Badania nad Stablecoinami Dune: Przepływ i popyt na rynku o wartości 300 miliardów dolarów

Autor: Dune

Opracowane przez: Ken, Chaincatcher

Wszyscy cytują dane o podaży. Pojawia się w każdym raporcie, każdej rozmowie o wynikach i każdym przesłuchaniu politycznym. Ale poza "cyrkulującą podażą przekraczającą 300 miliardów dolarów", ile tak naprawdę wiemy o stablecoinach?

Kto je posiada? Jaka jest koncentracja własności? Jak szybko są transferowane i na jakich łańcuchach? Jakie są ich rzeczywiste zastosowania—płynność DeFi, płatności czy parkowanie funduszy?

@Meta właśnie ogłosiło plany integracji płatności stablecoinów od stron trzecich na wszystkich swoich platformach; @Stablecoin otrzymał zatwierdzenie dla krajowej karty bankowej od Biura Kontrolera Waluty (OCC). @Payoneer ogłosił możliwości płatności stablecoinami dla 2 milionów firm. @Anchorage uruchomił usługi stablecoinów zgodne z przepisami dla banków spoza USA. Instytucje i regulatorzy przyspieszają swoje wejście i potrzebują odpowiedzi, które wykraczają poza dane o podaży.

Użyliśmy nowo uruchomionego zbioru danych stablecoinów Dune—opracowanego we współpracy z @SteakhouseFi—aby odpowiedzieć na niektóre z tych pytań. Oto, co ujawniają dane.

Krajobraz podaży

Na styczeń 2026 roku całkowita rozcieńczona podaż 15 najlepszych stablecoinów na EVM, Solana i Tron osiągnęła 30,4 miliarda dolarów, co stanowi wzrost o 49% w skali roku. USDT (@tether) o wartości 197 miliardów dolarów i USDC (@circle) o wartości 73 miliardów dolarów wciąż stanowią 89% udziału w rynku. Według łańcucha, @ethereum posiada 176 miliardów dolarów (58%), Tron 84 miliardy dolarów (28%), @solana 15 miliardów dolarów (5%), a @BNBCHAIN 13 miliardów dolarów (4%). Pomimo prawie podwojenia całkowitej podaży, wzór dystrybucji na publicznych łańcuchach zmienił się niewiele w ciągu roku.

Jednak pod dwoma najlepszymi stablecoinami, rok 2025 był rokiem dla rywali. USDS (@SkyEcosystem/MakerDAO) wzrósł o 376% do 6,3 miliarda dolarów. PYUSD (@PayPal) wzrósł o 753% do 2,8 miliarda dolarów. RLUSD (@Ripple) wzrósł z 58 milionów dolarów do 1,1 miliarda dolarów, co stanowi wzrost o 1803%. USDG rozszerzył się 52 razy. USD1 wzrósł z zera do 5,1 miliarda dolarów. Nie wszyscy rywale rozwijali się w tym samym kierunku. USD0 spadł o 66%, podczas gdy USDe @ethena, po prawie trzykrotnym wzroście w październiku, zakończył rok wzrostem o 23%. Mimo to, konkurencyjny krajobraz pod USDT i USDC przeszedł zdecydowaną ekspansję.

Kto je posiada

Większość zbiorów danych dotyczących stablecoinów może powiedzieć ci o całkowitej podaży. Ponieważ nasz zbiór danych łączy etykiety adresów, aby śledzić salda na poziomie portfela, możemy dokładnie powiedzieć, kto je posiada.

Na EVM i Solana, scentralizowane giełdy (CEX) są największą znaną kategorią, posiadającą 80 miliardów dolarów, w porównaniu do 58 miliardów dolarów rok temu. Podstawowa tożsamość stablecoinów pozostaje jako infrastruktura do handlu i rozliczeń. Portfele wielorybów posiadają 39 miliardów dolarów. Pasywa protokołów zysków niemal podwoiły się do 9,3 miliarda dolarów, co odzwierciedla wzrost strategii zysków na łańcuchu. Adresy emitentów—kontrakty skarbcowe i mint/burn—wzrosły 4,6 razy z 2,2 miliarda dolarów do 10,2 miliarda dolarów, co bezpośrednio odzwierciedla, ile nowej podaży weszło na rynek.

Jeśli chodzi o jakość etykiet adresowych: tylko 23% podaży znajduje się w całkowicie nieznanych adresach. To niezwykle wysoki wskaźnik identyfikacji danych on-chain, co jest kluczowe dla każdego, kto próbuje zrozumieć, gdzie rzeczywiste ryzyka stablecoinów się znajdują.

