Szef kolektywu VC kryptowalutowego zmniejsza się: skala zarządzania funduszem a16z crypto spada o 40%, Multicoin zmniejsza się o połowę

Oryginalny autor: Ben Weiss

Oryginalne tłumaczenie: Shenchao TechFlow

Wprowadzenie: Dziennikarz Fortune uzyskał zestaw nieujawnionych dokumentów dotyczących ujawnienia finansowego od SEC w sprawie VC kryptowalutowych, pokazując, że aktywa pod zarządzaniem (AUM) wiodących instytucji, takich jak Paradigm, Pantera, a16z crypto i Multicoin, mają się zmniejszyć w całym zakresie do 2025 roku. Jednakże zmniejszenie nie jest całkowicie złe - a16z crypto zwróciło pieniądze LP w szczycie rynku, osiągając DPI na poziomie 5,4 razy dla swojego pierwszego funduszu. Jedyną firmą, która doświadcza wzrostu, jest Haun Ventures, która trafiła w dziesiątkę w sektorze stablecoinów, gdy BVNK został przejęty przez Mastercard.

Najwięksi gracze w VC kryptowalutowych nie mogli uciec przed załamaniem rynku w 2025 roku.

Dziennikarz Fortune Ben Weiss uzyskał zestaw wcześniej nieujawnionych dokumentów dotyczących ujawnienia finansowego od amerykańskiej. Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC). Dane są proste: AUM czołowych instytucji, takich jak Paradigm i Pantera Capital, łącznie zmniejszyły się w 2025 roku.

Podpis: Zmiany w AUM wiodących VC kryptowalutowych od 2021 do 2025 roku

Wykres autorstwa: Ben Weiss / Fortune

Ale zanim zanurzymy się w liczby, jedna przesłanka musi zostać wyjaśniona: AUM nie jest dobrym wskaźnikiem sukcesu lub porażki VC. Nie odzwierciedla nowych rund finansowania, wypłat dla LP, ani nie uwzględnia wezwań kapitałowych. Ceny aktywów kryptograficznych są z natury niestabilne - tweet od emocjonalnie niestabilnej osoby może wysłać ceny na rollercoaster (wybierz dowolnego: Musk, Trump, Zhao Changpeng). Ugruntowane fundusze VC kryptograficznych doświadczyły wzrostu aktywów podczas szaleństwa NFT w 2021 roku, a także były świadkami załamań portfela podczas następnej "zimy kryptograficznej."

Oryginalny autor Ben Weiss również podkreśla: prawdziwi najlepsi inwestorzy ostatecznie muszą zwrócić pieniądze LP. Krótkoterminowe wahania AUM nie są równoznaczne z jakością wyników.

Mając to założenie wyjaśnione, przyjrzyjmy się konkretnym danym.

a16z crypto: AUM zmniejsza się o prawie 40%, ale pieniądze zwrócone LP

AUM czterech funduszy kryptograficznych a16z crypto spadł o prawie 40% od 2024 roku, osiągając 9,5 miliarda dolarów. W tym samym okresie skala zarządzania aktywami firmy macierzystej Andreessen Horowitz wzrosła do ponad 100 miliardów dolarów.

Zmniejszenie jest częściowo spowodowane tym, że firma zaczęła dystrybuować zwroty z pierwszych trzech funduszy z powrotem do LP. Według informatorów, a16z crypto zamierza wybrać szczyt rynku w 2025 roku do dystrybucji.

Jak skuteczne to było? Według danych z Newcomer, netto DPI (wskaźnik dystrybucji do kapitału wpłaconego) pierwszego funduszu kryptograficznego a16z osiągnęło 5,4 razy. W porównaniu do innych funduszy VC pozyskanych w tym samym okresie na platformie Carta w 2018 roku, ten wskaźnik zwrotu jest dość imponujący.

Innymi słowy, zmniejszenie AUM dla a16z crypto jest bardziej wynikiem "zarabiania pieniędzy i zwracania ich LP" niż "załamań portfela."

Multicoin: AUM zmniejszyło się o połowę do 2,7 miliarda dolarów

Los Multicoin Capital jest głęboko związany z rynkiem kryptograficznym. Podczas szaleństwa kryptowalutowego w 2021 roku, jego AUM niemal potroiło się w ciągu roku, zbliżając się do 9 miliardów dolarów. Po upadku FTX, spadło bezpośrednio, a następnie nastąpił stopniowy wzrost w ciągu następnych dwóch lat.

