, złoto po raz pierwszy z ujemnym przepływem

W tym tygodniu globalne przepływy kapitałowe wykazują wyraźną różnicę. Netto przepływy kapitałowe do akcji wyniosły 56,6 miliarda dolarów (w tym 75,9 miliarda dolarów napływu ETF, 19,6 miliarda dolarów odpływu funduszy aktywnych), netto przepływy do obligacji wyniosły 15,4 miliarda dolarów, netto przepływy do gotówki wyniosły 3,4 miliarda dolarów, netto odpływy z kryptowalut wyniosły 500 milionów dolarów, a złoto odnotowało odpływ netto w wysokości 1,7 miliarda dolarów.
Warto zwrócić uwagę na konkretne przepływy: chiński rynek akcji odnotował napływ 25,7 miliarda dolarów w ciągu tygodnia, co jest największą kwotą od kwietnia 2025 roku; japoński rynek akcji odnotował napływ 6,8 miliarda dolarów, co jest największym tygodniowym napływem od maja 2013 roku; europejski rynek akcji odnotował odpływ 2,3 miliarda dolarów, co jest największym tygodniowym odpływem od lipca 2026 roku; złoto po raz pierwszy od lipca 2026 roku odnotowało ujemny przepływ; TIPS odnotowały napływ 1,1 miliarda dolarów, co jest największą kwotą od czerwca 2026 roku, co wskazuje na wzrost oczekiwań inflacyjnych.
Pod względem sektorowym, sektor technologiczny odnotował piąty tydzień z rzędu netto napływów (5,3 miliarda dolarów), a sektor materiałowy odnotował odpływ 1,2 miliarda dolarów, co jest największym odpływem od lipca 2026 roku. Zarządzanie aktywami klientów prywatnych Bank of America osiągnęło 4,6 biliona dolarów, z alokacją akcji na poziomie 66%, obligacji 17,5%, gotówki 9,4%; w ciągu ostatnich czterech tygodni klienci prywatni kontynuowali zakupy obligacji municypalnych, ETF-ów przemysłowych i zdrowotnych, sprzedając dobra konsumpcyjne, długi rynków wschodzących oraz ETF-y dóbr konsumpcyjnych.

Wskaźnik byków i niedźwiedzi spada, ryzyko wyborcze się pojawia

Wskaźnik byków i niedźwiedzi Bank of America (Bull & Bear Indicator) spadł w tym tygodniu z 7,2 do 7,1, a obecny sygnał to "neutralny". Spadek wskaźnika jest głównie spowodowany osłabieniem szerokości indeksów akcji na całym świecie, poszerzeniem spreadów między obligacjami wysokiego ryzyka a obligacjami banków drugorzędnych, częściowo zrównoważonym przez silne napływy kapitałowe do akcji.

W kontekście ryzyka politycznego Bank of America zauważa, że ryzyko "sweepu demokratycznego" (DEM sweep) jest już wyceniane przez rynek, ale scenariusz, w którym Partia Demokratyczna zdobywa 53 miejsca w Senacie i rentowność obligacji wzrasta, nie został jeszcze w pełni wyceniony. Niezależnie od wyniku wyborów, postulaty wyborców dotyczące "przystępności" mają negatywny wpływ na sektor technologiczny, bankowy i monopolistyczny w energetyce, a stosunkowo korzystny wpływ na sektor dóbr konsumpcyjnych.
W przypadku Chin Bank of America zauważa, że rentowności obligacji w Chinach osiągnęły nowe minima, a juan w stosunku do nowego dolara tajwańskiego wzrósł o ponad 20% w ciągu ostatniego roku, a chińskie akcje technologiczne (CQQQ) spadły o 32% od czerwca, co sprawia, że deflacja w Chinach stała się globalnym problemem. Bank of America sugeruje, aby w pierwszej połowie 2027 roku zająć pozycję krótką na cenach ropy, argumentując, że postępy w pokojowych negocjacjach zwiększą podaż; jednak jeśli spadek cen ropy nie doprowadzi do odbicia euro i jena, będzie to ważny sygnał, że deflacja w Chinach staje się nowym negatywnym czynnikiem na świecie.

Zwroty aktywów w 2026 roku: surowce na czołowej pozycji, obligacje na końcu

Patrząc na wyniki aktywów od początku roku, surowce zajmują pierwsze miejsce z wzrostem o 91,6%, a ropa (WTI) wzrosła o 79% w tym roku. Akcje amerykańskie wzrosły o 14%, akcje globalne wzrosły o 9,6%, dolar wzrósł o 3,9%, a zwrot z gotówki wyniósł 3,1%. Obligacje wysokiego ryzyka spadły o 0,5%, obligacje inwestycyjne spadły o 2,5%, obligacje rządowe spadły o 3,3%, złoto spadło o 7,1%, a bitcoin spadł o 8,4%.
Z danych Bank of America wynika, że w latach 2020-tych roczna stopa zwrotu z 10-letnich obligacji skarbowych USA wynosi -4%, roczna stopa zwrotu ze złota wynosi 15%, a roczna stopa zwrotu z indeksu Nasdaq wynosi 17%, co potwierdza trwałość czterech supertrendów: ABB, ABD i AI.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.