Raport noworoczny Glassnode: Premia opcji kupna na poziomie 95 tys. USD, byki przechodzą do ofensywy

Oryginalny tytuł: Porządkowanie rynku

Oryginalni autorzy: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Oryginalne tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin rozpoczął rok 2026 z bardziej przejrzystą strukturą rynkową po znaczącej konsolidacji na koniec roku. Presja na realizację zysków osłabła, apetyt na ryzyko stopniowo powraca, jednak aby utrzymać trend wzrostowy, kluczowe jest utrzymanie istotnych poziomów i odzyskanie ważnych punktów odniesienia cenowych.

Podsumowanie

- Po głębokiej korekcie i miesiącach konsolidacji, Bitcoin oficjalnie wszedł w rok 2026. Dane on-chain wskazują, że presja związana z realizacją zysków znacząco zmalała, a struktura rynku wykazuje pierwsze oznaki stabilizacji w dolnym zakresie.

- Pomimo zmniejszonej presji sprzedażowej, powyżej obecnej ceny wciąż znajduje się znaczna ilość uwięzionej płynności, skoncentrowanej głównie w górnej połowie obecnego przedziału. Będzie to nadal tłumić ruchy wzrostowe, co podkreśla znaczenie przełamania kluczowych poziomów oporu w celu przywrócenia trendu wzrostowego.

- Popyt na Bitcoina ze strony skarbców korporacyjnych nadal zapewnia wsparcie dla ceny, jednak popyt ten ma charakter impulsowy i brakuje mu ciągłości oraz struktury.

- Po odpływie netto pod koniec 2025 roku, amerykańskie fundusze ETF na Bitcoina typu spot odnotowały niedawno oznaki napływu netto. Jednocześnie otwarte pozycje na rynku kontraktów terminowych przestały spadać i zaczynają rosnąć, co wskazuje, że inwestorzy instytucjonalni wracają na rynek, a aktywność na instrumentach pochodnych ulega odbudowie.

- Na koniec roku wygasła rekordowa liczba opcji, przy czym rozliczono ponad 45% otwartych pozycji, co wyeliminowało strukturalne ograniczenia hedgingowe na rynku i pozwoliło na wyraźniejsze odzwierciedlenie rzeczywistego apetytu na ryzyko w cenach.

- Zmienność implikowana prawdopodobnie osiągnęła lokalne dno, a popyt ze strony kupujących na początku roku delikatnie podniósł krzywą zmienności, choć nadal znajduje się ona na stosunkowo niskim poziomie w porównaniu z zakresem z ostatnich trzech miesięcy.

- W miarę zawężania się premii opcji sprzedaży i wzrostu dominacji handlu opcjami kupna, nachylenie rynku (skew) nadal się normalizuje. Od początku nowego roku handel opcjami znacząco przechylił się w stronę opcji kupna, co wskazuje, że inwestorzy przechodzą od defensywnego zabezpieczania się do aktywnego pozycjonowania pod kątem okazji wzrostowych.

- W przedziale od 95 000 do 104 000 USD pozycje animatorów rynku przesunęły się na pozycję netto krótką, co oznacza, że gdy cena wzrośnie do tego zakresu, ich działania hedgingowe będą pasywnie napędzać trend wzrostowy. Ponadto zachowanie premii opcji kupna przy cenie wykonania 95 000 USD pokazuje, że posiadacze długich pozycji wolą je utrzymywać, zamiast spieszyć się z realizacją zysków.

Ogólnie rzecz biorąc, rynek stopniowo przechodzi z fazy defensywnego delewarowania do selektywnego nastawienia na ryzyko, wchodząc w rok 2026 z bardziej przejrzystą strukturą i zwiększoną odpornością.

Analiza on-chain

Presja na realizację zysków znacząco osłabła

W pierwszym tygodniu 2026 roku Bitcoin wybił się z trwającej tygodniami konsolidacji w okolicach 87 000 USD, rosnąc o około 8,5% do poziomu 94 400 USD. Wzrost ten był wspierany przez znaczące zmniejszenie ogólnej presji na realizację zysków. Pod koniec grudnia 2025 roku 7-dniowa średnia zrealizowanych zysków spadła z poziomu powyżej 1 miliarda USD w większości dni czwartego kwartału do 183,8 miliona USD.