Jednak spadek w 2025 roku ponownie obniżył jego wartość. Od 2024 do 2025 roku, AUM Multicoin zmniejszyło się o ponad połowę, spadając do około 2,7 miliarda dolarów. Od momentu, gdy BTC zaczął spadać w październiku 2025 roku, aktywa kryptowalutowe spadły na całej linii, a struktura Multicoin, która prowadzi zarówno fundusz hedgingowy, jak i fundusz VC, została najmocniej dotknięta.

Aby dodać trochę kontekstu: Współzałożyciel Multicoin, Kyle Samani, opuścił firmę w lutym tego roku, aby inwestować w inne obszary technologii.

Pantera: Pięć firm portfelowych wchodzi na giełdę, kapitał wraca do LP.

AUM Pantera Capital również się zmniejszyło, ale podobnie jak w przypadku a16z, częścią powodu jest proaktywna dystrybucja wyjść do LP.

Według informatorów, Pantera miała pięć firm portfelowych, które weszły na giełdę w 2025 roku, w tym Circle i BitGo. Te wyjścia przyniosły znaczny przepływ gotówki z powrotem.

Haun Ventures: Jedyny wyjątek z ponad 30% wzrostem AUM

W obliczu kurczenia się, Haun Ventures jest jedynym wyjątkiem.

Założona przez byłego partnera a16z w kryptowalutach, Katie Haun, firma odnotowała wzrost AUM o ponad 30% rok do roku, zbliżając się do 2,5 miliarda dolarów. To częściowo wynika z trafienia w odpowiedni sektor—jej inwestycja w firmę stablecoin BVNK została przejęta przez Mastercard za kwotę do 1,8 miliarda dolarów. Dodatkowo, Haun Ventures samodzielnie zbiera nowy fundusz w wysokości 1 miliarda dolarów w 2025 roku.

Rozpoczęła się nowa runda pozyskiwania funduszy

Chociaż AUM się zmniejszyło, wiodące instytucje nie zwolniły tempa:

Paradigm zbiera nowy fundusz o wartości do 1,5 miliarda dolarów. a16z crypto zbiera do 2 miliardów dolarów. Dragonfly właśnie zamknęło swój czwarty fundusz na kwotę 650 milionów dolarów. Po opublikowaniu artykułu, Fortune dodało korektę: rzecznik Dragonfly rzeczywiście odpowiedział, potwierdzając, że dane są "dokładne" i stwierdzając: "Aktywnie inwestujemy kapitał."

Rzecznicy Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin i Haun Ventures wszyscy odmówili komentarza.

Cykliczny los VC kryptowalutowych

Oryginalny tekst kończy się tutaj, ale warto dodać kilka kontekstów.

VC kryptowalutowi są zasadniczo różni od tradycyjnych VC technologicznych. Tradycyjni VC inwestują w kapitał własny, wychodząc przez IPO lub przejęcia. Wiele startupów kryptowalutowych ma swoje własne tokeny, a posiadania VC są bezpośrednio narażone na wahania cen tych tokenów.

Multicoin jest najbardziej ekstremalnym przypadkiem: według wcześniejszych raportów Fortune, od 2017 do 2021 roku, jego aktywa wzrosły o 20 287%, aby następnie cofnąć się o 90% w 2022 roku. Taka zmienność jest nie do pomyślenia w tradycyjnym VC.

Według raportu prognozowego Pantera Capital z początku tego roku, całkowita wartość rynkowa kryptowalut nie-BTC (z wyłączeniem ETH i stablecoinów) spadła o około 44% od swojego szczytu pod koniec 2024 roku. Jednak historycznie, rynki niedźwiedzie również służą jako okno do łowienia na dnie. Kilka wiodących instytucji obecnie intensywnie zbiera fundusze, stawiając na następny cykl.

Według ekskluzywnych raportów Fortune, piąty fundusz a16z crypto planuje zakończyć zbieranie funduszy w pierwszej połowie 2026 roku, kierowany przez Chrisa Dixona, i będzie kontynuować intensywne inwestycje w blockchain. Nowy fundusz Paradigm, według Wall Street Journal, rozszerzy się na AI i robotykę. Strategie obu są wyraźnie różne: a16z nadal stawia wszystko na kryptowaluty, podczas gdy Paradigm wybiera zabezpieczenie w różnych sektorach.