Kalshi ogłasza zakończenie programu nagród za wolumen transakcji! Kontrowersje wokół powtarzających się transakcji ETH o wartości 5 miliardów dolarów, wrzesień przekroczył 52,9 miliarda dolarów

Amerykański lider rynku prognoz Kalshi ogłasza zakończenie długoterminowego programu zachęcającego użytkowników do "więcej transakcji, więcej nagród" w momencie, gdy osiąga najwyższy wolumen transakcji w historii.

Kalshi złożyło dokumenty do Komisji Handlu Towarami USA (CFTC) 28 września, informując o zakończeniu "Programu Nagrody za Wolumen Transakcji (Volume Incentive Program)", który wejdzie w życie najwcześniej 13 października. Program ten przydzielał stały fundusz nagród w zależności od udziału wolumenu transakcji w kwalifikujących się rynkach, a jego celem było zwiększenie wolumenu i płynności.

Czas jest szczególnie wrażliwy, ponieważ w poprzednim tygodniu kontrakty wieczyste ETH Kalshi były kwestionowane przez rynek z powodu dużej liczby powtarzających się transakcji o stałej wielkości wynoszącej około 5 500 dolarów; według danych "Wall Street Journal", od sierpnia zarejestrowano blisko 1 miliona takich transakcji, osiągając łączną wartość przekraczającą 5 miliardów dolarów, a CFTC bada związane z tym działania. Kalshi stanowczo zaprzecza istnieniu manipulacji wolumenem na platformie.

Najnowsze dokumenty Kalshi nie wyjaśniają przyczyn zakończenia programu nagród za wolumen transakcji ani nie łączą tej decyzji bezpośrednio z kontrowersjami wokół ETH.

Kalshi wcześniej stwierdziło, że powtarzające się transakcje o stałej wartości w kontraktach wieczystych pochodzą od jednego market makera, który składał zlecenia o stałej wielkości, które były następnie wielokrotnie realizowane przez szybszych traderów; platforma twierdzi, że "setki różnych traderów" realizowało transakcje po drugiej stronie, a system ma zapobiegać samorealizacji zleceń przez te same konta.

5 500 dolarów transakcja po transakcji, 57% wolumenu ETH w ciągu 4 dni

Kontrowersje wybuchły po ujawnieniu danych o transakcjach. Z analizy CoinDesk wynika, że w dniach 17-20 września Kalshi zarejestrowało 3 450 transakcji wieczystych ETH, z czego 1 406 transakcji miało wartości w przedziale 5 499 dolarów +/- 2 dolary. Łączna wartość tych wysoce powtarzających się transakcji wyniosła około 7,7 miliona dolarów, co stanowi 57% wolumenu próbki wynoszącego 13,5 miliona dolarów.

Co ważniejsze, to nie był tylko przypadkowy incydent z czterech dni. CoinDesk zbadał 46 próbek godzinnych od 19 czerwca do 20 września, z czego w 43 wystąpiły powtarzające się transakcje o stałej wartości; w niektórych okresach jedna stała wielkość transakcji stanowiła nawet ponad połowę wartości transakcji w danej godzinie. Stałe kwoty zmieniały się z 9 999 dolarów → 4 999 dolarów → 3 999 dolarów → 4 499 dolarów → 5 499 dolarów w miarę upływu czasu, ale w każdym etapie występowały liczne transakcje o tej samej wartości. Ta cecha odpowiada strategii "stałej kwoty (clip)", w której zlecenia są składane na stałą wartość w dolarach przez zautomatyzowane programy.

Jeszcze bardziej niezwykłe: 5,39 miliona transakcji w ciągu dnia, a otwarte pozycje tylko 3,1 miliona

Rynek zaczął naprawdę zwracać uwagę, ponieważ różnica między "ile transakcji dokonano" a "ile pozycji pozostało" była ogromna.

Badacz Beni zarejestrował dane z rynku wieczystego ETH Kalshi, które wykazały, że 24-godzinny wolumen transakcji wynosił około 539 milionów dolarów, a otwarte pozycje wynosiły około 3,1 miliona dolarów, co oznacza, że wolumen transakcji był około 174 razy większy niż otwarte pozycje.

Inny snapshot z CoinDesk wykazał niższy, ale nadal bardzo wysoki wskaźnik: 24-godzinny wolumen transakcji dla kontraktów wieczystych ETH wynosił około 93 miliony, w porównaniu do 1,5 miliona otwartych kontraktów, co daje wskaźnik wolumenu do OI wynoszący około 61 razy. Dla porównania, wówczas mediana dla 20 rynków wieczystych z otwartymi pozycjami Kalshi wynosiła tylko około 8 razy.