Spadek zrealizowanych zysków, a w szczególności osłabienie wyprzedaży przez długoterminowych posiadaczy, wskazuje, że główna presja sprzedażowa tłumiąca wzrosty cen została tymczasowo uwolniona. Wraz z osłabieniem presji sprzedażowej rynek ustabilizował się i odzyskał zaufanie, co doprowadziło do nowej fali wzrostów. Dlatego też wybicie na początku roku oznacza, że rynek skutecznie zaabsorbował presję na realizację zysków, otwierając przestrzeń do aprecjacji cen.

W obliczu oporu strefy podaży

Wraz z osłabieniem presji na realizację zysków cena mogła wzrosnąć, ale obecne odbicie wchodzi teraz w strefę podaży złożoną z różnych poziomów kosztów. Rynek wszedł w zakres kontrolowany głównie przez „niedawnych nabywców szczytów”, których koszty zakupu są gęsto rozłożone między 92 100 a 117 400 USD. Inwestorzy ci akumulowali aktywa w pobliżu poprzednich szczytów i utrzymywali je podczas korekty ceny z historycznego maksimum do około 80 000 USD, aż do obecnej fazy odbicia.

Dlatego też, gdy cena wraca do ich strefy kosztów, inwestorzy ci mają okazję wyjść na zero lub zrealizować niewielkie zyski, co naturalnie tworzy opór wzrostowy. Aby rynek mógł naprawdę wznowić hossę, potrzebuje czasu i odporności, aby zaabsorbować tę podaż i umożliwić zdecydowane przełamanie powyżej tego obszaru.

Kluczowy poziom ożywienia

W obliczu presji strefy podaży, określenie, czy niedawne odbicie może rzeczywiście odwrócić poprzedni trend spadkowy i wejść w fazę napędzaną trwałym popytem, wymaga wiarygodnych ram analizy cenowej. Model kosztów krótkoterminowych posiadaczy (Short-Term Holder Cost Basis) jest szczególnie istotny w tym okresie przejściowym.

Warto zauważyć, że słaba równowaga rynku w grudniu ubiegłego roku zbiegła się z dolnym pasmem tego modelu, co odzwierciedlało wówczas kruchą kondycję rynku i niewystarczające zaufanie kupujących. Kolejne odbicie sprowadziło cenę z powrotem w stronę średniej modelu, a konkretnie do poziomu 99 100 USD, gdzie znajduje się koszt krótkoterminowych posiadaczy.

Dlatego pierwszym kluczowym sygnałem potwierdzającym ożywienie rynku będzie zdolność ceny do trwałego utrzymania się powyżej kosztów krótkoterminowych posiadaczy, co oznaczałoby odrodzenie zaufania nowych uczestników rynku i potencjalną zmianę trendu na byczy.

Na rozdrożu zysków i strat

W miarę jak uwaga rynku przesuwa się na kwestię, czy może on skutecznie odzyskać poziom kosztów krótkoterminowych posiadaczy, obecna struktura rynku wykazuje podobieństwa do nieudanego odbicia z pierwszego kwartału 2022 roku. Jeśli cena nadal nie zdoła powrócić powyżej tego poziomu, może to wywołać ryzyko głębszego spadku. Jeśli zaufanie pozostanie stłumione, popyt będzie dalej malał.

Ta dynamika jest również wyraźnie odzwierciedlona we wskaźniku MVRV dla krótkoterminowych posiadaczy. Miernik ten porównuje cenę spot do średniego kosztu niedawnych nabywców, odzwierciedlając ich niezrealizowane zyski lub straty. Historycznie rzecz biorąc, gdy wskaźnik ten utrzymuje się konsekwentnie poniżej 1 (co oznacza, że cena jest poniżej średniego kosztu), rynek jest często zdominowany przez niedźwiedzie. Obecnie wskaźnik odbił się z poziomu 0,79 do 0,95, co wskazuje, że niedawni nabywcy nadal mają średnio około 5% niezrealizowanych strat. Jeśli rynek nie powróci szybko do stanu rentowności (MVRV > 1), będzie nadal narażony na presję spadkową, co czyni ten wskaźnik kluczowym punktem obserwacji w nadchodzących tygodniach.