172 miliony posiadaczy, ale wysoka koncentracja

Na luty 2026 roku istnieje 172 miliony unikalnych adresów posiadających przynajmniej jeden z tych 15 stablecoinów. Wśród nich USDT stanowi 136 milionów adresów, USDC 36 milionów, a DAI 4,7 miliona. Te trzy stablecoiny mają naprawdę szeroką dystrybucję: ich 10 największych portfeli posiada tylko 23-26% podaży, a HHI (wskaźnik Herfindahla-Hirschmana, standardowa miara koncentracji ekonomicznej, gdzie 0 oznacza całkowitą dyspersję, a 1,0 oznacza jednego posiadacza) wynosi poniżej 0,03.

Każdy z pozostałych stablecoinów opowiada zupełnie inną historię. 10 największych portfeli posiada 60-99% podaży. Pomimo posiadania krążącej podaży wynoszącej 6,9 miliarda dolarów, 90% USDS jest skoncentrowane w 10 portfelach (HHI 0,48). 10 największych portfeli USDF posiada 99% (HHI 0,54). USD0 jest najbardziej ekstremalny: 10 największych portfeli posiada 99%, z HHI wynoszącym 0,84, co wskazuje, że nawet wśród tych największych posiadaczy, podaż jest prawie monopolizowana przez jeden lub dwa portfele.

To nie oznacza, że te stablecoiny same w sobie mają problemy; niektóre są nowo uruchomione, podczas gdy inne są celowo strukturalizowane przez inwestorów instytucjonalnych. Ale oznacza to, że interpretacja ich danych o podaży powinna być przeprowadzona w sposób zupełnie inny niż interpretacja USDT lub USDC. Koncentracja napędza ryzyko de-peggingu, głębokość płynności i określa, czy "podaż" odzwierciedla naturalny popyt, czy działania kilku dużych uczestników. Tylko gdy masz bilans każdego posiadacza, a nie tylko całkowitą podaż pochodzącą z wydarzeń mint/burn, ta głębokość analizy staje się możliwa.

10,3 biliona dolarów przetransferowanych w styczniu

W styczniu 2026 roku wolumen transferów stablecoinów na EVM, Solana i @trondao osiągnął 10,3 biliona dolarów, co jest więcej niż dwukrotność stycznia 2025 roku. Podział danych według łańcucha jest zdumiewający i wyraźnie kontrastuje z krajobrazem podaży: Base prowadzi z 5,9 biliona dolarów w transferach, mimo że jego podaż wynosi tylko 4,4 miliarda dolarów. Ethereum stanowi 2,4 biliona dolarów. Tron 682 miliardów dolarów. Solana 544 miliardy dolarów. BNB Chain 406 miliardów dolarów.

Pod względem tokenów, USDC dominuje z 8,3 biliona dolarów w wolumenie transferów - prawie pięć razy więcej niż 1,7 biliona dolarów USDT - mimo że jego podaż jest 2,7 razy mniejsza niż USDT. Szybkość i częstotliwość transferów USDC są po prostu szybsze niż USDT. Wolumen transferów DAI wynosi 138 miliardów dolarów, USDS 92 miliardy dolarów, a USD1 43 miliardy dolarów.

Co ważne, te dane są celowo utrzymywane w neutralnym tonie. Zbiór danych nie filtruje transferów na podstawie stałej interpretacji "prawdziwej" aktywności gospodarczej, więc całkowita kwota może obejmować przepływy związane z arbitrażem, botami, wewnętrznym routowaniem lub innymi zautomatyzowanymi zachowaniami. Zbiór danych nie koduje tych subiektywnych osądów, ale ma na celu przedstawienie obiektywnego widoku aktywności na łańcuchu, dając użytkownikom elastyczność w stosowaniu własnych filtrów - niezależnie od tego, czy chcą wykluczyć wolumeny napędzane przez boty, wyizolować rzeczywiste organiczne użycie, czy zdefiniować dostosowaną miarę aktywności transferowej.

Do czego właściwie używane są stablecoiny

Tutaj granularity zbioru danych błyszczy. Transfery nie są już jedynie oznaczane jako proste "wolumen transakcji", ale są klasyfikowane w różne aktywności na łańcuchu. To jest różnica między "po prostu wiedząc, że 10 bilionów dolarów zostało przetransferowanych" a "rozumieniem, dlaczego zostało przetransferowane."