Wysoka częstotliwość market making, arbitraż i duża liczba zamknięć dziennych mogą powodować bardzo wysoką rotację; kontrowersje dotyczą tego, że występują jednocześnie z powtarzającymi się, precyzyjnie ustalonymi transakcjami, co skłoniło rynek i organy regulacyjne do dalszego zbadania.

Ponad 5 miliardów dolarów powtarzających się transakcji ETH, czy CFTC prowadzi dochodzenie?

"Wall Street Journal" donosi, że od sierpnia w rynku wieczystym ETH Kalshi wystąpiło blisko 1 miliona wysoce podobnych transakcji, a wiele zleceń wynosiło około 5 500 dolarów, a całkowita wartość transakcji przekroczyła 5 miliardów dolarów; CFTC bada związane z tym działania. Kalshi z kolei stwierdziło, że do momentu ich publicznej odpowiedzi, CFTC nie kontaktowało się z nimi w sprawie transakcji wieczystych ETH, a platforma nie uważa, że jest przedmiotem formalnego dochodzenia.

Kalshi dodało, że zasady platformy wyraźnie zabraniają "wash tradingu", system mechanicznie zapobiega samorealizacji zleceń, monitoruje wstępnie skoordynowane transakcje i nie znalazł dowodów na zmowy lub manipulację wolumenem. Problem polega jednak na tym, że publiczne API Kalshi nie ujawnia tożsamości traderów, więc "setki różnych traderów", o których mówi platforma, nie mogą być obecnie w pełni niezależnie weryfikowane przez zewnętrznych badaczy.

Z drugiej strony jednak osiągają historyczne rekordy: wrzesień osiągnął 52,98 miliarda dolarów

W momencie, gdy kontrowersje się pojawiają, dane dotyczące działalności Kalshi biją rekordy, do 29 września całkowity wolumen transakcji Kalshi w wrześniu osiągnął 52,98 miliarda dolarów, przewyższając 38,67 miliarda dolarów z sierpnia, ustanawiając nowy miesięczny rekord platformy; a statystyki te nie obejmowały jeszcze pełnego ostatniego dnia września, więc porównując 52,98 miliarda dolarów z poprzednim miesiącem, wzrost wynosi około 37%.

W dłuższej perspektywie rynek prognoz wzrasta w szybkim tempie w tym roku. Pew Research na podstawie danych statystycznych wskazuje, że łączny miesięczny wolumen transakcji Kalshi i Polymarket wzrósł z około 26 miliardów dolarów w maju do około 53 miliardów dolarów w lipcu.

Ta kontrowersja ujawnia również jeden z najczęstszych błędów w zrozumieniu rynków prognoz i kontraktów wieczystych: wolumen (Volume) nie jest kapitałem. Zakładając, że ta sama pozycja o wartości 5 500 dolarów wchodzi i wychodzi 100 razy dziennie, może to wygenerować wolumen transakcji wynoszący 550 000 dolarów, ale rzeczywista netto może wynosić tylko kilka tysięcy dolarów. Dlatego miesięczny wolumen transakcji wynoszący 52,9 miliarda dolarów nie oznacza, że na Kalshi znajduje się 52,9 miliarda dolarów kapitału; podobnie, 5 miliardów dolarów powtarzających się transakcji ETH nie oznacza, że istnieje 5 miliardów dolarów pozycji ETH. Dlatego otwarte pozycje (Open Interest), liczba aktywnych traderów, liczba niezależnych kontrahentów oraz głębokość rynku często lepiej oceniają rzeczywistą płynność rynku niż sam wolumen transakcji.

Jednocześnie stawiają czoła innemu frontowi regulacyjnemu: rządy stanowe również zaczynają kontratak

Kalshi stoi przed presją regulacyjną nie tylko w związku z transakcjami wieczystymi ETH.

Sąd Apelacyjny USA w dniu 25 września orzekł, że Ohio i Tennessee mogą regulować Kalshi zgodnie z prawem hazardowym na poziomie stanowym, odrzucając argument Kalshi, że podlega ona wyłącznie regulacji federalnej CFTC.

Różne sądy apelacyjne w Stanach Zjednoczonych obecnie wydają sprzeczne wyroki, a w przyszłości może być konieczne, aby Sąd Najwyższy USA zajął się tą sprawą. W międzyczasie SEC i CFTC również ponownie przeglądają szybki rozwój platform Kalshi i Polymarket w zakresie produktów prognozujących związanych z akcjami oraz związane z tym problemy regulacyjne.

To oznacza, że eksplozjowy wzrost Kalshi poddawany jest jednocześnie trzem testom: autentyczności wolumenu, regulacji rynku instrumentów pochodnych oraz prawnej pozycji samego rynku prognoz.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.