Wnioski on-chain

Spadek popytu ze strony skarbców aktywów cyfrowych

Skarbce korporacyjne nadal zapewniają znaczące wsparcie popytu krańcowego dla Bitcoina, ale ich zachowania zakupowe pozostają przerywane i oparte na zdarzeniach. Podmioty skarbcowe odnotowały napływy netto tysięcy bitcoinów w pojedynczych tygodniach, ale zakupy te nie doprowadziły do trwałego, stabilnego wzorca akumulacji.

Napływy na dużą skalę często występują podczas korekt cenowych lub faz konsolidacji, co wskazuje, że korporacyjne zachowania zakupowe są nadal napędzane ceną i charakteryzują się oportunistyczną alokacją, a nie długoterminową akumulacją strukturalną. Chociaż uczestnictwo instytucjonalne się rozszerzyło, ogólne napływy wykazują charakter „pulsacyjny”, przeplatany dłuższymi okresami ciszy.

Wobec braku trwałego wsparcia zakupowego ze strony skarbców, popyt korporacyjny służy bardziej jako „stabilizator” ceny niż czynnik napędzający trend wzrostowy. Kierunek rynku będzie w coraz większym stopniu zależał od zmian w pozycjach na instrumentach pochodnych i warunków krótkoterminowej płynności.

Fundusze ETF powracają do napływów netto

Ostatnie ruchy w przepływach amerykańskich funduszy ETF na Bitcoina typu spot wykazały wczesne oznaki powrotu kapitału instytucjonalnego na rynek. Po ciągłych odpływach i stłumionej aktywności handlowej pod koniec 2025 roku, przepływy funduszy niedawno zdecydowanie przesunęły się w stronę napływów netto, co zbiegło się ze stabilizującym odbiciem w przedziale cenowym poniżej 80 000 USD.

Chociaż obecny poziom napływu netto nie powrócił jeszcze do szczytu z połowy cyklu, przepływy funduszy doświadczyły deterministycznego punktu zwrotnego. Wzrost liczby dni z napływem netto wskazuje, że inwestorzy ETF przechodzą z powrotem od bycia sprzedawcami netto do bycia nabywcami krańcowymi.

Ta zmiana oznacza, że instytucjonalny popyt na rynku spot ponownie staje się pozytywną siłą wspierającą rynek, a nie źródłem presji na płynność, zapewniając strukturalne wsparcie zakupowe dla stabilizacji rynku na początku roku.

Odrodzenie uczestnictwa na rynku kontraktów terminowych

Po gwałtownym delewarowaniu po spadku cen pod koniec 2025 roku, całkowita liczba otwartych pozycji na rynku kontraktów terminowych niedawno zaczęła rosnąć. Wielkość otwartych pozycji, po korekcie z szczytu cyklu powyżej 50 miliardów USD, obecnie się stabilizuje i stopniowo rośnie, co wskazuje, że inwestorzy na instrumentach pochodnych ponownie budują pozycje ryzykowne.

Ta odbudowa pozycji, zsynchronizowana z fazą stabilizacji w przedziale cenowym od 80 000 do 90 000 USD, pokazuje, że inwestorzy stopniowo zwiększają swoją ekspozycję na ryzyko, zamiast spieszyć się z pogonią za wyższymi cenami. Obecne tempo ponownego lewarowania jest stosunkowo umiarkowane, a liczba otwartych pozycji jest nadal znacznie poniżej szczytu poprzedniego cyklu, co zmniejsza ryzyko likwidacji na dużą skalę w krótkim terminie.

Umiarkowany wzrost otwartych pozycji oznacza poprawę lokalnego apetytu na ryzyko, a kupujący na instrumentach pochodnych stopniowo powracają, pomagając cenie rozpocząć nową rundę wyceny na wczesnym etapie normalizacji płynności.

Rynek opcji przechodzi „wielkie przetasowanie”

Pod koniec 2025 roku rynek opcji na Bitcoina był świadkiem największego w historii resetu pozycji. Liczba otwartych kontraktów spadła z 579 258 w dniu 25 grudnia do 316 472 po wygaśnięciu 26 grudnia, co stanowi spadek o ponad 45%.