Podział danych za styczeń:

1. Infrastruktura rynkowa (handel DEX i płynność)

• Zapewnienie płynności DEX i wypłaty z pul płynności: 5,9 biliona dolarów. To jest największy pojedynczy przypadek użycia, odzwierciedlający rolę stablecoinów jako podstawowego aktywa dla tworzenia rynku na łańcuchu.

• Wymiany DEX: 376 miliardów dolarów. Bezpośrednia aktywność handlowa w automatycznych animatorach rynku.

Te dwie kategorie podkreślają, że stablecoiny przede wszystkim służą jako zabezpieczenie dla handlu i infrastruktury płynności. Interesująco, wolumen handlu jest głównie skoncentrowany w działaniach napędzanych zachętami (takich jak wydobywanie płynności i aktywna optymalizacja kapitału), a nie w czystym popycie na handel.

2. Dźwignia i efektywność kapitałowa (pożyczki + pożyczki błyskawiczne)

• Pożyczki błyskawiczne (pożycz i spłać): 1,3 biliona dolarów. Zautomatyzowane cykle arbitrażu i likwidacji.

• Działalność pożyczkowa—udzielanie, pożyczanie, spłacanie, wypłacanie: 137 miliardów dolarów. Ta warstwa reprezentuje krótkoterminową efektywność kapitałową i zorganizowany kredyt w łańcuchu.

3. Kanały dostępu (CEX i mosty międzyłańcuchowe)

• Przepływy funduszy CEX—depozyty (224 miliardy dolarów), wypłaty (224 miliardy dolarów), transfery wewnętrzne (151 miliardów dolarów): łącznie 599 miliardów dolarów.

• Depozyty i wypłaty z mostów międzyłańcuchowych: 28 miliardów dolarów. Te przepływy funduszy wskazują, że stablecoiny służą jako kanały do rozliczeń między scentralizowanymi giełdami a w różnych łańcuchach.

4. Warstwa emitenta (operacje monetarne)

• Operacje emitenta—tworzenie (28 miliardów dolarów), spalanie (20 miliardów dolarów), dostosowywanie pegów (23 miliardy dolarów) i inne działania emitenta: łącznie 106 miliardów dolarów. To prawie pięć razy więcej niż 42 miliardy dolarów odnotowane rok temu.

5. Protokół zysków

• Działalność protokołu zysków: 2,7 miliarda dolarów. To mniejsza, ale strukturalnie istotna poddziedzina ściśle związana ze zorganizowanymi strategiami i zarządzaniem aktywami w łańcuchu.

Ogólnie, 90% wolumenu transferów przepływa przez zidentyfikowane kategorie działalności, co daje nam szczegółowy obraz zrozumienia przepływu stablecoinów na każdym poziomie technologii łańcucha.

Szybkość obiegu: Te same tokeny, różne światy

Codzienna szybkość obiegu (wolumen transferów podzielony przez podaż) może być najbardziej niedostatecznie wykorzystywaną metryką w analizie stablecoinów. Mówi nam, w jakim stopniu stablecoiny są aktywnie używane jako środek wymiany w porównaniu do po prostu trzymania ich.

Wśród tokenów, które analizowaliśmy, USDC i USDT ponownie się wyróżniają, chociaż ich wyniki różnią się.

USDC ma najszybszą prędkość obiegu w sieciach L2 (Layer 2) i Solana. Na Base, dzienna mediana wskaźnika obrotu USDC osiąga zdumiewające 14 razy, napędzana aktywnością DeFi o wysokiej częstotliwości. Na Solanie i Polygonie, jego dzienny wskaźnik obrotu stabilizuje się wokół 1 razu. Nawet na Ethereum, wskaźnik obrotu USDC osiąga 0,9 razy, co oznacza, że prawie cała jego podaż krąży codziennie.

USDT ma najszybszą prędkość obiegu w sieciach handlowych i płatniczych BNB i Tron. Na BNB Chain, dzienny wskaźnik obrotu USDT osiąga 1,4 razy, co odzwierciedla aktywne handlowanie. Na Tron, wskaźnik obrotu jest niższy, wynosząc 0,3 razy, ale pozostaje niezwykle stabilny dzień po dniu, co odpowiada jego roli jako dominującego kanału płatności transgranicznych. Jednak na Ethereum, wskaźnik obrotu USDT wynosi tylko 0,2 razy, a ponad 100 miliardów dolarów podaży w dużej mierze pozostaje bezczynnych.