Znaczna ilość otwartych pozycji była skoncentrowana na określonych kluczowych cenach wykonania, co pośrednio wpływało na krótkoterminowe ruchy cen poprzez operacje hedgingowe animatorów rynku. Pod koniec ubiegłego roku koncentracja ta osiągnęła szczyt, prowadząc do „lepkości cenowej” na rynku i ograniczając zmienność.

Teraz ten wzorzec został zakłócony. Wraz z wyczyszczeniem skoncentrowanych pozycji z końca roku, rynek uwolnił się od strukturalnych ograniczeń mechanizmu hedgingowego.

Środowisko rynkowe po wygaśnięciu kontraktów zapewnia lepsze okno do obserwacji prawdziwych nastrojów, ponieważ nowe pozycje odzwierciedlają obecny apetyt na ryzyko inwestorów, a nie wpływ starych pozycji, co sprawia, że handel opcjami w pierwszych tygodniach roku bardziej bezpośrednio odzwierciedla oczekiwania rynkowe co do przyszłych trendów.

Zmienność implikowana osiągnęła dno

Po znaczącym resecie pozycji w opcjach, zmienność implikowana osiągnęła krótkoterminowe minimum w okresie świątecznym. Przy niewielkiej aktywności handlowej w okresie świątecznym, tygodniowa zmienność implikowana spadła do najniższego poziomu od końca września ubiegłego roku.

Następnie zainteresowanie kupnem zaczęło powracać, a inwestorzy stopniowo budowali długie pozycje na zmienność wokół Nowego Roku (szczególnie w kierunku opcji kupna), co spowodowało łagodny wzrost na całej krzywej zmienności.

Pomimo odbicia, zmienność implikowana pozostaje w stanie skompresowanym. Zmienności implikowane dla różnych terminów od jednego tygodnia do sześciu miesięcy koncentrują się między 42,6% a 45,4%, przy stosunkowo płaskim kształcie krzywej.

Zmienność nadal utrzymuje się w dolnym zakresie obserwowanym w ciągu ostatnich trzech miesięcy, przy czym niedawny wzrost bardziej odzwierciedla zwiększone uczestnictwo w rynku niż szeroką wycenę ryzyka.

Rynek zmierza w stronę równowagi

W miarę stabilizacji zmienności implikowanej, nachylenie (skew) zapewnia wyraźniejszy wgląd w preferencje kierunkowe inwestorów. W ciągu ostatniego miesiąca premia opcji sprzedaży względem opcji kupna konsekwentnie się zawężała, a krzywa 25-Delta skew stopniowo powraca do osi zerowej.

Odzwierciedla to stopniowe przesunięcie rynku w stronę optymizmu (call bias). Popyt inwestorów przechodzi od czystego zabezpieczania się przed spadkami do zwiększania ekspozycji na okazje wzrostowe, co jest zgodne z ich zachowaniem po zakończeniu roku.

Jednocześnie pozycje defensywne uległy zmniejszeniu. Niektóre zabezpieczenia przed spadkami zostały zamknięte, co obniżyło premię płaconą za ubezpieczenie od „czarnych łabędzi”.

Ogólnie rzecz biorąc, nachylenie wskazuje, że wyrażanie ryzyka rynkowego staje się bardziej zrównoważone, a oczekiwania inwestorów dotyczące wzrostu cen lub zwiększenia zmienności rosną.

Noworoczny handel opcjami preferuje opcje kupna

Dane o przepływach środków potwierdzają trend odzwierciedlony w nachyleniu. Od początku roku aktywność na rynku opcji przesunęła się od systematycznej sprzedaży opcji kupna (zakładanie spadku zmienności) do aktywnego kupowania opcji kupna (zakładanie wzrostów lub zwiększonej zmienności).

W ciągu ostatnich siedmiu dni transakcje kupna opcji kupna stanowiły 30,8% całkowitej aktywności na opcjach. Wzrost popytu na opcje kupna przyciągnął również uczestnictwo sprzedających zmienność, którzy sprzedają opcje kupna (25,7% całkowitej aktywności), aby uzyskać wyższy dochód z premii.