USDe i USDS mają wolniejsze prędkości obiegu, co jest wynikiem ich mechanizmu projektowania. Dzienny wskaźnik obrotu USDe na Ethereum wynosi tylko 0,09 razy, podczas gdy USDS wynosi 0,5 razy. Oba są zaprojektowane jako stablecoiny przynoszące zyski: USDe jest zazwyczaj stakowane jako sUSDe, aby uchwycić zwroty strategii finansowania delta-neutral Ethena, podczas gdy USDS jest wpłacane do Sky Savings Rate, aby zarabiać zyski zapewniane przez protokół. Dlatego znaczna część podaży pozostaje w kontraktach oszczędnościowych, rynkach pożyczkowych, takich jak Aave, lub w złożonych pętlach zysków. Tutaj niska prędkość obiegu nie jest wadą, ale cechą: te aktywa są zaprojektowane do gromadzenia zysków, a nie do krążenia.

Publiczny łańcuch, na którym znajduje się token, jest ważniejszy niż sam token. Dzienny wskaźnik obrotu PYUSD na Solanie wynosi 0,6 razy, ponad cztery razy szybciej niż na Ethereum (0,1 razy). Ten sam token, z zupełnie innymi wzorcami użycia, w zależności od ekosystemu, w którym istnieje.

Podaż i wolumen transferów mówią tylko część historii. Prędkość obiegu łączy je, uchwycając za pomocą jednego wskaźnika, czy dany stablecoin na konkretnej sieci działa jako aktywna infrastruktura, czy po prostu leży jako nieaktywne fundusze.

Poza Dolarem

Ta analiza koncentruje się głównie na 15 stablecoinach powiązanych z dolarem, ale pełny zbiór danych wykracza daleko poza to. Śledzi ponad 200 stablecoinów reprezentujących ponad 20 walut fiat: Euro (17 tokenów, podaż 990 milionów dolarów), Real brazylijski (141 milionów dolarów), Jen japoński (13 milionów dolarów), a także tokeny powiązane z NGN (Naira nigeryjska), KES (Szyling kenijski), ZAR (Rand południowoafrykański), TRY (Lira turecka), IDR (Rupia indonezyjska), SGD (Dolar singapurski) i inne.

Całkowita podaż stablecoinów niepowiązanych z dolarem wynosi obecnie tylko 1,2 miliarda dolarów, ale 59 tokenów zostało uruchomionych na 6 kontynentach, co stanowi prawie 30% wszystkich tokenów w naszym zbiorze danych. Infrastruktura dla lokalnych stablecoinów fiat jest obecnie budowana na łańcuchu, a dane do jej śledzenia są gotowe.

Tylko Wierzchołek Góry Lodowej

Wszystko w tej analizie pochodzi z zaledwie kilku zapytań jednego zbioru danych. Zbadaliśmy tylko 15 stablecoinów i kilka podstawowych wskaźników, ale pełny zbiór danych obejmuje prawie 200 stablecoinów na ponad 30 blockchainach.

Co wyróżnia ten zbiór danych, oprócz szerokiego zasięgu, to jego warstwa klasyfikacji. Każdy transfer jest mapowany do swoich wyzwalaczy na łańcuchu i klasyfikowany w jednej z dziewięciu kategorii aktywności przy użyciu deterministycznego frameworku priorytetyzacji. Każdy bilans jest segmentowany według typu posiadacza i stosuje ustandaryzowany system klasyfikacji we wszystkich sieciach. Razem te dwa aspekty przekształcają hałaśliwe logi blockchainowe w uporządkowane, porównywalne dane — ujawniając mechanizmy zmian, przepływy kapitału między różnymi miejscami, ryzyko koncentracji i wzorce uczestnictwa.

Ta szczegółowość może odpowiedzieć na pytania, o których nawet nie pomyśleliśmy: Które portfele zaczynają gromadzić nowy stablecoin zanim trafi na giełdę? Jak zmienia się koncentracja posiadaczy na kilka dni przed wydarzeniem de-peggingowym? Jak wyglądają przepływy funduszy przez mosty międzyłańcuchowe dla stablecoinów powiązanych z euro? Jaka korelacja istnieje między wzorcami mint/burn emitenta a presjami rynkowymi? I wiele więcej.

To jest dokładnie taki zestaw danych, który został zaprojektowany, aby wspierać analizy na poziomie instytucjonalnym, publikację raportów badawczych, ramy modelowania ryzyka, monitorowanie zgodności oraz pulpity nawigacyjne dla kierownictwa. Głębokość jest tutaj. Zacznij kopać.

Zbadaj zestaw danych

Uzyskaj dostęp do zaawansowanych tabel