Transakcje w kierunku opcji sprzedaży stanowią 43,5% całkowitego wolumenu, co jest wartością stosunkowo umiarkowaną, biorąc pod uwagę niedawny wzrost cen. Jest to zgodne z trendem w stronę równowagi w nachyleniu, co odzwierciedla zmniejszony popyt rynkowy na natychmiastową ochronę przed spadkami.

Dostawcy płynności stają się netto krótcy w kluczowym zakresie

W miarę jak aktywność handlowa na opcjach byczych wzrosła od nowego roku, pozycje dostawców płynności odpowiednio się dostosowały. Obecnie w przedziale od 95 000 do 104 000 USD dostawcy płynności utrzymują ogólnie pozycję netto krótką.

W tym przedziale, w miarę wzrostu cen, dostawcy płynności muszą kupować kontrakty spot lub perpetual, aby zabezpieczyć swoje ryzyko, tworząc pętlę zwrotną, która wspiera rynek podczas rajdów, co stanowi wyraźny kontrast do sprzyjającego środowiska, które tłumiło zmienność pod koniec ubiegłego roku.

W kontraktach wygasających w pierwszym kwartale inwestorzy koncentrujący swoje bycze zakupy opcji między 95 000 a 100 000 USD dodatkowo potwierdzają zmianę w wyrażaniu ryzyka rynkowego. Obecna struktura pozycji dostawców płynności sugeruje, że ich działania hedgingowe w tym zakresie nie tłumią już wahań cen, a mogą nawet wzmacniać dynamikę wzrostową.

Premia opcji kupna na 95 000 USD wykazuje cierpliwość

Wyniki premii opcji kupna przy cenie wykonania 95 000 USD mogą służyć jako skuteczny wskaźnik zmian nastrojów rynkowych. 1 stycznia, gdy cena spot wciąż oscylowała wokół 87 000 USD, kupowanie premii opcji kupna przy tej cenie wykonania zaczęło przyspieszać i rosło w miarę wzrostu ceny do niedawnego szczytu 94 400 USD.

Następnie, choć kupowanie premii zwolniło, nie nastąpił znaczący odwrót. Co ważniejsze, procesowi temu nie towarzyszył znaczący wzrost sprzedaży premii opcji kupna.

Wskazuje to na ograniczone zachowania związane z realizacją zysków. Od czasu niedawnego szczytu wolumen sprzedaży opcji kupna wzrósł tylko nieznacznie, co wskazuje, że większość posiadaczy pozycji kupna decyduje się na ich utrzymanie, zamiast spieszyć się z blokowaniem zysków.

Ogólnie rzecz biorąc, zachowanie premii opcji wokół ceny wykonania 95 000 USD odzwierciedla cierpliwość i pewność posiadania byczych uczestników rynku.

Podsumowanie

Wchodząc w nowy rok, Bitcoin znacząco oczyścił historyczne pozycje na rynkach spot, terminowych i opcji. Delewarowanie pod koniec 2025 roku i wygaśnięcie opcji na koniec roku skutecznie usunęły ograniczenia strukturalne, z którymi rynek borykał się wcześniej, pozostawiając czystsze i wyraźniej sygnalizowane środowisko.

Obecnie pojawiają się wczesne oznaki ponownego zaangażowania rynku: napływy do ETF-ów stabilizują się i rosną, aktywność na rynku kontraktów terminowych odbudowuje się, rynek opcji wyraźnie przesuwa się w stronę byczego układu – nachylenie wraca do normy, zmienność osiąga dno, a dostawcy płynności stają się negatywni w kluczowym górnym zakresie.

Dynamika ta łącznie sugeruje, że rynek stopniowo przechodzi z trybu zdominowanego przez defensywną wyprzedaż do fazy selektywnego zwiększania ekspozycji na ryzyko i odbudowy zaangażowania. Mimo że strukturalna presja zakupowa musi się jeszcze umocnić, uwolnienie historycznych presji pozycjonowania i ponowna akumulacja byczych nastrojów wskazują, że Bitcoin rozpoczął rok 2026 w bardziej zwinnym tempie, a wewnętrzna poprawa rynku zapewnia więcej możliwości dla późniejszej ekspansji.

Link do oryginalnego artykułu